周勛國

淺談企業(yè)貿(mào)易融資中銅的套期保值

周勛國

電纜企業(yè)在進(jìn)行貿(mào)易融資時往往以產(chǎn)成品電力電纜作為質(zhì)押進(jìn)行融資，其貿(mào)易融資的目的是滿足有色金屬如銅、鋁等原材料交易的需要。但有色金屬屬于大宗商品，價格波動大，為了鎖定成本，需要在期貨交易所或LME進(jìn)行套期保值從而規(guī)避價格風(fēng)險。本文圍繞有色金屬（以銅為例）價格的套期保值和電纜企業(yè)貿(mào)易融資問題進(jìn)行分析。

套期保值；存貨質(zhì)押融資；電纜企業(yè)；有色金屬

一、貿(mào)易融資的概述

1.貿(mào)易融資的含義

貿(mào)易融資是在商品交易中銀行為企業(yè)提供的一種服務(wù)，是銀行為出口商或進(jìn)口商提供與進(jìn)出口貿(mào)易相關(guān)的短期融資。其表現(xiàn)方式有進(jìn)口押匯、限額內(nèi)透支、進(jìn)口代付、假遠(yuǎn)期信用證、進(jìn)口托收押匯、出口保理押匯等，結(jié)合電纜企業(yè)特點，本文著重分析存貨質(zhì)押融資。

存貨質(zhì)押融資指需要融資的企業(yè)將企業(yè)存貨作為質(zhì)押物，向貸款方（一般銀行）申請借款，質(zhì)押物一般交給具有合法管理存貨資格的中介方進(jìn)行保管。存貨融資不僅迎合了中小企業(yè)融資的需要，而且使大型企業(yè)融資方式多元化。在發(fā)達(dá)的資本主義國家，存貨質(zhì)押融資滿足了中小企業(yè)的需要，中小企業(yè)一般以半成品、成品等存貨作為質(zhì)押物從銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資。

2.存貨質(zhì)押融資的模式

（1）國外存款質(zhì)押融資模式

目前國外存貨質(zhì)押融資有委托監(jiān)管模式、物流銀行模式和統(tǒng)一授信模式。其中委托監(jiān)管模式指借款方向銀行取得借款時，銀行委托中介對存貨進(jìn)行業(yè)務(wù)控制，按監(jiān)管程度在監(jiān)管上分為簡單監(jiān)管和嚴(yán)密監(jiān)管兩種類型。而物流銀行模式是由銀行和物流企業(yè)組成專門的金融機(jī)構(gòu)對借款企業(yè)提高存款質(zhì)押貿(mào)易融資。統(tǒng)一授信按授信程度分為物流企業(yè)輔助性監(jiān)管和物流企業(yè)獨立提供存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)，在第二種類型中銀行為物流企業(yè)提供一定貸款，通過協(xié)議收取本金和收益。

（2）國內(nèi)存款質(zhì)押融資模式

借鑒國外存貨質(zhì)押融資模式，根據(jù)存貨的形態(tài)，如產(chǎn)成品、在制品和原材料，分為存款質(zhì)押授信倉單質(zhì)押授信、融通倉等。

在上述幾種存貨質(zhì)押融資模式中，依據(jù)電纜企業(yè)特點，電纜企業(yè)一般以電力電纜存貨作為質(zhì)押物進(jìn)行融資。這里主要介紹存款質(zhì)押授信。存貨質(zhì)押授信是銀行應(yīng)用最為廣泛的商品。當(dāng)電纜企業(yè)進(jìn)行貿(mào)易融資時，以企業(yè)自有存貨如電力電纜等作為動產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押，具體分為靜態(tài)和動態(tài)存貨質(zhì)押授信，其中靜態(tài)授信較為嚴(yán)格，只能以款易貨，由于現(xiàn)實交易頻繁，這種靜態(tài)存貨質(zhì)押會束縛了電纜企業(yè)的發(fā)展。而動態(tài)質(zhì)押授信更為靈活，往往依據(jù)質(zhì)押電纜的價值設(shè)定一個范圍，融資方式靈活，增加了電纜企業(yè)存貨融資的方便性。

二、套期保值的相關(guān)內(nèi)容

1.套期保值的含義

套期保值是企業(yè)或個人為了防范因商品價格不確定帶來的損失而進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險的一種手段，是一種與現(xiàn)貨市場買賣相反的行為，轉(zhuǎn)嫁了價格波動風(fēng)險，往往根據(jù)現(xiàn)貨市場具體買賣數(shù)量，而在期貨市場進(jìn)行買進(jìn)或賣出期貨合約從而彌補自身在現(xiàn)貨市場因商品價格變動而帶來風(fēng)險的損失。由于期貨交易較為正式，在商品數(shù)量和質(zhì)量上以標(biāo)準(zhǔn)化合約為主，在往往在期貨交易所進(jìn)行交易，降低了投資者的信息不對稱風(fēng)險。

2.套期保值的種類

套期保值按交易方向可分為買入套期保值和賣出套期保值兩種。

買入套期保值是投資者認(rèn)為未來商品的價格會上漲從而買入期貨合約以減少因未來商品價格上漲引起的損失，在實際交易中往往會在到期日進(jìn)行對沖，又稱多頭套期，在進(jìn)行多頭操作時，投資者會事先買入一份期貨合約，在合約到期日按照到期日期貨合約價格進(jìn)行賣出，而在現(xiàn)貨市場進(jìn)行買入，實現(xiàn)保值或套利的目的。賣出套期保值是因為投資者擔(dān)心商品價格下跌從而賣出一定數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)化合約的一種保值手段，又稱空頭保值，其前提是投資者擁有大量的商品，但認(rèn)為市場需求不景氣，商品價格可能下跌，從而在當(dāng)期買入一個以一定價格賣出商品的期貨合約，在到期日時即使現(xiàn)貨市場商品價格下跌，投資者也可以通過期貨市場減少損失。

三、貿(mào)易融資對大宗商品價格的影響

電纜企業(yè)以電纜進(jìn)行存貨質(zhì)押融資目的是為了增加對銅、鋁等有色金屬原材料的購買，而另一方面由于大宗商品貿(mào)易融資的興起，使得貿(mào)易融資對大宗商品的價格影響很大。據(jù)統(tǒng)計，2月份我國精煉銅進(jìn)口為27.9噸，1-2月進(jìn)口總量為67噸左右，同比上漲47%。中國對銅、鋁有色金屬進(jìn)口只是世界需求的一個縮影，其他國家對有色金屬的需求也十分巨大，從而致使有色金屬的價格波幅很大，電纜企業(yè)不得不通過國內(nèi)或國外期貨市場進(jìn)行套期保值規(guī)避價格波動風(fēng)險，造成期貨市場交易量頻繁的現(xiàn)象。此外，有色金屬貿(mào)易融資會加大國外市場有色金屬的需求，也會增加國內(nèi)市場的庫存，造成國內(nèi)外有色金屬價格不一致的問題。

四、套期保值在電纜企業(yè)進(jìn)口大宗商品中的操作流程

進(jìn)行套期保值應(yīng)該做好識別經(jīng)驗風(fēng)險的工作，經(jīng)營風(fēng)險貫穿于各個交易環(huán)節(jié)，針對各個環(huán)節(jié)的現(xiàn)狀運用期貨進(jìn)行保值從而規(guī)避價格波動風(fēng)險，在操作上，有如下注意事項：一是由于傳統(tǒng)的保值方法漏洞較多，往往難以達(dá)到保值的目的甚至在虧損后很難對虧損的原因進(jìn)行分析，有色金屬保值不僅應(yīng)該以保值為目的更應(yīng)該有套利的思維，應(yīng)時時關(guān)注倫敦有色金屬交易所和國內(nèi)期貨市場價格的內(nèi)在聯(lián)系。二是從國內(nèi)市場看，我國多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，壓縮銀根，貸款利率上升，單純的銀行貸款已不能滿足企業(yè)融資進(jìn)行業(yè)務(wù)開展的需要，因此貿(mào)易融資應(yīng)運而生，特別是有色金屬貿(mào)易融資的興起，加劇了有色金屬價格的變動。三是從國外進(jìn)口有色金屬，往往存在匯率變動的風(fēng)險，在實際操作中應(yīng)考慮有色金屬進(jìn)口中匯率風(fēng)險的規(guī)避。

1.現(xiàn)貨操作流程

交易參與者有進(jìn)口企業(yè)、國內(nèi)客戶和國外供貨商，在具體操作上，進(jìn)口企業(yè)會從國外供貨商購買有色金屬，如鋁，在付款方式上采用信用證，在開證后取得貨物憑證。進(jìn)口企業(yè)取得貨物時會以人民幣報價的形式轉(zhuǎn)售給國內(nèi)客戶并獲得資金。當(dāng)信用證到期時通過貨幣轉(zhuǎn)換對國外供貨商支付款項。在這個流程中涉及三個價格：國外鋁的價格，一般以LME市場上的價格為基價，一般以美元表示；國內(nèi)期貨市場價格；國內(nèi)銷售價格。在這三類價格中，應(yīng)注意國內(nèi)銷售價格與國內(nèi)期貨市場價格價差問題。

2.保值與套利

為了避免有色金屬風(fēng)險價格敞口問題，在進(jìn)行套期保值時，要針對不同環(huán)節(jié)特點進(jìn)行套保。依據(jù)國際貿(mào)易慣例的要求，每一批次的貨物都會有點價期限，點價開始于供貨商收到保證金或信用證之后，此時供貨商也會報出一個點價結(jié)束日。由于在運輸中海運時間跨度長，貨物到港口后還需清關(guān)程序。針對這類問題通常在購貨時按照利于進(jìn)口的原則在供貨商處進(jìn)行點價，同時在上海期貨交易所賣出套期保值，當(dāng)貨物入港清關(guān)后在期貨交易所買入保值對沖即可。在進(jìn)行操作時應(yīng)注意國內(nèi)現(xiàn)貨與期貨市場商品價格的差距。若點價過程中比價處于不利地位，可以通過供貨商處點價，同時在LME賣出套期保值，當(dāng)比價合適時再進(jìn)行銷售，同時在LME進(jìn)行買入對沖。若急需資金，但在比價方面不利于進(jìn)口，則在入港清關(guān)進(jìn)行銷售時在國內(nèi)期貨交易所買入套期保值，當(dāng)比價合適時再進(jìn)行買入和賣出進(jìn)行平倉。

五、電纜企業(yè)在國內(nèi)期貨交易中運用套期保值的案例分析

1.買入套期保值實例

在國內(nèi)期貨交易所進(jìn)行套期保值時，某電纜企業(yè)預(yù)計年底生產(chǎn)銷售增加，3個月后計劃購進(jìn)銅材料800噸，受銀行銀根緊縮的影響，作為購買原材料資金的來源，電纜企業(yè)以電力電纜等產(chǎn)成品作為質(zhì)押進(jìn)行貿(mào)易融資，由于銅屬于大宗商品，價格變動較大，該公司在期貨交易所進(jìn)行銅材料的套期保值業(yè)務(wù)，并買入以銅為標(biāo)的物的套期保值。設(shè)2010年9月25日銅的現(xiàn)貨市場價格為35000元/噸，此時期貨交易所12月25日的銅合同價格為36000元/噸，2010年12月25日時，現(xiàn)貨市場和期貨市場銅的價格分別上漲400元/噸和500元/噸。在現(xiàn)貨市場，由于企業(yè)沒提早購買銅虧損400*800=320000元；而在期貨市場電纜企業(yè)通過買入和賣出對沖從而獲得收益：500*800=400000元；從而總收益為400000-320000=80000元（此處暫時不考慮增值稅問題）?？梢钥闯觯灼诒Ｖ凳峭ㄟ^期貨市場對沖交易來減少現(xiàn)貨市場價格變動風(fēng)險，從而將原材料的成本控制在一定范圍。

2.賣出套期保值

而賣出套期保值與買入套期保值相反，電纜企業(yè)在購進(jìn)銅材料時往往會有一定庫存，假設(shè)2013年5月10日庫存量為500噸，而銅的價格是變動的，企業(yè)預(yù)計3個月后銅的價格會下跌，于是在期貨交易所開展賣出套期保值業(yè)務(wù)。2013年5月10日銅的現(xiàn)貨市場價為37000元/噸，而期貨市場3個月后銅的合約價位36900元/噸。6個月后即2013年11月10日銅的現(xiàn)貨價為36800元/噸,賣出會損失10000元，期貨市場銅的價格下跌至36200元/噸,通過買入與賣出合約對沖可獲得收益35000元，通過現(xiàn)貨市場與期貨市場互配，企業(yè)共獲利潤25000元，實現(xiàn)了套期保值的目的。

[1]趙國存.金杯電工股份有限公司銅期貨套期保值研究[D].湘潭大學(xué),2013.

[2]盛志榮.跨國融資風(fēng)險的期貨套期保值策略分析[J].嘉興學(xué)院學(xué)報,2008(01).

[3]劉斌.我國鋁貿(mào)易企業(yè)套期保值行為及其策略研究[D].復(fù)旦大學(xué),2011.

（作者單位：廣東金華電纜股份有限公司）