侯睿

摘 要：本文在簡要介紹熱錢及其特點(diǎn)基礎(chǔ)上，分別從熱錢流入與流出兩方面分析了熱錢對中國股市以及房地產(chǎn)市場的影響，最后從嚴(yán)控?zé)徨X出入、匯率利率改革、改善宏觀環(huán)境和運(yùn)用稅收手段四個(gè)方面給出了作者關(guān)于如何控制和降低熱錢對于經(jīng)濟(jì)影響的建議。

關(guān)鍵詞：熱錢；股市；房地產(chǎn)

一、概述

（一）熱錢的定義

熱錢又被廣泛的稱為游資，是流動性非常高的短期性的逐利資本。熱錢炒作的對象一般為在較短時(shí)間內(nèi)就能夠獲得豐厚收益，例如：股票、期貨、黃金、貨幣和其他金融衍生產(chǎn)品，甚至包括了房地產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品。當(dāng)年流行的“蒜你狠”，“豆你玩兒”之類的網(wǎng)絡(luò)衍生詞，也是由于短期內(nèi)該農(nóng)產(chǎn)品受到游資炒作，導(dǎo)致該農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在短期內(nèi)瘋漲。這便是游資逐利的本性，他主要的作用也就是通過炒作抬高某一市場商品或是金融商品的價(jià)格，從而從中獲得豐厚的投機(jī)性收益。

（二）熱錢的特點(diǎn)

首先，對于敏感性來說因?yàn)闊徨X投資與投機(jī)的本性，決定了熱錢對于金融產(chǎn)品價(jià)格以及金融政治必須具有非常高的敏銳度，從而在發(fā)現(xiàn)商機(jī)的同時(shí)，能夠很快的進(jìn)入并且開展一系列活動來套取利潤。并且，隨著現(xiàn)在計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的日益普及和發(fā)達(dá)，金融市場的相關(guān)信息變得越來越公開化和透明化，熱錢投資收益變得越來越難，但其也能夠通過信息化的手段保持更高的敏感性。

其次，就熱錢的流動性而言，同樣也是因?yàn)槠渫顿Y與投機(jī)的本性所導(dǎo)致的，因其對市場保持高度的敏感性，其一旦發(fā)現(xiàn)有利可圖便會迅速投入和跟進(jìn)，并且一旦發(fā)現(xiàn)利潤率降低或是風(fēng)險(xiǎn)激增，便會迅速撤離，從而使得熱錢投資表現(xiàn)出了極大的流動性以及不可控性。

接著，關(guān)于熱錢的投機(jī)性，筆者對于熱錢的定義來說，熱錢本來就是一種投機(jī)性的逐利資本，它的投機(jī)性主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：第一，其對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的參與并不熱情，它可以幾乎完全以脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方式去運(yùn)作；第二，其主要還是針對于全球范圍內(nèi)的金融市場，通過短期的市場波動從而獲得利潤。同樣正是因?yàn)槠渫顿Y的短期性與投機(jī)性，其對于一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性往往會造成一定的影響，甚至?xí)茐囊粋€(gè)國家的經(jīng)濟(jì)乃至對世界經(jīng)濟(jì)造成一定的沖擊。

最后，其投資的收益性是顯而易見的，其根本目的便是通過投機(jī)去追逐高額的利潤，但是高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，所以，其投資的高風(fēng)險(xiǎn)性也是不容忽視的。而這兩個(gè)性質(zhì)的基本原因，還是因?yàn)槠渚哂懈叨鹊耐稒C(jī)性所導(dǎo)致的。

二、熱錢對股市的影響

國際上對于熱錢的定義為一種短期的投機(jī)性的逐利資本。這一性質(zhì)的資本不管其大量流入或流出一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)，勢必都會對一國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定程度的影響。就熱錢流入對于我國的影響來說，其在一定程度上勢必對我國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的促進(jìn)作用，可以填補(bǔ)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金缺口，活躍我國的金融市場，并且還能夠?qū)Υ龠M(jìn)我國對于金融市場和金融監(jiān)管制度的完善。但是并不是所有熱錢的流入都是好的，大量國際熱錢的流入勢必會引起國內(nèi)資本的流動性泛濫，給我國帶來巨大的通脹壓力，房地產(chǎn)泡沫不斷顯現(xiàn)，金融市場產(chǎn)生劇烈的波動。對于國際社會來說，熱錢大量流入我國，會導(dǎo)致我國的人民幣不得不面臨升值的結(jié)果，導(dǎo)致我國巨額的外匯儲備縮水，國家財(cái)富不斷蒸發(fā)。這一系列的結(jié)果對于我國的經(jīng)濟(jì)都會產(chǎn)生極大的破壞性。

（一）熱錢流入對股市的影響

大量熱錢的流入，首先會造成該國經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，在一定程度上抬高資產(chǎn)價(jià)格。并且國際熱錢如果對人民幣的未來估值存在升值預(yù)期的時(shí)候，勢必會乘機(jī)在我國資本市場上尋求獲利的機(jī)會。例如，中國股市從2006年下半年開始一路飆升，2006 年全年上漲 126.6%，2007 年全年上漲93.7%，金融危機(jī)過后，A股被認(rèn)為是估值洼地，又吸引了大量熱錢涌入抄底。另外，也有海外熱錢利用A股與H股聯(lián)動關(guān)系，間接大肆做空中國。在 A股市場購入A+H發(fā)行的藍(lán)籌股，在香港市場做空該股，在 A股市場拋售，引起市場恐慌，股票價(jià)格應(yīng)聲下挫，從而憑接香港市場保證金的杠桿獲利。

其次，由于熱錢短期逐利性的特點(diǎn)，規(guī)模巨大的熱錢流入我國經(jīng)濟(jì)，勢必會炒高我國的資產(chǎn)價(jià)格，而投資上所說的“羊群效應(yīng)”同樣也會導(dǎo)致中國股民的盲目跟風(fēng)。一旦熱錢獲利后，進(jìn)行套現(xiàn)，必然導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的跳水，而中國股民便成為了這一損失的承擔(dān)者，其所持有的股票價(jià)格也會大幅下跌。這種宏觀經(jīng)濟(jì)的劇烈波動，也會對我國證券市場的良好發(fā)展產(chǎn)生巨大的影響。

（二）熱錢流出對股市的影響

由于熱錢的短期逐利性特點(diǎn)，熱錢在流入一國經(jīng)濟(jì)并且獲利后，便會開始準(zhǔn)備逃離。熱錢的這種逃離，勢必會對該國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，造成非常大的不良影響，錢流出會導(dǎo)致該國金融市場和資產(chǎn)市場的崩潰，之前熱錢流入所產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫破滅，而這種破滅帶來的是資產(chǎn)價(jià)格的大幅縮水，并且這一經(jīng)濟(jì)上的損失在一定程度上需要由該國經(jīng)濟(jì)慢慢進(jìn)行彌補(bǔ)和消化。

（三）關(guān)于加強(qiáng)對于熱錢流入控制的建議

熱錢對于一個(gè)國家的影響主要表現(xiàn)在房地產(chǎn)與股市兩個(gè)方面，而這三者是一個(gè)相互聯(lián)系的整體，并且熱錢是影響房市與股市的根本源頭，我們只有從源頭入手，加強(qiáng)對于熱錢流入的控制和監(jiān)管，才能有效的控制或減少甚至避免其對于我國金融市場的沖擊。對此，我認(rèn)為我國政府及相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)該從以下四個(gè)方面對國際熱錢進(jìn)行監(jiān)管和控制，從而減少或是避免其對于我國經(jīng)濟(jì)的影響：

第一，對于跨境資本流動實(shí)施管理。對跨境資本流動實(shí)施管理對政府對于游資的直接管理，不需要干涉外匯市場，使政府能夠在管理過程中充分的發(fā)揮政府的職能。并且對跨境資本流動實(shí)施管理，可以阻止國際熱錢以貿(mào)易順差或外商直接投資的形式流入我國。

第二，加強(qiáng)國內(nèi)資本的監(jiān)督與控制。加強(qiáng)國內(nèi)資本控制，包括了對于國際熱錢流入國內(nèi)的監(jiān)督和控制，也包括了國內(nèi)的國際熱錢流出國內(nèi)的監(jiān)督和控制。這樣的控制可以促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的快速增長，同時(shí)也減輕了在經(jīng)濟(jì)增長過程中所面臨的通脹壓力，維護(hù)我國宏觀經(jīng)濟(jì)及金融市場的穩(wěn)定。

第三，適當(dāng)調(diào)節(jié)人民幣匯率。通過適當(dāng)?shù)娜嗣駧艆R率政策，對人民幣匯率施行一定的政府干預(yù)，降低產(chǎn)品和原材料的進(jìn)口價(jià)格，減緩?fù)鈪R儲備的增長速度，從而減少熱錢的投機(jī)收益，減少國際熱錢的投機(jī)動機(jī)。

第四，加快金融市場改革與制度完善。其目標(biāo)在于建立一個(gè)完善的金融體系，對熱錢的流入和流出，進(jìn)行有效的市場和制度調(diào)節(jié)，減少由國際熱錢涌入導(dǎo)致的泡沫的產(chǎn)生，從而促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

三、熱錢對房地產(chǎn)市場的影響

（一）熱錢流入是推高房價(jià)的重要因素

從2006年開始，中國房價(jià)開始大幅攀升，同時(shí)伴隨著人民幣的升值，這樣的投資機(jī)遇自然吸引了大量國際熱錢的涌入。這些熱錢絕大多數(shù)都流入了房地產(chǎn)行業(yè)，這樣的現(xiàn)象導(dǎo)致了房地產(chǎn)的急速發(fā)展，同時(shí)也形成了明顯的“羊群效應(yīng)”，很多國內(nèi)民間資本也紛紛跟風(fēng)進(jìn)入房市，再加上國內(nèi)銀行寬松的貸款限制，不斷推動房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲。

（二）熱錢流入導(dǎo)致房地產(chǎn)供求失衡

熱錢的投機(jī)性屬性，決定了其在房地產(chǎn)的投資目的在于獲得較高的收益，從而導(dǎo)致了中高檔商品房開發(fā)熱情的不斷膨脹，對于一般商品房，由于其利潤相對較小，熱情對于其投資熱情相對較差。這一現(xiàn)象，導(dǎo)致了一般性商品住宅的的供給不足，而其需求較大，這一供需的矛盾也同時(shí)推高了一般性商品住宅的價(jià)格，導(dǎo)致了一般性商品住宅的價(jià)格也不斷攀升，使得其售價(jià)也讓一般的中低收入家庭難以承受。這一現(xiàn)象也導(dǎo)致了房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)的失衡。

（三）嚴(yán)格控制熱錢，防范土地投機(jī)

結(jié)合股市與房地產(chǎn)市場綜合來看，房地產(chǎn)商，特別是上市的房地產(chǎn)商可以通過資本市場來對房地產(chǎn)項(xiàng)目的發(fā)展進(jìn)行融資，以較高的市場價(jià)格競得地塊。而土地成本的增加，勢必導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格的攀升。因?yàn)?，為了要杜絕這一現(xiàn)象，我國政府必須加強(qiáng)對于熱錢流入的監(jiān)管，并制定相應(yīng)的法律程序和措施來防范我國的土地投機(jī)行為。例如，對土地成交價(jià)格進(jìn)行監(jiān)控；通過征收土地閑置稅，增值稅等，來擠出土地投機(jī)者的利潤空間，減少其投機(jī)收益；完善招、拍、掛制度；合理發(fā)布警告，是投資者調(diào)整未來預(yù)期等。

四、建議

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，以及信息化技術(shù)的不斷提高。熱錢的流動性與敏感性日益凸顯，變得越來越無法預(yù)料。其所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)沖擊范圍也越來越大，破壞性也越來越強(qiáng)。所以，我們必須采取一定的措施并制定相應(yīng)的政策來防范熱錢的大量流入或流出對于我國經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊和破壞，以保障我國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，針對以上分析，我對于熱錢的監(jiān)督和控制了提出了一下四點(diǎn)建議：

（一）對國際熱錢的流入和流出進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管和必要的控制

改革開放30余年來，我國的經(jīng)濟(jì)變得越來越開放，受到國際經(jīng)濟(jì)影 響的因素也變得越來越多。2001年12月11日，中國正式成為了世界貿(mào)易組織的成員，在獲得關(guān)稅或非關(guān)稅削減，以及享受一定貿(mào)易優(yōu)惠的同時(shí)，我國需要付出的代價(jià)，便是各行各業(yè)對于國際社會面臨的開放，我國以前的經(jīng)濟(jì)保護(hù)手段和作用被削弱。所以，我國需要制定合理的監(jiān)督體系和法律法規(guī)，對于國際熱錢的流入、流出，進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候?qū)ζ淞鲃舆M(jìn)行必要的控制。以避免由于其大量的流動導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)的劇烈波動，使我國經(jīng)濟(jì)始終保持在一個(gè)相對平穩(wěn)的環(huán)境下。

（二）推進(jìn)人民幣匯率改革結(jié)合利率手段對貨幣的流動性進(jìn)行干預(yù)

根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼所提出的“三元悖論”（The Impossible Trinity），本國貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的完全流動性不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。我國應(yīng)當(dāng)首先保持貨幣政策的完整獨(dú)立性，并實(shí)施適當(dāng)?shù)恼深A(yù)手段，在保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的基礎(chǔ)之上，實(shí)現(xiàn)匯率的基本穩(wěn)定。同時(shí)，我國還應(yīng)該適當(dāng)?shù)臏p緩或推遲我國資本市場和資本項(xiàng)目的開放，以避免國際熱錢的大量流入。并且，在貨幣流動性的控制方面，我國還應(yīng)該及時(shí)的調(diào)整我國的貨幣政策，提高利率的市場化水平。通過利率手段，對貨幣的流動性進(jìn)行調(diào)節(jié)，以避免經(jīng)濟(jì)過熱及其帶來的通脹壓力，擠壓熱錢投機(jī)過程為其帶來的利潤空間，適當(dāng)降低熱錢投機(jī)的熱情。

（三）保持良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

熱錢對于我國宏觀經(jīng)濟(jì)的作用始終是兩方面的，我們不能只關(guān)注其對于我國宏觀經(jīng)濟(jì)可能帶來的巨大危害，而忽略其能夠彌補(bǔ)我國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中資金缺口的作用。保持我國良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，能夠使熱錢從“短期”變?yōu)椤伴L期”，從“投機(jī)”變?yōu)椤巴顿Y”。宏觀經(jīng)濟(jì)的良好環(huán)境，能夠穩(wěn)定國際熱錢的投資熱情，在一定程度上避免其短期逐利性的特點(diǎn)，使其保持長期投資，并且為其帶來穩(wěn)定的投資收益。保持我國良好的宏觀經(jīng)濟(jì)，必須從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)入手，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化布局的同時(shí)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，提高高科技產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)在我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中所占的比例，出口高附加值產(chǎn)品的同時(shí)刺激國內(nèi)消費(fèi)，并提升我國企業(yè)的國際競爭力。并且，還應(yīng)該完善企業(yè)，特別是中小企業(yè)的融資渠道，使其能夠在健康發(fā)展的過程中不斷增加我國的經(jīng)濟(jì)活力，完善市場競爭。同時(shí)，由于我國的市場經(jīng)濟(jì)體制并不完善，政府在整個(gè)經(jīng)濟(jì)過程中應(yīng)該良好的發(fā)揮其對于市場的監(jiān)管作用，當(dāng)好市場“守夜人”的角色，在經(jīng)濟(jì)過熱或過冷時(shí)，進(jìn)行適當(dāng)?shù)氖袌龈深A(yù)，以保持我國良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)增長勢頭。

（四）運(yùn)用稅收手段

合理運(yùn)用稅收手段，增加熱錢進(jìn)出的風(fēng)險(xiǎn)和成本，縮小其獲利空間。如對短期跨境流入的資本征收“托賓稅”針對投機(jī)性購房需求“應(yīng)逐步開征房地產(chǎn)稅”大幅度提高增值稅、交易稅等。（作者單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

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