鄒新 張紅軍

金融危機(jī)以來，國際投行組織架構(gòu)及業(yè)務(wù)模式發(fā)生了深刻變化，以美國為首的獨(dú)立投行模式遭受重創(chuàng)，或破產(chǎn)、或被并購、或轉(zhuǎn)型為銀行控股公司；各家投行的盈利模式也出現(xiàn)分化，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多樣化之勢。國內(nèi)商業(yè)銀行正積極推進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，而其投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大則是實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的重要之舉。為此，本文將詳細(xì)剖析近年來國際投行盈利模式的變遷趨勢，并分析影響國際投行業(yè)務(wù)發(fā)展的外部因素及在此背景下國際投行的典型案例，最后對國內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)展投行業(yè)務(wù)提出幾點(diǎn)建議。

組織架構(gòu)及業(yè)務(wù)模式

投資銀行誕生于19世紀(jì)的歐洲，20世紀(jì)初在美國出現(xiàn)。短短一個(gè)多世紀(jì)，投資銀行就成了全球金融領(lǐng)域最耀眼的星星。尤其是20世紀(jì)80年代全球金融管制的放松，歐美投資銀行在競爭中持續(xù)創(chuàng)新，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及盈利模式不斷變化，一度呈現(xiàn)出欣欣向榮的高速發(fā)展態(tài)勢。然而，受本輪金融危機(jī)影響，投行的組織架構(gòu)及業(yè)務(wù)模式均發(fā)生了深刻變化。

國際投行的主要組織架構(gòu)

從投資銀行的發(fā)展歷史和組織架構(gòu)考察，我們將全球投行大致分成德意志銀行模式、花旗集團(tuán)模式及高盛模式三種。

德意志銀行模式。這類投行以德意志銀行、巴克萊銀行、法國巴黎銀行等為代表，是歐洲本土投資銀行的典型模式。投資銀行部門依附于全能銀行，投行業(yè)務(wù)與商行業(yè)務(wù)沒有截然分開而是保持緊密聯(lián)系，為此一般稱為全能銀行模式。這種模式在20世紀(jì)30年代以前是投行的主流模式，只是經(jīng)濟(jì)大蕭條后美國政府通過立法強(qiáng)行將投行與商行分拆，全能銀行模式才在美國銷聲匿跡。這類投資銀行在本國資本市場大多占有絕對統(tǒng)治地位，如德意志銀行、德累斯頓銀行，德國商業(yè)銀行三大銀行基本上壟斷了德國的資本市場；在法國資本市場，法國巴黎銀行幾乎一統(tǒng)天下。

花旗模式。這類投行以花旗集團(tuán)、摩根大通及匯豐控股等為代表。在這種模式下，投資銀行部門相對獨(dú)立，投行業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)之間存在較為明顯的“防火墻”，母公司對投資銀行實(shí)行較松散的控制，通常稱為金融控股公司模式。花旗模式的投資銀行有一定的比較優(yōu)勢，一是投行業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)之間有明顯的隔離措施，風(fēng)險(xiǎn)難以在實(shí)體內(nèi)傳染；二是投行相對獨(dú)立，投資銀行部門責(zé)、權(quán)、利明晰，約束和激勵(lì)均衡；三是可以廣泛地利用商業(yè)銀行的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)交叉銷售投資銀行產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)，協(xié)同效應(yīng)較為顯著。

高盛模式。這類投行以高盛和摩根士丹利等為代表，是一種獨(dú)立投行模式。在此種模式下，投行是獨(dú)立的市場主體，大多專營或主營投資銀行業(yè)務(wù)，專業(yè)化程度高、信譽(yù)卓著。這些投行歷史悠久，多為美國華爾街一大批金融寡頭中的巨擘，是美國證券市場的主要做市商，與共同基金、保險(xiǎn)公司一起，構(gòu)成美國金融市場的主要機(jī)構(gòu)投資者。但這類投行規(guī)模普遍偏小，沒有存款來源，缺乏有效的流動(dòng)性支持，杠桿率過高，易于放大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，金融產(chǎn)品（如結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品）的定價(jià)機(jī)制過于復(fù)雜，交易缺乏透明度。2008年9月，高盛及摩根士丹利轉(zhuǎn)為銀行控股公司。至此，美國五大獨(dú)立投行中，一家破產(chǎn)（雷曼），兩家被商業(yè)銀行并購（貝爾斯登和美林），兩家轉(zhuǎn)為銀行控股集團(tuán)。

國際投行的主要業(yè)務(wù)類型

投行業(yè)務(wù)分類沒有一個(gè)權(quán)威的標(biāo)準(zhǔn)，我們這里將投資銀行業(yè)務(wù)大致分為三塊：傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)、投資管理類業(yè)務(wù)及經(jīng)紀(jì)交易類業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)投資銀行主要包括股權(quán)或債權(quán)融資及承銷（公開發(fā)行或私募）、財(cái)務(wù)顧問及投行融資（自營）等；投資管理類業(yè)務(wù)主要包括直接投資（自營）、私募股權(quán)基金投資及資產(chǎn)管理（代客）等；交易類業(yè)務(wù)主要包括股票、債券、期貨、外匯、商品及其他衍生品交易（經(jīng)紀(jì)和自營）。

從全球投行的業(yè)務(wù)發(fā)展變遷看，投行收入從以傳統(tǒng)的承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為主，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐越灰最惖绕渌麡I(yè)務(wù)收入為主。1975年，全球投資銀行業(yè)承銷收入和傭金收入占總收入的比例分別為13.3%和49.9%；到1996年，承銷收入和傭金收入占總收入的比例分別為9.0%和15.4%；到金融危機(jī)前的2007年，承銷收入和傭金收入占總收入的比例分別為5.6%和11.5%，衍生品交易等收入上升到63.6%。金融危機(jī)爆發(fā)，與衍生品相關(guān)的交易收入大幅度下滑，之后相關(guān)監(jiān)管法規(guī)趨嚴(yán)及一系列重大事件導(dǎo)致相關(guān)交易進(jìn)一步萎縮，眾多國際投行紛紛出售或關(guān)閉相關(guān)業(yè)務(wù)。

當(dāng)前國際投行業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

目前，歐美投資銀行仍占據(jù)全球投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域主導(dǎo)地位，但沒有一家投資銀行在其全部業(yè)務(wù)上都處于領(lǐng)先地位，一些投行在某類業(yè)務(wù)上較強(qiáng)，有些則在幾類業(yè)務(wù)上較強(qiáng)。這里的“強(qiáng)”主要是指在該業(yè)務(wù)上有很強(qiáng)的全球服務(wù)能力，擁有一批穩(wěn)定的有重要影響力的全球客戶，該業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)度在投行整體利潤中份額較大，在全球占據(jù)一定市場地位，能引領(lǐng)創(chuàng)新方向并影響市場走向。

從傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)看，如股權(quán)承銷市場，2012年手續(xù)費(fèi)收入排名前10的都是歐美機(jī)構(gòu)，10家機(jī)構(gòu)的手續(xù)費(fèi)收入占整個(gè)行業(yè)的一半以上，排名前三的分別是高盛、摩根士丹利和花旗；收購兼并市場全球排名前10的歐美機(jī)構(gòu)手續(xù)費(fèi)收入占整個(gè)行業(yè)約56%，排名前三的分別是高盛、摩根士丹利和巴克萊。從投資管理類業(yè)務(wù)看，如資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，2012年末瑞銀集團(tuán)、美國銀行、富國銀行和摩根士丹利四家機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模（不含托管資產(chǎn)）分別為17050億美元、16735億美元、14000億美元和13080億美元，位列全球前四。從交易類業(yè)務(wù)看，如在全球外匯交易市場，德意志銀行、巴克萊銀行及花旗銀行三家機(jī)構(gòu)的市場份額分別在10%左右。其中，德意志銀行連續(xù)七年穩(wěn)居全球最大外匯交易行地位。在利率衍生產(chǎn)品市場，巴克萊銀行在抗通脹型產(chǎn)品、德意志銀行在掉期交易、摩根大通銀行在期權(quán)交易上各具優(yōu)勢，位列全球利率衍生產(chǎn)品交易市場前三名，市場份額均超過10%。2012年，全球排名前十的大宗商品期貨經(jīng)紀(jì)公司也均為歐美投行。

影響變化的外部因素

世界經(jīng)濟(jì)形勢

投資銀行業(yè)屬于典型的周期性行業(yè)，與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況密切相關(guān)。2008年金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)陷入困境，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體遭受重創(chuàng)，而以中國為代表的新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)相對平穩(wěn)，國際地位明顯提升。伴隨著歐美經(jīng)濟(jì)的疲弱，國際投行在發(fā)達(dá)市場的業(yè)務(wù)深受打擊，新興市場則成為重要的利潤來源地。

未來一段時(shí)期，新興經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)格局中的力量仍趨增強(qiáng)。近期美國經(jīng)濟(jì)有所回升，但QE退出后的走勢仍存不確定性；歐洲市場信心出現(xiàn)恢復(fù)，但歐債危機(jī)徹底改變了歐元區(qū)的財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，危機(jī)對核心國家和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響仍將持續(xù)；新興經(jīng)濟(jì)體短期經(jīng)濟(jì)增速可能放緩，但長期來看在全球經(jīng)濟(jì)中的地位增強(qiáng)之勢恐難更改。世界銀行發(fā)布的最新一期《全球經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)測，17年后全球存量資本的50%將來自新興經(jīng)濟(jì)體，而該比例在目前僅不到1/3。報(bào)告還預(yù)測未來一段時(shí)間全球投資將由新興經(jīng)濟(jì)體國家主導(dǎo)，其中中國和印度將成為全球最大的投資者。隨著全球經(jīng)濟(jì)格局的改變，國際投行布局新興市場的這一趨勢不會(huì)逆轉(zhuǎn)。

全球金融監(jiān)管

本次金融危機(jī)后，美國推出了自“大蕭條”以來規(guī)模最大的監(jiān)管改革。如2011年通過的《Dodd-Frank金融改革法案》，要求金融機(jī)構(gòu)把場外交易的衍生工具轉(zhuǎn)入交易所，以加強(qiáng)此類產(chǎn)品的監(jiān)管及透明度。美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）也把利率、信貸、商品及其他衍生工具納入規(guī)管范圍，要求資產(chǎn)總值達(dá)100億美元以上的銀行必須向交易所提供交易抵押品，這將直接增加銀行交易成本，減少其貸款資金。掌控美國市場逾九成半現(xiàn)金及衍生工具交易的高盛、摩根士丹利、美銀美林、摩根大通、花旗5家銀行首當(dāng)其沖。限制自營交易的“沃克爾法則”（Volcker Rule）則對高盛、摩根士丹利等投行業(yè)務(wù)帶來較大影響。

歐洲也在2010年9月推出監(jiān)管改革法案，包括把所有標(biāo)準(zhǔn)化場外衍生品納入交易所或者電子交易平臺(tái)，通過中央清算所清算；全面禁止CDS（信用違約互換）類型產(chǎn)品的“裸賣空”；規(guī)范對沖基金經(jīng)理、私募基金及其他替代投資行為，以降低風(fēng)險(xiǎn)和避免業(yè)內(nèi)薪酬過高；計(jì)劃建立自己的評級公司，從2011年起歐盟已經(jīng)制訂計(jì)劃要加強(qiáng)對穆迪、惠譽(yù)等信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管。這些監(jiān)管的變化都將深刻影響國際投行業(yè)務(wù)模式的發(fā)展。

全球金融市場

全球股權(quán)融資市場尚沒有恢復(fù)至危機(jī)前水平。2012年全球股權(quán)融資規(guī)模6304億美元，較2011年上升1.5%，遠(yuǎn)低于危機(jī)前的水平；其中IPO融資規(guī)模較2011年下降29%至1174億美元，增發(fā)配股融資規(guī)模較2011年上升15%至4488億美元，可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模較2011年下降4.9%至642億元。預(yù)期未來一段時(shí)期內(nèi)股權(quán)類融資仍難有明顯上升。

全球債券融資市場發(fā)展快速。2012年全球債券融資5.6萬億美元，較2011年增長10%，是2009年以來增速最快的一年；其中高息公司債融資3890億美元，較2011年增長38%，是1980年以來增速最快的一年。分地區(qū)看，新興市場國家公司債市場發(fā)展迅猛，2012年公司債融資達(dá)3059億美元，較2011年增長32%，也是自1980年以來增速最快的一年?？梢灶A(yù)期未來一段時(shí)間這一市場仍有一定的發(fā)展空間。

全球并購（M&A）市場相對平穩(wěn)。2012年全球并購市場交易規(guī)模約2.58萬億美元，較2011年增長1.7%，其中拆分和剝離市場交易規(guī)模（Spinoff&Divestiture）貢獻(xiàn)了47%的占比，創(chuàng)下了1980年以來的最高紀(jì)錄。按區(qū)域分類，新興市場的并購交易規(guī)模2012年為7230億美元，不到全球市場的30%，美洲市場交易規(guī)模達(dá)到1.2萬億美元，接近全球市場的一半。預(yù)期未來一段時(shí)間內(nèi)，全球并購市場尤其是新興市場國家的并購市場仍有一定的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

全球財(cái)富市場潛力巨大。根據(jù)波士頓咨詢《全球財(cái)富管理報(bào)告2013》，2012年全球私人財(cái)富達(dá)136萬億美元，增長7.8%，其中亞太新興市場規(guī)模達(dá)28萬億美元，增速最快達(dá)11.4%，預(yù)計(jì)未來5年新興市場高凈值財(cái)富增速將超過15%。近年來，中國財(cái)富市場規(guī)模亦不斷上升，2012年中國的高凈值人群數(shù)量超過70萬，2015年將達(dá)200萬。隨著財(cái)富的積累，高凈值人群的投資需求將不斷增長。為此，這一領(lǐng)域?qū)⑹菄H投行未來業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)。

典型案例及未來展望

國際投行典型案例分析

摩根大通的商投聯(lián)動(dòng)模式。摩根大通業(yè)務(wù)包括公司及投資銀行、零售金融、信用卡、商業(yè)銀行、現(xiàn)金及證券管理、資產(chǎn)管理等多個(gè)板塊。2012年年底，公司總資產(chǎn)23591.41億美元，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入970.31億美元，凈利潤212.84億美元。從近三年的業(yè)務(wù)經(jīng)營來看，摩根大通投行業(yè)務(wù)高回報(bào)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的穩(wěn)健分散了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，有助于業(yè)績平滑。整體而言，混業(yè)經(jīng)營提升了公司整體業(yè)績的穩(wěn)健性。摩根大通商投聯(lián)動(dòng)模式的意義在于：首先，混業(yè)經(jīng)營有利于提高客戶黏性，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。銀證一體化經(jīng)營能夠最大程度滿足客戶綜合性金融服務(wù)需求，延伸服務(wù)外延；商投聯(lián)動(dòng)降低了客戶的交易成本與信息成本，提高了客戶黏性，有利于深入挖掘客戶價(jià)值。其次，均衡的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有助于降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，平滑經(jīng)營波動(dòng)，能較好地兼顧增長與穩(wěn)健的發(fā)展目標(biāo)。

瑞銀（UBS）財(cái)富管理模式。瑞銀業(yè)務(wù)分為財(cái)富管理、財(cái)富管理（美洲）、全球資產(chǎn)管理、投資銀行、零售及公司銀行五個(gè)板塊。2012年底，瑞銀總資產(chǎn)約12592億瑞郎（約13780億美元），營業(yè)收入約254億瑞郎（約278億美元）。金融危機(jī)以來，財(cái)富管理業(yè)務(wù)為瑞銀貢獻(xiàn)了絕大部分利潤。瑞銀的財(cái)富管理業(yè)務(wù)體現(xiàn)為幾大優(yōu)勢：首先是較強(qiáng)的產(chǎn)品銷售能力。一些面向機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品同樣面向高凈值客戶銷售，客戶因此可以借瑞銀的投資平臺(tái)進(jìn)行全方位的投資。其次是較低的銷售和服務(wù)成本。部門間產(chǎn)品劃轉(zhuǎn)和內(nèi)部銷售的方式降低了產(chǎn)品的銷售成本，提高了業(yè)務(wù)的盈利能力。其次是低資本消耗。財(cái)富管理業(yè)務(wù)的成本收入比雖高于傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，但能提供更高的股東回報(bào)率。最后是財(cái)富管理業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的抗市場風(fēng)險(xiǎn)能力。危機(jī)之后，瑞銀更加專注資產(chǎn)管理類相關(guān)業(yè)務(wù)，資源及資本盡可能向這類業(yè)務(wù)傾斜，由此產(chǎn)生了較高的收益。瑞銀模式的借鑒意義在于公司資源應(yīng)該盡量集中于低資本消耗及低風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，在經(jīng)營上要注重收入來源的穩(wěn)健性。

拉扎德（Lazard）專業(yè)化投行模式。拉扎德是一家老牌的投資銀行，在過去165年中聚焦于以并購重組為核心的投資銀行業(yè)務(wù)和投資管理業(yè)務(wù)。2012年，拉扎德財(cái)務(wù)顧問收入合計(jì)10.5億美元，其中并購和重組顧問收入占比分別為75.6%和17.4%。截至2012年年底，拉扎德管理資產(chǎn)總額1670億美元，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入8.8億美元，占當(dāng)年收入比重為44.8%。拉扎德的專業(yè)化投行模式借鑒意義在于：一是業(yè)務(wù)聚焦所產(chǎn)生的獨(dú)立性優(yōu)勢；其二是公司業(yè)務(wù)模式的輕資本、低風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢；其三是并購與債務(wù)重組的互補(bǔ)關(guān)系平滑了經(jīng)濟(jì)周期對公司業(yè)績的沖擊。2009年，拉扎德并購業(yè)務(wù)收入從2008年的8.15億美元下降到5.26億美元，但重組業(yè)務(wù)收入?yún)s從2008年的1.19億美元增加到3.77億美元，從而使總收入的降幅不到20%。

野村證券主營經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式。野村證券一直奉行“一切以客戶利益為中心，向客戶提供財(cái)務(wù)顧問和融資服務(wù)而獲得傭金”的經(jīng)營宗旨，業(yè)務(wù)主要分為國內(nèi)零售、全球批發(fā)以及資產(chǎn)管理三大業(yè)務(wù)板塊，基本不從事自營交易或者大規(guī)模的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)；其中零售板塊一直以來都為野村證券帶來穩(wěn)定可觀的收益。2012年及2013年野村證券的零售業(yè)務(wù)盈利分別是631.3億日元（約7.7億美元）和1006.28億日元（10.7億美元），占公司當(dāng)年稅前利潤的比重分別為77.8%和50.3%。從區(qū)域分布看，野村證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入主要來源于本國；2009年購入雷曼在亞洲、歐洲及中東地區(qū)的業(yè)務(wù)后，國際性做市和交易收入有所提升。野村模式的借鑒意義在于其投行業(yè)務(wù)集中于國內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，在經(jīng)營上保證了收入來源的相對穩(wěn)定。

國際投行業(yè)務(wù)模式變遷的未來展望

第一，隨著市場競爭的加劇，投行類業(yè)務(wù)在未來的一段時(shí)間的利潤空間可能逐步收窄，其中股權(quán)承銷業(yè)務(wù)短期內(nèi)難有較大的空間，債券市場及并購市場可能是投行業(yè)務(wù)的一個(gè)新的增長點(diǎn)。從區(qū)域看，新興市場仍將是投行競爭的重點(diǎn)。

第二，依賴自營交易貢獻(xiàn)主要利潤來源的投行業(yè)務(wù)模式將受到嚴(yán)格的外部監(jiān)管，其潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)也為投資銀行管理層所顧忌，2012年摩根大通的“倫敦鯨”事件讓其損失了58億美元。經(jīng)紀(jì)類交易業(yè)務(wù)將是各大投行競爭的重點(diǎn)，而這主要依賴于交易平臺(tái)及研究能力等后臺(tái)支持。尤其是研究能力是影響經(jīng)紀(jì)類交易業(yè)務(wù)的一個(gè)重要因素，因此國際投行未來將進(jìn)一步重視其研究團(tuán)隊(duì)的建設(shè)。

第三，專業(yè)化的投資管理業(yè)務(wù)，尤其是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將是未來一段時(shí)間內(nèi)投資銀行發(fā)展的重點(diǎn)。隨著全球高凈值人群財(cái)富的積累，其投資需求將不斷增長。如此巨大的市場勢必成為各大投行競爭的重點(diǎn)。當(dāng)然，專業(yè)化的服務(wù)能力、多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及一流的人才隊(duì)伍將是保障投行在這一領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要支撐。

第四，未來獨(dú)立投行模式的競爭優(yōu)勢可能逐步消失，而相應(yīng)崛起的將是一批類似于摩根大通模式的金融控股公司。這類公司的投行業(yè)務(wù)將依賴于集團(tuán)優(yōu)勢，與商行業(yè)務(wù)互為補(bǔ)充、互相聯(lián)動(dòng)，充分滿足客戶的一攬子金融服務(wù)需求。

國內(nèi)銀行投行業(yè)務(wù)發(fā)展路徑

首先，國內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)展投行業(yè)務(wù)要立足內(nèi)地及香港市場。目前，在內(nèi)地市場，國內(nèi)大型商業(yè)銀行一般都有專門的團(tuán)隊(duì)從事非牌照類投行業(yè)務(wù)，有部分銀行系投行如中銀國際、國開證券從事牌照類業(yè)務(wù)；在香港市場，工行、中行、建行和農(nóng)行等都設(shè)有子公司專營全球投資銀行業(yè)務(wù)。這兩個(gè)市場仍是中國銀行業(yè)投行業(yè)務(wù)發(fā)展的主要市場。第一，隨著中國經(jīng)濟(jì)金融改革向縱深推進(jìn)，內(nèi)地資本市場發(fā)展前景良好。隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，大批的低效企業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)將會(huì)被收購兼并。同時(shí)，中資企業(yè)“走出去”加速，海外并購規(guī)模也逐年上升。此外，內(nèi)地資本市場發(fā)展空間很大，各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品將逐步推出。截至2013年6月末，境內(nèi)股票市場市值約21萬億元，上市公司2491家，資本市場國際化程度和機(jī)構(gòu)投資者參與度亦不斷提升。據(jù)高盛預(yù)測，未來十年中國境內(nèi)股票發(fā)行規(guī)模和交易額年復(fù)合增長將達(dá)11%和15%。近期，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對投行的產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)務(wù)范圍和資本金要求等方面的監(jiān)管逐步放松，資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)進(jìn)一步推開。這些都為內(nèi)地商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造了條件。第二，香港金融市場還有很大的發(fā)展?jié)摿?。香港連續(xù)多年位列全球IPO市場融資金額第一。截至2013年6月末，港股的市值約20.7萬億港元，上市公司1567家，內(nèi)地企業(yè)市值占港股達(dá)42.5%。隨著人民幣國際化的推進(jìn)，香港作為主要人民幣離岸金融中心的地位不斷深化。人民幣存款從2010年底的3000億元增至2012年末的7200億元；2012年，離岸人民幣債券在港發(fā)行1122億元，離岸人民幣結(jié)算金額較2010年增長達(dá)50倍。2013年以來，QFII及RQFII規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，QDII2（QDII的升級版）的相關(guān)工作也在積極推進(jìn)，擴(kuò)大后的RQFII參與范圍將覆蓋所有香港持牌類資產(chǎn)管理公司。上述因素將為國內(nèi)商業(yè)銀行在港投行業(yè)務(wù)的發(fā)展提供難得的歷史機(jī)遇。

其次，內(nèi)地商業(yè)銀行發(fā)展投行業(yè)務(wù)需要有所側(cè)重，非牌照類業(yè)務(wù)可重點(diǎn)發(fā)展并購貸款、股權(quán)融資、結(jié)構(gòu)化融資、特定債權(quán)投資等投行項(xiàng)目；牌照類業(yè)務(wù)可重點(diǎn)發(fā)展股權(quán)及債權(quán)承銷業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)顧問及“財(cái)務(wù)顧問+結(jié)構(gòu)性融資”綜合性服務(wù)業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)交易類及投資管理類業(yè)務(wù)。

最后，內(nèi)地商業(yè)銀行發(fā)展投行業(yè)務(wù)要依托集團(tuán)優(yōu)勢，強(qiáng)化隊(duì)伍建設(shè)，完善集團(tuán)聯(lián)動(dòng)和資源保障機(jī)制，加強(qiáng)投行與商行客戶資源共享和聯(lián)合營銷管理，逐步實(shí)施集團(tuán)法人客戶資源共享、客戶統(tǒng)一視圖和聯(lián)合營銷管理機(jī)制。

（作者單位：中國工商銀行戰(zhàn)略管理與投資者關(guān)系部）