（馬鞍山市委黨校，安徽 馬鞍山 243000）

黨的十八大明確提出：“深化金融體制改革，健全促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場”。這是首次把“加快發(fā)展多層次資本市場”寫進黨的報告，值得我們認真學(xué)習(xí)、領(lǐng)會和研究。從現(xiàn)實層面分析，我國多層次資本市場的體系建設(shè)，將更有利于滿足投資者的需求，有利于提高金融資源利用效率，有利于防范金融風(fēng)險，將會給我國經(jīng)濟和金融產(chǎn)生巨大的影響[1]。

一、發(fā)展多層次資本市場的現(xiàn)實意義

建立多層次資本市場，是促進宏觀經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定和健康發(fā)展，支持實體經(jīng)濟發(fā)展壯大的重要保證，對不斷提升我國金融業(yè)整體實力和服務(wù)水平，實現(xiàn)全面建成小康社會的奮斗目標具有十分重要的指導(dǎo)意義。

1.有利于促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，支持實體經(jīng)濟發(fā)展

經(jīng)濟增長離不開資本的支持，而資本市場能夠為經(jīng)濟發(fā)展提供必要的、成本低廉的資金，發(fā)展資本市場，通過直接融資渠道使分散的資金轉(zhuǎn)化為股票等長期投資，同時也使這些資金成為企業(yè)經(jīng)營所需的長期而穩(wěn)定的資本，作為經(jīng)濟運行主體的企業(yè)，尤其是眾多的中小企業(yè)長期以來存在著融資難的問題，由于中小企業(yè)經(jīng)營的不確定性和可抵押資產(chǎn)的有限，銀行對中小企業(yè)產(chǎn)生惜貸現(xiàn)象，只有利用資本市場，如中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和場外交易市場，吸引如創(chuàng)投基金、風(fēng)險投資等，解決中小企業(yè)資金需求，支持中小企業(yè)發(fā)展。

2.有利于改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)

我國傳統(tǒng)的融資結(jié)構(gòu)是商業(yè)銀行主導(dǎo)的、以銀行貸款為主要形式的間接融資。融資渠道單一，市場的資源配置功能并沒有得到充分的發(fā)揮，發(fā)展多層次資本市場，如股票市場、債券市場等，融資渠道將會不斷拓展，資本市場融資結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生較大的改進，不同的資金需求者可以根據(jù)對資金用途、資金成本的要求，在資本市場上靈活選擇適合自己需要的資金。從企業(yè)的角度來看，隨著多層次資本市場的發(fā)展，企業(yè)有望改善其資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是在企業(yè)的長期融資中，長期負債和資本金的比例，長期負債過高放大了企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險，有了股票市場后，企業(yè)就可以通過發(fā)行股票融資，取得長期而穩(wěn)定的資本，這樣就有利于優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，提高企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。

3.有利于防范和化解金融風(fēng)險

過度依賴銀行的融資體制，融資方式單一，經(jīng)濟實體一旦出現(xiàn)嚴重問題，銀行就會產(chǎn)生大量的壞賬，風(fēng)險會不斷向銀行集中，整個金融體系的風(fēng)險就在聚集。建立多層次資本市場體系，可以分散金融風(fēng)險，避免單一資本來源和主體承受給經(jīng)濟帶來巨大的動蕩，而且在市場的運作中，擴大了金融承受主體的范圍，使金融沖擊下的企業(yè)能夠得以在危機下及時化解內(nèi)部矛盾，實現(xiàn)持續(xù)化運行。多層次資本市場的建立和發(fā)展，可以為企業(yè)提供更多的直接融資渠道，融資的多元化擺脫了企業(yè)對間接融資的過度依賴，不僅降低了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，同時，也實現(xiàn)了市場風(fēng)險承擔主體多元化，有利于實現(xiàn)金融市場的穩(wěn)定，分散和化解金融風(fēng)險。

二、我國多層次資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀分析

我國資本市場的發(fā)展，始于20世紀90年代，當時，為了配合國有企業(yè)改革，發(fā)展股份制經(jīng)濟，分別在上海和深圳創(chuàng)建了兩個證券交易所。經(jīng)過20多年的發(fā)展，截至2013年10月底，滬深證券交易所上市公司達到2 635家，總市值達到24萬億，為國民經(jīng)濟發(fā)展做出了巨大貢獻。從2003年開始我國在建立多層次資本市場方面進行了有效的探索，2003年11月，國務(wù)院出臺了《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，系統(tǒng)地闡述了多層次資本市場的具體內(nèi)容。2004年6月24日，深圳交易所提出中小企業(yè)板，首批8家高新技術(shù)中小企業(yè)成功上市，在深交所掛牌交易。2008年3月，國務(wù)院批復(fù)《天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗總體方案》，全國性非上市公司股權(quán)交易市場（OTG）落戶天津，在OTG市場交易的是未能在證券交易所上市的證券，包括：不符合證券交易所上市標準的股票、符合證券交易所上市標準但不愿在交易所上市的股票、債券等。目前我國多層次資本市場主要由三層交易市場構(gòu)成。

1.主板市場

上海和深圳證券交易所成立于1990年11月26日，經(jīng)過多年的持續(xù)發(fā)展，滬深證券市場已成為中國內(nèi)地最大的市場。它們是反映“國民經(jīng)濟的晴雨表”。截至2012年底，滬深主板市場共有上市公司1 434家，到2013年10月31日，兩市股票市價總值21.32萬億元；流通市值16.45萬億元。上市公司總股本28 358.81億股，流通股本23 761.34億股，流通股本占總股本的79.60%。占據(jù)著中國股票證券市場的絕大多數(shù)份額，是我國大中型企業(yè)上市融資的主要市場，一大批國民經(jīng)濟支柱企業(yè)、重點企業(yè)、基礎(chǔ)行業(yè)企業(yè)和高新科技企業(yè)通過上市，既籌集了發(fā)展資金，又轉(zhuǎn)換了經(jīng)營機制。主板市場在擴大直接融資、促進資源配置和整體經(jīng)濟的發(fā)展方面做出了巨大貢獻。

2.中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板

2004年5月，中小企業(yè)板在深圳正式啟動。中小板是主板中相對獨立的板塊，在主板市場的制度框架下運行，在發(fā)行審核、交易制度等方面與主板一致。截止2013年10月31日，中小企業(yè)板共有上市公司701家，股票市價總值3.74萬億元；流通市值2.55萬億元。上市公司總股本2 810.68億股，流通股本22 026.16億股，平均市盈率34.35倍。該板塊定位于為主業(yè)突出、具有成長性和科技含量的中小企業(yè)提供融資渠道和發(fā)展平臺，促進中小企業(yè)快速成長和發(fā)展，是解決中小企業(yè)發(fā)展瓶頸的重要探索。中小企業(yè)板是現(xiàn)有主板市場的一個組成部分，其發(fā)行上市條件與主板相同，但發(fā)行規(guī)模相對較小，成長較快，開設(shè)中小企業(yè)板是進行創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)的第一步，為創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立積累監(jiān)管經(jīng)驗及運作經(jīng)驗，有利于促進創(chuàng)業(yè)板市場的推出。

2009年10月30日，中國創(chuàng)業(yè)板正式上市，創(chuàng)業(yè)板作為多層次資本市場體系的重要組成部分，主要目的是促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，是落實自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略及支持處于成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要平臺。截止2013年10月31日，中小企業(yè)板共有上市公司355家，股票市價總值1.46萬億元；流通市值7 852億元。上市公司總股本760.82億股，流通股本424.01億股，平均市盈率53.55倍。創(chuàng)業(yè)板在注重風(fēng)險防范的基礎(chǔ)上，在發(fā)行審核制度、公司監(jiān)管制度、交易制度等制度設(shè)計方面進行了更加市場化的探索和創(chuàng)新，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點與實際需求。創(chuàng)業(yè)板的推出激發(fā)了我國廣大中小企業(yè)參與資本市場的熱情，也帶動了風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資等民間資本的活躍和發(fā)展。高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資和資本市場良性互動的格局正在形成。

3.場外交易市場

我國場外資本市場興起始于20世紀80年代，由于當時場外市場大都是在證券市場監(jiān)管體系建立之前自發(fā)形成，沒有規(guī)范的交易和結(jié)算制度，90年代證監(jiān)會對場外交易場所進行了清理整頓，2006年1月，北京中關(guān)村高技術(shù)園區(qū)非上市股份有限公司進入證券公司代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓試點。

場外市場不是以融資為主要目的的市場，市場擴容效應(yīng)很低。中關(guān)村試點7年來，企業(yè)定向增資金額僅有18.6億元，且企業(yè)單次融資規(guī)模幾千萬元；而且場外市場活躍度遠不及場內(nèi)市場。由于場外市場掛牌公司沒有經(jīng)過公開發(fā)行，股本集中度較高，交易涉及的資金量非常有限。從中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點情況看，2011年1月1日至今，成交金額只有7.32億元，平均換手率3.4%，而同時期場內(nèi)市場換手率超過230%。

2012年，證監(jiān)會將在總結(jié)中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，籌建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場外交易市場。從中關(guān)村試點擴大到全國的高新園區(qū)企業(yè)，進而推廣到全國所有股份公司。證監(jiān)會規(guī)劃全國性場外交易市場建設(shè)將分兩步走，第一步是從中關(guān)村試點擴大到全國的高新園區(qū)企業(yè)，第二步是進一步擴大到全國所有股份公司。場外交易市場掛牌公司將納入非上市公眾公司監(jiān)管，考慮到我國中小企業(yè)數(shù)量眾多，地區(qū)之間發(fā)展不平衡，企業(yè)規(guī)模、成長階段和業(yè)態(tài)模式存在較大差別，我國場外市場建設(shè)將從市場需求出發(fā)，總體設(shè)計、分步實施，把自上而下與自下而上結(jié)合起來，逐漸實現(xiàn)分層構(gòu)建。

三、我國多層次資本市場發(fā)展中存在的問題

無論是從宏觀經(jīng)濟運行與發(fā)展的要求看，還是與其他市場的發(fā)展水平相比較，資本市場的發(fā)展顯然是滯后的。因此，科學(xué)地分析資本市場發(fā)展的過程中存在的問題，為我國資本市場規(guī)范健康地發(fā)展尋求正確而有效的途徑，無疑是十分重要的[2]。

1.資本市場自身結(jié)構(gòu)不平衡，缺少層次

我國資本市場的發(fā)展，本身程度較低，多層次資本市場發(fā)展受我國金融業(yè)市場化改革的限制，直接融資程度較低。由于多層次資本市場體系尚處于初級階段，企業(yè)融資需求量大和資本市場容量小成為資本市場發(fā)展的一大難題。面臨嚴峻的融資問題，我國資本市場缺乏同美國股票市場一樣的金字塔層次結(jié)構(gòu)，美國穩(wěn)定的資本市場結(jié)構(gòu)包括紐交所、納斯達克、場外報價市場、粉單市場和灰色市場。而我國主板市場、中小板和創(chuàng)業(yè)板呈現(xiàn)的是“倒金字塔”結(jié)構(gòu)，雖然是不同的股票市場，但同質(zhì)化的東西很多，本身缺少層次。我國目前股份制公司10多萬家，符合創(chuàng)業(yè)條件的也不在少數(shù)，但是僅有2 000多家企業(yè)在股票市場上市，股票市場和債券市場比較，市場內(nèi)投資者結(jié)構(gòu)存在嚴重不平衡，衍生品市場才剛剛起步，這使得我國多層次資本市場發(fā)展中存在結(jié)構(gòu)失衡。

2.資本市場整體規(guī)模偏小，容量有限

作為企業(yè)直接融資的場所，目前我國的證券發(fā)行和交易基本依賴上海和深圳兩個證券交易所，場外市場和企業(yè)債券市場發(fā)展嚴重滯后，資本市場的整體規(guī)模與發(fā)達國家比較，差距很大，2012年底中國資本市場資產(chǎn)（股票和債券）總額占金融總資產(chǎn)的比例僅為37.2%，而同期美國和日本比例分別為80%和63%，而且，市場的金融產(chǎn)品品種少，還不能滿足投資者多樣化的投資需求。

3.尚未根本改變社會融資結(jié)構(gòu)仍過度依賴銀行

當前，我國融資體系仍然是過度依賴銀行，尤其是債券融資市場還顯得相當落后。據(jù)統(tǒng)計，美國債券市場的債券融資明顯要高于銀行貸款融資。美國的債權(quán)融資規(guī)模始終保持在融資總量的2/3以上，最高時達到90%，即便在2008年金融危機席卷全球時，債權(quán)融資的比例也超過70%。根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告（2013）》，2012年末我國貸款余額、股票市值、債券余額等三類主要金融資產(chǎn)存量共計111.45萬億元人民幣，其中貸款余額67.28萬億元，占比60.37%；股票市值18.17萬億元，占比16.30%；各類債券余額26萬億元，占比23.33%。其中，約54%的債券余額由銀行持有。也就是說，近七成的存量金融資產(chǎn)主要配置在銀行體系，這不是一個穩(wěn)健、靈活、高效的金融體系所應(yīng)有的特征。因此，發(fā)展資本市場，提高直接融資比重，改善市場的融資結(jié)構(gòu)，將是我國金融體制改革的一項重要課題。

4.服務(wù)實體經(jīng)濟的能力仍然較弱

建立和發(fā)展資本市場的宗旨是服務(wù)于經(jīng)濟實體，解決企業(yè)融資難題。但是目前我國證券市場，尤其是股票市場規(guī)模較小，截至2012年末滬深兩市上市公司總共才2 494家，服務(wù)實體經(jīng)濟的能力仍然較弱。有資料顯示，我國實體經(jīng)濟中的大、中、小微型企業(yè)分別有數(shù)千家、數(shù)十萬家和1 000多萬家，中小微企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的99%以上。由于市場容量和發(fā)行體制的約束，導(dǎo)致實體經(jīng)濟中大量初創(chuàng)的、新興行業(yè)的小微企業(yè)無緣資本市場，不能得到應(yīng)有的資本支持，從而失去成長和發(fā)展的機會[3]。

四、我國多層次資本市場建設(shè)的對策與展望

黨的十八屆三中全會明確提出“健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重?！边@使我們對多層次資本市場的重要性有了一個全面的認識。但我國多層次資本市場建設(shè)是一項綜合的系統(tǒng)工程，具有長期性和復(fù)雜性。要不斷堅持市場化改革，循序漸進地推動多層次資本市場向前發(fā)展。

1.深化改革、推動多層次資本市場建設(shè)

近年來，我國社會融資規(guī)模不斷擴大，融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化發(fā)展，對優(yōu)化資源配置的作用不斷提高，有效促進了宏觀經(jīng)濟的發(fā)展，但我國資本市場的發(fā)展與發(fā)達國家相比較仍存在很大差距，需要全方位加強我國資本市場建設(shè)。

（1）推進股票發(fā)行注冊制改革，擴大資本市場規(guī)模。近年來，隨著我國社會經(jīng)濟的快速發(fā)展，我國多層次資本市場建設(shè)面臨著新的機遇和調(diào)整，我國經(jīng)濟的迅速增長是多層次資本市場建設(shè)的重要基礎(chǔ)。在經(jīng)濟發(fā)展的同時，還應(yīng)注重制度建設(shè)，擴大資本市場規(guī)模，其關(guān)鍵是國家政策的支持，多層次資本市場在發(fā)展過程中要積極地推進制度建設(shè)和體制上的創(chuàng)新，尤其是中小企業(yè)上市融資問題，針對當前中小板市場規(guī)模小、發(fā)行速度慢、制度與中小企業(yè)特點不適應(yīng)等問題，要改革現(xiàn)有的中小企業(yè)股票發(fā)行制度，推行發(fā)行注冊制，加快中小企業(yè)上市的步奏和上市的數(shù)量。為創(chuàng)新型和高成長型的中小企業(yè)提供發(fā)展資金。只有這樣才能滿足多樣化的市場需求，才能充分發(fā)揮多層次資本市場的效果。

（2）加快發(fā)展多層次股票市場，擴大服務(wù)實體經(jīng)濟的覆蓋面。我國目前有一些中小企業(yè)，由于成立時間短、盈利模式不確定、經(jīng)營風(fēng)險較高，達不到上市的條件，也不適宜向公眾發(fā)行股票或者進行股份轉(zhuǎn)讓，因而很難得到交易所市場的支持。交易所市場作為我國目前股票市場的核心市場體系，主要服務(wù)于處于成熟期、符合一定盈利條件的大中型企業(yè)。而現(xiàn)有的市場體系，滿足不了這種需求，唯有加快發(fā)展有別于交易所市場的場外市場，同時降低企業(yè)進入場外交易市場掛牌的條件，對接風(fēng)險偏好型的創(chuàng)投資金與這一類企業(yè)，為這類企業(yè)的融資和股權(quán)流轉(zhuǎn)服務(wù)。多層次的股票市場體系的建設(shè)，使不同發(fā)展階段、不同類型、不同特點的創(chuàng)新型企業(yè)都有進入資本市場的途徑，都可以找到適合自身的資本市場支持平臺，從而提高資本市場支持中小微企業(yè)的服務(wù)能力，擴大資本市場對實體經(jīng)濟服務(wù)的覆蓋面。

（3）大力發(fā)展公司債券市場，提高企業(yè)直接融資比重。以前我們提高直接融資比重的重點一直放在股權(quán)融資上，但截至2012年，我國上市公司的股權(quán)融資額已超過1萬億元，股權(quán)融資提升的空間已十分有限。真正替代銀行貸款的企業(yè)融資是債權(quán)融資，公司債券市場的發(fā)展，將為中小企業(yè)直接融資提供新的挖掘點，因此，我國提高直接融資比重的重點應(yīng)是發(fā)展企業(yè)債權(quán)融資。要想發(fā)展企業(yè)債權(quán)融資，首先要促進債券市場的制度統(tǒng)一和依法監(jiān)管；其次是大力促進債券市場改革創(chuàng)新；同時建立市場化的債券市場風(fēng)險防范機制，要提高債券市場運行效率；最好要推動實現(xiàn)債券市場的統(tǒng)一監(jiān)管，改變債券市場監(jiān)管政出多門的局面。

（4）大力發(fā)展專業(yè)機構(gòu)投資者改善市場投資者結(jié)構(gòu)。我國資本市場的不成熟狀態(tài)，很大程度上與機構(gòu)投資者不發(fā)達相關(guān)，要改變這種局面，應(yīng)從以下幾方面逐漸改變。一是推動社?；?、企業(yè)年金、保險資金等長期性資金進入資本市場。我國社會基本養(yǎng)老保險基金年均投資收益率不足2%，一直小于我國2.14%的通貨膨脹率。二是將私募基金納入統(tǒng)一監(jiān)管并推動發(fā)展。我國私募基金發(fā)展尚不規(guī)范，因此，有必要將私募基金納入資本市場體系進行統(tǒng)一監(jiān)管，推動多層次資本市場建設(shè)。三是擴大QFII等境外長期資金進入中國資本市場的規(guī)模。目前QFII總額度為800億美元，僅占我國股票市場總市值的2.3%左右，相比較巴西、印度等新興經(jīng)濟體股市30%的外資比例，發(fā)展空間非常大。四是優(yōu)化機構(gòu)投資者發(fā)展的政策環(huán)境。我國在培育和鼓勵機構(gòu)投資者的稅收政策方面還缺乏科學(xué)的、整體的、系統(tǒng)的制度安排，需要借鑒國際先進經(jīng)驗，加快研究推動相關(guān)政策出臺。

監(jiān)管部門要樹立專業(yè)機構(gòu)投資者發(fā)展意識，將機構(gòu)投資者隊伍的發(fā)展壯大作為建立多層次資本市場體系的目標之一。在目前我國尚未形成長期投資和理性投資的風(fēng)氣的同時，要處理好股票證券市場上存在的各種矛盾，必須大力發(fā)展專業(yè)機構(gòu)投資者，這也是改善投資者結(jié)構(gòu)、提高直接融資比重、促進資本市場長期健康發(fā)展的可行性措施。

（5）進一步推進資本市場的對外開放。資本市場改革重要動力是對外開放，隨著我國資本市場規(guī)模的擴大、運行質(zhì)量的提升，以及國際市場、境外企業(yè)對國內(nèi)市場的影響，客觀上要求我們統(tǒng)籌好境內(nèi)境外兩個市場，提高在全球范圍內(nèi)合理配置資源的能力，更好地服務(wù)于中國經(jīng)濟融入世界經(jīng)濟大格局。要做好這些，一要開放外資進入我國證券市場，同時推動境外企業(yè)到境內(nèi)資本市場上市，加強國際間合作。二要鼓勵證券機構(gòu)擴大海外業(yè)務(wù)，提高國際競爭力，同時鼓勵、支持中國企業(yè)到境外上市。三要同步擴大境外投資者和境內(nèi)投資者的額度，逐步實現(xiàn)境內(nèi)境外市場的聯(lián)通。四要建立國際監(jiān)管合作體系，強化與國際金融監(jiān)管機構(gòu)的政策協(xié)調(diào)和跨境監(jiān)管、信息交流等合作。

2.我國多層次資本市場發(fā)展展望

我國在堅持對資本市場進行市場化改革的推動下，金融市場將會不斷規(guī)范發(fā)展，不久的將來，一個具有相當規(guī)模、品種齊全、適應(yīng)我國經(jīng)濟發(fā)展需要的多層次資本市場將會得到快速發(fā)展、壯大。

（1）資本市場將進一步向國際化趨勢邁進[4]。我國資本市場的發(fā)展，不應(yīng)該僅僅局限于滿足中國國內(nèi)投資者和企業(yè)的需求。要積極穩(wěn)妥地推進對外開放，要進一步完善合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）制度安排，擴大QFII和RQFII的投資額度，增加投資的便利性，積極推動境外投資者共同參與境內(nèi)期貨市場建設(shè)，推進期貨公司境外期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)試點，探討進一步放寬外資的市場準入，提高外資持股上限，繼續(xù)支持境內(nèi)企業(yè)境外上市，同時，研究推出國際板。

（2）投資基金市場將有一個較大發(fā)展。2012年，經(jīng)國務(wù)院批準，人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會啟動商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司擴大試點工作，首次將城市商業(yè)銀行納入試點范圍。商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點自2005年啟動以來，有兩批八家商業(yè)銀行設(shè)立了基金管理公司，管理的基金規(guī)模達到5 000多億元，各項業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。試點范圍的進一步擴大，有利于構(gòu)建儲蓄資金向資本市場流入，支持更多投資機構(gòu)參與資本市場，同時，社保投資配套規(guī)則也在不斷完善，社?；鸬乳L期資金投資運營也取得積極進展，所有這些將促進機構(gòu)投資者隊伍進一步壯大和資本市場投資者結(jié)構(gòu)的改善。

（3）以“新三板”為主體的場外產(chǎn)權(quán)交易市場將穩(wěn)中突進。我國目前的場外股權(quán)交易市場并不是一個統(tǒng)一的市場，而是由產(chǎn)權(quán)交易市場、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和股權(quán)交易市場等組成的分散式市場。2013年12月14日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，這標志著多層次資本市場建設(shè)取得了實質(zhì)性進展，根據(jù)國務(wù)院決定，在新三板企業(yè)準入條件上，不設(shè)財務(wù)門檻和公司規(guī)模要求；在行政許可安排上，簡化核準程序，豁免部分核準；這就意味著只要股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、經(jīng)營合法規(guī)范、公司治理健全、業(yè)務(wù)明確并履行信息披露義務(wù)的股份公司均可以經(jīng)主辦券商推薦申請，在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。這些制度安排，將推動更多中小企業(yè)到新三板掛牌交易，將使場外市場的規(guī)模迎來跨越式發(fā)展契機，將逐漸使目前處于“倒金字塔”結(jié)構(gòu)的多層次資本市場體系向“正金字塔”結(jié)構(gòu)回歸。

多層次資本市場是為宏觀經(jīng)濟和實體經(jīng)濟服務(wù)的，我國發(fā)展資本市場的時間還比較短，在發(fā)展過程中還存在很多歷史遺留問題，因此要借鑒發(fā)達國家資本市場建設(shè)的成功經(jīng)驗，協(xié)調(diào)好改革進程中的各方面的利益關(guān)系，樹立全面、可持續(xù)的發(fā)展觀，以完善我國多層次資本市場體系，使之為經(jīng)濟發(fā)展作更大貢獻。

[1]孫珊，張陸洋.我國多層次資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀[J].中國風(fēng)險投資，2013（1）：49-52.

[2]吳美麗.我國多層次資本市場中的定位研究[J].中國市場，2013（29）：111-114.

[3]田任均.資本市場發(fā)展與我國中小企業(yè)融資路徑研究[J].會計之友，2012（25）：48-50.

[4]李斌.多層次資本市場體系再思考[N].證券時報，2012-04-09（3）.