張偉偉　張宇

摘要：發(fā)達(dá)國家的低碳經(jīng)濟起步較早，目前已經(jīng)初步形成了政府財政主導(dǎo)、信貸機構(gòu)支持、資本市場融資、碳排放權(quán)交易等多元化的低碳投融資模式。借鑒發(fā)達(dá)國家低碳授融資的經(jīng)驗，中國可以通過制度設(shè)計創(chuàng)造國內(nèi)碳商品需求來撬動低碳資金供給，建立以政府為主導(dǎo)的多元化投融資機制，發(fā)展和完善碳市場機制，以緩解中國低碳經(jīng)濟發(fā)展的資金壓力。

關(guān)鍵詞：低碳經(jīng)濟；投融資機制；碳金融；碳市場

中圖分類號：F224.0 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1005—2674（2013）07—067—05

近年來，隨著國際碳交易機制的不斷發(fā)展與完善，國際社會對低碳經(jīng)濟的討論逐漸升溫。低碳熱潮來襲的動因，即是基于氣候變化的環(huán)境壓力，也是對現(xiàn)有不可再生能源枯竭的擔(dān)憂。低碳經(jīng)濟中蘊含的經(jīng)濟學(xué)原理為發(fā)展低碳經(jīng)濟指明了方向，低碳產(chǎn)品的外部性及公共品特性，使得政府規(guī)制成為推動低碳經(jīng)濟發(fā)展的主要手段，而產(chǎn)權(quán)理論中的科斯定理自然成為支持碳市場交易的重要理論依據(jù)。對于低碳經(jīng)濟的發(fā)展而言，保持投融資渠道的暢通無疑是一條最為有效的途徑。

目前，已有一些學(xué)者開始關(guān)注低碳投融資問題。在低碳融資問題上，趙玉娟根據(jù)低碳經(jīng)濟所存在的產(chǎn)業(yè)資金鏈長、融資期限長、融資政策性強的特點，提出了支持政策和約束政策相結(jié)合、加強相關(guān)法制建設(shè)、間接融資和直接融資相結(jié)合的低碳融資策略；喬海曙、張清平指出，為推動“低碳經(jīng)濟”的進(jìn)程，促進(jìn)低碳技術(shù)、資金的流動和聚集，必須通過強有力的市場主體、制度安排和創(chuàng)新工具。在低碳投資方面，何建坤認(rèn)為，為促進(jìn)發(fā)展中國家大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施中的低碳投資，必須為這一部分減排量創(chuàng)造穩(wěn)定、足夠的需求、預(yù)期和價格。郭信麟剖析了包括新能源產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的諸多低碳子行業(yè)中的股市投資機會，并指出了低碳投資過程中可能存在的風(fēng)險問題。以往的研究對發(fā)展與完善我國低碳投融資體系具有重要的指導(dǎo)價值。本文試圖對發(fā)達(dá)國家發(fā)展低碳經(jīng)濟的投融資模式進(jìn)行系統(tǒng)分析，以期拓寬中國低碳經(jīng)濟發(fā)展的投融資渠道，完善低碳經(jīng)濟的投融資機制。

一、發(fā)達(dá)國家低碳投融資的主要模式

發(fā)達(dá)國家的低碳經(jīng)濟起步較早，目前已經(jīng)初步形成了政府財政主導(dǎo)、信貸機構(gòu)支持、資本市場融資、碳排放權(quán)交易等多元化的低碳投融資模式。

1.政府主導(dǎo)的公共財政投融資模式

從資金供給主體上看，政府是低碳經(jīng)濟資金的主要供給主體。政府主要通過立法保障、財政投入、稅收激勵等方式主導(dǎo)低碳企業(yè)和低碳項目的資金投入。從政府的預(yù)算管理上看，歐、美、日等發(fā)達(dá)國家在發(fā)展低碳經(jīng)濟方面建立了較為完善的法律框架，這些應(yīng)對氣候變化和發(fā)展低碳經(jīng)濟的相關(guān)法案中往往明確規(guī)定了政府低碳投融資的預(yù)算安排。例如，加拿大的魁北克省為本地區(qū)的綠色投資規(guī)定了明確的預(yù)算收支：在2012—2013年度魁北克州所預(yù)算的綠色投資數(shù)量為27億加元，比2011—2012年度的預(yù)算高出70%。從預(yù)算收入看，這部分資金的近90%來自“總量管理與交易制度”機制下的拍賣收入。從預(yù)算支出上看，投資資金的三分之二將分配到交通運輸部門，以有利于魁北克省大宗運輸系統(tǒng)有效運輸網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展。另外三分之一將被用于提高建筑業(yè)及工業(yè)的能源利用效率、擴大在居民供暖系統(tǒng)中可再生能源的利用以及發(fā)展其他與減少溫室氣體排放相關(guān)的舉措。

從資金供給方式上看，政府對低碳企業(yè)的資金支持包括直接和間接兩種方式。直接的資金供給是指政府直接利用財政資金支持低碳經(jīng)濟發(fā)展。比如，政府以財政資金購買低碳企業(yè)的股票和債券等金融資產(chǎn)，這些財政資金將成為低碳企業(yè)開展低碳活動最直接的資金來源。間接的資金供給是指政府通過碳稅收、碳補貼、轉(zhuǎn)移支付，以及購買碳抵消信用等方式改變企業(yè)的成本收益曲線，進(jìn)而為低碳產(chǎn)品的生產(chǎn)和低碳技術(shù)的研發(fā)與推廣創(chuàng)造有利條件。例如，在2011年，不列顛哥倫比亞政府從亞太碳基金（Pacific Carbon Trust，PCT）手中購買了729782噸當(dāng)量的二氧化碳碳抵消信用，支付資金額高達(dá)1800萬美元，這些碳信用資金間接為低碳企業(yè)提供了資金供給。再比如，加拿大的阿爾伯塔省于2007年7月1日推出了基于排放強度的強制性溫室氣體排放機制。該機制規(guī)定，在規(guī)定的年限內(nèi)未完成減排要求的企業(yè)必須采取的履約措施之一是，為每只高科技基金支付15加元的價格。實際上，這一政策設(shè)計是對低碳技術(shù)的一種資金支持。另外，規(guī)定使用碳標(biāo)簽也是對低碳技術(shù)與低碳企業(yè)的一種變相支持。

2.銀行等金融機構(gòu)的綠色信貸投融資模式

在政府主導(dǎo)的財政投融資機制的基礎(chǔ)上，發(fā)達(dá)國家紛紛通過財政貼息等激勵政策，鼓勵銀行等信貸機構(gòu)積極參與低碳經(jīng)濟，引導(dǎo)銀行等金融機構(gòu)對開發(fā)新能源、降低碳排放量、發(fā)展低碳技術(shù)的企業(yè)和項目提供綠色信貸，鼓勵對有利于節(jié)約資源和減輕環(huán)境污染的重點項目給予低息貸款、無擔(dān)保貸款等。

作為金融機構(gòu)自身，為履行社會責(zé)任、響應(yīng)政府號召，銀行等金融機構(gòu)也開始推行綠色金融活動，將貸款等資產(chǎn)項目與節(jié)能減排和環(huán)境保護(hù)相結(jié)合。值得強調(diào)的是，在利用綠色信貸促進(jìn)節(jié)能減排方面，“赤道原則”（EPs）具有重要的代表性?！俺嗟涝瓌t”由世界主要金融機構(gòu)根據(jù)國際金融公司和世界銀行的政策引導(dǎo)所制定的一項新貸款標(biāo)準(zhǔn)，它要求進(jìn)行項目投資的金融機構(gòu)，在投資之前需要首先審核該項目可能對環(huán)境和社會帶來的影響，發(fā)揮金融杠桿在促進(jìn)環(huán)境與社會和諧發(fā)展方面的積極作用?！俺嗟涝瓌t”為商業(yè)銀行的項目融資提供了關(guān)于環(huán)境和社會風(fēng)險評估的框架，已成為商業(yè)銀行履行低碳經(jīng)濟社會責(zé)任的國際慣例和項目融資的金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。2003年，花旗銀行等歐美10家大銀行宣布采納“赤道原則”，承諾金額超過1000萬美元的貸款項目必須符合所規(guī)定的社會與環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)。目前，推行“赤道原則”的大型國際商業(yè)銀行已經(jīng)超過60家，其貸款企業(yè)被要求嚴(yán)格履行環(huán)境與社會責(zé)任。

3.碳股票、碳基金等資本市場投融資模式

歐、美、日等發(fā)達(dá)國家憑借多樣化的金融工具、創(chuàng)新性的證券產(chǎn)品，通過資本市場的支撐，使得低碳經(jīng)濟發(fā)展獲得持續(xù)不斷的資金支持。

受國家對低碳產(chǎn)業(yè)的政策傾斜與引導(dǎo)，以及低碳項目的高額盈利性，低碳企業(yè)成為資本市場上最受歡迎的投資目標(biāo)，進(jìn)而催生了發(fā)達(dá)國家資本市場的一個新板塊——低碳產(chǎn)業(yè)板塊。根據(jù)匯豐銀行的研究報告，2008年全球氣候變化行業(yè)中的上市企業(yè)的營業(yè)收入高達(dá)5340億美元，而同期國防業(yè)和航天業(yè)的收入為5300億美元。低碳行業(yè)已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國家資本市場迅速崛起的投資領(lǐng)域。近年來，國際資本市場上還出現(xiàn)了一些與低碳產(chǎn)業(yè)相關(guān)的交易所交易基金（Exchange Traded Fund，簡稱ETF）和共同基金。有關(guān)統(tǒng)計顯示，在全球運營并管理著總額近20000億美元金融資產(chǎn)的12000家對沖基金中，超過5%的對沖基金選擇和環(huán)境與氣候相關(guān)的金融產(chǎn)品作為投資對象。以上只是低碳經(jīng)濟資本市場融資的部分?jǐn)?shù)據(jù)，但由此可見，資本市場融資已經(jīng)成為促進(jìn)低碳經(jīng)濟發(fā)展的重要資金來源。

4.以碳交易、碳衍生品為工具的投融資模式

《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》為全球碳排放權(quán)交易奠定了法律基礎(chǔ)和市場規(guī)則，而隨著全球碳交易市場規(guī)模的迅速擴大，碳排放權(quán)已衍生為具有投資價值和流動性的金融資產(chǎn)。根據(jù)世界銀行的定義，碳排放貿(mào)易也稱為碳交易，它是指一方憑購買合同向另一方支付以使溫室氣體排放減少或獲得既定量的溫室氣體排放權(quán)的行為。由于《京都議定書》引入清潔發(fā)展（CDN）、排放貿(mào)易（ET）和聯(lián)合履行（JI）三個靈活機制，主要國家孕育出溫室氣體排放權(quán)交易市場，使得以二氧化碳為主的溫室氣體的排放權(quán)成為一種新的商品在國際資本市場流通。碳交易市場將發(fā)展成為全球最具發(fā)展?jié)摿Φ纳唐方灰资袌觥８鶕?jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，碳交易市場成交額自2005年京都議定書生效以來增長速度驚人：2005年碳交易額為108.6億美元，到2008年，碳交易額則迅速上升到1263.5億美元。而2011年全球碳市場總值再創(chuàng)新高，達(dá)到1760億美元，比2005年增長了15倍。據(jù)聯(lián)合國和世界銀行預(yù)測，2012年以后全球碳交易每年的交易量將實現(xiàn)1500億美元，并有希望超過目前位列第一的石油市場。

二、發(fā)達(dá)國家低碳投融資機制的特點

1.完善而通暢的投融資渠道

發(fā)達(dá)國家低碳投融資機制的一個顯著特點是，資金流通渠道較為暢通。第一，政府的低碳資金來源一般以政府財政收入中的碳稅收、能源稅收以及碳配額的拍賣收入作為保障，做到了低碳收入服務(wù)于低碳支出。在稅收方面，國外普遍開征的能源稅和環(huán)境稅，對空氣、水污染、廢物噪聲以及其他多種產(chǎn)品的征稅制度，為政府發(fā)展低碳經(jīng)濟提供了主要的資金來源。第二，在實施強制排放管制的國家，除了免費發(fā)放的碳配額外，那些采取拍賣方式發(fā)放的碳配額收入成為低碳資金的另一個主要來源。例如，在2012—2013年度，加利福尼亞州預(yù)期從碳配額拍賣中獲得10億美元收入，其中一半收入將計劃用于該州所進(jìn)行的與溫室氣體減排有關(guān)的活動，而剩下的資金將投資于清潔與高效能源、低碳運輸、自然資源保護(hù)及低碳基礎(chǔ)設(shè)施。同樣，從2008年9月開始，美國的地區(qū)溫室氣體倡議（RGGI）在第一承諾階段所獲得的拍賣收入總計約952百萬美元，已經(jīng)分配到參加RGGI的各個州。其中，（1）48%的資金投向了提高能源效率的項目，以促進(jìn)住宅和商業(yè)設(shè)施的安裝和改造；（2）20%列入州的總預(yù)算；（3）14%列為直接電費補助；（4）7%支持可再生能源發(fā)電；（5）11%投到其他與環(huán)境相關(guān)的項目。第三，銀行信貸支撐的著眼點也是企業(yè)的低碳項目收益。低碳經(jīng)濟的收益是企業(yè)的還款保障。資本市場的融資條件也越來越要求企業(yè)必須符合低碳環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，多數(shù)投資者的環(huán)保意識已經(jīng)增強，并開始關(guān)注企業(yè)從事低碳經(jīng)濟的業(yè)績，通過信息紕漏為低碳企業(yè)的市場運作奠定了基礎(chǔ)。在銷售的商品中采用碳標(biāo)簽等標(biāo)識，以完整記錄商品生產(chǎn)過程中的碳足跡，商品的需求者根據(jù)碳標(biāo)簽記錄的碳排放數(shù)量購買商品。這樣低碳經(jīng)濟投融資機制的各個環(huán)節(jié)得到了有效激勵，進(jìn)而彌補了發(fā)展低碳經(jīng)濟的資金需求。

2.政府主導(dǎo)的低碳投融資模式

發(fā)達(dá)國家發(fā)展低碳投融資機制的另一個顯著特點是以政府為主導(dǎo)，尤其是在低碳經(jīng)濟發(fā)展初期，低碳項目的收益并未完全顯現(xiàn)，此時只有在政府的政策支持下，包括企業(yè)與金融機構(gòu)在內(nèi)的經(jīng)濟主體才能積極參與其中?？梢哉f，政府在整個低碳投融資機制中發(fā)揮著無法替代的作用，政府不僅是實現(xiàn)低碳經(jīng)濟的重要資金來源的組織者，同時也是低碳經(jīng)濟的制度建設(shè)與管理者。

首先，政府是低碳制度的制定者，也是低碳規(guī)則的監(jiān)督和管理者。政府通過制定相應(yīng)的法律法規(guī)，為低碳產(chǎn)品創(chuàng)造需求，為低碳交易提供交易平臺，為低碳經(jīng)濟運行提供保障。低碳經(jīng)濟不僅需要政府資金的支持，而且資本市場的有效運行，尤其是低碳企業(yè)的市場融資也需要政府部門的制度支持與監(jiān)督。其次，政府通過提供激勵機制引導(dǎo)金融機構(gòu)參與綠色投資。在低碳經(jīng)濟運行前期，低碳項目一般時間較長而風(fēng)險較大，銀行等金融機構(gòu)提供綠色貸款的意愿不強。而政府往往通過對銀行等金融機構(gòu)采取貸款保障、鼓勵保險機構(gòu)參與以及道義規(guī)勸等方式，激勵金融機構(gòu)參與到低碳經(jīng)濟之中。最后，政府以自身行動引導(dǎo)民眾投資。以政府資金為主的碳基金對資金的聚集作用往往更強，尤其是對風(fēng)險厭惡者的吸引力更大。與其他風(fēng)險投資相比，基金本身的風(fēng)險性較小，而民眾一般認(rèn)為，有政府投資的資金往往風(fēng)險更小，保險性能更好。因此，政府也是低碳投融資渠道得以運轉(zhuǎn)的重要保障。

3.高額回報是低碳投融資渠道通暢的動力源泉

低碳項目的高額回報是保障低碳投融資渠道通暢的動力源泉。獲取低碳商品的經(jīng)濟利益是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的第一動力，追逐低碳產(chǎn)品的高額利潤才是企業(yè)自主減排的動力源泉，它能驅(qū)動高碳企業(yè)積極采用低碳技術(shù)更新陳舊設(shè)備提高生產(chǎn)效率，減少污染排放。相比之下，行政命令下的節(jié)能減排使得企業(yè)和其他相關(guān)經(jīng)濟主體缺乏熱情，必然導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)效率低下。而低碳項目的政策傾斜也僅僅在低碳經(jīng)濟運行之初才能發(fā)揮更大的作用，并導(dǎo)致資源配置效率低下。此外，企業(yè)只有在未來的低碳項目中能夠賺取高額回報，才會更容易獲取來自銀行等金融機構(gòu)的貸款支撐；同時也能提高低碳企業(yè)的股票價值，吸引更多的民眾購買低碳企業(yè)的股票，為低碳企業(yè)提供資金支持。

4.碳市場機制的建立與高效運行是低碳投融資機制完善的標(biāo)志

正如Murphy、Drexhage和Wooders所言，設(shè)計碳交易市場機制的目的是幫助各國以一種符合成本效益的方式實現(xiàn)碳減排目標(biāo)，鼓勵私人機構(gòu)為碳減排行動做出貢獻(xiàn)。在碳市場機制作用下，低碳技術(shù)轉(zhuǎn)讓和低碳投資在國際間大規(guī)模進(jìn)行。碳交易市場建立后，各種減排交易改變了企業(yè)的成本收益曲線，進(jìn)而改變了企業(yè)的短期投入需求和長期生產(chǎn)決策。此時，碳交易市場上的各種碳衍生金融工具對資金擴張起到了強烈的正向效應(yīng)。顯然，低碳產(chǎn)品的開發(fā)，伴以低碳金融工具的創(chuàng)造為低碳投融資的通暢發(fā)揮了重要作用。發(fā)達(dá)國家通過碳額度的分配與相應(yīng)的機制設(shè)置創(chuàng)造出了碳商品，通過碳市場交易為低碳經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造出了良好的市場投融資渠道。

三、對中國建立與完善低碳投融資機制的啟示

中國的低碳經(jīng)濟發(fā)展仍存在巨大的融資缺口。在阻礙中國低碳資金供給的因素中，除自身財政資金限制外，還存在著經(jīng)濟主體參與度過低、投融資渠道少、投融資方式單一等問題。為緩解中國低碳經(jīng)濟發(fā)展的資金壓力，需要通過制度設(shè)計撬動低碳資金供給，以政府為主導(dǎo)建立多元化的投融資機制，發(fā)展與完善全國性碳市場機制。

1.通過制度設(shè)計創(chuàng)造國內(nèi)碳商品需求，撬動低碳資金供給

在低碳經(jīng)濟發(fā)展面臨巨大資金缺口的情況下，政府有限的財政資金支持無法滿足巨額的低碳資金需求。根據(jù)發(fā)達(dá)國家發(fā)展低碳投融資機制的經(jīng)驗，需要引入制度創(chuàng)新，讓國內(nèi)經(jīng)濟主體產(chǎn)生減排需求，撬動經(jīng)濟主體低碳投資的熱情。在政府的政策壓力下，履約的經(jīng)濟主體將為低碳經(jīng)濟提供直接的資金支持。因此，中國可以通過制定氣候變化政策和隨后的資本調(diào)動為低碳投資舉措創(chuàng)建有利的環(huán)境。

從創(chuàng)造低碳需求的角度，中國既可以采取兩階段原則，即第一階段采取自愿能力構(gòu)建，第二階段進(jìn)行具體減排目標(biāo)的建立，也可以實行區(qū)域差異政策，對于東部較發(fā)達(dá)的一些省市采取強制性減排要求，對西部省市的企業(yè)采取自愿性減排要求。

2.建立以政府為主導(dǎo)的多元化的碳投融資機制

政府應(yīng)該加大在低碳投融資機制構(gòu)建中的作用。除前文所述的政府應(yīng)該通過制定各種制度規(guī)章，使生產(chǎn)者、消費者產(chǎn)生減排需求，撬動低碳資金供給外，政府自身也可以直接進(jìn)入購買者行列，激勵低碳投資活動，比如在政府采購上，更多地選取低碳產(chǎn)品?；蛘?，政府直接購買國內(nèi)碳信用，彌補自身經(jīng)濟活動所產(chǎn)生的碳排放。

此外，需要廣泛建立以中央政府或各級地方政府為主導(dǎo)的碳基金，吸引更多的低碳資金流入。值得強調(diào)的是，政府需要做好低碳投融資預(yù)算安排，通過碳稅收、碳配額的拍賣獲取低碳收入，并使得低碳收入成為低碳投資的資金保障。

3.發(fā)展和完善全國性碳市場機制

各國的實踐經(jīng)驗證明，碳市場機制是降低減排成本及聚集資金的最有效方式。中國雖然已經(jīng)形成了區(qū)域性碳交易所，但并未形成全國性碳交易平臺。中國可以采取碳交易試點——區(qū)域性碳市場的合作與融合——統(tǒng)一性國家碳市場建設(shè)——與國際碳市場對接等步驟發(fā)展與完善中國的碳市場體系。

在全國性碳市場機制建設(shè)方面，關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一是設(shè)定減排總量，通過碳交易試點摸清碳排放總量，進(jìn)而規(guī)定碳配額發(fā)放數(shù)量。發(fā)放方式可以仿照歐盟模式，結(jié)合免費分配和拍賣分配兩種方式，并逐漸擴大拍賣方式的分配額度。在碳配額價格管理上，政府監(jiān)管部門可以設(shè)置碳配額的價格上限，允許排放者以價格上限直接購買來自政府的配額。在配額的存儲和借貸上，允許排放者儲存或借貸來自承諾階段的碳配額。此外，對碳市場的監(jiān)測與監(jiān)督要貫穿于碳商品的一級市場、二級市場和衍生品市場。

從與國外碳市場的對接看，CDM機制提供了與附件一國家碳市場相連接的制度安排。中國需要加強同允許利用cDM機制來抵銷本國履約義務(wù)的國外碳市場實施鏈接，尤其是積極吸引歐盟、日本等發(fā)達(dá)國家的抵消性碳信用資金，滿足國內(nèi)低碳經(jīng)濟發(fā)展的資金與技術(shù)需求。

責(zé)任編輯：鄭洪昌