□文/張欣然

（北京工商大學(xué) 北京）

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

國外學(xué)者對(duì)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性及會(huì)計(jì)損益的相關(guān)實(shí)證研究始于Ball和Brown（1968）。此后，Gonedes（1975）檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)美國上市公司股票回報(bào)率與非經(jīng)常項(xiàng)目的符號(hào)存在相關(guān)關(guān)系。Bowen（1981）發(fā)現(xiàn)美國股票市場對(duì)經(jīng)營性和非經(jīng)營性項(xiàng)目區(qū)別定價(jià)，經(jīng)營性項(xiàng)目在定價(jià)中占有更大的權(quán)重。Co11ins，Maydew和Weiss（1997）的研究發(fā)現(xiàn)非經(jīng)常性損益占盈余的比重與股價(jià)的相關(guān)性反方向變動(dòng)。Ballas（1999）考察了特殊項(xiàng)目和營業(yè)外收支項(xiàng)目對(duì)股價(jià)的影響，并發(fā)現(xiàn)特殊項(xiàng)目也有正的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。Gu，Chen（2004）研究證實(shí)，被包括在財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)的非經(jīng)常性項(xiàng)目，其預(yù)測價(jià)值要大于排除在表外的非經(jīng)常性項(xiàng)目。

國內(nèi)對(duì)于非經(jīng)常性損益信息與股價(jià)相關(guān)性的實(shí)證研究起步較晚，其具有代表性的研究結(jié)論綜述如下:趙宇龍、王志臺(tái)（1999）研究發(fā)現(xiàn)，我國證券市場只是對(duì)名義每股收益作出價(jià)格上的反應(yīng)，不能辨別每股收益中永久性收益和暫時(shí)性收益成分對(duì)股票定價(jià)的真實(shí)含義。李常青、張兆偉（2003）發(fā)現(xiàn)，每股收益（EPS）、扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益（DEPS）和二者之差（EPS-DEPS）在一定的時(shí)段內(nèi)都具有信息含量。蔣義宏和王麗琨（2003）認(rèn)為，虧損上市公司存在回避退市機(jī)制的動(dòng)機(jī)，在首次虧損年度確認(rèn)大量非經(jīng)常性損失，在轉(zhuǎn)虧為盈年度確認(rèn)大量非經(jīng)常性收益的行為。鄧秋云（2005）研究表明，在1993～1999年期間，我國上市公司非經(jīng)常性損益的降低并沒有提高會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的相關(guān)性；而在2000～2002年，投資者逐步趨于理性和穩(wěn)健，開始利用凈資產(chǎn)所表示的上市公司內(nèi)在價(jià)值來修正自己關(guān)于上市公司未來的預(yù)期。楊模榮（2006）對(duì)于盈余持續(xù)性的檢驗(yàn)結(jié)果表明，非經(jīng)常性損益的暫時(shí)性特征并沒有體現(xiàn)在股票價(jià)格中。

在現(xiàn)代企業(yè)制度中，上市公司需要向投資者傳遞各種與企業(yè)經(jīng)營情況相關(guān)的信號(hào)，這些經(jīng)營信號(hào)在不同有效性的資本市場上會(huì)引發(fā)不同程度的反應(yīng)，而這些反應(yīng)最終會(huì)體現(xiàn)在股價(jià)上。非經(jīng)常性損益是一種重要的經(jīng)營信號(hào)，在有效的資本市場上也會(huì)影響股票價(jià)格。但是，由于非經(jīng)常性事項(xiàng)具有偶發(fā)性的特點(diǎn)，不能據(jù)此準(zhǔn)確推測企業(yè)未來盈余狀況，因此其影響股價(jià)的能力要弱于持續(xù)性盈余，如果將非經(jīng)常性損益從會(huì)計(jì)盈余中剔除出去，剩余部分對(duì)股價(jià)的解釋力會(huì)更高。本文還進(jìn)一步考察公司盈虧狀況對(duì)非經(jīng)常性損益價(jià)值相關(guān)性的影響，本文將在已有研究成果的基礎(chǔ)上，建立如下可供檢驗(yàn)的理論假設(shè):

H1:我國上市公司的非經(jīng)常性損益對(duì)股票價(jià)格存在顯著的影響。

H2:扣除非經(jīng)常性損益后每股收益指標(biāo)比非經(jīng)常性損益指標(biāo)具有更強(qiáng)的價(jià)值相關(guān)性。

H3:上市公司按照盈利、虧損分類，則非經(jīng)常性每股收益對(duì)股價(jià)的相關(guān)性在兩組中存在顯著差異。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)選取。本文以2002～2011年度為數(shù)據(jù)窗口，選取滬、深兩市A股上市公司為研究對(duì)象，分析我國上市公司非經(jīng)常性損益的價(jià)值相關(guān)性。本文對(duì)樣本進(jìn)行了如下處理:（1）剔除金融、保險(xiǎn)類上市公司；（2）剔除每一年度被退市和被PT、ST的公司；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司。最后本文共獲得1，057家A股上市公司的10年有效數(shù)據(jù)。本文全部數(shù)據(jù)來自iFind上市公司數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1、被解釋變量。Pij－上市公司第t個(gè)會(huì)計(jì)年度末第4個(gè)月的股票收盤價(jià)（即4月最后一個(gè)交易日的股票收盤價(jià)）。

2、解釋變量。EPSij－第i個(gè)上市公司第t個(gè)會(huì)計(jì)年度的每股盈余；Bvij－第i個(gè)上市公司第t個(gè)會(huì)計(jì)年度的每股凈資產(chǎn)賬面價(jià)值；UEPSij－經(jīng)常性每股損益（扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益），即扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤/期末總股本；NPSij－非經(jīng)常性每股損益，即非經(jīng)常性損益/期末總股本；NPS+ij－非經(jīng)常性每股收益；NPS-ij－非經(jīng)常性每股損失；Dij－虛擬變量，如果上市公司盈利，取值為1；如果上市公司虧損，取值為0。

（三）模型設(shè)計(jì)。經(jīng)典的Ohlson&Feltham估價(jià)模型是:Pij＝α0+α1EPSij+α2Bνij+ε，本文在此基礎(chǔ)上將期末每股收益劃分成兩個(gè)部分，一個(gè)是經(jīng)常性每股損益，另一個(gè)是非經(jīng)常性每股損益，即EPSij=UEPSij+NPSij，并且分別考察股價(jià)對(duì)非經(jīng)常性損失和非經(jīng)常性收益的敏感度。為了考察公司盈虧信息是否影響非經(jīng)常性損益的價(jià)值相關(guān)性，進(jìn)一步設(shè)置交叉變量D×NPSij、D×NPS+ij和 D×NPS-ij。構(gòu)造回歸方程如下:

其中，αi、βi分別是回歸系數(shù)，ε是隨機(jī)干擾項(xiàng)。it代表第i個(gè)公司的第t度數(shù)據(jù)。本文采用SPSS16.0進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。為了掌握樣本的總體特征，本文首先對(duì)選取的樣本指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。（表1）可以看出，從2002年到2011年，我國A股上市公司非經(jīng)營性每股損益呈現(xiàn)出上升的趨勢，2007～2011年的非經(jīng)常性每股損益平均值遠(yuǎn)高于2002～2006年的水平。此外，非經(jīng)常性每股損益標(biāo)準(zhǔn)差的數(shù)值呈上升趨勢，表明我國A股上市公司的非經(jīng)營性每股損益在不同公司之間波動(dòng)逐漸增加。

（二）回歸分析結(jié)果

1、回歸結(jié)果。本文多元線性回歸的結(jié)果如表2所示。（表2）

2、顯著性。首先，三個(gè)回歸方程中，回歸系數(shù)都通過了顯著性檢驗(yàn)（t檢驗(yàn)），說明自變量都與因變量具有顯著的相關(guān)關(guān)系；其次，各個(gè)回歸中的F值分別為1275、1032和312.24，并且都高度顯著，表明線性關(guān)系在95%的置信水平下顯著成立，即方程較好地?cái)M合了股價(jià)、非經(jīng)常性損益、凈資產(chǎn)賬面價(jià)值等變量之間的線性關(guān)系。

3、回歸結(jié)果與結(jié)論。通過以上實(shí)證檢驗(yàn)表明，年報(bào)中披露的每股收益、非經(jīng)常性損益等指標(biāo)具有信息含量，與股票價(jià)格存在顯著相關(guān)關(guān)系，主要研究結(jié)論如下:

（1）由方程（a）、（b）和（c）回歸結(jié)果可見，非經(jīng)常性每股損益、非經(jīng)常性每股收益、非經(jīng)常性每股損失的回歸系數(shù)都通過了顯著性檢驗(yàn)（t檢驗(yàn)），驗(yàn)證了假設(shè)H1，說明在我國A股市場上，非經(jīng)常性損益數(shù)據(jù)具有價(jià)值相關(guān)性。

表1 非經(jīng)常性每股損益的描述性統(tǒng)計(jì)

表2 多元回歸結(jié)果

（2）方程（a）的回歸結(jié)果表明，ueps的回歸系數(shù)為8.18，而上市公司盈利和虧損時(shí)，nps的回歸系數(shù)分別為4.52、-4.80，均小于8.18，所以u(píng)eps比nps有更強(qiáng)的股價(jià)解釋力度，與假設(shè)H2相符。

（3）回歸結(jié)果表明，每一個(gè)交叉變量（即D*nps、D*nps+和D*nps-）的回歸系數(shù)都通過顯著性檢驗(yàn)，說明上市公司盈虧狀況會(huì)影響非經(jīng)常性損益信息對(duì)股價(jià)的解釋力度，具體結(jié)論如下:①由方程（a）的回歸結(jié)果可以看出，對(duì)于虧損的上市公司，非經(jīng)常性每股損益與股價(jià)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而盈利的上市公司，其非經(jīng)常性每股損益與股價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系。對(duì)于虧損的上市公司，投資者可能更加關(guān)注其利潤質(zhì)量，盈余中非經(jīng)常性損益的比重越高，可以認(rèn)為其盈余質(zhì)量越低，從而影響投資決策。而對(duì)于盈利的上市公司，投資者在決策時(shí)，可能更加關(guān)注利潤總額而不是利潤的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，從而非經(jīng)常性每股損益和扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益均與股價(jià)呈顯著正相關(guān)關(guān)系；②由方程（b）的回歸結(jié)果可以看出，無論上市公司虧損還是盈利，非經(jīng)常性每股盈利都與股價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系，不同點(diǎn)在于，對(duì)于虧損的上市公司，這種相關(guān)性更強(qiáng)；③由方程（c）的回歸結(jié)果可以得出，當(dāng)非經(jīng)常性損益為負(fù)值時(shí)，對(duì)于盈利的上市公司，非經(jīng)常性每股損益與股價(jià)依舊呈正相關(guān)關(guān)系，而對(duì)于虧損的上市公司，其非經(jīng)常性每股損益與公司股價(jià)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

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