梁曉亮

摘要：股權激勵尤其是股票期權激勵對公司的管理實踐有著十分重大的意義，我國一些上市公司從本世紀初也開始了對股權激勵政策的實踐的探索，本文通過分析我國在使用股權激勵政策方面所面臨的一些問題，針對性地提出一些致力優(yōu)化我國股權激勵實踐的措施。

關鍵詞：股權激勵；問題；建議

一、股權激勵

在所有者與經營者的委托代理關系中，存在由于信息不對稱導致的管理層的道德風險和逆向選擇，需要通過激勵和約束機制來引導管理者，避免管理者的短期行為，從而產生了股權激勵。

股權激勵能夠在一定程度上緩和管理層和股東之間的委托代理矛盾。股權激勵使得管理層持有上市公司部分股權，一方面激發(fā)管理層自覺積極的努力經營公司業(yè)務，提高公司業(yè)績，實現(xiàn)股東和管理層的利益共同增加；另一方面，管理層同時承擔經營風險，分擔公司的損失，這樣會迫使管理層努力工作。

股權激勵會給公司帶來很多的好處，不可否認的是它也存在其弊端，如果使用不當?shù)脑捒赡軙砗車乐氐暮蠊?。首先，股權激勵會事股權分散，股權的分散對于控股股東來說是具有很大風險的，會使其控制權減弱，公司股東數(shù)量過多并且內部員工持股比例較大時，會弱化原股東尤其是控股股東的話語權，可能會與股權激勵的初衷相悖。其次，如果激勵的股權占薪酬總額比例過大，員工努力工作并不會帶來工資的提升，因此會打擊員工工作激情，貨幣工資過少也會影響員工生活條件。最后，激勵可能分配不公，當股權激勵政策與工作績效不掛鉤時，會打擊員工工作的積極性。

二、我國股權激勵實施過程中存在的問題

股權激勵自身存在的復雜性，我國上市公司在實施股權激勵的過程中還存在一些問題，歸納起來主要有以下三個方面：

1、公司治理中內部人控制問題嚴重

在我國許多上市公司的真正控制者或掌握實際控制權的人是公司的實際執(zhí)行者或經營管理者，而不是股東。在這種情況下，只能是管理層自己激勵自己，股權激勵就沒有違背了其初衷，并且對激勵計劃的實施缺乏有效監(jiān)控，可能引發(fā)公司管理層在實施激勵計劃前刻意降低公司收益率，進而壓低股價，甚至發(fā)布利空以打壓股價以獲得超額收益。如果激勵計劃不能代表股東的真實意圖，就可能被公司管理層所濫用，而管理者在制定激勵計劃時損害股東利益的情形就難于避免。

2、還未建立有效的績效考核指標體系

股權激勵制度設計的關鍵在于授予被激勵對象的激勵和約束。這需要建立一套完整的業(yè)績評價制度，目前上市公司推出的激勵計劃主要是與財務指標掛鉤，而財務指標是最容易被高管等被激勵對象所操縱的。因此，除財務指標這一定量指標外，還應設計必要的定性指標。即考核被激勵對象的品德、執(zhí)業(yè)能力、職業(yè)水平等，但這些定性的指標又難以考核。因此實施起來存在一定的困難

3、具體實施過程中面臨一定的法律法規(guī)限制

目前我國向內部增發(fā)新股和股票回購這兩個股權激勵計劃中的股票來源渠道都受到一定的限制。例如我國《公司法》規(guī)定，除發(fā)起人認購股票外?！捌溆喙善睉斚蛏鐣_募集，上市公司新發(fā)行的股票應向原股東配售或向社會公開募集，公司一般不得留置”。這就排除了公司在首次公開發(fā)行時預留股份以備將來實施股權激勵的可能。

4、資本市場環(huán)境尚未完全成熟

我國的資本市場有效性不高，投機現(xiàn)象和內部勾結現(xiàn)象嚴重，股價難以和公司業(yè)績掛鉤，無法反映上市公司的真正價值，降低了股權激勵的效果。以投機性交易為主所引起的價格變化既不能向企業(yè)的經理人傳遞多少有意義的投資信號，也不能對公司的盈利能力和經理人的努力水平給予客觀的市場評價。

我國資本市場上股票價格的漲跌受到國家政策、經濟周期、市場投機、公眾信心等諸多因素的影響，而高管人員的努力導致的業(yè)績變化只是導致股票價格變化的原因之一。即使公司的業(yè)績提升了，公司股價也未必上漲或達到應有的上漲幅度?？赡艹霈F(xiàn)公司業(yè)績并未下滑而公司的股價卻大幅下跌的情況，也可能出現(xiàn)業(yè)績下滑而股價大幅上漲的情形，進而大大削弱股票期權的激勵作用。這樣，激勵對象的努力就得不到回報，股權激勵效果可能會降低。

三、對我國上市公司更好使用股權激勵政策的建議

1、健全公司治理結構

股權激勵如果要充分發(fā)揮作用，企業(yè)內部要建立起有效的約束機制來制約利益相關方。首先，對于公司的董事會建設，要建立起規(guī)范合理的董事會制度，監(jiān)事會的獨立性和監(jiān)督作用也要加強。其次，對于贈與時間、贈與條件、行權價格、行權時間都需要進行科學合理的規(guī)定。最后，建立和完善公司內部競爭制度。

2、確立有效的績效考核指標

績效考核是通過考核績效指標的量化來體現(xiàn)的。效績考核指標應綜合考慮公司的資產運營狀況、盈利能力，比如引進杜邦分析體系。也可以與平衡記分卡的使用相結合。同時對凈資產收益率進行因素分析，分析資產周轉率、財務杠桿、銷售凈利率的變動對公司業(yè)績的影響，為企業(yè)運營活動提供指導。但這些做法會使企業(yè)治理成本上升，管理層和股東應進行權衡。

3.完善股權激勵相關法律法規(guī)

我國上市公司推行股權激勵的時間尚短，在未來股權激勵的過程中還會出現(xiàn)新的問題，相關法律法規(guī)和規(guī)范制度還需要不斷的進一步完善。監(jiān)管部門要嚴格審核上市公司股權激勵方案，同時在上市公司股票期權激勵進行過程中會不斷出現(xiàn)新問題、新挑戰(zhàn)，監(jiān)管部門應針對可能出現(xiàn)的問題提出解決的辦法，不斷規(guī)范和完善上市公司股權激勵實施所需的資本市場環(huán)境。

4.完善資本市場環(huán)境

要發(fā)展我國上市公司股權激勵，需要進一步規(guī)范和完善我國的資本市場，市場和監(jiān)管部門應積極引導廣大證券買賣者由投機轉向投資，使得股價在一定程度上反映上市公司的經營業(yè)績和發(fā)展?jié)摿Γ酝七M股權激勵制度的實施。

股權激勵是一把雙刃劍，使用得當將有效維護企業(yè)的整體利益并促進企業(yè)的長遠發(fā)展，使用不當亦會給企業(yè)帶來十分嚴重的損害，我國的上市公司應該不斷深化自身對股權激勵的認識，并在實踐中逐步完善股權激勵的相關政策和措施，以期更好地利用股權的激勵作用來促進自身的卓越發(fā)展。（作者單位：山東大學）