張睿華

摘要：伴隨世界經(jīng)貿(mào)一體化的發(fā)展，人民幣逐漸融入到全球的交換和流通中。自2005年匯率改革以來，人民幣的內(nèi)外價值走向出現(xiàn)差異，并呈現(xiàn)不斷擴大的趨勢，成為中國經(jīng)濟中一種新的貨幣現(xiàn)象。研究人民幣內(nèi)外價值偏離現(xiàn)象及原因，不僅有助于理解匯率和物價波動對宏觀經(jīng)濟和居民生活的影響，而且對貨幣政策選擇和實踐具有參考意義。

關鍵詞：人民幣匯率；外升內(nèi)貶；通貨膨脹；貨幣政策

一、人民幣內(nèi)外價值偏離的現(xiàn)狀

人民幣的現(xiàn)狀大體可以劃分為兩個方面來進行分析，一是對外，二是對內(nèi)。對外是指人民幣在國際市場上兌美元呈現(xiàn)的升值走勢，對內(nèi)則是指人民幣在國內(nèi)市場上呈現(xiàn)的貶值趨勢。經(jīng)典經(jīng)濟學理論認為：貨幣的對內(nèi)價值與對外價值應相一致，且對內(nèi)價值是對外價值的基礎；通貨膨脹率與本幣匯率的變動方向互逆，即通貨膨脹率上升，本幣匯率就會下降，反之亦成立。然而近年來，由于經(jīng)濟的高速發(fā)展和生產(chǎn)力的不斷提高，國內(nèi)市場通貨膨脹壓力的持續(xù)加大，國際收支雙順差、豐富的外匯儲備以及來自美國的政治壓力，致使人民幣出現(xiàn)在國內(nèi)市場上呈貶值趨勢，在國際市場上呈升值趨勢的現(xiàn)象。

人民幣的匯率是可以表示人民幣存在的價值的。在我們國家實行固定匯率盯住美元的匯率制度，人民幣對外價值直接顯示為美元的比率。為了更好地理解人民幣兌美元匯率，簡單地介紹了人民幣兌美元匯率中間價的形成方式：每日當銀行在外匯市場交易中心對外開放外匯市場做市商詢價之前，同時將做市商報價作為計算樣本中位數(shù)人民幣兌美元價格，去掉最高和最低報價，剩下的做市商報價然后在加權平均，得到當日人民幣兌美元匯率中間價，交易中心是可以根據(jù)各個銀行間的外匯交易報價和指標綜合報價來權重的人民幣對內(nèi)價值可用本國物價的倒數(shù)來衡量。國內(nèi)物價上升則人民幣購買力下降，對內(nèi)價值也減少，即人民幣對內(nèi)貶值。具體而言通過國內(nèi)消費價格指數(shù)（Consumer Price Index）的變化可以反映人民幣對內(nèi)價值的變動。為了更好地了解人民幣的對內(nèi)價值，簡單地介紹CPI，是選取一籃子的消費品和勞務，以他們在消費者支出中比重為權數(shù)來衡量的市場價格變動率，主要反映消費者支付商品和勞務的價格變化情況。CPI的持續(xù)上漲意味著物價水平的持續(xù)上漲，物價水平的持續(xù)上漲則反映了人民幣對內(nèi)貶值的趨勢。

二、 人民幣內(nèi)貶外升的成因探究

（一）人民幣對外升值的原因

1.中國經(jīng)濟的繁榮發(fā)展

90年代以來，全球經(jīng)濟低迷，許多西方國家面臨著通貨緊縮的巨大壓力；而中國制造業(yè)勞動生產(chǎn)率卻快速提升。2000-2008年，我國制造業(yè)勞動生產(chǎn)率平均每年增長15.9%，遠高于美、日、歐等發(fā)達國家；改革開放30年來，我國GDP年均增長率為9.78%，曾連續(xù)5年實現(xiàn)10%的高速增長，這無論是與同期發(fā)達國家，還是同發(fā)展中國家相比較，都屬領先。中國經(jīng)濟的穩(wěn)定快速增長與世界經(jīng)濟的蕭條形成鮮明對比，造成了人民幣的升值趨勢。

2.美國債務危機

中國是美國的最大債權國，人民幣升值會導致中國持有的美國國債大幅縮水，這將大大減輕美國的外債負擔；而且，人民幣升值會導致中國出口競爭力下降，這將有利于美國改善自己長期的貿(mào)易逆差。于是，美國頻頻以解決貿(mào)易失衡為借口，不斷向中國人民幣施壓。因此，只要美國的經(jīng)常項目貿(mào)易赤字沒有下降到可持續(xù)的水平，且中美貿(mào)易順差沒有明顯減少，人民幣都將面臨持續(xù)的升值壓力。

3.長期貿(mào)易順差

自我國加入世界貿(mào)易組織以來，我國貿(mào)易貨物進出口就出現(xiàn)順差，并有擴大的趨勢，這也是導致人民幣升值的一個原因。形成長期貿(mào)易順差的原因較多，主觀因素來說，中國經(jīng)濟由于高儲蓄帶來高放貸和高投資，在國內(nèi)處于較低消費的狀況下，高投資形成的過剩產(chǎn)能只能通過對外出口釋放。客觀因素來說，在2008年金融危機以前，世界經(jīng)濟增長勢頭良好，外部需求強勁，拉動了中國出口增長。

4.巨額外匯儲備

我國實行強制結售匯制，該機制使得企業(yè)取得的外匯大部分都需售給指定銀行來換取人民幣；而當企業(yè)需要外匯時，需要再次向銀行購買。我國自從1994年以來，國際收支始終保持經(jīng)常項目和資本項目的雙順差，長期收入大于支出形成數(shù)額巨大的外匯儲備。巨額的外匯儲備不僅使人民幣具有升值的壓力，而人民幣升值會對國內(nèi)出口企業(yè)造成巨大的沖擊，所以為穩(wěn)定匯率，中央銀行被迫進行對沖操作，從而形成大量外匯占款，進而導致貨幣供應量的失控，最終致使人民幣面臨大幅升值的壓力。

（二）人民幣對內(nèi)貶值的原因

1.貨幣供應量的大幅增加

從本質上而言，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，與國內(nèi)貨幣供應量的增加密切相關。在貨幣的流通速度與商品交易量不變的條件下，物價水平是隨貨幣流通數(shù)量的變動而成正比例變動的。在現(xiàn)行的強制結售匯制度下，國際收支的巨額順差需要通過中央銀行進行強制兌換，外匯占款成為中央銀行投放基礎貨幣的主要方式，經(jīng)過乘數(shù)效用的擴大，我國經(jīng)濟中的貨幣供應量將增加。大量的基礎貨幣流向市場后，在乘數(shù)效應的作用下造成流動性過剩，而引發(fā)物價上漲。

2.國際熱錢流入

熱錢又稱游資，是投機性的短期資金，只為追求高回報而在市場上迅速流動。國際熱錢的特點主要是具有逐利性、投機性和短期性。熱錢流入中國的主要原因在于套取人民幣與美元的利差、套取人民幣升值收益和獲得中國資本市場的溢價收益。國際熱錢大量涌入中國后，進入樓市、股市和農(nóng)產(chǎn)品等市場推高價格，形成大量經(jīng)濟泡沫，增加通貨膨脹的壓力。此外，隨著貨幣的供給量逐漸大于貨幣的需求量，由國際熱錢流入而產(chǎn)生的通貨膨脹預期開始逐漸顯現(xiàn)。

3.輸入型通貨膨脹

近年來，世界經(jīng)濟開放度不斷提高，我國處在全球產(chǎn)業(yè)鏈低端，對資源和能源依賴較重，能源消耗較大，且容易受到國際大宗商品價格上漲傳導的壓力，造成輸入型加成本推動型通貨膨脹。如國際市場上原油、原材料、糧食等初級產(chǎn)品價格與國內(nèi)生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）、消費物價指數(shù)（CPI）變動高度相關。特別是原油價格的波動不但會影響下游所有產(chǎn)業(yè)的利潤，同時還將引起各種產(chǎn)品價格的波動，造成輸入型通貨膨脹。

（三）深層原因探究

內(nèi)部和外部值偏差的深層原因并不是在一個固定匯率制度下的國內(nèi)和國際收支順差持續(xù)的物價上漲，但在中國，對外經(jīng)濟政策在很長一段時間里是由于嚴重的不對稱和不恰當?shù)膮R率政策。對外經(jīng)濟政策的不對稱性主要包括：不對稱的資本控制，對外貿(mào)易管理政策的不對稱和不對稱的外匯交易系統(tǒng)。這些方面的不對稱都會導致中國的偽國際收支順差，扭曲市場供求的外匯，減少了國內(nèi)外另類資產(chǎn)，阻礙了內(nèi)部和外部的價值轉換和融合，使內(nèi)部和外部的價值偏差不可避免地發(fā)生。

換一個角度來看，假設中國的對外經(jīng)濟政策是對稱的，即進出口，國際資本流動自由和外匯交易的情況下，作為一個出口競爭力有限的發(fā)展中國家的投資環(huán)境來講并不完美，中國的國際收支是不可能持續(xù)性順差的，與此同時人民幣對外升值的壓力就不是那么大，并且，人民幣內(nèi)部貶值壓力造成的國內(nèi)價格上漲會增加進口和外匯的需求，然后通過支出轉換渠道發(fā)布人民幣對外升值的壓力，或導致人民幣的一個貶值，導致人民幣內(nèi)外價值相互轉換和收斂。當然，如果是這樣，我們國家也不會在人民幣的價值上出現(xiàn)問題。

三、緩解人民幣內(nèi)外價值偏離的政策建議

人民幣對外升值對內(nèi)貶值的現(xiàn)狀首先影響進出口，進而影響中國的國際收支，然后通過對經(jīng)濟總量及價格的影響輻射至宏觀經(jīng)濟的方方面面。如加劇普通人民收入分配的不均，對出口部門造成沖擊，削弱貨幣政策的有效性，導致中國巨額外匯儲備面臨損失風險，誘發(fā)國際熱錢沖擊，使人民幣成為外國經(jīng)濟調(diào)控的犧牲品等都不利于國民經(jīng)濟健康有力地持續(xù)發(fā)展。因此，為了緩解人民幣內(nèi)外價值偏離的壓力，關鍵在于我國涉外經(jīng)濟政策的調(diào)整和完善以及匯率政策的改革。主要政策建議：

（一）營造涉外經(jīng)濟政策調(diào)整的良好環(huán)境

涉外經(jīng)濟政策的調(diào)整作為糾正人民幣內(nèi)外價值偏離的措施勢在必行，而重大調(diào)整涉外經(jīng)濟政策需要一個良好的經(jīng)濟環(huán)境。我國可以考慮放緩人民幣升值的速度，減少廠商投資的不確定性所可能造成的危害。其次，可以采取適度從緊的貨幣政策，通過控制投資和消費的過快增長，緩解通貨膨脹的壓力。

（二）消除涉外經(jīng)濟政策的不對稱性

重大的政策變革都不是一蹴而就的，我國應該逐步采取相應的措施消除涉外經(jīng)濟政策的不對稱。一方面同等對待外來廠商、居民和國內(nèi)廠商、居民 。如取消外國廠商在中國的“超國民待遇”，取消政府外資引進指標，使得在我國經(jīng)濟主權范圍之內(nèi)，國內(nèi)廠商和國外廠商處于同一起跑線上，享受同等的政策和待遇，提倡國內(nèi)廠商和國外廠商的公平競爭；另一方面，取消鼓勵出口的優(yōu)惠政策，出口導向戰(zhàn)略向依靠內(nèi)需轉變 。中國可降低出口退稅，甚至最終取消出口退稅；地方政府也應不再以出口創(chuàng)匯作為政績指標之一，并取消地方政府對出口企業(yè)的優(yōu)惠政策。

（三）匯率制度改革

中國面對人民幣內(nèi)外價值偏離，人民幣匯率制度的變革應當以漸進化的方式經(jīng)行，漸漸放松對人民幣匯率浮動和交易的管制，強化經(jīng)濟主體對人民幣匯率自由浮動的適應，提高中央銀行對外匯市場調(diào)控的能力。

1.改進人民幣匯率的形成機制

強制結售匯扭曲了外匯市場的供求關系，是導致人民幣匯率形成機制缺失的重要原因，人民幣匯率的未市場化無法反映真實的市場價格。若將目前實施的強制結售匯制漸漸轉向意愿結匯制，使外匯市場上的供求關系更真實有效地放映市場價格，且使得企業(yè)真正成為外匯市場參與者；同時，可以先實現(xiàn)經(jīng)常項目的意愿售匯，資本項目根據(jù)資本項目的開放進程而定。

2.培育健全的外匯交易市場

培育健全的外匯交易市場，提高經(jīng)濟主體應對外匯頻繁波動的能力。首先，增加外匯交易工具。其次，增加外匯交易主體，讓更多的金融機構和企業(yè)直接參與外匯的買賣。最后，增加外匯交易方式，尤其是使商業(yè)銀行成為外匯市場的做市商，活躍外匯市場，增強匯率的價格信號作用。

3.放寬人民幣匯率浮動幅度，最終實現(xiàn)浮動匯率制

中國這樣一個大國，在允許資本自由流動的條件下，不能放棄貨幣政策的獨立性，因而實行浮動匯率制度是中國最終的必然選擇。放寬人民幣匯率的浮動幅度，不僅有助于國內(nèi)經(jīng)濟主體漸漸適應人民幣匯率的波動，而且也是實現(xiàn)浮動匯率制度的一個過渡。（作者單位：上海大學經(jīng)濟學院）

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