湯佩

中小企業(yè)融資探析

湯佩

本文以2011年9月溫州民間借貸資金鏈斷裂為背景引入，主要研究了當(dāng)前溫州中小企業(yè)融資難問題的現(xiàn)狀以及導(dǎo)致這種現(xiàn)狀的主要原因。針對過去各類論文中提出的傳統(tǒng)融資渠道，本文選擇其中主要的風(fēng)險(xiǎn)投資、天使投資、中小企業(yè)融資和眾籌模式，對其不可忽視的弊端進(jìn)行了總結(jié)分析。同時(shí)，本文建議在未來金融改革中發(fā)揮民辦銀行、再擔(dān)保機(jī)構(gòu)的作用，同時(shí)為中小企業(yè)優(yōu)惠稅收等配套措施，從間接的方面引導(dǎo)溫州中小企業(yè)發(fā)展。本文通過對比溫州金融改革中各項(xiàng)措施（特別是民間借貸）和傳統(tǒng)融資方法的利弊，闡明了金融改革對溫州中小企業(yè)融資的幫助，對國家信貸壓力的減緩，對資本市場效率的促進(jìn)。

中小企業(yè)；融資；溫州；金融改革；民間借貸

引言

溫州是中國改革開放的先行區(qū)域，金融改革自1980年10月蒼南縣金鄉(xiāng)農(nóng)村信用社率先實(shí)行存貸款浮動利率開始，至今已走過33年探索之路。然而，普遍存在于“地下”的民間借貸成了溫州金融改革的最大風(fēng)險(xiǎn)。2011年9月，由于受到金融危機(jī)的影響，溫州不少企業(yè)資金鏈斷裂，使得糾纏交錯(cuò)的民間借貸系統(tǒng)如推倒的多米諾骨牌瞬間崩潰，不少老板卷錢跑路。針對此，2012年3月28日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)，并提出12項(xiàng)政策，以期使民間借貸合法化，推動地方金融體系發(fā)展。

溫州金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)成立一年多以來取得了顯著的成果，特別是在幫助中小企業(yè)融資方面，溫州的大量民間資本有效滿足了中小企業(yè)融資難的問題，其靈活的利率以及多樣化的期限很好地滿足了剛剛起步的中小企業(yè)的需要。然而，在學(xué)術(shù)界，針對溫州金融改革的研究主要集中在三個(gè)方面：探討“溫州指數(shù)”的有效性及改進(jìn)方法、探討利率市場化的相關(guān)問題、探討個(gè)人境外直接投資的相關(guān)問題。溫州金融改革中民間借貸的合法化對于中小企業(yè)融資的巨大影響，成了相對被輕視的一塊。

一、溫州中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及存在的主要問題

（一）中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

據(jù)有關(guān)部門調(diào)查發(fā)現(xiàn)，融資困難以成為制約我國中小企業(yè)的第一大障礙。這主要表現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：首先，中小企業(yè)的融資渠道很少，在我國，由于缺少的對中小企業(yè)的信用評級，幾乎沒有中小企業(yè)能夠發(fā)行債券。也少有中小企業(yè)能通過發(fā)型股票來募集資本，雖然新三板的創(chuàng)立降低了上市的條件，但大部分中小企業(yè)仍難達(dá)到新三板上市的最低標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，商業(yè)銀行貸款和民間借貸仍然是中小企業(yè)融資的主力軍，達(dá)到50%以上。然而，由于中小企業(yè)發(fā)展歷史短，規(guī)模小，財(cái)務(wù)狀況很少經(jīng)過會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，與銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的溝通不足等原因，銀行在考慮向中小企業(yè)提供貸款時(shí)，很難把握信貸風(fēng)險(xiǎn)，使得融資交易較難達(dá)成。在溫州，中小企業(yè)向銀行融資大多通過相互之間的擔(dān)保，而在溫州普遍存在的復(fù)雜擔(dān)保圈，也讓銀行的壞賬率高居不下，一家企業(yè)的倒閉就有可能造成連鎖反應(yīng)，企業(yè)和銀行之間的惡性循環(huán)使得貸款難度不斷增加。第二，中小企業(yè)融資目的大多是解決暫時(shí)性的資金短缺，較少用于擴(kuò)大運(yùn)營規(guī)模和投資，到期付款還息沒有保障。

（二）中小企業(yè)融資存在的主要問題

與大型企業(yè)比較起來，中小企業(yè)的融資渠道并不廣闊，籌資能力較為低下。一般而言，大企業(yè)，尤其是是大型國企，在現(xiàn)金流吃緊時(shí)常常能夠得到政府和金融部門的幫助，此外，諸如公開發(fā)行股票、發(fā)行債券從社會籌集資金等方式也僅適用于大企業(yè)。相比之下，中小企業(yè)由于規(guī)模不大，資信較差，成長歷史太短，沒有完善的會計(jì)記錄等問題造成貸款風(fēng)險(xiǎn)高，如果其無法提供抵押擔(dān)保，將很難通過直接或間接的方式從社會籌到資金。這樣的現(xiàn)實(shí)在遇到通貨緊縮時(shí)更為凸顯，銀行對貸款的限制嚴(yán)重影響了中小企業(yè)融資。

在我國，中小企業(yè)和大企業(yè)在融資上的難易程度更是產(chǎn)生了一種巨大的反差。對于信用好、規(guī)模大的大型企業(yè)來說，它們是各大商業(yè)銀行業(yè)務(wù)攻關(guān)的重點(diǎn)對象，在我國的各大城市，商業(yè)銀行們之間對大企業(yè)存款、貸款業(yè)務(wù)的爭搶已經(jīng)成了不爭的事實(shí)。另一方面，由于我國金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新能力有限，對于風(fēng)險(xiǎn)的管理仍不成熟，無法提供資信證明的中小企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行之間的關(guān)系逐漸扭曲。除此之外，我國的資本市場發(fā)展仍在初級階段，有能力進(jìn)行股票融資的仍是規(guī)模大、市場份額充足，前景良好的大企業(yè)。雖然新三板的開立，在一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難的問題，但大多數(shù)中小企業(yè)仍然難以企及上市標(biāo)準(zhǔn)。從這一角度來說，IPO融資幾乎是大企業(yè)的專利，中小企業(yè)不得不在債權(quán)融資中另辟蹊徑，而這對于中小企業(yè)來說無疑是雪上加霜。由此看來，中小企業(yè)惡劣的融資環(huán)境和受到限制的融資渠道已經(jīng)成為了限制中小企業(yè)發(fā)展的重要原因。解決中小企業(yè)融資問題仍是一個(gè)充滿現(xiàn)實(shí)意義的話題，是中小企業(yè)亟待解決的問題。

二、溫州中小企業(yè)融資難的原因剖析

（一）法律環(huán)境因素

首先，我國的法律體系不如西方資本主義國家那樣完善，對中小企業(yè)的發(fā)展缺少法律的約束和政策的支持。也少有專門服務(wù)中小企業(yè)的機(jī)構(gòu)，例如針對中小企業(yè)的評級機(jī)構(gòu)和擔(dān)保公司。雖然《中華人民共和國中小企業(yè)促進(jìn)法》的出臺無疑給國內(nèi)的中小企業(yè)打了一劑強(qiáng)心針，然而，其粗放式的條款并沒有真正給予中小企業(yè)實(shí)質(zhì)性的幫助，各種所有權(quán)性質(zhì)的中小企業(yè)得到了不平等的待遇。

其次，中小企業(yè)融資難的問題有其歷史成因。我國是社會主義國家，大型國有企業(yè)一直是經(jīng)濟(jì)支柱，在改革開放初期，中央為了保證經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，要求銀行和金融機(jī)構(gòu)重點(diǎn)扶持“大企業(yè)”、“大項(xiàng)目”，在融資政策上就非常偏向大型企業(yè)，小企業(yè)只能在夾縫中求生存，導(dǎo)致銀行業(yè)對于中小企業(yè)融資的“不待見”。這進(jìn)一步加劇了中小企業(yè)融資難問題。

（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素

首先，我國貸款擔(dān)保的信用體系仍然不完善。在不完善的信用體系下，中小企業(yè)缺乏證明自身信用的必備條件。中小企業(yè)規(guī)模較小，尤其是處于服務(wù)業(yè)、創(chuàng)新領(lǐng)域的中小企業(yè)，其資產(chǎn)主要是專利、技術(shù)、服務(wù)等無形資產(chǎn)，而此類資產(chǎn)由于價(jià)值波動較大，不存在實(shí)物形態(tài)，大多不能用于銀行抵押貸款。固定資產(chǎn)的匱乏也在一定程度上阻礙了融資。同時(shí)，一些中小企業(yè)在發(fā)展過程中常出現(xiàn)逃稅、違規(guī)、拖欠貸款等行為，損害了整個(gè)中小企業(yè)的信譽(yù)。高風(fēng)險(xiǎn)決定高收益，由于中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)高、規(guī)模小，銀行通常使用較高的貸款利率，貸款成本高。

其次，資本市場并非我國中小企業(yè)融資的主要途徑。我國股票市場一直受到證監(jiān)會的嚴(yán)格管控，尤其體現(xiàn)在首次公開募股中。2012年5月證監(jiān)會要求券商和保薦人對于擬上市的企業(yè)進(jìn)行獨(dú)立的財(cái)務(wù)核查，一方面，希望減少排隊(duì)等待IPO的企業(yè)數(shù)量，另一方面，也是對近年來上市企業(yè)財(cái)務(wù)造假的大力打擊。中小企業(yè)規(guī)模小，很難滿足證監(jiān)會對上市企業(yè)在資產(chǎn)、營業(yè)收入、利潤等方面的限制，而更加嚴(yán)格的財(cái)務(wù)核查，更是讓“粉飾報(bào)表”變得難上加難。因此，對于大多數(shù)中小企業(yè)來說，IPO幾乎是遙不可及的融資方式。

（三）技術(shù)環(huán)境因素

現(xiàn)在我國幾乎沒有為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。民生銀行在成立之初本是希望能夠?yàn)槲覈闹行∑髽I(yè)和民營公司提供金融服務(wù)，然而，由于受到市場和技術(shù)因素的限制，它現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展成為一般的股份制商業(yè)銀行。雖然，各大城市在近年來也開始組建城市商業(yè)銀行，來向中小企業(yè)進(jìn)行融資貸款，可由于城市商業(yè)銀行畢竟規(guī)模較小，其在資金、風(fēng)險(xiǎn)控制、產(chǎn)品設(shè)計(jì)上存在很大缺陷。今年來，利率市場化的呼聲越來越高，為銀行等金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清算、退出市場做了鋪墊。這就迫使城市商業(yè)銀行正面迎接激烈的市場競爭，限制了中小企業(yè)的融資。同時(shí)，國有商業(yè)銀行很少對中小企業(yè)辦理托收承兌業(yè)務(wù)及票據(jù)免兌。這就使得一些中小企業(yè)必須用現(xiàn)金結(jié)算，對其流動性有了更大的挑戰(zhàn)，削弱了中小企業(yè)競爭的實(shí)力。

（四）企業(yè)融資中的馬太效應(yīng)

“馬太效應(yīng)”來自圣經(jīng)《新約·馬太福音》中的一則寓言：“凡有的，還要加給他叫他多余；沒有的，連他所有的也要奪過來?！痹诂F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中，馬太效應(yīng)泛指一種普遍存在的強(qiáng)者愈強(qiáng)，弱者愈弱的現(xiàn)象。而這種現(xiàn)象也存在于企業(yè)融資活動中，惡性的循環(huán)讓中小企業(yè)的融資難度不斷加強(qiáng)。

中小企業(yè)由于規(guī)模、信用、償債能力較弱，很難從銀行獲得貸款，即便能夠獲得貸款，由于貸款規(guī)模小，對利率的議價(jià)能力差，融資成本普遍高于大企業(yè)。高昂的融資成本導(dǎo)致企業(yè)不得不對投資回報(bào)率做出更高的要求，以謀求更高的利潤。然而，風(fēng)險(xiǎn)與收益往往呈正相關(guān)，一味追求高收益，很可能導(dǎo)致投資失敗，惡化的經(jīng)營狀況讓中小企業(yè)更難以付息還本，一方面損害了中小企業(yè)在金融界的信譽(yù)，另一方面，進(jìn)一步遏制了中小企業(yè)的發(fā)展。中小企業(yè)漸漸陷入融資還貸的馬太效應(yīng)。

三、解決溫州中小企業(yè)融資問題的政策建議

針對溫州中小企業(yè)融資難的問題，《浙江省溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)總體方案》（以下簡稱《方案》）提出了一些指導(dǎo)性的政策。這些政策并沒有具體從各個(gè)方面論述金融改革具體如何幫助中小企業(yè)成長。因此，本文提出如下倡導(dǎo)：在短期內(nèi)，繼續(xù)發(fā)揮民間借貸的靈活、便捷的優(yōu)勢，緩解中小企業(yè)融資壓力。在長期來看，可以加強(qiáng)金融改革試驗(yàn)，考慮創(chuàng)辦民辦銀行、再抵押擔(dān)保機(jī)構(gòu)并提供配套的稅收優(yōu)惠政策。

（一）合法化的民間借貸緩解中小企業(yè)融資困境

溫州民間借貸登記中心（以下簡稱“登記中心”）的成立標(biāo)志著溫州民間借貸的正式合法化。在登記中心成立一個(gè)月以后，供需雙方前來中心登記的資金就高達(dá)13.44億元。其中，借出登記335筆，金額3.83億元；借入登記累計(jì)232筆，金額9.61億元。民間借貸合法化后，其自身靈活的特點(diǎn)受到了法律的保護(hù)，也在一定程度上克服了傳統(tǒng)融資方法的缺點(diǎn)。

1.合法化的民間借貸的優(yōu)點(diǎn)

（1）民間借貸需要的手續(xù)相對較少，能夠靈活、快速滿足中小企業(yè)的融資需求，且民間資金存量巨大，可以很好滿足企業(yè)融資需求。

（2）民間借貸是出于民間資本的資源流動，通過登記處作為平臺，一方面加強(qiáng)了資金的信用和保障程度，另一方面增強(qiáng)了市場的信心，可以吸納到更多的民間資本，使得民間資金得到更好的配置。受到市場的影響，民間借貸量可以靈活變動，而低廉的手續(xù)費(fèi)和簡明的申辦手續(xù)也增強(qiáng)了市場的運(yùn)作效率。

2.克服了傳統(tǒng)融資方式的缺點(diǎn)

（1）不影響股東控股

民間借貸是一種債務(wù)投資而非權(quán)益投資，因此，不會對資金的需求方進(jìn)行控股，因而也不會影響股東和管理者對公司的控制決策，不會分散股權(quán)。

（2）企業(yè)貸款門檻低

民間借貸對于資金需求方?jīng)]有過于嚴(yán)苛的要求，不需要企業(yè)屬于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的企業(yè)，甚至不需要企業(yè)有什么新奇的創(chuàng)意，只要能夠提供相應(yīng)程度的抵押以及沒有不良信用記錄，就可以得到貸款。

（3）資金供給充足

當(dāng)前登記中心的交易率為30%左右，仍有大量的資金供給等待借出。由于是民間私人借貸，利率和貸款期在一定程度上有商量的空間。這就使得中小企業(yè)能夠?qū)①J款與自己投資的項(xiàng)目期限相匹配，降低風(fēng)險(xiǎn)與成本。

（二）金融改革中其他條款對中小企業(yè)融資影響

然而，僅僅只依靠民間借貸不能在短期內(nèi)完全解決溫州中小企業(yè)融資問題。從長期來看，金融改革也應(yīng)當(dāng)注重其他配套措施的建設(shè)，真正實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)有資可融。

1.民辦銀行

建立真正能為中小企業(yè)解決融資問題的村鎮(zhèn)銀行是《方案》中特別重點(diǎn)提及的一點(diǎn)。

改革中的溫州更應(yīng)該利用民間借貸靈活、便捷的方式，做出出更多的金融創(chuàng)新，其中民間銀行就是一個(gè)重要的新模式。溫州當(dāng)?shù)貞?yīng)該設(shè)立新的農(nóng)村商業(yè)銀行，鼓勵(lì)當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)銀行和信用社將民間資本納入到金融體系中來。同時(shí)，要完善民間借貸的法律法規(guī)，保障民間借貸雙方的合法權(quán)益，將民間金融的特點(diǎn)發(fā)揮出來。政府在民間借貸中更應(yīng)該發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)帶頭作用，在金融改革的初期階段，積極引導(dǎo)民間金融創(chuàng)新模式走上正道。

針對此，溫州人開始思考行業(yè)銀行給民間金融帶來的影響。溫州鹿城城市信用社的創(chuàng)建人楊嘉興和該信用社原副總經(jīng)理蔡兆清認(rèn)為，行業(yè)銀行的建立能夠幫助溫州主流產(chǎn)業(yè)更好發(fā)展。比如，可以在溫州金融試驗(yàn)區(qū)內(nèi)建立溫州服裝業(yè)銀行，專門為服裝行業(yè)提供融資服務(wù)。專業(yè)化的經(jīng)營可以讓銀行對企業(yè)的狀況有更升入的了解，降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)，從而降低貸款利率。另一方面，發(fā)展行業(yè)互助，讓大企業(yè)帶動小企業(yè)，小企業(yè)輔助大企業(yè)的形式。不僅降低了融資難度，還為生產(chǎn)銷售提供了幫助。他們的報(bào)告細(xì)化到具體的利率層面，如辦理存貸款業(yè)務(wù)，利率適當(dāng)浮動。貸款利率上限為1.26%，年息不超過15%；推行承兌匯票，解決企業(yè)間貨款相互賒欠問題，代理發(fā)行企業(yè)短期債券等；開展設(shè)備租賃業(yè)務(wù)；代收代付以及經(jīng)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。

2.再擔(dān)保機(jī)構(gòu)

溫州的民間借貸有一個(gè)大背景，各個(gè)公司之間存在著非常復(fù)雜的擔(dān)保關(guān)系，雙重?fù)?dān)保、多重?fù)?dān)保幾乎把溫州每一家中小企業(yè)緊緊聯(lián)合在一起，形成一個(gè)奇怪且復(fù)雜的擔(dān)保圈。只要擔(dān)保圈中一家企業(yè)出現(xiàn)信用危機(jī)導(dǎo)致破產(chǎn)，擔(dān)保圈的連鎖反應(yīng)就可能導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)接踵破產(chǎn)。而要的打破溫州長期存在的擔(dān)保圈，就需要發(fā)展針對中小企業(yè)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，讓擔(dān)保機(jī)構(gòu)為中小的企業(yè)的信用增值，而不是通過企業(yè)之間的相互擔(dān)保。通過這種方式，原本蛛網(wǎng)狀的擔(dān)保圈就會變成以擔(dān)保機(jī)構(gòu)為核心的發(fā)散型擔(dān)保圈，減少了“多米諾骨牌”式的企業(yè)破產(chǎn)。

大多數(shù)中小企業(yè)的能夠用于抵押的固定資產(chǎn)非常有限，擔(dān)保公司能夠在企業(yè)和銀行之間建立較為穩(wěn)固的借貸關(guān)系，是解決中小企業(yè)融資問題的基本保證。溫州政府可以考慮通過財(cái)政補(bǔ)貼的方式支持再擔(dān)保機(jī)構(gòu)在溫州地區(qū)的發(fā)展。一方面，再擔(dān)保公司能夠?yàn)橹行∑笕谫Y增加籌碼，另一方面，也減少了銀行的壞賬損失。政府應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大再擔(dān)保資金的規(guī)模，可以考慮將規(guī)范化的民間資本加入到再擔(dān)保公司的資本中，形成一定的規(guī)模效益，降低中小企業(yè)在擔(dān)保業(yè)務(wù)中承擔(dān)的擔(dān)保成本。另一方面，政府也應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)管控上作出更多努力，加強(qiáng)中小企業(yè)的信用評級和其他服務(wù)支持體系。

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（作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會計(jì)學(xué)院）