王道旭　王丹

【摘 要】資本結構是指企業(yè)全部資本的構成中權益資本與負債資本兩者各占的比重及其比例關系。資本結構有廣義和狹義之分。廣義的資本結構是指企業(yè)全部資本的構成，不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本結構專指長期資本結構。所謂最優(yōu)資本結構，是指企業(yè)在一定時期最適宜其有關條件下，使其綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結構。最優(yōu)資本結構是一種能使財務杠桿利益、財務風險、資本成本、企業(yè)價值等要素之間實現(xiàn)優(yōu)化均衡的資本結構，它應作為企業(yè)的目標資本結構。資本結構優(yōu)化就是指企業(yè)通過籌資、融資等手段，使企業(yè)的資本結構達到最優(yōu)資本結構狀態(tài)的決策過程。

【關鍵詞】資本結構；優(yōu)化；企業(yè)治理；措施

一、資本結構在企業(yè)中的作用

企業(yè)的資本結構作為決定企業(yè)整體資金成本的主要因素，決定著企業(yè)治理結構，并代表著企業(yè)的最終控制權結構。也就是說，企業(yè)資本結構決定了企業(yè)的公司治理結構，并進而影響和決定了企業(yè)的經營和績效。

（一）資本結構的選擇實質上就是法人治理結構的選擇

企業(yè)經營者進行融資時，為使投資者同意把資本投入到這家企業(yè)，他必須對投資者做出承諾，例如，保證在將來某個時間支付投資者若干報酬或歸還本金。為了提高承諾的可信程度，經營者必須采取下列行為之一：承諾在特定狀態(tài)下外部投資者對企業(yè)的特定資產或現(xiàn)金流量具有所有權；放棄一部分投資決策權，將之轉讓給外部投資者。這兩種選擇代表兩種不同的融資模式，即保持距離型融資和控制導向型融資。相應的形成兩種不同的法人治理結構，即目標型治理和干預型治理。

（二）資本結構中，其股權結構是公司治理結構的基礎

現(xiàn)代公司治理理論認為，公司治理結構是用以處理不同利益相關者之間的利益關系，以實現(xiàn)經濟目標的一整套制度安排。在這種制度安排中，股權結構是基礎，它決定了股東大會的權力核心，進而決定了董事會、監(jiān)事會和經理人員的構成及權力歸屬，也決定了出資人對管理者監(jiān)督的有效性。

二、企業(yè)資本結構優(yōu)化方面經常出現(xiàn)的問題

（一）企業(yè)自有資金比例不當

企業(yè)自有資本（又稱實收資本或股本）籌集的資金占企業(yè)總資產的比例的高低，反映著企業(yè)抵御風險的能力和企業(yè)生產經營活動所需要資金中依靠內源性融資的程度，反映著企業(yè)的積累情況；其動態(tài)變化反映一企業(yè)資產擴張能力和風險變化程度。這主要源于我國傳統(tǒng)經濟體制下的資本金制度殘缺，而改革開放以來，一方面國家撥補企業(yè)資本金受國家財力的客觀限制，另一方面國家的某些改革舉措又加劇了企業(yè)資本金的下降。同時，企業(yè)自我積累機制并未建立，一方面企業(yè)面臨著國家不斷“抽血”而造成的“貧血”癥日益加重，難以自我積累；另一方面企業(yè)也缺乏內在積累沖動。

（二）產權制度改革滯后

產權主體缺位是影響企業(yè)改革成效的最大障礙之一，也是導致公司資本結構不合理的主要原因之一。無論是改革之初的“放權讓利”，還是后來的“利改稅”、“撥改貸”以及承包經營責任制等，都沒有從根本上觸動企業(yè)的資本生成制度，只是在企業(yè)的產權制度未根本改變的前提下對企業(yè)經營機制所作的一系列調整。

（三）企業(yè)之間互相拖欠嚴重

企業(yè)互相拖欠是近幾年困擾企業(yè)資金正常運轉的突出問題，不正常的經濟秩序使得企業(yè)之間相互拖欠愈演愈烈，不僅使企業(yè)資金運行出現(xiàn)梗阻和滯死，也增加了企業(yè)債務負擔。

三、資本結構優(yōu)化的建議

（一）完善企業(yè)內部治理結構

外部市場治理結構存在的前提下，建立和完善企業(yè)的內部治理結構，實行所有權、經營權和監(jiān)督權的分離與制衡，通過法人持股和法人相互持股，調整所有制結構，強化經營者的權利。

無論是債務重組、資本運營還是利用國家給予的政策性補充資本金，要達到優(yōu)化企業(yè)資本結構的目的，必須通過企業(yè)的具體經營來實現(xiàn)，離開了企業(yè)的有效的經營管理，所有的措施都會變得沒有意義。在目前國有企業(yè)內部管理欠缺規(guī)范化、制度化，外部缺少適應市場經濟條件的監(jiān)督機制的情況下，企業(yè)經營的好壞，在很大程度上取決于有沒有一個好的領導班子，好的公司治理結構。

（二）資本運作要注意企業(yè)風險的適應性

企業(yè)要根據自身的盈利目標、實力和抵御風險的能力進行資本結構優(yōu)化和組合，不僅要考慮增加企業(yè)的價值，也要關注企業(yè)風險的適度性。通過不同的組合，使資本結構保持一定的彈性，從而以較低的風險獲得較大的資本增值和盈利。

（三）資本運作要保持合理的舉債能力

在現(xiàn)代企業(yè)制度下，充分認識并保持企業(yè)的舉債能力，從而保證企業(yè)資本的安全、完整和增值。此外，舉債能力直接影響企業(yè)在資本市場上的形象和競爭能力，因此無論是從企業(yè)外部環(huán)境需求，還是企業(yè)內部資本管理上，企業(yè)都要保持合理的舉債能力。

（四）資本結構的優(yōu)化要因時而異

企業(yè)處于不同的發(fā)展時期應有不同的資本經營策略，應根據所處的成長周期，采取相應的策略。外部環(huán)境發(fā)生變化，企業(yè)也應該適時調整自己的資本結構，降低資金的加權平均成本，實現(xiàn)資本結構的優(yōu)化。

合理的資本結構有利于提高企業(yè)的價值，有利于企業(yè)合理安排所有權與控制權，有利于合理解決治理結構問題，要想真正的解決企業(yè)資本結構失衡問題，必須結合轉軌經濟這個邏輯出發(fā)點和既定的歷史現(xiàn)實。

股權結構的治理效應 、負債的治理效應；完善企業(yè)內部治理結構；資本結構的優(yōu)化應結合企業(yè)自身的獲利能力；要以降低企業(yè)資金成本，提高企業(yè)獲利能力為目的；企業(yè)資本規(guī)模的擴張需能帶動資本結構的優(yōu)化。

總之，最優(yōu)的資本結構是一個使企業(yè)價值最大的資本比例，而達到這個比例的條件就是加權資金成本的最低點。

參考文獻：

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