宋文云 謝紀(jì)剛

(北京交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京 100044)

一、問題的提出

并購(gòu)活動(dòng)是復(fù)雜而神秘的。一直以來，理論界和實(shí)務(wù)界都關(guān)心這樣一個(gè)問題：企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)究竟是出于何種考慮，紛繁復(fù)雜的并購(gòu)活動(dòng)背后的驅(qū)動(dòng)力究竟是什么？為了解開這個(gè)謎題，學(xué)者們站在不同的研究視角上，從經(jīng)濟(jì)、管理、法律等角度來解釋企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，進(jìn)行了大量的規(guī)范研究和實(shí)證研究，形成了許多比較成熟的理論。但是，現(xiàn)有的各種理論大多是關(guān)注并購(gòu)動(dòng)機(jī)的某個(gè)方面，加上企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)往往并不唯一，因而目前還沒有一種理論能夠全面地解釋企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)。

企業(yè)并購(gòu)涉及股東、管理層、債權(quán)人、政府、員工、社區(qū)等眾多的利益相關(guān)者，各利益相關(guān)者在并購(gòu)活動(dòng)中有不同的動(dòng)機(jī)，這些不同的并購(gòu)動(dòng)機(jī)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)發(fā)揮著大小不同、方向各異的影響力，最終決定并購(gòu)的方向。因此，研究并購(gòu)活動(dòng)中各利益相關(guān)者的并購(gòu)動(dòng)機(jī)，有助于我們對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)進(jìn)行更深入地了解。鑒于在中國(guó)這一新興轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體中，對(duì)企業(yè)并購(gòu)有重要影響的利益相關(guān)者主要是股東、管理層和政府部門，所以本文將基于行為心理學(xué)理論，重點(diǎn)分析股東、管理層和政府在企業(yè)并購(gòu)中的動(dòng)機(jī)。

二、行為心理學(xué)理論

心理學(xué)是管理學(xué)的基礎(chǔ)之一。由于并購(gòu)涉及到企業(yè)利益相關(guān)者之間眾多的博弈，企業(yè)決策層必須對(duì)來自企業(yè)內(nèi)部及外部的信息進(jìn)行綜合分析處理，決策層的并購(gòu)決策是對(duì)并購(gòu)活動(dòng)相關(guān)信息進(jìn)行收集和處理的心理過程。因此，借鑒心理學(xué)對(duì)行為動(dòng)機(jī)的研究成果，有助于我們更全面和更深入地了解并購(gòu)動(dòng)機(jī)。

心理學(xué)將動(dòng)機(jī)定義為引起、維持個(gè)體活動(dòng)并使活動(dòng)向著特定目標(biāo)進(jìn)行的內(nèi)在動(dòng)力，表現(xiàn)為在個(gè)體已經(jīng)產(chǎn)生需要的意識(shí)下，啟動(dòng)個(gè)體行為的發(fā)生。心理學(xué)認(rèn)為，動(dòng)機(jī)是在以需要為根本內(nèi)驅(qū)力(drive)和各種誘因(incentive)作用下形成的。

心理學(xué)所講的內(nèi)驅(qū)力，是由于某種缺乏或不平衡狀態(tài)所產(chǎn)生的旨在恢復(fù)穩(wěn)態(tài)的一種內(nèi)在推動(dòng)力。對(duì)于企業(yè)來說，邁克爾·波特提出的“五力”模型表明，企業(yè)在激烈的市場(chǎng)中參與競(jìng)爭(zhēng)，時(shí)刻面臨著來自于行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者、新進(jìn)入者、顧客及供應(yīng)商的壓力。每一種壓力都導(dǎo)致企業(yè)處于一種不平衡狀態(tài)，于是企業(yè)決策層為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的生存、發(fā)展和獲利的目標(biāo)，就會(huì)產(chǎn)生內(nèi)驅(qū)力去改變這種不平衡狀態(tài)，并購(gòu)就是改變這種不平衡狀態(tài)的一種方式。因?yàn)?，企業(yè)并購(gòu)如果得以成功實(shí)施，企業(yè)規(guī)模會(huì)擴(kuò)大，產(chǎn)品和服務(wù)會(huì)得到提升，企業(yè)能擁有更廣泛的銷售渠道和更低廉的采購(gòu)成本，有利于企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)地位。對(duì)于壟斷或寡頭廠商，并購(gòu)還可減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，進(jìn)而獲得壟斷收益。上述種種好處，使得處于競(jìng)爭(zhēng)壓力下的企業(yè)有改變不平衡狀態(tài)的意愿，于是產(chǎn)生內(nèi)驅(qū)力，引起并購(gòu)動(dòng)機(jī)。

但是，企業(yè)最終是否進(jìn)行并購(gòu)，往往并不僅由內(nèi)驅(qū)力所決定，還需要對(duì)企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行綜合分析，即還需要一定的誘因。誘因，在心理學(xué)上是指能滿足個(gè)體需要的刺激物。對(duì)于并購(gòu)動(dòng)機(jī)，誘因就是能夠滿足企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的那些外部條件。例如，并購(gòu)雖然是企業(yè)行為，但往往受到特定法律和政策的管制，一旦法律和政策改變或管制得到放松，客觀上會(huì)刺激企業(yè)的并購(gòu)行為。因此，管制放松是企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的一種誘因。

另外，心理學(xué)成就動(dòng)機(jī)理論認(rèn)為，個(gè)體追求較高的目標(biāo)，完成困難的任務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)并超過他人，均出于成就需要。成就動(dòng)機(jī)高的個(gè)體，傾向于選擇難度較大，有一定風(fēng)險(xiǎn)的開創(chuàng)性工作，從達(dá)到目標(biāo)的過程和結(jié)果中獲得滿足。進(jìn)一步提出的成就動(dòng)機(jī)模型認(rèn)為，目標(biāo)或誘因能否激起個(gè)體的行為，取決于它對(duì)個(gè)體所具有的價(jià)值以及個(gè)體能夠成功達(dá)到的概率，前者稱為效價(jià)(valence)，后者稱為期望(expectancy)。心理學(xué)家阿特金森(Atkinson，1964)提出行為動(dòng)機(jī)的大小(動(dòng)機(jī)強(qiáng)度)可以用效價(jià)與期望的乘積來表示，即行為動(dòng)機(jī)強(qiáng)度=效價(jià)×期望，其中效價(jià)就是內(nèi)驅(qū)力和誘因的總體估計(jì)。[注]Atksion J.W.. An introduction to motivation, New York: Van Nostrand, 1964.

綜上所述，并購(gòu)動(dòng)機(jī)可以表示為并購(gòu)內(nèi)驅(qū)力、并購(gòu)誘因和并購(gòu)期望三者的乘積關(guān)系。因而，我們可以通過分析各個(gè)利益相關(guān)者的并購(gòu)內(nèi)驅(qū)力、并購(gòu)誘因和并購(gòu)期望，以更深入地了解企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)。

三、利益相關(guān)者并購(gòu)動(dòng)機(jī)

(一)股東的并購(gòu)動(dòng)機(jī)

1.股東的并購(gòu)內(nèi)驅(qū)力。

并購(gòu)的首要?jiǎng)右蚴菍?shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略意圖：擴(kuò)大產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率實(shí)現(xiàn)成本領(lǐng)先戰(zhàn)略；實(shí)現(xiàn)新的差異化以保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；分散由于實(shí)施集中化戰(zhàn)略所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)的第二層動(dòng)因是優(yōu)化企業(yè)價(jià)值鏈。真正創(chuàng)造價(jià)值的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是企業(yè)價(jià)值鏈的“戰(zhàn)略環(huán)節(jié)”，企業(yè)能否擁有和保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，關(guān)鍵在于企業(yè)能否在價(jià)值鏈的戰(zhàn)略環(huán)節(jié)擁有和保持優(yōu)勢(shì)。企業(yè)通過并購(gòu)可以控制那些具有戰(zhàn)略意義的高附加值的環(huán)節(jié)，強(qiáng)化“戰(zhàn)略環(huán)節(jié)”的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高企業(yè)價(jià)值。例如，中央企業(yè)大都是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期形成并發(fā)展過來的，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制造成了企業(yè)功能割裂，產(chǎn)業(yè)分工與布局按照專業(yè)化進(jìn)行分割，并用指令性計(jì)劃把不同的企業(yè)連結(jié)在一起。這種狀況造成了產(chǎn)業(yè)鏈被人為割裂，企業(yè)功能不完整，如生產(chǎn)與銷售分離、內(nèi)貿(mào)與外貿(mào)分割、生產(chǎn)與科研脫節(jié)、設(shè)計(jì)與施工分立等問題。而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下企業(yè)是一個(gè)獨(dú)立的競(jìng)爭(zhēng)主體，要求有完善的功能和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。這是國(guó)務(wù)院國(guó)資委(中央企業(yè)股東)大力推進(jìn)中央企業(yè)并購(gòu)重組的內(nèi)驅(qū)力。

2.股東的并購(gòu)誘因。

低價(jià)資產(chǎn)的出現(xiàn)、有利的技術(shù)和經(jīng)濟(jì)狀況的出現(xiàn)、法律允許和放松管制、資本市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)是企業(yè)并購(gòu)的誘因。對(duì)于企業(yè)股東來說，誘因通常就是他們的最佳并購(gòu)時(shí)機(jī)。例如，民營(yíng)企業(yè)遼寧方大集團(tuán)決策層(即大股東)緊緊抓住國(guó)企改制的歷史時(shí)機(jī)，從2002年4月到2007年12月以重組改制方式先后參與了撫順碳素、撫順萊河礦業(yè)、沈陽(yáng)煉焦煤氣、成都蓉光碳素、合肥碳素、蘭州海龍新材料、烏蘭浩特鋼鐵等七個(gè)大中型國(guó)企的改革，并且全部成功控股。僅用了六年時(shí)間就發(fā)展成為集科研開發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、貿(mào)易投資為一體，跨行業(yè)、跨區(qū)域的多元化民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)。

3.股東的并購(gòu)期望。

企業(yè)并購(gòu)蘊(yùn)含著大量的風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)決策過程中，股東要根據(jù)并購(gòu)項(xiàng)目復(fù)雜程度和企業(yè)自身并購(gòu)能力來評(píng)估并購(gòu)成功概率。并購(gòu)項(xiàng)目越復(fù)雜，并購(gòu)成功率就越低，股東的并購(gòu)期望也就越小。企業(yè)并購(gòu)能力越強(qiáng)，并購(gòu)成功率就越高，股東的并購(gòu)期望也就越大。

并購(gòu)項(xiàng)目復(fù)雜程度主要根據(jù)盡職調(diào)查等資料信息來判斷。并購(gòu)能力是企業(yè)利用自身剩余資源完成并購(gòu)活動(dòng)的實(shí)力。[注]張秋生：《并購(gòu)學(xué)：一個(gè)基本理論框架》，北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社2010年版。并購(gòu)能力包括資源和能力兩個(gè)方面，資源是前提條件，能力作用于資源，從而形成并購(gòu)能力。其中，資源包括人力資源、財(cái)務(wù)資源、實(shí)物資源和無(wú)形資源，能力是指運(yùn)用上述資源實(shí)現(xiàn)并購(gòu)活動(dòng)目標(biāo)的技能——并購(gòu)項(xiàng)目管理能力。剩余資源相對(duì)客觀，比較容易評(píng)估，而并購(gòu)項(xiàng)目管理能力依賴于企業(yè)股東的主觀評(píng)價(jià)。

(二)管理層的并購(gòu)動(dòng)機(jī)

1.管理層的并購(gòu)內(nèi)驅(qū)力。

管理層并購(gòu)內(nèi)驅(qū)力源于委托代理關(guān)系。企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，股東同管理層之間的關(guān)系是委托人同代理人之間的關(guān)系。委托人與代理人之間的矛盾主要表現(xiàn)在目標(biāo)利益不一致、信息不對(duì)稱和責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等方面。

通常，管理層存在強(qiáng)烈的擴(kuò)大公司規(guī)模的愿望，管理層報(bào)酬的高低、獲取報(bào)酬的穩(wěn)定性取決于企業(yè)規(guī)模的大小、成長(zhǎng)性、效益及風(fēng)險(xiǎn)的高低等。所以，管理層有動(dòng)機(jī)通過并購(gòu)來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，甚至接受投資報(bào)酬率很低的并購(gòu)項(xiàng)目。此外，管理層也可能會(huì)為了增強(qiáng)企業(yè)對(duì)管理層的依賴性而并購(gòu)那些需要管理層特殊能力才能運(yùn)轉(zhuǎn)的企業(yè)。在我國(guó)，大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)的所有者和經(jīng)營(yíng)者往往是同一個(gè)團(tuán)隊(duì)，所以代理問題并不嚴(yán)重。當(dāng)企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，企業(yè)引入外部的職業(yè)經(jīng)理人后，代理問題會(huì)逐漸產(chǎn)生，尤其是在所有權(quán)極為分散的公眾公司中，代理問題更為嚴(yán)重。

2.管理層的并購(gòu)誘因。

由于委托代理問題的存在，為防止管理層道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇行為，激勵(lì)其按照公司目標(biāo)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，企業(yè)通常會(huì)建立一套制度或機(jī)制來協(xié)調(diào)股東與管理層之間的利益關(guān)系，使管理層與股東并購(gòu)動(dòng)機(jī)相一致。這樣，低價(jià)資產(chǎn)的出現(xiàn)、有利的技術(shù)和經(jīng)濟(jì)狀況的出現(xiàn)等不僅是企業(yè)股東的并購(gòu)誘因，同時(shí)也是管理層的并購(gòu)誘因。例如，中國(guó)五礦集團(tuán)管理層非常重視重大戰(zhàn)略性并購(gòu)機(jī)會(huì)的長(zhǎng)期跟蹤和研究。澳大利亞OZ礦業(yè)公司與中國(guó)五礦集團(tuán)具有極強(qiáng)的互補(bǔ)性，是中國(guó)五礦集團(tuán)跟蹤多年的并購(gòu)目標(biāo)，早在2005年就開始了并購(gòu)探討。OZ礦業(yè)公司2008年采取激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，通過舉債整合了一系列礦山，在國(guó)際金融危機(jī)的影響下，導(dǎo)致資金鏈斷裂，陷入財(cái)務(wù)困境。中國(guó)五礦集團(tuán)管理層抓住這一難得的機(jī)遇，迅速?zèng)Q策，于2009年6月全資收購(gòu)了OZ公司核心資產(chǎn)組合。

實(shí)踐表明，并購(gòu)具有“傳染性”。當(dāng)行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)實(shí)施并購(gòu)擴(kuò)張后，該行業(yè)內(nèi)排名靠前的企業(yè)(管理層)出于對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力的擔(dān)心，往往會(huì)被龍頭企業(yè)的并購(gòu)行為“傳染”而爭(zhēng)相進(jìn)行并購(gòu)擴(kuò)張，由此引起該行業(yè)的并購(gòu)連鎖反應(yīng)。如近年來我國(guó)水泥行業(yè)排名靠前的中國(guó)建材集團(tuán)、中國(guó)中材集團(tuán)、海螺水泥、冀東水泥在全國(guó)的并購(gòu)擴(kuò)張和市場(chǎng)爭(zhēng)奪就屬于此類。

3.管理層的并購(gòu)期望。

并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論中的自大假說認(rèn)為，管理層由于野心、自大或過分驕傲而在評(píng)估并購(gòu)機(jī)會(huì)時(shí)會(huì)犯過分樂觀的錯(cuò)誤。在并購(gòu)活動(dòng)中，許多管理者往往認(rèn)為自己能夠挖掘出被市場(chǎng)低估的公司，過高估計(jì)自己運(yùn)用公司資源的能力，忽視或有意回避并購(gòu)后可能增加的經(jīng)營(yíng)成本。因此，管理層的并購(gòu)期望通常較高。從我國(guó)管理層持股比例很低的事實(shí)來看，自大可能較為嚴(yán)重。[注]李善民、朱滔：《管理者動(dòng)機(jī)與并購(gòu)績(jī)效關(guān)系研究》，《經(jīng)濟(jì)管理》2005年第4期。

(三)政府的并購(gòu)動(dòng)機(jī)

1.政府的并購(gòu)內(nèi)驅(qū)力。

無(wú)論是西方成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，還是新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，政府有許多的共同職能，存在著干預(yù)企業(yè)并購(gòu)的普適性內(nèi)驅(qū)力：實(shí)行國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；維持并購(gòu)中社會(huì)公平與效率之間的平衡，保護(hù)相關(guān)各方的利益。[注]袁天榮、焦躍華：《政府干預(yù)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)與行為》，《中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)》2006年第2期。不過在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，政府主要通過管制等間接手段來影響企業(yè)的并購(gòu)決策和行為。但是，中國(guó)轉(zhuǎn)型期的獨(dú)特性使得政府(尤其是地方政府)常常以國(guó)有資產(chǎn)代理人的身份直接決定企業(yè)并購(gòu)的走向。

改革開放以來，在我國(guó)先后進(jìn)行的行政分權(quán)改革、財(cái)政分權(quán)改革和政府官員考核制度改革的過程中，地方政府逐漸成為追逐經(jīng)濟(jì)利益的“經(jīng)濟(jì)發(fā)展公司”。企業(yè)并購(gòu)能夠在短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，迅速提升某個(gè)行業(yè)或部門的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)地方政府的發(fā)展目標(biāo)，所以地方政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)運(yùn)行有著強(qiáng)烈的干預(yù)動(dòng)機(jī)。一方面地方政府可以通過支持相關(guān)性并購(gòu)做大做強(qiáng)本地企業(yè)(尤其是本地國(guó)有企業(yè))，[注]并購(gòu)方和目標(biāo)公司屬于同一行業(yè)或者是上下游產(chǎn)業(yè)關(guān)系的并購(gòu)稱為相關(guān)性并購(gòu)，其余稱為非相關(guān)并購(gòu)。形成行業(yè)龍頭，增強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，地方政府可以通過非相關(guān)并購(gòu)使土地、貸款、環(huán)保和節(jié)能減排等資源從劣勢(shì)或夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)流向優(yōu)勢(shì)或新興產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)間的資源流動(dòng)，提高資源配置效率，增強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展能力。顯然，地方政府更多的是從本地區(qū)的利益出發(fā)，而中央政府則從全局的角度考慮企業(yè)并購(gòu)，這往往導(dǎo)致中央和地方政府干預(yù)企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)驅(qū)力并不一致。

2.政府的并購(gòu)誘因。

地方政府要履行管轄地區(qū)的就業(yè)、社會(huì)養(yǎng)老、社會(huì)穩(wěn)定等職責(zé)。隨著我國(guó)市場(chǎng)化程度的提高和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，許多國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，危及當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)和社會(huì)穩(wěn)定等一系列問題，促使地方政府通過“拉郎配”式同屬并購(gòu)來解決困難企業(yè)生存和發(fā)展問題。[注]同屬并購(gòu)是指并購(gòu)方和目標(biāo)公司屬于同一地方政府管轄的并購(gòu)事件。例如，華北制藥集團(tuán)與冀中能源集團(tuán)都是河北省大型國(guó)有企業(yè)，有50多年歷史的華北制藥集團(tuán)是中國(guó)原料藥龍頭企業(yè)，從上世紀(jì)90年代后期開始，華北制藥集團(tuán)在管理、銷售、資金、人才等多方面都陷入了困境，企業(yè)面臨生存問題。而冀中能源集團(tuán)在河北省屬國(guó)有企業(yè)中經(jīng)濟(jì)效益最好，2008年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入410億元，利潤(rùn)36億元。2009年6月，在河北省政府主導(dǎo)下，冀中能源集團(tuán)收購(gòu)華北制藥集團(tuán)。收購(gòu)后，冀中能源集團(tuán)改變了華北制藥集團(tuán)管理制度，并注入了大量資金，幫助華北制藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

3.政府的并購(gòu)期望。

由于地方政府對(duì)本地企業(yè)經(jīng)營(yíng)影響巨大，所以地方政府對(duì)于促成同屬并購(gòu)交易達(dá)成的期望也很高——這也就解釋了我國(guó)企業(yè)同屬并購(gòu)顯著多于非同屬并購(gòu)的現(xiàn)象(見表1)。對(duì)于跨區(qū)域并購(gòu)，由于涉及不同地方政府之間的利益，此時(shí)收購(gòu)方管轄政府出面協(xié)調(diào)往往比企業(yè)出面協(xié)調(diào)更為有效。

表1 中國(guó)上市公司股權(quán)和資產(chǎn)交易按買賣雙方是否同屬管轄統(tǒng)計(jì)[注]數(shù)據(jù)來源：北京交通大學(xué)中國(guó)企業(yè)兼并重組研究中心主編《中國(guó)企業(yè)并購(gòu)年鑒》，2006年至2012年各年度版本，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社出版。

注：1.股權(quán)交易：買賣股權(quán)超過“標(biāo)的企業(yè)”總股本5%及以上的，以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例未達(dá)到5%，但導(dǎo)致上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的交易行為；2.資產(chǎn)交易：上市公司當(dāng)年公告的全部資產(chǎn)交易；3.同屬管轄：買賣方注冊(cè)地在同一個(gè)省或直轄市則為同屬管轄，否則為非同屬管轄。

四、結(jié)論

企業(yè)并購(gòu)涉及到股東、管理層、債權(quán)人、員工和政府等眾多利益相關(guān)者的權(quán)益，各利益相關(guān)者在并購(gòu)活動(dòng)中有不同的動(dòng)機(jī)，這些不同的并購(gòu)動(dòng)機(jī)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)發(fā)揮著大小不同、方向各異的影響力，最終決定并購(gòu)的方向。在中國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中，股東、管理層和政府對(duì)并購(gòu)的影響較大。本文基于行為心理學(xué)理論，從并購(gòu)內(nèi)驅(qū)力、并購(gòu)誘因和并購(gòu)期望三個(gè)方面深入分析了股東、管理層和政府的并購(gòu)動(dòng)機(jī)，以幫助人們?nèi)胬斫庵袊?guó)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)，為企業(yè)并購(gòu)決策提供參考。