趙艷麗

【摘 要】證券監(jiān)管為維護(hù)證券市場的順利進(jìn)行起到重要作用，有效的監(jiān)管將會(huì)實(shí)現(xiàn)市場的高效公平運(yùn)轉(zhuǎn)，維護(hù)投資者的利益，信息披露作為證券市場的核心和基石必然成為證券監(jiān)管的重點(diǎn)。實(shí)踐中，信息披露在體現(xiàn)公平與效率的同時(shí)也存在不足。

【關(guān)鍵詞】證券監(jiān)管；效率；公平；信息披露

一、經(jīng)濟(jì)法的價(jià)值

“價(jià)值是事物客觀上具有的一種屬性，是可供人類利用的功能和性能。” [1]由于經(jīng)濟(jì)法是一個(gè)法律部門，因此它也具有法律所共有的秩序，公平，正義等特點(diǎn)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)法又有自己突出的特點(diǎn)，這與經(jīng)濟(jì)法的產(chǎn)生背景及其作用有關(guān)。一國經(jīng)濟(jì)是國家在國際上競爭實(shí)力的證明，隨著經(jīng)濟(jì)的日益發(fā)展，用法律對(duì)經(jīng)濟(jì)的規(guī)制也越來越受重視，在這種大背景下，作為一門交叉學(xué)科，經(jīng)濟(jì)法產(chǎn)生了。由于經(jīng)濟(jì)追求效益的最大化，因此在經(jīng)濟(jì)法在規(guī)制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的過程中，我認(rèn)為效率價(jià)值是其主要價(jià)值，在追求效率的同時(shí)，兼顧社會(huì)公平。

（一）效率

經(jīng)濟(jì)法中的效率不同于我們平時(shí)所講的效率，因?yàn)樗a(chǎn)生在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的社會(huì)化大生產(chǎn)背景下，因此它關(guān)注的不是個(gè)體的效率而是社會(huì)的整體效率，即社會(huì)整體利益?！敖?jīng)濟(jì)法按其在法體系中同其他部門法在調(diào)整任務(wù)上的分工，它涉及經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和經(jīng)濟(jì)生活，其內(nèi)容是經(jīng)濟(jì)性的，因此它的價(jià)值亦重在經(jīng)濟(jì)性，它與民商法不同，它關(guān)注的主要是社會(huì)經(jīng)濟(jì)的總體結(jié)構(gòu)和運(yùn)行，因此它的價(jià)值重在社會(huì)性。” [1]

（二）公平

公平的價(jià)值理念是法律所共有的，在經(jīng)濟(jì)法中則指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)經(jīng)濟(jì)生活的公平。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)追求利益的最大化，經(jīng)濟(jì)主體有團(tuán)體有個(gè)人，有強(qiáng)者有弱者，在經(jīng)濟(jì)競爭中，團(tuán)體的力量大于個(gè)體，成為強(qiáng)者，弱者與強(qiáng)者本身就是一種不公平，因此在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中必然會(huì)有不公的現(xiàn)象出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)法就要去規(guī)制這種不公平，使弱者受益，限制強(qiáng)者的過分壯大。讓弱者與強(qiáng)者處于同一起跑線，享受公平的競爭機(jī)會(huì)，公平競爭。

效率與公平作為經(jīng)濟(jì)法的價(jià)值，與經(jīng)濟(jì)法的其他價(jià)值一起為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的順利進(jìn)行而努力，但是法律不是萬能的，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中依然有這樣那樣影響效率，損害公平的情況出現(xiàn)，比如證券監(jiān)管。

二、證券監(jiān)管

證券監(jiān)管是國家介入，注重維護(hù)整個(gè)證券市場順利進(jìn)行，體現(xiàn)對(duì)社會(huì)整體利益的保護(hù)，因此屬于經(jīng)濟(jì)法的范疇。證券監(jiān)管是基于對(duì)證券市場秩序的維護(hù)而采取的措施，并由專門的國家機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督管理。我國《證券法》》一百七十八條：國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對(duì)證券市場實(shí)行監(jiān)督管理，維護(hù)證券市場秩序，保障其合法進(jìn)行。

“證券監(jiān)管包括證券監(jiān)督和管理，是指證券主管機(jī)關(guān)依法對(duì)證券的發(fā)行、交易等活動(dòng)和對(duì)參與證券市場活動(dòng)的主體實(shí)施監(jiān)督和管理，以維護(hù)證券市場秩序并保障其合法運(yùn)行為目的的行為的總和?！?[2]P16 “具體來說包括包括對(duì)證券發(fā)行與上市，證券交易，證券主體的監(jiān)管，還包括對(duì)證券信息的監(jiān)管” [2]P16 “證券信息的監(jiān)管即信息披露制度在證券活動(dòng)中具有舉足輕重的地位。國際證監(jiān)會(huì)組織總結(jié)證券監(jiān)管的目標(biāo)有三：保護(hù)投資者；保證公正、有效和透明的市場；減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?！?[3]P206

三、信息披露

信息披露制度在證券活動(dòng)中具有舉足輕重的地位，“是現(xiàn)代證券監(jiān)管的核心和基石”。 [3]P206信息披露制度起始于英國?！?711年成立的南海公司一欺騙手段制造公司虛假繁榮，致使投資者瘋狂地?fù)屬徳摴景l(fā)行的股票，股價(jià)扶搖直上。在1720年8～9月份南海公司的欺騙行為被大眾識(shí)破后，股價(jià)狂跌，大量投資者損失慘重，由此在英國投資中引發(fā)了一場全面的信任危機(jī)，股市徹底崩盤?！?[3]P206為此英國于“1844年制定了《股份公司登記條例》首創(chuàng)了現(xiàn)代意義上的公開說明書披露制度。該法明確公司募股必須經(jīng)由公開說明書注冊(cè)的公開原則?！?[3]P207現(xiàn)今世界各國的證券法均確立了信息披露制度，我國也不例外。

《證券法》第三節(jié)共十個(gè)法條專門對(duì)信息披露做了規(guī)定，證券活動(dòng)中信息披露分兩部分：一部分是證券發(fā)行時(shí)的信息披露，二是發(fā)行之后的持續(xù)信息公開。

證券市場在本質(zhì)上是一個(gè)信息市場，“證券市場的運(yùn)轉(zhuǎn)過程就是一個(gè)證券信息處理的過程，證券市場效率的關(guān)鍵問題是如何提高證券信息的充分性、準(zhǔn)確性和對(duì)稱性。” [2]P134效率是經(jīng)濟(jì)法所關(guān)注的，在證券法中不僅關(guān)注證券主體個(gè)體的效率，同時(shí)也關(guān)注證券市場的總體效率。證券市場不同于其他市場，這是一個(gè)充滿高風(fēng)險(xiǎn)和高利潤的市場，它的高速運(yùn)轉(zhuǎn)體現(xiàn)著其高速的效率，要保證這種高效性則需要證券信息的有效運(yùn)用。

證券信息在證券市場集中在少數(shù)人手中，這本身就是不公平的，廣大的投資者為了獲取更多的證券信息需要付出成本即搜尋成本和對(duì)信息質(zhì)量的鑒定成本。但是投資者的力量又是有限的，證券法就賦予國家這種權(quán)力來監(jiān)督管理掌握證券信息的少數(shù)人的行為，強(qiáng)制其公布一些市場必須的信息，保證買方和賣方處于統(tǒng)一起跑線，增強(qiáng)投資者的信息，保證證券市場的公平，提高證券信息的效率性。對(duì)信息披露監(jiān)管有重要的意義。

信息披露監(jiān)管最根本的作用在于保護(hù)廣大公眾投資者的利益，實(shí)現(xiàn)公平競爭。如美國一個(gè)國會(huì)議員所說，信息披露“該其意圖在于：‘盡可能地將股票持有者與公司的經(jīng)營者擺平”將買方與賣方放在同一條船上?！盵3]P207信息披露監(jiān)管還有利于優(yōu)化證券市場資源配置。證券投資是一種投資者與上市公司之間的供求關(guān)系，實(shí)際上是市場進(jìn)行資源配置的過程。上市公司與投資者來說，投資者相當(dāng)于買方，上市公司相當(dāng)于賣方，當(dāng)買方通過賣方發(fā)布的信息發(fā)現(xiàn)賣方的實(shí)力雄厚，財(cái)產(chǎn)狀況良好，發(fā)展?jié)摿Υ髸r(shí)，賣方的證券自然走俏，資金流向高回報(bào)高效益的公司，反之亦然，優(yōu)勝劣汰，從而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

當(dāng)然信息披露監(jiān)管從理論上來說是好的，通過立法強(qiáng)制上市公司公布一些信息，降低投資者搜尋信息的成本，幫助其作出理性正確的選擇。但是現(xiàn)實(shí)往往與理想有些出入。信息披露監(jiān)管仍然存在問題，影響了證券市場的效率和公平。

四、證券監(jiān)管中信息披露存在的問題

（一）法律制定不夠完備。《證券法》六十三條：發(fā)行人、上市公司依法披露的信息，必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。信息披露的標(biāo)準(zhǔn)為：真實(shí)性，及時(shí)性和完整性。

及時(shí)性要求上市公司向投資者公開的信息必須是最新的，其公開的信息是上市公司的現(xiàn)實(shí)狀況；真實(shí)性要求發(fā)行者公開的信息資料應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確、真實(shí)、不得做虛假記載、誤導(dǎo)或欺詐。不僅在發(fā)行時(shí)公開的信息要準(zhǔn)確反映客觀事實(shí)，而且在持續(xù)信息公開中，當(dāng)信息發(fā)生變化時(shí)，發(fā)行人需適時(shí)予以更正。完整性是指所有影響投資者決策的信息均應(yīng)該得到充分披露，不得有任何隱瞞或重大遺漏。

《證券法》六十七條第一款：發(fā)生可能對(duì)上市公司股票交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的重大事件，投資者尚未得知時(shí)，上市公司應(yīng)當(dāng)立即將有關(guān)該重大事件的情況向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和證券交易所報(bào)送臨時(shí)報(bào)告，并予公告，說明事件的起因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的法律后果。并將事項(xiàng)做了具體列舉。

但是證券法所做的規(guī)定僅是從形式層面對(duì)信息披露的要求，國務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)在審查上市公司的披露信息時(shí)只能從外表審查是否符合法律規(guī)定，至于信息是否正確的審查則需要大量的精力，人力等，成本較高，因此這就導(dǎo)致虛假信息漫天飛，股票價(jià)格受到極大影響。證券公司往往高新聘請(qǐng)高級(jí)會(huì)計(jì)人員做虛假帳目，“虛增利潤，粉飾公司的經(jīng)營成果”。 [4]如“四川明星電力案：四川明星電力股份有限公司原大股東、深圳市明倫集團(tuán)有限公司董事長周益明犯合同詐騙罪。該案的發(fā)展過程是：首先，中介機(jī)構(gòu)瘋狂造假，一夜間虛構(gòu)出周益明27億元身價(jià)，其次，銀行高管出謀劃策，讓周益明用貸款收購股權(quán)，最后，國企高管內(nèi)外勾結(jié)，放任周益明大肆侵吞國有資產(chǎn)。重要的因素是公司主動(dòng)進(jìn)行虛假披露?！盵5]發(fā)行人披露虛假信息嚴(yán)重破壞了證券市場的公平秩序。

（二）事前監(jiān)管過多，事后監(jiān)管不足?！啊蹲C券法》179條規(guī)定了證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券發(fā)行進(jìn)行多項(xiàng)審核，《行政許可法》實(shí)施后，《中國證監(jiān)會(huì)行政許可目錄》仍有六十多種?！?[6]繁多的審核給證券發(fā)行帶來了較高的成本，審核時(shí)間又長，影響證券發(fā)行的效率，“而市場化程度較高的國家如美國，事前審批很少，但事后執(zhí)法相當(dāng)突出。證監(jiān)會(huì)2000年在北京只查處了5起內(nèi)幕交易案件，大概是實(shí)際案件數(shù)的5%。2008年至今，信息披露違法案件處罰數(shù)量年年下降。2009年媒體曝光融通基金“老鼠倉”案后一個(gè)多月，證監(jiān)會(huì)才公開稱“調(diào)查已完成，進(jìn)入后續(xù)審理階段，但是還不能公布處罰決定”反而是財(cái)經(jīng)網(wǎng)首先指明了涉案者?！?[6]

五、結(jié)語

證券市場是市場經(jīng)濟(jì)的組成部分，而證券監(jiān)管是證券市場順利進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)效率與公平的保證，但是由于我國的證券市場還太年輕，實(shí)踐中存在多種問題，影響證券市場的效率與公平，上市公司利用其中的漏洞損害投資者利益的事件時(shí)有發(fā)生，證券監(jiān)管還應(yīng)當(dāng)完善法律制度，制定更加明細(xì)的，實(shí)質(zhì)的審核制度，借鑒國外證券市場監(jiān)管，提高審核的效率，同時(shí)應(yīng)加大執(zhí)法力度。我國法律對(duì)證券違法事件中的賠償責(zé)任規(guī)定較少，現(xiàn)實(shí)中的處罰力度又不夠，使得違法者對(duì)自己的違法行為重視不夠，導(dǎo)致各種違法現(xiàn)象的出現(xiàn)。對(duì)于上市公司來說更應(yīng)當(dāng)具備法律意識(shí)，遵守法律和職業(yè)道德。

但是市場從來是追求利益的場所，對(duì)利益的追求不可避免的出現(xiàn)損害他人利益來或許自身利益最大化的現(xiàn)象出現(xiàn)，因此證券監(jiān)管必不可少，有效的，公平的證券監(jiān)管更是難得，我國的證券業(yè)還有很長一段路要走，在這一過程中，作為將來有志于從事證券方面的法律研究的我們，更應(yīng)認(rèn)真思考，為實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管，促進(jìn)證券市場的發(fā)展出一份力量。

【參考文獻(xiàn)】

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