王霄　楊珊珊

摘要：建立一個高效運行、公平交易的證券市場需要什么條件？在證券市場上會計和財務(wù)報表扮演的是什么樣的角色呢？思考一下我國的證券市場，不難發(fā)現(xiàn)它存在的種種問題——上市公司質(zhì)量不高、財務(wù)信息造假、監(jiān)管不嚴、行政化嚴重等等。本文將簡要分析我國證券市場存在的問題，以及其出現(xiàn)的原因。

關(guān)鍵詞：證券市場；問題；原因

一、我國證券市場存在的問題

在我國，很多人都炒股，有的人賠了有的人賺了，有的人見好就收，有的人敢于冒險，還有的人在股市摸爬滾打很多年后黯然離場，也有人功成名就。我國的證券市場還不夠完善，加上體制上的因素，很多現(xiàn)象用西方成熟的資本市場理論是沒有辦法解釋的。不管是監(jiān)管部門還是投資者，都在不斷的探索，逐步完善我國的證券市場。

中國的資本市場文化是缺乏經(jīng)驗的，很多人到資本市場不是投資而是去投機，用很具有中國特色的一個詞來形容就是“炒”，在中國什么東西都可以拿來“炒”，明星炒出緋聞，房地產(chǎn)超出泡沫，資本市場炒預(yù)期，總是有盲目的人跟風(fēng)。這種“交易，而不是持有”的我國投資者的方法，正是我們需要改變的。股票以短期持有套利為主要目的，長線價值投資被嗤之以鼻。莊家在這種短期的套利活動中獲得巨大利益，而不明真相的小散戶很多都被套在了股市里。

這是一個病態(tài)的中國股市，股票與市場脫離嚴重，價值投資得不到重視，參與者以投機的心態(tài)進入，就像賭博一樣。

那么中國股市為什么會存在著這種問題呢？下面將進行簡要分析。

二、我國證券市場重短期套利的原因

中國股市的特殊性和目前的狀況決定其缺少必要的投資價值，相對應(yīng)的是中國股市也不存在真正值得長線投資的上市公司，投機是中國股市的主旋律。具體原因分析如下：

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)體系的歷史問題

西方國家的股票市場大多是由于經(jīng)濟和市場的發(fā)展而逐步產(chǎn)生和發(fā)展的，在市場經(jīng)濟的大背景下發(fā)展起來的股票市場符合大多數(shù)的市場規(guī)律，并且經(jīng)過長時間的發(fā)展，體制逐步完善，投資者有規(guī)律可循。而我國的資本市場起步較晚，并且是在國家的扶持下發(fā)展起來的，很長一段時間內(nèi)我國的股票市場被國有企業(yè)以政治而非經(jīng)濟的理由控制著。我國的股票市場上，變現(xiàn)比較好的公司大多是國有企業(yè)或者帶有國有色彩的企業(yè)，這些企業(yè)很大程度上控制著股票市場的走向。我國股市的一大特色是股權(quán)割裂的多元結(jié)構(gòu)體系。股權(quán)結(jié)構(gòu)割裂為流通和非流通兩部分以及A、B股之間的差異，造成市場上對同一公司存在不同的價格信號和不同的評價機制，由此造成市場功能的錯位和對公司價值評估的不確定性。而特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)更是導(dǎo)致了定量分析的困難，使得價值投資者無法準確計算出公司的投資價值，這嚴重影響投資理念的運行。

經(jīng)過股權(quán)分置改革，我國的股票市場得到了一定程度上的發(fā)展，但還有相當(dāng)一部分的資本不是用來交易的，國家對于股票市場還保留著很大的控制權(quán)。這種控制權(quán)的存在一方面可以用來調(diào)控國民經(jīng)濟的發(fā)展，另一方面也極大的阻礙了股票市場的資本的流通和市場化。股票市場在很大程度上被用于支持國家產(chǎn)業(yè)政策，用于補助國有企業(yè)重建，而不是用于個人和企業(yè)籌集資金，進行投資。

2、公司普遍質(zhì)量低下

還是前面提到的問題，我國上市公司以國有企業(yè)為主。這些企業(yè)能否上市并不取決于其經(jīng)營狀況和實際需要，在很大程度上是地區(qū)、部門利益平衡的結(jié)果。因此很多企業(yè)為了上市，勾結(jié)會計師事務(wù)所、保薦人甚至是監(jiān)管部門，包裝企業(yè)業(yè)績，進行財務(wù)信息的虛假披露，掩蓋企業(yè)真實經(jīng)營狀況。這些企業(yè)上市后由于外在約束不能達到改制的目的，因為上市的結(jié)果除了圈錢以外，并無其他意義。導(dǎo)致上市公司質(zhì)量低下。更糟糕的是，一些企業(yè)本來還不錯，但上市后圈到大量的錢后出現(xiàn)投資膨脹沖動，將資金盲目投入房地產(chǎn)、保健品等行業(yè)，美其名曰“轉(zhuǎn)型”或“多元化”，結(jié)果上市后反而導(dǎo)致大量虧損，本來可以良性發(fā)展的企業(yè)，在進入股票市場后卻每況愈下，讓投資者很難在眾多的上市公司中挑選出有長期投資價值的企業(yè)。

3、財務(wù)造假現(xiàn)象嚴重

通常認為上市公司帶給投資者的一個好處就是，上市公司的信息披露比較透明，財務(wù)經(jīng)營信息在相應(yīng)的監(jiān)管和制度的約束下會比較真實，這是投資者在利用上市公司財務(wù)和經(jīng)營信息進行投資決策時的基本假設(shè)。而近年來的諸多案例卻在不斷的否定這一基本假設(shè)。綠大地、銀廣夏、萬福生科，近年來因為財務(wù)造假而被大眾所熟悉的企業(yè)不在少數(shù)，企業(yè)或與注冊會計師勾結(jié)、或有意進行舞弊對財務(wù)報表進行粉飾。

這種財務(wù)信息造假的行為被發(fā)現(xiàn)后，損失最嚴重的當(dāng)屬投資者尤其是中小投資者。一方面法律法規(guī)的不完善使得對造假者及相關(guān)方并不嚴厲，從而使造假者有恃無恐；另一方面，在處理這種案件時，缺乏對股東的保護，股東的利益被忽視，在處罰中沒有考慮股東遭受的損失。從而使得很多投資者為了規(guī)避這種投資失敗的風(fēng)險，轉(zhuǎn)而進行短期投資而不是價值投資。

4、企業(yè)吝于發(fā)放紅利

投資者進行投資的目的是為了得到收益。股票投資的收益一方面來源于企業(yè)的分紅，一方面來源于出售時的資本利得。上市公司不分配紅利，投資者沒有現(xiàn)金流回報，這就使得貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型這一價值投資的重要理論模型失去了應(yīng)用的基礎(chǔ)。投資者為了獲取收益，只得放棄價值投資轉(zhuǎn)而進行投資獲取買賣差價。企業(yè)分紅較少的狀況可能有以下幾點：①企業(yè)可能存在現(xiàn)金流不足的問題，難以支付股東股利。②企業(yè)吝于分紅可能是企業(yè)還處于成長期，需要大量的資本投入，而且前期的投資還沒有收回或者還沒有出現(xiàn)收益，對于這種情況若企業(yè)有良好的發(fā)展前景，可以考慮長期持有。③企業(yè)發(fā)展趨于穩(wěn)定或者處于瓶頸，業(yè)績平穩(wěn)，每年的分紅較少但可能比較穩(wěn)定，這樣的企業(yè)也不具有價值投資的意義。

綜上所述，一般情況下吝于分紅的企業(yè)不具備價值投資的資質(zhì)。而這種“鐵公雞”式的企業(yè)在中國的股票市場上卻是大量存在的。

5、資本市場不完善

我國股市缺乏適應(yīng)市場需求的多層次市場體系，之前只有主板市場，后來在開辟了中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場，但仍然無法滿足市場的需求。資本市場投資品種十分有限，目前只有股票、基金、國債、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等幾個品種，結(jié)構(gòu)性缺陷明顯。我國股市沒有做空機制，而我國投資者對金融產(chǎn)品又有很大的需求，這就使得投機更有市場，而價值投資卻不被重視。

6、證券監(jiān)管體系不完善

證券監(jiān)管起步不久，受制于證券市場發(fā)展大環(huán)境的影響，存在諸多問題。首先，我國的監(jiān)管帶有濃重的行政色彩，手段直接，忽視市場公平、高效、透明的客觀要求。其次是監(jiān)管體制尚未健全，行業(yè)自律作用未能充分發(fā)揮?，F(xiàn)行監(jiān)管體制主張集中統(tǒng)一監(jiān)管由政府監(jiān)管機構(gòu)進行統(tǒng)一管理。而市場變化的復(fù)雜性和先天性的監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管缺陷不能保證證券市場健康運行。最后從權(quán)限授予來看，證監(jiān)會是“運動員”與“裁判員”兼于一身，權(quán)限的過度集中與壟斷從而可能導(dǎo)致腐敗。

以上五個方面導(dǎo)致了中國股票市場的不正常狀態(tài)，應(yīng)該成為市場改革的入手點，從而使價值投資得到推廣，市場才能趨于健康穩(wěn)定的發(fā)展。（作者單位：山東大學(xué)）