李剛 冉金艷 楊明周

【摘 要】投資者情緒是反映投資者的投資意愿或預(yù)期的市場人氣指標(biāo)。本文選擇央視公布的投資者情緒調(diào)查數(shù)據(jù)作為投資者情緒指標(biāo)的依據(jù)，分析投資者情緒與上證綜指之間的關(guān)系。研究表明投資者情緒和上證綜指有非常直觀的聯(lián)系和一致的運(yùn)行趨勢，有一定的相關(guān)性。

【關(guān)鍵詞】投資者情緒；上證綜指；市場

一、引言

在傳統(tǒng)金融理論框架下，投資者被視為理性經(jīng)濟(jì)人，他們的行為遵守期望效用最大化和貝葉斯學(xué)習(xí)法則。而20世紀(jì)80年代以后，大量的實證和觀察發(fā)現(xiàn)，在股票市場中很多的現(xiàn)象是無法用有效市場假說和傳統(tǒng)金融理論進(jìn)行解釋的。較典型的現(xiàn)象有股票溢價之謎、股利之謎、弗里德曼—薩維奇困惑、股票價格長期偏離基礎(chǔ)價值、價格對非基礎(chǔ)信息的反應(yīng)、輸者贏者效應(yīng)、小公司效應(yīng)、賬面市值比較應(yīng)及日歷效應(yīng)（一月效應(yīng)和周一效應(yīng)）等。所以，行為金融學(xué)迅速發(fā)展起來。行為金融學(xué)是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個分支，研究人們投資決策過程中認(rèn)知、情感、態(tài)度等心理特征，及由此引發(fā)的市場非有效，它以更逼近真實行為的理論分析展示出良好的發(fā)展前景。

投資者情緒是行為金融理論的重要部分，它是反映投資者心理的重要因素，它是反映投資者的投資意愿或預(yù)期的市場人氣指標(biāo)，對證券市場的運(yùn)行和發(fā)展有很大的影響。研究投資者情緒主要有二個作用。其一，它可以告訴我們股市中投資者預(yù)期的偏差。其二，它可以提供我們通過利用這些偏差而獲取超額收益的機(jī)會。投資者情緒研究的意義在于，一是投資者情緒研究有助于完善行為金融理論體系；二是有助于理解金融市場上投資者行為和市場收益、波動性和交易量的互動過程；三是可揭示投資者對股票預(yù)測的偏差，理解證券市場內(nèi)在的價格運(yùn)行規(guī)律；四是可揭示利用這些偏差獲得超額收益的可能性；五是有助于把握投資者心理特征，為監(jiān)管層進(jìn)行政策調(diào)控提供理論指導(dǎo)。

央視看市投資者情緒調(diào)查最開始由中央電視臺二套節(jié)目的“中國證券”欄目主辦，現(xiàn)調(diào)整為“市場分析室”欄目主辦，該欄目對百多家券商類機(jī)構(gòu)和不確定數(shù)量的個人投資者發(fā)放調(diào)查問卷，收集其對大市看法。調(diào)查中將券商和個人按其對大市看法分為看漲、看跌和看平三類。其中，看平指預(yù)期后市處于盤整階段，不存在明顯的上漲或下跌趨勢。本篇基于看漲、看跌及看平數(shù)據(jù)計算出投資者情緒指標(biāo)BSI，用以代表券商或個人投資者對股票市場今后走勢所持的觀點。央視個人看市的情緒數(shù)據(jù)可以視為是個人投資者，主要是散戶投資者的情緒反映。央視個人看市投資者情緒調(diào)查始于2004年8月16日。上證綜指是上海證券交易市場的重要指標(biāo)，它反映了證券市場的運(yùn)行特征。本文主要對投資者情緒與上證綜指間的關(guān)系進(jìn)行一個定量分析。

二、數(shù)據(jù)

我國有著一億多的投資者，由于他們當(dāng)中大部分缺乏證券知識和快捷的信息渠道，所以他們對大眾新聞媒體有關(guān)的證券欄目非常關(guān)注。為迎合投資者的要求，各種電視節(jié)目、廣播、報紙、雜志及網(wǎng)站等開設(shè)證券欄目，他們向投資者傳遞消息、分析和預(yù)測股市，有的欄目還進(jìn)行投資者情緒的調(diào)查。

1.數(shù)據(jù)來源及樣本空間。本文選擇中央電視臺二套節(jié)目“證券分析室”中的央視看市投資者情緒指數(shù)。個人看市數(shù)據(jù)來源于2011年4月1日～2012年5月10日……（自己填），由此得到的樣本容量為268個數(shù)據(jù)。

三、分析方法

1.統(tǒng)計比較的方法。利用Excel軟件統(tǒng)計央視看市每日的看漲、看跌和看平比例，分別計算出每日的BSI（1）、BSI（2）和BSI（3）。相應(yīng)統(tǒng)計出上證綜指，然后進(jìn)行二者運(yùn)行趨勢的比較。

四、投資者情緒與上證綜指之間的關(guān)系分析

1.個人投資者情緒指數(shù)和上證綜指樣本數(shù)據(jù)的描述與分析。從下面圖1到圖4上證綜指與央視個人投資者情緒指數(shù)的運(yùn)行趨勢得出以下結(jié)論。第一，各BSI與大盤指數(shù)走勢基本一致，BSI的重心隨大市指數(shù)的上漲、下跌而變動，但是投資者情緒的波動明顯強(qiáng)于指數(shù)波動，表現(xiàn)出較為劇烈的隨意性和非理性，反應(yīng)出市場信心和投資者情緒的不穩(wěn)定性和非理性。第二，各情緒BSI走勢非常相似，彼此的變動趨勢具有較高的聯(lián)動性。

從下面表1可知，各BSI間具有極高相關(guān)性，表明彼此間沒有本質(zhì)的區(qū)別?？梢?，研究中無論采用那種BSI指數(shù)都不會對結(jié)果產(chǎn)生顯著影響。

2.個人投資者情緒指數(shù)與上證指數(shù)與上證綜指的關(guān)系。

從表2可知投資者情緒與市場收益是相關(guān)的。個人情緒情緒與上證綜指是強(qiáng)負(fù)相關(guān)，與上證綜指收益是正相關(guān)關(guān)系。

五、結(jié)論

通過上述分析，可以認(rèn)為，央視看市投資者情緒指數(shù)體系比較準(zhǔn)確地刻畫了市場投資者對市場的評價和預(yù)期，與市場運(yùn)行情況基本吻合，有理由認(rèn)為隨著央視看市市場調(diào)查的深入，央視看市投資者情緒指數(shù)將為各方參與認(rèn)識市場，形成合理預(yù)期提供更加有價值的分析工具。同時也為監(jiān)管部門實施市場監(jiān)督和調(diào)控提供依據(jù)，監(jiān)管部門可以通過投資者情緒指數(shù)掌握投資者的心理活動和心理預(yù)期，也可以適當(dāng)調(diào)控和引導(dǎo)投資者情緒，使其保持對市場的信心，形成理性和穩(wěn)定的情緒，促進(jìn)市場穩(wěn)定有序的運(yùn)行。然而，投資者情緒與市場收益相關(guān)度并不高，主要是因為投資者情緒波動的不規(guī)則性和劇烈性。

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