李曉光

摘要：中國證券市場上市公司財務(wù)舞弊頻發(fā)，尤其是創(chuàng)業(yè)板更是財務(wù)造假的高發(fā)地帶。本文以“創(chuàng)業(yè)板造假第一股”萬福生科為例，通過分析其財務(wù)造假帶給投資者的損失，探尋上市公司財務(wù)舞弊的治理方法，從而保護投資者的利益，促進我國資本市場的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：財務(wù)舞弊；投資者保護；投資者賠償

上市公司財務(wù)舞弊已成為一個世界性問題，中國證券市場是一個新興市場，上市公司財務(wù)舞弊頻率遠(yuǎn)高于美國等發(fā)達國家，特別是創(chuàng)業(yè)板更是財務(wù)造假的高發(fā)地帶。同時，我國投資者法律保護水平低下，投資者利益不斷被侵害。如何抑制上市公司財務(wù)舞弊行為，加強投資者保護是我國證券市場亟待解決的問題。

一、 萬福生科財務(wù)舞弊案例

1.萬福生科財務(wù)舞弊介紹

萬福生科是湖南常德一家稻米加工企業(yè)，2011年9月27日，它以每股25元的發(fā)行價成功登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行1700萬股，共募集4.25億元，曾被多家券商譽為“新興行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)”。在2012年9月，證監(jiān)會對萬福生科展開一次突擊檢查，發(fā)現(xiàn)財務(wù)造假的真相。萬福生科于2013年3月1日發(fā)布自查公告稱，2008年至2012年虛增營業(yè)收入9.28億元，五年間虛增凈利近2億元，凈利潤縮水90%。

2013年5月10日，由于萬福生科公司虛增利潤，證監(jiān)會對其處以30萬元罰款，并對董事長龔永福給予警告，并處以30萬元罰款，終身禁入證券市場。萬福生科保薦機構(gòu)平安證券、審計機構(gòu)中磊會計師事務(wù)所及湖南博鰲律師事務(wù)所等三家中介機構(gòu)及相關(guān)責(zé)任人員分別被立案調(diào)查和罰款。2013年5月16日，深交所發(fā)布公告稱，萬福生科還有重大事項待查，當(dāng)日股價較招股價跌53.6%。按照創(chuàng)業(yè)板規(guī)定，如果上市公司在36個月內(nèi)連續(xù)三次被交易所公開譴責(zé)將退市。在2012年11月和2013年3月，萬福生科已被深交所分別公開譴責(zé)兩次。如果此次被查出問題，并受到交易所的譴責(zé)，公司將面臨退市。

2.萬福生科財務(wù)舞弊的啟示

其實很多上市公司在上市的階段或者上市以后，都會對業(yè)績做一些粉飾，會有所調(diào)節(jié)，但是萬福生科讓投資者震驚的是，不在于它調(diào)節(jié)的藝術(shù)有多高超，而是它造假持續(xù)時間特別長，虛構(gòu)利潤數(shù)額巨大。如此造假，導(dǎo)致萬福生科的投資者損失巨大。截至2013年5月16日收盤時，萬福生科股價為5.65元，復(fù)權(quán)價格為11.6元，較招股價下跌53.6%。2013年5月10日，中國證監(jiān)會在北京宣布了對萬福生科的處罰，同時被處罰的還有保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)。處罰公告被解讀為證監(jiān)會查處財務(wù)造假行動的開端，這是首例創(chuàng)業(yè)板公司涉嫌欺詐發(fā)行股票的案件。根據(jù)此前深交所出具的創(chuàng)業(yè)板退市規(guī)則，萬福生科僅憑財務(wù)造假就有可能觸發(fā)退市條件。那么，對于上市公司的財務(wù)舞弊如何治理才能更大程度上保護投資者的利益呢？在萬福生科造假的事實面前，證監(jiān)會已經(jīng)發(fā)布的各項措施顯得力不從心，對于財務(wù)舞弊的預(yù)防和治理依然是證券市場的重點。

二、 基于投資者保護視角的財務(wù)舞弊治理

證券市場的基礎(chǔ)是投資者，如果不尊重和保護投資者的利益，不重視弱勢的投資大眾只會讓投資者對證券市場失望，上市公司的財務(wù)舞弊會不斷打擊投資者的信心。因此，為了促進證券市場的發(fā)展，必須基于投資者保護的視角對上市公司財務(wù)舞弊進行深入治理。

1.暫停上市與退市機制的啟動

依據(jù)深交所2012年的《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》修訂版，創(chuàng)業(yè)板的退市機制早已推出，但一直沒有啟用。當(dāng)人們都在關(guān)注誰將成為創(chuàng)業(yè)板第一只退市的股票時，萬福生科偷偷地存活下來，至于退市機制沒有觸發(fā)的原因，證監(jiān)會和交易所并沒有解釋。萬福生科是否退市，從投資者的角度來看，開始的時候以高價去認(rèn)購，財務(wù)舞弊發(fā)布后股價下跌，如果企業(yè)此時退市，投資者就要承擔(dān)巨大損失。那如果企業(yè)不退市，更多的投資者會對證券市場失去信心，證券市場的投資文化永遠(yuǎn)都建立不起來的。如何處理這種兩難的狀況，香港證監(jiān)部門的事例可供參考。福建一家企業(yè)在香港上市，叫洪良國際，上市以后，香港的證監(jiān)部門發(fā)現(xiàn)它上市造假，上市了三個月就當(dāng)場讓它暫停，該公司上市圈了10個億，證監(jiān)部門讓它用這10個億，把所有股民的股票回購過來，賠償投資者的損失，然后讓它退市。因此，為了保護投資者的利益也為了資本市場的繁榮，對于如萬福生科這類已經(jīng)違反《證券法》，《公司法》進行財務(wù)舞弊的上市公司，應(yīng)該暫停上市，責(zé)令賠償投資者的損失，直至啟動退市機制。

2.保薦機構(gòu)連帶責(zé)任的追究

在萬福生科欺詐上市中，證監(jiān)會已經(jīng)對保薦機構(gòu)平安證券給予警告，并沒收其萬福生科發(fā)行上市項目的業(yè)務(wù)收入2555萬元，處以兩倍也就是超過5000萬元的罰款，并暫停保薦資格三個月。同時，平安證券在深圳提出設(shè)立3億元投資者損失賠償基金，為錯誤“買單”。因上市公司虛假陳述，由保薦機構(gòu)先行賠付再向相關(guān)責(zé)任方追償?shù)那闆r，在中國證券市場上尚屬首次。尤其當(dāng)上市公司對投資者的損失無力賠付時，保薦機構(gòu)連帶責(zé)任的追究顯得更為重要。因此，我國證券市場應(yīng)該從法律上建立上市公司保薦機構(gòu)追償制度，進一步保護投資者的利益。

3.投資者賠償機制的建立

從各國證券市場的規(guī)定可以看出，將投資者的保護放在第一位是一個健全、成熟的證券市場的重要標(biāo)志，民事賠償機制的建立和完善對于投資者的保護更是至關(guān)重要。上市公司的財務(wù)舞弊涉及面廣，上市公司本身、以及包括保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)，還用證監(jiān)會都應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。因此，對于投資者的賠償也應(yīng)包括這些責(zé)任者在內(nèi)。傳統(tǒng)的民事訴訟模式單獨訴訟和共同訴訟并不能有效地保護中小投資者，所以除了上市公司承擔(dān)主要損害賠償責(zé)任，不足的部分再由保薦機構(gòu)和負(fù)有責(zé)任的其他中介機構(gòu)賠償。通過投資者賠償機制的建立，補償投資者由于上市公司財務(wù)欺詐所遭受的損失。當(dāng)前，我國并無專門保護投資者權(quán)益的法律，我國的《公司法》、《證券法》等法律規(guī)范對投資者的保護并不充分。因此，通過相關(guān)法律法規(guī)的制定進行投資者賠償機制的建立來保護投資者的權(quán)益顯得尤為重要。（作者單位：河北金融學(xué)院）

參考文獻

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