劉珊

摘要：每一個(gè)企業(yè)在不同的發(fā)展階段，其經(jīng)營(yíng)管理重點(diǎn)、資金需求都是不同的，在日益復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)和不確定的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)需要根據(jù)自身的發(fā)展階段，采用科學(xué)的資本結(jié)構(gòu)，合理地進(jìn)行資本成本與資本收益間的權(quán)衡，有利于企業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展。本文首先分析了資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展演化和影響資本結(jié)構(gòu)的因素，其次簡(jiǎn)單闡述了企業(yè)生命周期理論，在此基礎(chǔ)上探析資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)生命周期之間的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)生命周期 債務(wù)資本 權(quán)益資本

一、資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系，通常是指企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成比例關(guān)系。

傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論具有兩個(gè)特點(diǎn)：一是傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究是以資金成本最小化為著眼點(diǎn)展開的；二是傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論僅僅是一種定性描述，沒有嚴(yán)格的數(shù)量分析。

以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)理論。該理論通過(guò)嚴(yán)格的假設(shè)和嚴(yán)密的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，使得資本結(jié)構(gòu)成為一種嚴(yán)格的、科學(xué)的理論，從而奠定了資本結(jié)構(gòu)理論在財(cái)務(wù)學(xué)中的主流地位。

以代理理論為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)理論。代理成本指因股東正確處理企業(yè)管理者和債權(quán)人之間代理關(guān)系而發(fā)生的各種費(fèi)用，這一理論認(rèn)為：最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)代理成本等于債務(wù)的稅收抵免收益時(shí)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

二、企業(yè)生命周期理論

世上萬(wàn)事萬(wàn)物都有其產(chǎn)生、發(fā)展、消亡的規(guī)律，企業(yè)與自然界的生物一樣具有生老病死等生命特征，企業(yè)也具有從產(chǎn)生到死亡的周期性規(guī)律，國(guó)內(nèi)、外有不少學(xué)者對(duì)此展開了研究。圍繞這些問題所形成的理論，就是生命周期理論。根據(jù)企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，可以將企業(yè)的生命周期依次分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期。其形狀類似于正態(tài)分布曲線：

三、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)生命周期理論的關(guān)系

（一）初創(chuàng)期的資本結(jié)構(gòu)

初創(chuàng)期是企業(yè)新生的階段。從外部條件來(lái)說(shuō)，該階段的企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小，自身不被社會(huì)了解，也沒有一定的資信度，因此企業(yè)通過(guò)外界籌資的可能性相對(duì)較小。從內(nèi)部條件來(lái)說(shuō)，由于該階段企業(yè)的產(chǎn)品技術(shù)不完善，質(zhì)量有待提高，而且成本較高，與此相對(duì)應(yīng)的價(jià)格又不能過(guò)分太高，市場(chǎng)占有率較低。

在初創(chuàng)期的企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)主要是權(quán)益資本，債務(wù)資本的比例很低，可以不作為籌資決策的考慮因素。

（二）成長(zhǎng)期的資本結(jié)構(gòu)

當(dāng)企業(yè)順利進(jìn)入成長(zhǎng)期時(shí)，其內(nèi)外部條件都發(fā)生了顯著變化，從外部條件來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)期的企業(yè)發(fā)展迅速，在社會(huì)上被廣泛認(rèn)知，與外界的交往增多，向外界傳遞著企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好的信息，各類銀行和金融機(jī)構(gòu)都愿意提供資金，企業(yè)舉債的資信條件得到滿足。從內(nèi)部條件來(lái)看，隨著企業(yè)規(guī)模的礦大，產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率大幅度提高，產(chǎn)量增加，成本下降，利潤(rùn)顯著增加。

在成長(zhǎng)期的企業(yè)，此時(shí)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的比例會(huì)略高于權(quán)益資本的比例，但又不能完全忽視債務(wù)資本高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，這一階段是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵階段，因而發(fā)展要快中求穩(wěn)，過(guò)高負(fù)債無(wú)疑會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)的健康發(fā)展。

（三）成熟期的資本結(jié)構(gòu)

成熟期是企業(yè)發(fā)展的鼎盛時(shí)期。此時(shí)業(yè)務(wù)記錄和財(cái)務(wù)管理趨于完善，組織健全，經(jīng)驗(yàn)豐富，產(chǎn)品被社會(huì)廣泛熟知，市場(chǎng)趨于飽和，資信度高，銷售量持續(xù)增長(zhǎng)。在這一時(shí)期，企業(yè)可獲得各種優(yōu)惠的貸款機(jī)會(huì)，并具備進(jìn)入公開市場(chǎng)發(fā)行有價(jià)證券的資產(chǎn)規(guī)模和信息條件。

處于成熟期的企業(yè)盡管有可供選擇的眾多資本成本低的債務(wù)資金，但不可過(guò)度舉債，適度的負(fù)債是成熟期企業(yè)的明智選擇。原因主要有兩個(gè)方面：首先，此時(shí)企業(yè)有了一定的積累，對(duì)外界舉債籌集的資金并不十分依賴；其次，企業(yè)銷售額和利潤(rùn)雖然在增長(zhǎng)，但速度減慢是企業(yè)逐漸萎縮的前兆。如果沒有非常有利的投資項(xiàng)目，過(guò)度負(fù)債沒有必要。

熟期階段的。

（四）衰退期的資本結(jié)構(gòu)

處于衰退期的企業(yè)，產(chǎn)品的銷量將加速下滑，利潤(rùn)大幅度減少，企業(yè)可能出現(xiàn)虧損，產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，設(shè)備老化，工藝落后，創(chuàng)新意識(shí)淡薄，各種企業(yè)弊病紛紛出現(xiàn)，種種不利的條件使企業(yè)籌資非常困難。不但如此，債權(quán)人甚至?xí)驗(yàn)閾?dān)心企業(yè)破產(chǎn)清算而要求提前償還債務(wù)。

因此，衰退期的資本結(jié)構(gòu)又回到了引入期的時(shí)候，主要是權(quán)益資本，負(fù)債的比例非常小，企業(yè)應(yīng)減少現(xiàn)金流出并增加現(xiàn)金的流人，積累內(nèi)部力量來(lái)尋找新的機(jī)會(huì)，在環(huán)境有利的條件下，謀求新的更大規(guī)模的發(fā)展。

四、結(jié)束語(yǔ)

資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)的“基因”，直接影響著企業(yè)的融資成本，進(jìn)而影響企業(yè)效益。合理的資本結(jié)構(gòu)有利于規(guī)范企業(yè)行為、提高企業(yè)價(jià)值，在資源總量有限的情況下，如何合理籌集經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需的資金，是處于不同生命周期階段企業(yè)的共同任務(wù)。隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，信息制約條件不斷的放寬，相對(duì)應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)也會(huì)有差別。針對(duì)企業(yè)所處的不同階段，采用科學(xué)的資本結(jié)構(gòu)，合理地進(jìn)行資本成本與資本收益間的權(quán)衡，有利于企業(yè)在各個(gè)階段的健康發(fā)展。

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