溫洪偉 楊春

【摘 要】資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金來源中權(quán)益資本與債務(wù)資本之間的比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是否合理，決定著企業(yè)的前途，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的保障。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化已成為企業(yè)籌資決策中的重要問題。本文主要研究資本結(jié)構(gòu)的影響因素及確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的建議。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)；影響因素；優(yōu)化

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。合理的融資結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。

一、影響資本結(jié)構(gòu)的因素

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)因素影響

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境指國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及稅負(fù)對企業(yè)的影響。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，金融市場完善，能夠降低企業(yè)籌資成本，減少籌資成本。稅負(fù)水平，債務(wù)利息可以稅前扣除，而股利的分配是在納稅之后進(jìn)行的。所得稅稅率較高時(shí)，負(fù)債的抵稅作用明顯，因此，稅負(fù)率越高，企業(yè)通常更傾向于選擇債務(wù)融資。

行業(yè)集中度的高低對資本結(jié)構(gòu)有重要的影響作用。在完全競爭的市場條件下，在一個(gè)集中型產(chǎn)業(yè)中，有發(fā)展前景的企業(yè)會以較少的債務(wù)融資向外界宣告其市場清償力和企業(yè)實(shí)力，用以抵御競爭對手的掠奪性進(jìn)攻。

（二）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響

企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)具有重大的影響。在有固定資產(chǎn)和存貨等有形資產(chǎn)可以抵押的情況下，債權(quán)人更愿意提供貸款。因此，企業(yè)的有形資產(chǎn)越多，可以通過有形資產(chǎn)的擔(dān)保獲得債務(wù)資金越多。

（三）盈利能力及償債能力影響

當(dāng)企業(yè)具有較強(qiáng)的獲利能力時(shí)，就可以通過保留較多的盈余為未來的發(fā)展籌集資金。另外，企業(yè)的盈利能力及償債能力越強(qiáng)，相應(yīng)的信用等級就越高，信用等級機(jī)構(gòu)以及債權(quán)人的態(tài)度較好，可能使綜合資本成本盡可能最低。

（四）所有者和經(jīng)營者對公司權(quán)利和風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決策最終是由所有者和經(jīng)營者做出的。一般情況下，若企業(yè)的股權(quán)比較集中，所有者和經(jīng)營者出于自身利益的考慮，不想失去對企業(yè)的控制，就會傾向于通過舉債的方式來增加資本。因?yàn)樵黾庸善钡陌l(fā)行量或擴(kuò)大其他權(quán)益資本范圍，有可能稀釋所有者權(quán)益和分散經(jīng)營權(quán)。反之，若股權(quán)相對分散，沒有人擁有絕對的控制權(quán)，那么企業(yè)會傾向于通過增發(fā)新股的方式來籌集資金。

對于比較保守、穩(wěn)健所有者及經(jīng)營者，偏向使用權(quán)益資本。負(fù)債比重相對較小；對于風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較高，比較激進(jìn)偏好風(fēng)險(xiǎn)的所有者和經(jīng)營者，則一般會選擇較高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)

二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議

（一）優(yōu)化資本市場

任何一個(gè)企業(yè)的生存和發(fā)展，都不開宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。政府和管理層要加大資本市場建設(shè)力度，維持資本市場有序發(fā)展，為企業(yè)籌資創(chuàng)造良好環(huán)境。建立和健全信用評級制度，大力發(fā)展信用評級機(jī)構(gòu)。

（二）適度籌資，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一般來講，負(fù)債籌資是成本最低的籌資方式。在企業(yè)的各項(xiàng)資金來源中，由于債務(wù)資金的利息可以在企業(yè)所得稅前支付，而且，債權(quán)人要求的報(bào)酬率較低，因此，債務(wù)資金的成本通常是最低的。但是，只有當(dāng)企業(yè)盈利的情況下，負(fù)債才能發(fā)揮減稅作用。負(fù)債籌資才可降低綜合資本成本，增加公司收益。如果企業(yè)將財(cái)務(wù)杠桿用足，達(dá)到理論上的最佳負(fù)債水平，一旦遇到不可預(yù)見的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的投資利潤率低于企業(yè)負(fù)債籌資的成本率，企業(yè)就可能出現(xiàn)償債困難的情況。

（三）培育理性投資者

在我國，公司財(cái)務(wù)決策比較盲目，許多投資、融資活動根本就沒有通過投資銀行的認(rèn)真咨詢與分析。在政策及法規(guī)方面應(yīng)該規(guī)定，凡是要求發(fā)行證券以及增發(fā)證券的公司一定要有咨詢機(jī)構(gòu)的詳細(xì)論證，對發(fā)行的債券要進(jìn)行評級等。以此促進(jìn)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，同時(shí)使投資、融資行為更加理性化，加強(qiáng)投資者群體的教育和培訓(xùn)，投資者行為的理性是整個(gè)市場理性化的一個(gè)重要前提，只有有了理性的投資者。才會有理性的市場，這樣的市場也才能發(fā)揮最大的效率與作用。

（四）強(qiáng)化管理層資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化觀念

資本結(jié)構(gòu)受多種因素影響，應(yīng)避免企業(yè)經(jīng)營者和管理者忽視企業(yè)高負(fù)債率和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象。管理層要善于分析市場環(huán)境和本企業(yè)的實(shí)際情況，針對企業(yè)所處的發(fā)展階段，利用盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)等考查企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的研究，不斷探索找出對企業(yè)最有利的資本結(jié)構(gòu)。

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇對于企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動能夠產(chǎn)生巨大的影響，企業(yè)應(yīng)該在日常的財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中，合理運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)理論，選擇合適的資本結(jié)構(gòu)，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)服務(wù)。

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