周珊　曾力勇

摘要：本文從技術(shù)投資角度出發(fā)，將企業(yè)的投資模式分為技術(shù)型投資模式和非技術(shù)型投資模式。采用線性回歸方法，以2009年上市的創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，就技術(shù)投資比重對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司營(yíng)業(yè)收入的影響情況進(jìn)行實(shí)證分析，研究結(jié)果表明：技術(shù)投資比重與營(yíng)業(yè)收入存在相關(guān)性。

關(guān)鍵詞：投資模式；創(chuàng)業(yè)板上市公司；技術(shù)投資；營(yíng)業(yè)收入

一、引言

創(chuàng)業(yè)板是指主板之外專門為暫時(shí)無(wú)法上市的中小企業(yè)和新興公司提供成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，在資本市場(chǎng)中占據(jù)著重要的位置。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)培育和推動(dòng)成長(zhǎng)型中小企業(yè)成長(zhǎng)，是支持國(guó)家自主創(chuàng)新核心戰(zhàn)略的重要平臺(tái)。隨著創(chuàng)業(yè)板的迅速發(fā)展壯大，創(chuàng)業(yè)板上市公司成為了學(xué)者和投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司具有規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大、創(chuàng)新性強(qiáng)等特點(diǎn)，其投資模式問(wèn)題特別受到企業(yè)所有者、經(jīng)營(yíng)者及投資者的共同關(guān)注。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要比主板市場(chǎng)高得多，回報(bào)可能也會(huì)大得多；對(duì)企業(yè)而言，企業(yè)管理者有必要根據(jù)企業(yè)面臨的實(shí)際情況，充分利用已有資源，制定合理的投資計(jì)劃，通過(guò)切實(shí)可行的投資模式實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

學(xué)者們對(duì)投資模式研究主要集中在企業(yè)投資管理，產(chǎn)品專業(yè)化程度以及規(guī)避企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上。

李露[1]通過(guò)對(duì)新經(jīng)濟(jì)的理解及其特點(diǎn)的分析，結(jié)合投資管理將企業(yè)投資模式分為實(shí)業(yè)投資、金融投資和產(chǎn)權(quán)投資。李昌德[2]根據(jù)產(chǎn)品集中度的高低以及專業(yè)化程度的高低，從產(chǎn)品收益率的角度出發(fā)來(lái)研究企業(yè)投資模式。劉潤(rùn)華[3]通過(guò)對(duì)專業(yè)化投資模式、相關(guān)多元化投資和非相關(guān)多元投資模式的利弊進(jìn)行分析，指出相關(guān)多元化投資在分散風(fēng)險(xiǎn)上能起到很好的作用，是企業(yè)發(fā)展到一定程度的較好選擇。Sykes[4]、Markham[5]、陸方舟[6]綜合考慮投資企業(yè)對(duì)投資活動(dòng)或目標(biāo)企業(yè)控制程度的高低，把企業(yè)投資模式歸納為直接投資、控股創(chuàng)投公司模式、參股創(chuàng)投公司模式三種。

二、投資模式類型分析

投資模式是指通過(guò)積累、分析和總結(jié)前人投資成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)，從中抽象出來(lái)的共性內(nèi)容，用于指導(dǎo)投資分析和決策。從公司財(cái)務(wù)管理的角度出發(fā)，企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施需要靠企業(yè)投資予以實(shí)現(xiàn)，技術(shù)作為企業(yè)成長(zhǎng)的巨大動(dòng)力，在企業(yè)投資過(guò)程中需要將技術(shù)作為重要的考慮因素，探索技術(shù)開(kāi)發(fā)方案，借助技術(shù)推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。因此，技術(shù)戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)作為投資規(guī)劃的核心。企業(yè)技術(shù)戰(zhàn)略指積累、開(kāi)發(fā)、利用技術(shù)資源和技術(shù)能力，保持和提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的方法。技術(shù)戰(zhàn)略的目的不是技術(shù)本身，而是通過(guò)技術(shù)提高企業(yè)的資源能力價(jià)值，使企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)。企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益和創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的核心在于加快技術(shù)進(jìn)步，技術(shù)進(jìn)步的關(guān)鍵在于技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)改造和技術(shù)引進(jìn)。而企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)改造和技術(shù)引進(jìn)的前提是資本投入或企業(yè)投資。

本文以企業(yè)技術(shù)戰(zhàn)略為前提，借鑒魯梅特（Rumelt）對(duì)多元化戰(zhàn)略的研究成果以及盛虎的 “專業(yè)化”比例，把創(chuàng)業(yè)板上市公司投資模式歸納為兩類：技術(shù)型投資模式和非技術(shù)型投資模式。具體見(jiàn)表1：

（一）技術(shù)型投資

企業(yè)的技術(shù)主要有專利技術(shù)、軟件、技術(shù)研發(fā)等。企業(yè)投資項(xiàng)目的技術(shù)內(nèi)容主要包括兩個(gè)方面：一是生產(chǎn)的工藝技術(shù)；二是與生產(chǎn)工藝技術(shù)密切相關(guān)的技術(shù)投入物，特別是設(shè)備。工藝技術(shù)要符合企業(yè)生產(chǎn)類型的要求，適應(yīng)生產(chǎn)所用原材料的狀況要符合加工對(duì)象的條件，工藝流程總體上要求流暢、協(xié)調(diào)、緊湊，要符合節(jié)約資源的要求。設(shè)備要與項(xiàng)目的工藝相適應(yīng)，設(shè)備的選擇必須服從于確定的生產(chǎn)工藝流程，必須系統(tǒng)配套，能夠充分保障產(chǎn)品質(zhì)量要求，所需投資與營(yíng)運(yùn)成本相對(duì)低廉，正常運(yùn)轉(zhuǎn)所需條件必須能夠全面落實(shí)。本文的技術(shù)投資主要包括：新產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)備技術(shù)改造、生產(chǎn)線技術(shù)改造、技術(shù)信息系統(tǒng)建設(shè)、生產(chǎn)基地建設(shè)、新產(chǎn)品研發(fā)中心建設(shè)等。

（二）非技術(shù)型投資

非技術(shù)型投資是除技術(shù)型投資以外的其他投資，其最終成果是進(jìn)一步增強(qiáng)公司綜合實(shí)力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。本文的非技術(shù)投資主要包括：辦公用房的購(gòu)置與建設(shè)、運(yùn)維服務(wù)流程建設(shè)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、品牌與市場(chǎng)推廣、競(jìng)拍國(guó)有土地使用權(quán)、增資某公司、收購(gòu)某公司、設(shè)立子公司等。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

創(chuàng)業(yè)板上市公司的高風(fēng)險(xiǎn)高收益使得其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈，新技術(shù)新產(chǎn)品的成長(zhǎng)速度快，更新?lián)Q代迅速，企業(yè)必須保持對(duì)現(xiàn)有技術(shù)進(jìn)行不斷創(chuàng)新，以適應(yīng)市場(chǎng)的快速變化，滿足消費(fèi)者的要求。企業(yè)進(jìn)行技術(shù)投資以保持企業(yè)的流動(dòng)性、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展并增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。由此，本文提出如下假設(shè)：創(chuàng)業(yè)板上市公司的技術(shù)投資比重與營(yíng)業(yè)收入正相關(guān)。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，為滿足實(shí)證分析的需要，便于比較分析，選取在2009年上市的36家公司為研究樣本；為了保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性和可比性，選取樣本公司2009年至2014年間的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。本文主要數(shù)據(jù)來(lái)源于RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)，實(shí)證分析部分借助于EXCEL、SPSS19.0統(tǒng)計(jì)軟件來(lái)完成面板數(shù)據(jù)的處理。

（三）變量解釋

（1）被解釋變量：營(yíng)業(yè)收入（用R量化），為樣本公司2009年12月至2014年6月各期營(yíng)業(yè)收入通過(guò)折現(xiàn)到2009年12月的現(xiàn)值總和，折現(xiàn)率為各年的3年（一期）憑證式國(guó)債利率。

（2）解釋變量：技術(shù)投資比重（用T量化），通過(guò)搜集36家樣本公司2009年至2014年募資投向項(xiàng)目及其投入金額，按照前面定義的技術(shù)投資和非技術(shù)投資進(jìn)行分類，計(jì)算整理出企業(yè)技術(shù)投資額和企業(yè)投資總額，再運(yùn)用公式：技術(shù)投資比重=企業(yè)技術(shù)投資額/企業(yè)投資總額，得到技術(shù)投資比重。

（四）模型建立

本文利用曲線參數(shù)估計(jì)法進(jìn)行回歸分析，確定技術(shù)投資比重與公司營(yíng)業(yè)收入的函數(shù)關(guān)系。

根據(jù)回歸分析中曲線參數(shù)估計(jì)法的理論，以及本文研究的量化數(shù)值存在非正值的情況，建立以下三種模型：

R=aT+ε

R=a1T+a2T2+ε

R=a1T+a2T2+a3T3+ε

通過(guò)曲線參數(shù)估計(jì)法，選擇三種模型中擬合優(yōu)度最好的模型作為樣本公司技術(shù)投資比重的最優(yōu)模型，從而利用函數(shù)模型來(lái)研究創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)投資比重與營(yíng)業(yè)收入的關(guān)系。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計(jì)。樣本變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。由表2可看出：技術(shù)投資比重的均值為0.539950，說(shuō)明樣本公司技術(shù)投資較多。