劉秀光

(廣東白云學(xué)院 國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易系，廣東 廣州 510450)

一、引言

“貨幣荒”是指金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，貨幣供求關(guān)系嚴(yán)重失衡，以及貨幣供給極度短缺的金融現(xiàn)象。在世界金融史上貨幣荒并不鮮見(jiàn)。例如，在美國(guó)貨幣史上的1873年、1884年、1890年和1893年數(shù)次發(fā)生貨幣荒(弗里德曼和施瓦茨稱“通貨荒”)。而每當(dāng)發(fā)生貨幣荒之際銀行都實(shí)行支付限制或兌換限制(存款轉(zhuǎn)換為通貨)，借以應(yīng)對(duì)銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)。其中，1893年大多數(shù)銀行終止了客戶提現(xiàn)。[1](P5)1907年10月，銀行危機(jī)的爆發(fā)使銀行系統(tǒng)實(shí)行支付限制到達(dá)頂峰。此次銀行危機(jī)使銀行系統(tǒng)一致拒絕了存款人將存款兌換成鈔票或鑄幣的要求。為了躲避貨幣荒，銀行在實(shí)行支付限制的同時(shí)還采取歇業(yè)的辦法。例如，1933年的支付限制，將所有銀行關(guān)閉了一個(gè)星期，完全停止了他們的業(yè)務(wù)。[1](P107－114)

2013年6月，在中國(guó)金融市場(chǎng)上出現(xiàn)了“六月貨幣荒”:在貨幣市場(chǎng)上，反映短期資金供求關(guān)系的同業(yè)拆借利率，6月20日高達(dá)13.444%。在資本市場(chǎng)上，24日A股遭遇“黑色星期一”，滬深兩市的股票指數(shù)雙雙暴跌，創(chuàng)2009年8月31日以來(lái)最大單日跌幅。其中，滬指報(bào)收1 963.24點(diǎn)，跌109.86點(diǎn)，跌幅為5.30%。深成指報(bào)收7 588.52點(diǎn)，跌547.53點(diǎn)，跌幅為6.73%。

但是，在金融市場(chǎng)上出現(xiàn)“六月貨幣荒”的時(shí)候，中國(guó)人民銀行辦公廳2013年6月24日公布的《關(guān)于商業(yè)銀行流動(dòng)性管理事宜的函》稱，當(dāng)前，我國(guó)銀行體系流動(dòng)性總體處于合理水平。

為什么金融市場(chǎng)上的表象和中央銀行的判斷之間反差如此之大?這或許正如弗里德曼和施瓦茨(1963)所言，在貨幣問(wèn)題上，表象是具有欺騙性的，(貨幣問(wèn)題上的)相互關(guān)系通常與我們所看到的現(xiàn)象恰恰相反。[1](P482)充滿了神秘與自相矛盾的“虛構(gòu)之物”的貨幣，確實(shí)經(jīng)常困擾著人們，而“有效金融市場(chǎng)”假說(shuō)只是在一系列限制條件下才能成立。不過(guò)，每當(dāng)發(fā)生金融事件之后，政府、商業(yè)銀行和公眾都會(huì)從中獲得啟示與教益。例如，1929年美國(guó)股票市場(chǎng)的“黑色十月”、1987年10月19日的“黑色星期一”。隨之而來(lái)的是政府對(duì)金融市場(chǎng)的嚴(yán)厲監(jiān)管，以及商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)①管理和公眾投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的加強(qiáng)。

盡管“六月貨幣荒”現(xiàn)象是短暫的，但卻給金融市場(chǎng)帶來(lái)了許多負(fù)面影響。因此，反思“六月貨幣荒”現(xiàn)象不僅局限于該現(xiàn)象本身，而是啟發(fā)人們善于從金融事件中透過(guò)貨幣表象的欺騙性，揭示貨幣問(wèn)題上的真相，以消除金融市場(chǎng)上不必要的猜測(cè)甚至恐慌心理，提高金融資源的配置效率，保證金融市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行。

二、貨幣供給參與者的行為與貨幣荒

(一)一般貨幣供給函數(shù)的基本形式

在金融市場(chǎng)上，貨幣供給決定中的主要參與者包括中央銀行、商業(yè)銀行和公眾。其中，中央銀行決定基礎(chǔ)貨幣、法定準(zhǔn)備金率和貼現(xiàn)率等;商業(yè)銀行在法定準(zhǔn)備金率既定的條件下，決定其相對(duì)于活期存款(或支票賬戶存款，下同)負(fù)債的超額準(zhǔn)備金;公眾決定其相對(duì)于活期存款的通貨(或現(xiàn)金，下同)的持有量。在貨幣供給決定的主要參與者中，貨幣供給形成的主體是中央銀行和商業(yè)銀行。它們各自能夠創(chuàng)造貨幣，中央銀行能夠創(chuàng)造通貨，商業(yè)銀行能夠創(chuàng)造存款貨幣。

貨幣供給的數(shù)量指標(biāo)是貨幣供給量(或貨幣存量，下同)，中央銀行和商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣的能力是貨幣供給的決定性因素。然而，公眾對(duì)其金融資產(chǎn)的支配行為，也會(huì)對(duì)銀行體系的貸款創(chuàng)造產(chǎn)生影響。其中，公眾的通貨需求波動(dòng)是貨幣供給波動(dòng)的重要來(lái)源。

弗里德曼和施瓦茨合著的《美國(guó)貨幣史》(1963)，對(duì)美國(guó)1867～1960年的貨幣存量變動(dòng)進(jìn)行了估計(jì):在93年的美國(guó)貨幣史中，經(jīng)濟(jì)相對(duì)高度穩(wěn)定的時(shí)期，貨幣存量的變化也表現(xiàn)出高度的穩(wěn)定性;在經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的時(shí)期，都伴隨著明顯的貨幣存量的下降。[1](P483)這一結(jié)論描述了貨幣供給與經(jīng)濟(jì)景氣之間的關(guān)系。除此之外，還有多個(gè)變量影響貨幣供給，貨幣供給函數(shù)就包含了這些變量。

在貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)中，有多種貨幣供給方程:將銀行的準(zhǔn)備金/存款比率、公眾希望的通貨與存款比率包含在內(nèi)的普通貨幣供給方程;將存款區(qū)分為活期存款、儲(chǔ)蓄存款、定期存款和政府存款的比較復(fù)雜的貨幣供給方程;將每種存款必須滿足準(zhǔn)備金率加入其中的更加復(fù)雜的貨幣供給方程。將上述貨幣供給方程綜合起來(lái)就構(gòu)成了一般貨幣供給函數(shù)，其基本形式為:[2](P263)

式中，MS為貨幣供給，rD為活期存款的收費(fèi)，rT為定期存款利率，rS為短期利率，rL為長(zhǎng)期利率，rd為中央銀行貸款給商業(yè)銀行的利率，rO為隔夜拆借利率，R為法定準(zhǔn)備金率，Y為名義國(guó)民收入，B為基礎(chǔ)貨幣。

在以上貨幣供給函數(shù)中，公眾的通貨需求是rD、rT的函數(shù)，rD、rT是持有通貨的機(jī)會(huì)成本;商業(yè)銀行的自由準(zhǔn)備金取決于 rS、rL、rd、rO、R，因?yàn)檫@些變量是銀行持有自由準(zhǔn)備金的收益或者經(jīng)營(yíng)成本;貨幣供給分別取決于Y和B所表示的經(jīng)濟(jì)水平(或名義國(guó)民收入)和基礎(chǔ)貨幣。

我們參照貨幣供給函數(shù)，分析中央銀行、商業(yè)銀行和公眾的行為如何影響貨幣供給，從中揭示出可能存在的貨幣表象的欺騙性與“六月貨幣荒”之間的關(guān)系。

(二)中央銀行的行為與貨幣外生

貨幣是如何投入與作用經(jīng)濟(jì)的，或者，貨幣是如何被創(chuàng)造和如何消失的，這就是貨幣的內(nèi)生和外生問(wèn)題。貨幣外生論的觀點(diǎn)是，貨幣供給是由中央銀行外生地決定。中央銀行通過(guò)基礎(chǔ)貨幣的增減，并且與法定準(zhǔn)備金率的提高或降低、基準(zhǔn)利率的調(diào)整相配合實(shí)現(xiàn)貨幣供給。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，貨幣供給直接決定著宏觀經(jīng)濟(jì)是否能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)。因此，各國(guó)政府都將貨幣供給的控制權(quán)交給中央銀行，中央銀行因此擔(dān)負(fù)著金融市場(chǎng)貨幣供給的使命。中央銀行貨幣供給行為的決定，要根據(jù)對(duì)當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷相機(jī)抉擇地實(shí)施。

中央銀行的作用正如約翰·史密森(2004)所指出的，只要最終的結(jié)算中介是一種金融資產(chǎn)，而不是一種實(shí)物資產(chǎn)，那么就可以簡(jiǎn)單地通過(guò)中央機(jī)構(gòu)(中央銀行或貨幣當(dāng)局)貸款意愿來(lái)增加這種資產(chǎn)的供給。[3](P31)中央銀行通過(guò)增減基礎(chǔ)貨幣并且聯(lián)系貨幣乘數(shù)，進(jìn)而可以控制貨幣供給量。貨幣供給量與基礎(chǔ)貨幣、貨幣乘數(shù)之間的關(guān)系可以表述如下:

自2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中央銀行貫徹落實(shí)適度寬松的貨幣政策，保證了銀行體系流動(dòng)性的充分供給，以及貨幣供給增長(zhǎng)率和貨幣信貸的穩(wěn)定增長(zhǎng)。盡管2011年改變?yōu)閳?zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，但是中央銀行依然多次下調(diào)法定準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)利率，引導(dǎo)市場(chǎng)利率適當(dāng)走低，從而促進(jìn)了貨幣信貸合理與適度增長(zhǎng)。

中央政府將2013年的廣義貨幣M2預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)擬定為13%左右，而在出現(xiàn)“六月貨幣荒”之前的2013年5月末，廣義貨幣M2余額為104.21萬(wàn)億元(人民幣，下同;注意:貨幣存量突破了百萬(wàn)億)，同比增長(zhǎng)15.8%，比上年同期高2.6個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣M1余額為31.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.3%，比上年同期高7.8個(gè)百分點(diǎn);通貨M0余額為5.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.8%。由此可見(jiàn)，臨近“六月貨幣荒”出現(xiàn)的時(shí)候，金融市場(chǎng)的貨幣供給是擴(kuò)張而不是緊縮的態(tài)勢(shì)。

貨幣供給與財(cái)政政策的關(guān)系也非常密切。2008年年末開(kāi)始實(shí)施積極的財(cái)政政策，至今仍然繼續(xù)實(shí)施這一政策。在實(shí)施積極的財(cái)政政策過(guò)程中，為了阻止經(jīng)濟(jì)下滑刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，基本的趨勢(shì)是適當(dāng)增加財(cái)政赤字和國(guó)債的規(guī)模。例如，2013年安排財(cái)政赤字1.2萬(wàn)億元，比2012年預(yù)算增加財(cái)政赤字0.4萬(wàn)億元。增加財(cái)政赤字和發(fā)行國(guó)債的政策安排，反映在金融市場(chǎng)上就是貨幣供給的增長(zhǎng)②。

可見(jiàn)，無(wú)論是穩(wěn)健的貨幣政策還是積極的財(cái)政政策，近幾年來(lái)金融市場(chǎng)是不斷提高貨幣供給增長(zhǎng)率的，這說(shuō)明“六月貨幣荒”是由貨幣表象的欺騙性引發(fā)的。在許多貨幣表象中，從中央銀行的角度分析，可能是因?yàn)樨泿耪叩囊庀虿粔蛲该鲗?dǎo)致信息不完全或者信息不對(duì)稱，從而誤讀了金融市場(chǎng)真實(shí)的貨幣供給狀況，出現(xiàn)了“六月貨幣荒”現(xiàn)象。

如果貨幣政策不夠透明產(chǎn)生了信息不完全，將造成金融市場(chǎng)上稀缺資源得不到充分利用，金融資源的配置因此缺乏效率。還有，由于信息不完全而出現(xiàn)的市場(chǎng)失靈，存在著兩個(gè)關(guān)鍵后果:道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。由于道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的存在，市場(chǎng)會(huì)給出錯(cuò)誤的信號(hào)，從而破壞激勵(lì)機(jī)制，甚至?xí)呓庹麄€(gè)市場(chǎng)機(jī)制。[4](P264)因此，中央銀行要展示自己的智慧，根據(jù)金融市場(chǎng)的變化，適時(shí)提供貨幣政策意向和實(shí)施過(guò)程的相關(guān)信息，避免出現(xiàn)類似“六月貨幣荒”現(xiàn)象，以及防止道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。面對(duì)紛繁復(fù)雜而又精彩紛呈的金融問(wèn)題時(shí)，中央銀行的行為正如杰格迪什·漢達(dá)(2005)所言，“制定貨幣政策更像一門藝術(shù)而不像一門科學(xué)”[2](P308)。

需要進(jìn)一步指出，在現(xiàn)代金融體制下，貨幣荒以及由此引發(fā)的銀行擠兌已經(jīng)很少(并不是沒(méi)有)發(fā)生。其原因一是政府的保證:無(wú)論銀行發(fā)生什么情況，除最大存款者之外，所有存款者都可以取回他們的存款。二是中央銀行積極擔(dān)負(fù)起“最后清償者”的責(zé)任，確保為健康的銀行提供資金以解決臨時(shí)流動(dòng)性問(wèn)題，并保證有問(wèn)題的銀行可以通過(guò)一定的程序克服其流動(dòng)性困難。[5](P451)

(三)銀行信貸行為與貨幣荒現(xiàn)象

既然“六月貨幣荒”與中央銀行外生地決定貨幣供給無(wú)關(guān)，那么，是不是貨幣內(nèi)生導(dǎo)致“六月貨幣荒”?貨幣內(nèi)生論認(rèn)為，商業(yè)銀行對(duì)貨幣的創(chuàng)造和消失起著重要作用。商業(yè)銀行通過(guò)對(duì)準(zhǔn)備金的需求變動(dòng)，并且利用貨幣乘數(shù)機(jī)制影響貨幣供給。銀行存款是貨幣乘數(shù)機(jī)制的一個(gè)內(nèi)生變量，并以此向貨幣需求者發(fā)放貸款。銀行發(fā)放的貸款不僅是其獲得利潤(rùn)的主要手段，也是利用貨幣乘數(shù)機(jī)制將貸款擴(kuò)張的基礎(chǔ)。

當(dāng)商業(yè)銀行向生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常的企業(yè)(或行業(yè)、產(chǎn)業(yè)，下同)發(fā)放貸款以后，可以如期獲得貸款的本息。貸款會(huì)從企業(yè)回流至銀行體系，商業(yè)銀行就可以為新的貸款活動(dòng)做準(zhǔn)備。當(dāng)商業(yè)銀行向經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不正常的企業(yè)譬如產(chǎn)能過(guò)剩的企業(yè)發(fā)放貸款之后，貨幣乘數(shù)機(jī)制與貨幣供給將發(fā)生什么變化?

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在近十多年間凸顯產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。2003～2005年間固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度均保持在27%以上，過(guò)度投資導(dǎo)致部分行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩。其中，鋼鐵、電解鋁、焦炭、汽車、鐵合金、電石、電池、銅冶煉、銅加工等行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩比較嚴(yán)重，水泥、電力、煤炭、紡織、聚酯等行業(yè)存在著潛在的產(chǎn)能過(guò)剩。

由于出現(xiàn)了“比較嚴(yán)重”和“潛在”的產(chǎn)能過(guò)剩，2006年中央政府將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)，國(guó)務(wù)院為此頒布《關(guān)于加快推進(jìn)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的通知》(2006年)。此后，政府相關(guān)部門三番五次地發(fā)布文件，要求解決產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。例如，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)等十部門《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》(2009年)，要求在“十二五”期間抑制鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風(fēng)電設(shè)備的產(chǎn)能過(guò)剩。同時(shí)列出了電解鋁、造船、大豆壓榨等產(chǎn)能過(guò)剩比較突出的行業(yè)。但時(shí)至今日，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題依然比較嚴(yán)重，某些地區(qū)由于產(chǎn)能過(guò)剩而衰退已經(jīng)進(jìn)入或者正在進(jìn)入所謂“鐵銹地帶”。

造成產(chǎn)能過(guò)剩的因素固然很多，但銀行超量的貨幣供給(或者企業(yè)超量的間接融資)，是產(chǎn)能過(guò)剩的貨幣性因素。利用一個(gè)簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)模型，說(shuō)明商業(yè)銀行為生產(chǎn)融資并且是如何產(chǎn)生“沉淀貨幣”的。假設(shè)企業(yè)為生產(chǎn)融資的形式是間接融資，銀行向企業(yè)提供貸款以準(zhǔn)備生產(chǎn)，那么，銀行對(duì)企業(yè)的貨幣供給為:

式中，M(t)為從(t)時(shí)期開(kāi)始銀行所貸出的貨幣量，P(t)X(t)是企業(yè)按價(jià)格P購(gòu)買生產(chǎn)要素X向銀行的貸款量。

企業(yè)取得貸款以后就進(jìn)入了生產(chǎn)領(lǐng)域。假設(shè)企業(yè)的最終產(chǎn)品Y(t)由生產(chǎn)要素X(t)來(lái)生產(chǎn)。如果系數(shù)A(t)代表生產(chǎn)要素X的平均產(chǎn)品，可以得出:

式中，Y(t)為從(t)時(shí)期開(kāi)始的產(chǎn)品總量。當(dāng)產(chǎn)品生產(chǎn)出來(lái)以后，就進(jìn)入了流通領(lǐng)域或者成為存貨，而每一單位產(chǎn)品將從(t+1)開(kāi)始出售。如果所有的產(chǎn)品還沒(méi)有從實(shí)物形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿判螒B(tài)，企業(yè)的貸款就仍然滯留在產(chǎn)品上。[6]

當(dāng)銀行貸款滯留在產(chǎn)品上時(shí)，銀行體系的貸款創(chuàng)造能力將會(huì)受到影響，銀行向光伏產(chǎn)業(yè)的貸款就遭遇到這樣的困境。貨幣供給作為“第一推動(dòng)力”，使中國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)風(fēng)光十年。2008年國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行開(kāi)始進(jìn)入境內(nèi)外的大型光伏并網(wǎng)電站融資，2009～2010年間向光伏產(chǎn)業(yè)提供了將近2 500億元授信。中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行在內(nèi)的9家商業(yè)銀行對(duì)無(wú)錫尚德的授信余額達(dá)到71億元。曾經(jīng)是全球最大的太陽(yáng)能晶硅片生產(chǎn)企業(yè)江西賽維，截至2011年3月末，共獲得超過(guò)15家中外資銀行總額253億元授信。

2013年3月20日，以無(wú)錫尚德的破產(chǎn)重組為標(biāo)志，人們開(kāi)始關(guān)注中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的債務(wù)。無(wú)錫尚德的債務(wù)高達(dá)23億美元。江西賽維的負(fù)債截至2011年為60.1億美元。產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)不能如期償還銀行的貸款，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品不能在市場(chǎng)上賣出而只是存貨，于是銀行貸款就變成沉淀貨幣而不能回流至銀行體系。

后凱恩斯主義的內(nèi)生貨幣理論以及歐洲貨幣環(huán)流學(xué)派認(rèn)為，作為流動(dòng)性的貨幣再回流至銀行體系內(nèi)，通過(guò)貨幣乘數(shù)機(jī)制不斷創(chuàng)造出新的貨幣。塞卡雷西亞(1996)強(qiáng)調(diào)，在一個(gè)自我維持的環(huán)流中，貨幣供給會(huì)在貸款時(shí)增加。[3](P90)因?yàn)橘J款創(chuàng)造能力受貨幣循環(huán)過(guò)程中漏出量的限制，沉淀貨幣是一種形式的“漏出”，所以，漏出銀行體系的沉淀貨幣，導(dǎo)致商業(yè)銀行自由準(zhǔn)備金的減少，降低了貸款創(chuàng)造能力，減少了金融市場(chǎng)的貨幣供給。

圖1中描繪了非產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)貸款與貸款創(chuàng)造的不同結(jié)果，前者盈利且歸還貸款實(shí)現(xiàn)了貨幣回流，進(jìn)入新的貸款與貸款創(chuàng)造過(guò)程;后者因產(chǎn)能過(guò)剩使產(chǎn)品滯銷，貸款成為沉淀貨幣③不能回流至銀行體系，阻斷了這一部分貸款與貸款創(chuàng)造的回路。

圖1 兩種貸款與貸款創(chuàng)造的不同結(jié)果

商業(yè)銀行的信貸行為是資產(chǎn)負(fù)債管理的主要組成部分，向產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)貸款形成的那一部分沉淀貨幣推高了商業(yè)銀行的杠桿率。中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)制定的《商業(yè)銀行杠桿率管理辦法》(2011年)，要求商業(yè)銀行的杠桿率不得低于4%?！渡虡I(yè)銀行杠桿率管理辦法》旨在有效控制商業(yè)銀行的杠桿化程度，維護(hù)商業(yè)銀行的安全穩(wěn)健運(yùn)行，防止商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期過(guò)度擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債的杠桿率。商業(yè)銀行的杠桿化程度應(yīng)該與經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相匹配:在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期資產(chǎn)價(jià)格上升，銀行擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，銀行的杠桿率適度提高;反之，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期銀行的杠桿率應(yīng)該隨之下降。

沉淀貨幣和杠桿率問(wèn)題，與商業(yè)銀行的不良貸款率以及貸款創(chuàng)造能力密不可分。因?yàn)楫a(chǎn)能過(guò)剩形成的沉淀貨幣和衡量銀行負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的杠桿率，都與銀行的不良貸款率以及貸款創(chuàng)造能力有關(guān)。不良貸款率越高對(duì)貸款創(chuàng)造能力(降低)的影響就越大，進(jìn)而減少金融市場(chǎng)的貨幣供給。

2013年5月15日，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)公布的商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標(biāo)顯示，2013年第一季度不良貸款余額為5 265億元，不良貸款率為0.96%，2012年末為 0.95%。[7]根據(jù)對(duì)上述商業(yè)銀行近期不良貸款率的判斷，不良貸款形成的沉淀貨幣，總是會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生負(fù)面影響，固然應(yīng)當(dāng)引起高度重視，但是從總體上看，由于沉淀貨幣的數(shù)量與金融市場(chǎng)的貨幣存量相比可以忽略不計(jì)。如前所述，2013年5月末貨幣存量突破了百萬(wàn)億。盡管一部分沉淀貨幣降低了貸款創(chuàng)造能力，從而減少了金融市場(chǎng)的貨幣供給，但這種減少并不會(huì)引發(fā)貨幣供給劇烈與明顯下降。因此，金融市場(chǎng)的“六月貨幣荒”也不可能是真實(shí)的貨幣荒，隨后金融市場(chǎng)上貨幣荒的蹤影很快就消失的事實(shí)也證明了這一點(diǎn)。

不過(guò)，既然出現(xiàn)了“六月貨幣荒”現(xiàn)象，商業(yè)銀行就應(yīng)當(dāng)從中得到經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。例如，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)負(fù)債管理是否存在不夠縝密的環(huán)節(jié)，當(dāng)所謂“沖時(shí)點(diǎn)”時(shí)如何合理安排資金的供求平衡問(wèn)題等。中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)的《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引》(2009年)要求，“商業(yè)銀行建立健全流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理體系，有效識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，維持充足的流動(dòng)性水平以滿足各種資金需求和應(yīng)對(duì)不利的市場(chǎng)狀況。”商業(yè)銀行在其經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，必須嚴(yán)格按照上述要求對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施管理;商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理通過(guò)正確組合資產(chǎn)和負(fù)債，達(dá)到減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的目的。

(四)個(gè)人偏好和支付便利與貨幣荒

中央銀行和商業(yè)銀行具有對(duì)存款擴(kuò)張與收縮(或者創(chuàng)造與消失)的功能，而公眾的行為對(duì)貸款創(chuàng)造也有影響。菲利普·卡甘(1965)考察了在經(jīng)濟(jì)周期中對(duì)于貨幣存量的周期變化。C/M比率④的變動(dòng)是最重要的因素，這一比率受到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變化的強(qiáng)烈影響，特別是受到公眾支出率變化的影響。杰格迪什·漢達(dá)(2005)指出，C/M比率與名義國(guó)民收入同方向變動(dòng)，在經(jīng)濟(jì)周期的上升時(shí)期，支出的增長(zhǎng)增加了通貨持有量，降低了貨幣供給。[2](P260)

盡管貨幣供給決定的最主要因素是基礎(chǔ)貨幣，并且，來(lái)自中央銀行的基礎(chǔ)貨幣的供給能夠保持穩(wěn)定。還有，在一定時(shí)期內(nèi)，銀行存款和取款的總量一般是能夠相互抵消的。因此，銀行的存款總量具有較高的穩(wěn)定性。

不過(guò)，貨幣需求往往是不穩(wěn)定的，而公眾的通貨需求波動(dòng)是貨幣供給不穩(wěn)定的重要來(lái)源。公眾的通貨需求會(huì)隨著某些“特定時(shí)段”支付行為的變動(dòng)而波動(dòng)。作為公眾來(lái)說(shuō)，通貨C的替代物是活期存款D，通貨與活期存款的比率C/D(通貨比率或者通貨存款比，下同)取決于個(gè)人偏好和支付便利，而個(gè)人偏好和支付便利又是相互聯(lián)系的。例如，在(特定時(shí)段的)傳統(tǒng)節(jié)假日期間，公眾因?yàn)橹Ц侗憷斜绕綍r(shí)持有更多通貨的偏好。公眾在特定時(shí)段持有相對(duì)更多通貨和支付的高峰，對(duì)貨幣供求的均衡水平產(chǎn)生的影響是，C/D越高公眾持有的通貨就越多，而銀行作為準(zhǔn)備金持有的基礎(chǔ)貨幣就越少，銀行能夠創(chuàng)造的貨幣也就越少，從而減少了貨幣供給。

表1中列出了2008－2012年“十一”黃金周和春節(jié)期間全國(guó)商品銷售額。這一特定時(shí)段的商品銷售額表明，在傳統(tǒng)節(jié)假日期間的購(gòu)買支出通常大大超過(guò)日常的購(gòu)買支出。因?yàn)樵趥鹘y(tǒng)節(jié)假日期間的小額交易主要接受現(xiàn)金，所以支出的增長(zhǎng)就要求增加通貨的持有量。與此同時(shí)，使用通貨支付比支票結(jié)算更為便利。因?yàn)橹钡氖褂秒m然“見(jiàn)票即付”，但卻往往被局限在某些交易中。在這種情況下，公眾增加通貨的持有量，短期內(nèi)必然增加在銀行的取現(xiàn)，致使銀行的準(zhǔn)備金相對(duì)平時(shí)要減少，這就造成了貨幣供給趨緊的表象。

表1 2008－2012年“十一”黃金周和春節(jié)期間全國(guó)商品銷售額 單位:億元人民幣

2013年6月中下旬出現(xiàn)的“六月貨幣荒”，恰好出現(xiàn)在2013年的“五一節(jié)”(4月28日～5月2日)和端午節(jié)(6月9日～13日)之后。根據(jù)公眾消費(fèi)和支付習(xí)慣的綜合判斷，這一期間的購(gòu)買支付使用現(xiàn)金的比例一般會(huì)超過(guò)使用支票的比例。這說(shuō)明，在特定時(shí)段公眾持有通貨的個(gè)人偏好和支付便利會(huì)對(duì)貨幣供給產(chǎn)生影響，但這樣的影響可能是非常輕微和極其短暫的。

上述判斷基于這樣的理由:公眾為準(zhǔn)備在特定時(shí)段的購(gòu)買支出在銀行取現(xiàn)，這部分通貨漏出銀行體系，對(duì)降低貨幣乘數(shù)所產(chǎn)生的影響程度將是微弱的;由于傳統(tǒng)節(jié)假日的時(shí)間最長(zhǎng)一般為7天左右，而且公眾購(gòu)買支付的現(xiàn)金會(huì)迅速通過(guò)商家回流至銀行，于是又開(kāi)始了新一輪的貸款和貸款創(chuàng)造過(guò)程。因此，對(duì)貨幣供給影響的時(shí)間也是短暫的。從歷史的角度看，也沒(méi)有因?yàn)楣娫谝欢〞r(shí)期內(nèi)更多持有通貨而出現(xiàn)貨幣荒的先例。

當(dāng)然，一種理想的狀況是，如果在特定時(shí)段公眾都使用通貨進(jìn)行交易，貨幣資源的配置效率會(huì)更高。因?yàn)?，?dāng)公眾在特定時(shí)段都使用通貨支付，就會(huì)毫無(wú)障礙地完成交易，商家只需要保管清點(diǎn)和(甚至為了安全)迅速轉(zhuǎn)入銀行賬戶，貸款和貸款創(chuàng)造就會(huì)不間斷地進(jìn)行。

三、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，貨幣供給是由中央銀行外生地決定，無(wú)論是積極的貨幣政策還是穩(wěn)健的貨幣政策，都能夠保證銀行體系流動(dòng)性的充分供給;商業(yè)銀行的信貸行為雖然存在著不良貸款產(chǎn)生的沉淀貨幣，但是在保持低不良貸款率和正常杠桿率的前提下，不會(huì)明顯削弱銀行體系的貸款創(chuàng)造能力;公眾在特定時(shí)段持有通貨的個(gè)人偏好和支付便利能夠降低貨幣乘數(shù)，但影響的程度和持續(xù)的時(shí)間是輕微和短暫的。因此，“六月貨幣荒”現(xiàn)象主要來(lái)自“貨幣表象的欺騙性”。

“六月貨幣荒”現(xiàn)象所提供的啟示是，中央銀行要積極履行其金融監(jiān)管的基本職能，根據(jù)密切關(guān)注金融市場(chǎng)的變化，將貨幣供求調(diào)整到經(jīng)濟(jì)所要求的均衡水平。與此同時(shí)，貨幣政策的意向和實(shí)施過(guò)程盡可能地透明，讓市場(chǎng)得以充分理解和消化，以免誤讀金融市場(chǎng)貨幣供求的真實(shí)狀況;商業(yè)銀行的信貸行為不僅關(guān)系自身的盈利，而且直接影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。商業(yè)銀行要加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)負(fù)債管理，將銀行的不良貸款率和杠桿率控制在合理與正常的水平;公眾對(duì)通貨的需求既要考慮個(gè)人偏好和支付便利，又要權(quán)衡持有通貨的安全、貨幣性成本和收益。公眾更多地使用信用卡等各種“電子錢包”，“刷卡”支付以兼顧便利與安全等，這也是金融和支付體系中科技創(chuàng)新成果的應(yīng)用。

[注釋]

① 中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)的《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》，將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)定義為商業(yè)銀行無(wú)法及時(shí)獲得或者無(wú)法以合理成本獲得充足資金，以償付到期債務(wù)或其他支付義務(wù)、滿足資產(chǎn)增長(zhǎng)或其他業(yè)務(wù)發(fā)展需要的風(fēng)險(xiǎn)。

② 經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的結(jié)論是，如果將債券賣給中央銀行，最終將使公眾的存款增加，商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金增加。在銀行體系擁有超額準(zhǔn)備金的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣供給量。

③ 凡是不能如期收回本息的貸款都是沉淀貨幣，而不管“沉淀”的時(shí)間長(zhǎng)短。

④ C為通貨，M=C+活期存款D。

[1][美]米爾頓·弗里德曼，安娜·J.施瓦茨.美國(guó)貨幣史——1867－1960[M].巴曙松，王勁松等，譯.北京:北京大學(xué)出版社，2009.

[2][加]杰格迪什·漢達(dá).貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].郭慶旺，劉曉路，陳衛(wèi)東，譯.北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社，2005.

[3][加]約翰·史密森.貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)前沿:論爭(zhēng)與反思[M].柳永明，王蕾，譯.上海:上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2004.

[4]劉秀光.微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)(第五版)[M].廈門:廈門大學(xué)出版社，2012.

[5][美]保羅·薩繆爾森，威廉·諾德豪斯.經(jīng)濟(jì)學(xué)(第18版)[M].蕭琛，主譯.北京:人民郵電出版社，2008.

[6]劉秀光.中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能持續(xù)過(guò)剩與貨幣供給路徑[J].濟(jì)南大學(xué)學(xué)報(bào)，2011，(2):53 －56.

[7]2013年商業(yè)銀行不良貸款率上升[EB/OL].http://www.chinairn.com/news/20130516/083241349.html.

[8]劉秀光.商業(yè)銀行規(guī)避信貸風(fēng)險(xiǎn)的基本準(zhǔn)則[J].西南金融，2013，(1):29 －31.