李娜

我國中小企業(yè)上市公司股本擴張對股價影響的實證研究

李娜

本文主要遵循Dolley（1933）發(fā)表的事件分析法，結合Fama（1969）提出的實證分析的方法進行研究，選取在深滬兩大證券交易所上市且交易活躍的中小企業(yè)為樣本,按照其所在地分為東、中、西三個區(qū)域，通過建立累積超額收益率模型，分析檢驗三個地區(qū)上市公司股本擴張對股價的影響。

股本擴張；股價；中小型企業(yè)；上市公司

一、股本擴張對股價的影響

（一）股東權益的影響因素

股東權益包括投入資本、留存利潤和股東權益的抵消或附加項目，其中投入資本包括股本和資本公積，抵消或附加項目包括未實現(xiàn)長期投資跌價損失、庫存股票成本等項目。如果上市公司實施股票紅利和公積金股本轉增，對股東的權益都不會發(fā)生影響，但公司股票的每股市值相應降低。上市公司實施增資配股，股東權益資本的總和較原來有所增加，股本的相應擴大稀釋了原有股東的權益，在公司的收益保持不變的前提下，每股的收益會相應減少。

（二）我國上市公司股價的具體計算方法

1.回報率計算

計算股票正常的回報率Rit=(Pit-Pit-1)/Pit-1

計算市場投資組合的正?；貓舐蔙mt=(Pmt-Pmt-1)/Pmt-1

2.正常投資回報收益率

通過市場模型計算市場風險βi Rit=αi+βi Rmt+εit

通過CAPM模型計算股票組合的預期回報率 E (Rit)=Rit+βi(Rmt-Rf)

通過上述步驟對回報率和正常投資回報率的計算分析,可以發(fā)現(xiàn)在第t天樣本股票i的異常收益率。ARit =Rit-E (Rit)之后便可以得到樣本股票的算術異?；貓螅疚挠肁ARt表示。

二、股本擴張與股票價格相關性的實證分析

（一）東、中、西部區(qū)股本擴張與股票價格相關性的實證分析

本文中我們將事件窗口設定為一個為期十個交易日的事件，多以自選定之日起向前和向后每五個工作日的股價為研究對象。研究資本公積金轉增資本、發(fā)放股票股利、增發(fā)股票、配股、可轉換債券轉為股票對股價影響的通過不同股本擴張形式的股價表現(xiàn)，研究資本公積金轉增資本、發(fā)放股票股利、增發(fā)股票、配股、可轉換債券轉為股票對股價影響的ARR。

（二）東、中、西部區(qū)域實證分析結果

通過數(shù)據(jù)分析東、中、西部的不同股本擴張形式的股價表現(xiàn)和資本公積金轉增資本、發(fā)放股票股利、增發(fā)股票、配股、可轉換債券轉為股票對股價的影響呈現(xiàn)相同的趨勢，除了預案公告日之前的第四天平均超額收益率為負值之外,其他窗口的AAR值均為正值,通過資本公積金轉增股本和發(fā)放股票股利的股本擴張形式的上市公司“盈余”的天數(shù)遠遠超過“虧損”的天數(shù)；從結果分析可以看出,在預案公告日之前,不論是哪一種擴張方式,其平均超額收益率基本上都為正值；在預案公告日之后,資本公積金轉增股本、發(fā)放股利股票的平均超額收益率依舊為正值,而增發(fā)股票、配股、可轉換債券轉為股票的平均超額收益率均為負值,這不僅說明了進行股本實擴張的上市公司,其經(jīng)營業(yè)績比整個市場平均水平高,而且說明了在我國東部上市公司進行股本擴張時,股本實擴張比股本虛擴張更為投資者所喜愛。

三、結論

（一）對比結果

從結果可以分析出，通過資本公積金轉增股本、發(fā)放股票股利方式進行的股本擴張在三個區(qū)域的窗口期內(nèi)基本上累計超額收益率基本上都為正值,這說明通過資本公積金轉增股本、發(fā)放股票股利方式進行的股本擴張是我國廣大投資者所接受的,對股價產(chǎn)生正旳效應；而股本需擴張在預案公告日之前CAR基本上都為正值,在公告日之后都變成了負值,原因有可能是因為預案公告之前某些投資者提前獲知信息,從而對股價產(chǎn)生負的效應。研究中表明，我國西部的大部分上市公司股利支付率比較低,遠遠沒有達到市場對派現(xiàn)行為的預期,投資者的反映也從公告日之前的期待變成了失望,從而也對股價產(chǎn)生負的效應。

（二）原因分析

我國中小企業(yè)上市公司在地域上存在著嚴重不平衡的發(fā)展關系，總體呈現(xiàn)“東部多、中西部少”的特征，這是由中西部地理位置偏遠,交通、信息、技術等相對落后等因素造成的，中西部的中小企業(yè)上市公司數(shù)量少，股本擴張的收益率較低,導致了我國西部中小企業(yè)上市公司的股票受關注度低，形成惡性循環(huán)。

（三）本研究的啟示

股本擴張會對股價產(chǎn)生明顯的影響，如果是增發(fā)新股導致的總股本增加，那么每股凈資產(chǎn)會提高，如果是分紅送轉股導致的總股本增加，那么凈資產(chǎn)會降低。對于股價，如果收購資產(chǎn)盈利前景看好，那么會推高股價，如果盈利前景差，那么會使股價下跌，如果股本增加后，流通盤很大，那么會影響股價炒作，通常流通股越少股價越容易炒作。如果是分紅送股導致的股本擴張，如果公司持續(xù)發(fā)展能力一般而盲目送股導致盈利下降，那么內(nèi)在價值降低，如果公司高速發(fā)展盈利繼續(xù)提高，那么增加股本會提高內(nèi)在價值。

從分析結果看,投資者對上市公司股本實擴張方案最歡迎,因此股本實擴張的股價變化率最大,且高比例送股引起的股價變化率明顯高于低比例送股方案。這是由于送股尤其是高比例送股反映了上市公司對未來利潤增長抱有信心,雖然投資者并不能從公司的分配中得到直接的回報,但公司未來盈利能力的增長可使反映公司未來價值的股價上揚,從而可給投資者帶來資本利得。

[1]胡卓文.探索“送轉”的奧妙，掘金“高送轉”，絕對收益策略.證券研究報告,2012.

[2]李健元，李剛，張清亮.中美送股比較研究.財經(jīng)問題研究，2009，第9期.

[3]劉芳.我國股市換手率的主要特點分析.財會月刊，2012第8期.

[4]劉萬麗，薛祖云.中國上市公司送轉股行為動因的實證研究.廈門大學學報，2009第5期，114-121.

（作者單位：中南財經(jīng)政法大學）