楊現(xiàn)華

物美宣布逾23億港元收購卜蜂蓮花的消息，讓走勢本就“氣勢如虹”的商業(yè)股再添想象空間；與此同時，A股產(chǎn)業(yè)資本對商業(yè)股再次密集舉牌。在業(yè)績表現(xiàn)不佳甚至虧損，并且遭受電商洶涌沖擊的背景下，產(chǎn)業(yè)資本卻不斷逆勢而動，這或許從側(cè)面說明，零售股的估值已經(jīng)逐步吸引了產(chǎn)業(yè)資本的目光。

控股權(quán)爭奪戰(zhàn)風(fēng)起云涌

10月15日，物美商業(yè)（01025.HK）宣布將出資23.45億港元收購卜蜂蓮花（00121.HK）在北京、上海及其他省份（廣東和湖南除外）的業(yè)務(wù)，包括36家門店；同時，雙方?jīng)Q定互相認(rèn)購股份，物美將認(rèn)購卜蜂蓮花約10.87億股普通股，及約13.9億股轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，占公司擴(kuò)大后股本約9.99%，代價(jià)約5.48億港元，此外支付約23.45億港元用于收購持有相關(guān)門店的BVI實(shí)體；卜蜂蓮花認(rèn)購物美2.07億H股，占公司擴(kuò)大后股本約13.77%，代價(jià)28.93億港元。

這筆交易總金額達(dá)到57.86億港元的并購創(chuàng)下內(nèi)地商超企業(yè)并購的新紀(jì)錄。根據(jù)物美2013年半年報(bào)，公司目前擁有541家門店，交易完成后物美將擁有577家門店，經(jīng)營面積突破100萬平米。

1997年就進(jìn)入中國的卜蜂蓮花是泰國正大集團(tuán)下屬的零售企業(yè)，截至2012年年底，在中國擁有56家零售門店，然而其經(jīng)營狀況卻難如人意。從2004年起的最近10年內(nèi)，公司僅在2010年和2011年實(shí)現(xiàn)了累計(jì)凈利潤5874萬元，其余年度全部虧損。

耗資數(shù)十億港元收購一家虧損累累的零售企業(yè)，物美急于擴(kuò)張的心態(tài)可見一斑。由于主要門店地處華北，物美在南方市場布局一般，而卜蜂蓮花僅在上海就有超過20家門店，通過收購卜蜂蓮花，物美順利進(jìn)入華東地區(qū)。

就在物美收購卜蜂蓮花之前的10月2日，華潤旗下的華潤創(chuàng)業(yè)（00291.HK）與英國零售商樂購集團(tuán)宣布成立合資公司，整合樂購在內(nèi)地的134家門店和購物中心，以及華潤創(chuàng)業(yè)的2986家華潤萬家門店。樂購將向合資公司注資3.45億英鎊，占合資公司20%的股權(quán)；華潤創(chuàng)業(yè)則持有80%。整合完成后，合資公司的銷售規(guī)模有望接近1000億元人民幣。

實(shí)際上，除了在港上市的物美，A股市場產(chǎn)業(yè)資本對商業(yè)股控股權(quán)的爭奪從2012年起就已經(jīng)如火如荼。三季度以來，產(chǎn)業(yè)資本對商業(yè)股的增持再度活躍，繼6月底以18.36%的持股比例成為東百集團(tuán)（600693.SH）第一大股東之后，福建豐琪投資繼續(xù)增持，至10月14日持股已經(jīng)攀升至25.12%。

在東百集團(tuán)大股東易主之后四個月，此前已經(jīng)三次舉牌工大首創(chuàng)（600857.SH）的雅戈?duì)枺?00177.SH）終于在10月14日“逼退”原第一大股東哈爾濱工業(yè)大學(xué)八達(dá)集團(tuán)，成功控股工大首創(chuàng)，而工大首創(chuàng)的核心資產(chǎn)正是寧波第二百貨，同樣地處寧波的雅戈?duì)柣蛟S比其他股東更加了解工大首創(chuàng)的價(jià)值。

此外，其他商業(yè)股也被頻頻舉牌，其中以武漢商業(yè)股接連遭受民資“圍獵”最為典型，代表武漢國資的武商聯(lián)為了守住大股東的地位“被迫”增持甚至提出重組方案，但也沒有阻止民資對武漢商業(yè)股的青睞。

但在很長的一段時間內(nèi)，零售股的走勢一直延續(xù)了此前的低迷走勢，各方資金都深陷其中，直到2013年6月底商業(yè)百貨才掀起了估值修復(fù)行情。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，申萬商業(yè)貿(mào)易指數(shù)從6月25日的2349.18點(diǎn)一路升至10月14日的3657.58點(diǎn)，不到四個月該板塊上漲55.7%，而股價(jià)翻番的個股不勝枚舉，但同期上證指數(shù)僅上漲13.98%。

在物業(yè)和人工成本持續(xù)攀升、電商不斷沖擊、行業(yè)競爭加劇等情況沒有改變甚至更糟的情況下，商業(yè)股卻在三季度迎來了“春天”，面臨困境的商業(yè)股只有通過轉(zhuǎn)型才能有所緩解。

零售股或現(xiàn)最大投資機(jī)會

“在國資改革國退民進(jìn)的情況下，零售股具備較大的改善機(jī)會與空間；同時，零售股的轉(zhuǎn)型創(chuàng)新也將促進(jìn)行業(yè)出現(xiàn)有競爭力和高成長的龍頭?！焙ＭㄗC券商業(yè)貿(mào)易行業(yè)分析師路穎在報(bào)告中指出。她認(rèn)為，在行業(yè)價(jià)值低估之時，未來可能受益于政府、資本及企業(yè)三方的共同驅(qū)動，行業(yè)將越來越多地出現(xiàn)國資控股的優(yōu)質(zhì)上市公司資源轉(zhuǎn)為民營機(jī)制，并結(jié)合管理層激勵，從而在治理和激勵改善后，出現(xiàn)效率提升以及更有效的跨區(qū)域并購。

“這將催生行業(yè)未來3-5年最大的投資機(jī)會?！甭贩f表示，在零售業(yè)頻現(xiàn)關(guān)店潮、經(jīng)營又受到電商夾擊的背景下，產(chǎn)業(yè)資本此時選擇出手或許部分原因正是如此。

由于業(yè)績不佳，多個城市頻現(xiàn)百貨超市“關(guān)店”的現(xiàn)象，但產(chǎn)業(yè)資本對商業(yè)股的增持依然樂此不疲。然而被電商步步緊逼的傳統(tǒng)零售業(yè)稍有動作就引發(fā)了資本市場的追捧。盡管轉(zhuǎn)型效果并未展現(xiàn)，但資本市場的青睞或許說明，零售股此前的估值已經(jīng)充分反映了市場的悲觀預(yù)期，一旦企業(yè)嘗試轉(zhuǎn)型，市場炒作便尾隨而至，畢竟在股價(jià)跌無可跌的情況下，任何風(fēng)吹草動都會給商業(yè)股帶來想象空間。

在轉(zhuǎn)型引發(fā)的估值修復(fù)行情中，蘇寧云商（002024.SZ）和天虹商場（002419.SZ）是典型的代表。蘇寧不僅大力拓展電商業(yè)務(wù)，還直接將公司名稱從原來的蘇寧電器更換為如今的蘇寧云商，同時涉足互聯(lián)金融，積極申請銀行牌照。受各種消息提振，公司股價(jià)從不足5元一路飆升至最高14元。

而天虹商場則與騰訊微信合作，通過騰訊微生活，天虹商場將商場商品、優(yōu)惠活動和服務(wù)信息與會員系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)無縫對接。消息公布后，天虹商場股價(jià)連續(xù)三個交易日漲停。

很難說傳統(tǒng)零售企業(yè)“觸網(wǎng)”一定會成功，但在電商浪潮下，轉(zhuǎn)型已經(jīng)是大勢所趨。傳統(tǒng)的零售企業(yè)如果仍然維持原來的經(jīng)營業(yè)態(tài)，那么恐怕難有翻身機(jī)會，因?yàn)殡娚痰某霈F(xiàn)已經(jīng)深深改變了消費(fèi)者的購物習(xí)慣，甚至產(chǎn)生了“供給創(chuàng)造需求”的現(xiàn)象。在電商的蓬勃發(fā)展下，傳統(tǒng)零售業(yè)雖然不會消亡，但沖擊卻非常直接和慘烈。

零售業(yè)前景仍不明朗

中國商業(yè)聯(lián)合會、中華全國商業(yè)信息中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2013年上半年，全國百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額增長10.7%，而7月同比增速降至9.7%，8月再次下降至8.8%，9月50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額同比增速僅有7.8%，而原本屬于消費(fèi)旺季的國慶黃金周期間，百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額同比增長6.3%。由此可見，零售企業(yè)的業(yè)績一路下滑，只是在主題投資帶動下，板塊才出現(xiàn)了大幅的估值修復(fù)行情。

“展望四季度，預(yù)計(jì)行業(yè)數(shù)據(jù)將有所好轉(zhuǎn)但難以形成趨勢，機(jī)會仍將以主題投資為主，土地流轉(zhuǎn)、兼并重組等有望接力成為新的熱點(diǎn)?！泵鎸Τ掷m(xù)上漲的零售股，中投證券商業(yè)分析師徐曉芳指出。她認(rèn)為，零售股的本輪上漲是概念帶動板塊出現(xiàn)的估值修復(fù)行情。

從零售數(shù)據(jù)不難看出，實(shí)際上三季度零售業(yè)的銷售情況并不理想，甚至更差。只是由于傳統(tǒng)零售企業(yè)主動向互聯(lián)網(wǎng)靠攏，從而推動了行業(yè)估值修復(fù)盛宴的上演。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，申萬零售行業(yè)72家上市公司2013年收入同比增長13.08%，歸屬母公司凈利潤同比增長4.78%，雖然增速仍處于歷史低位，但最壞的時刻已經(jīng)過去，較2012年已有所好轉(zhuǎn)。但光大證券商貿(mào)零售行業(yè)研究員唐佳睿認(rèn)為，零售百貨業(yè)的復(fù)蘇更多是依靠宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖，由于目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗，而百貨行業(yè)至少滯后于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇3至6個月，因此行業(yè)前景并不明朗。

在實(shí)體店仍舊低迷時，零售業(yè)也開始主動向互聯(lián)網(wǎng)摸索前行。實(shí)際上，越來越多的電商開始開設(shè)線下旗艦店、體驗(yàn)店來服務(wù)客戶，因此傳統(tǒng)零售企業(yè)線上線下融合模式具備較高的可行性和效益空間。

在轉(zhuǎn)型先行者的驅(qū)動下，越來越多的零售企業(yè)開始向互聯(lián)網(wǎng)靠攏，互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)零售企業(yè)的結(jié)合已經(jīng)成為行業(yè)轉(zhuǎn)型的標(biāo)志性事件?；蛟S零售股三季度業(yè)績?nèi)圆焕硐?，線上線下的融合短期內(nèi)也不會帶來實(shí)實(shí)在在的業(yè)績增長，但股價(jià)卻已經(jīng)打開了想象空間。

“短期而言，傳統(tǒng)零售企業(yè)的轉(zhuǎn)型探索還面臨各種困難，需要波折前行，銷售和業(yè)績增厚等基本面仍然較弱，但其在估值上打破了過去兩三年電商壓制傳統(tǒng)零售的天花板。”路穎指出。

在經(jīng)過本輪的估值修復(fù)上漲之后，產(chǎn)業(yè)資本此前增持的股份多數(shù)已經(jīng)解套，甚至獲得了相當(dāng)可觀的收益。在此次零售業(yè)變革的過程中，市場已經(jīng)深刻地反映了零售股受沖擊的預(yù)期，一旦零售公司有了轉(zhuǎn)型的想法，立刻就會獲得市場的積極回應(yīng)。雖然轉(zhuǎn)型不會立即產(chǎn)生收入，成功與否也不得而知，但這畢竟給跌無可跌的零售股帶來了無限的想象空間。