摘要：由于國債可以作為央行調(diào)控經(jīng)濟(jì)的一種工具，所以其地位也尤為突出。債券作為一種固定收益證券，對通貨膨脹極為敏感，本文通過分析通貨膨脹對債券的影響來為投資者和政策決策者提供一定的借鑒。在具體論證方面，本文通過對次貸危機(jī)發(fā)生后，美國國債和美國其他金融指標(biāo)相對比，得出一定的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：債券，通貨膨脹，次貸危機(jī)

1 次貸危機(jī)下的政府發(fā)債與通脹

在本節(jié)，將研究金融危機(jī)爆發(fā)后政府為了緩解債務(wù)情況發(fā)行債務(wù)，國債的發(fā)行對通貨膨脹產(chǎn)生的影響。本節(jié)將繼續(xù)沿用弗里德曼的貨幣理論，即認(rèn)為通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象這一結(jié)論，本節(jié)使用的相關(guān)指標(biāo)有美國國內(nèi)生產(chǎn)總值，美聯(lián)儲持有國債量，美國CPI、GDP平減指數(shù)等。

1.1 美聯(lián)儲持有國債量變化分析

2005面到2008年第3季度，美聯(lián)儲持有的美國國債的量是相對穩(wěn)定的，經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，并不需要美聯(lián)儲改變其貨幣政策，進(jìn)行發(fā)債活動。隨著2008年以雷曼兄弟為代表的金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)，美國次貸危機(jī)快速演變成金融危機(jī)，使得美國經(jīng)濟(jì)陷入艱難局面。美聯(lián)儲隨即改變政策，于2008年11月25日宣布推出第一輪量化寬松政策（QE1），大量買進(jìn)美國國債，事實(shí)上，美聯(lián)儲在宣布推出QE1之前，已經(jīng)大量增持美國國債。從2008年7月到2008年10月，美聯(lián)儲持有的美國各期國債總量從52.11億美元大幅增長到599.76億美元，增長幅度高達(dá)1050.95%。從2008年末到2010年10月，美聯(lián)儲持有的美國國債數(shù)量達(dá)到821.12億美元。通過QE1和其他政策的配合實(shí)施，美國經(jīng)濟(jì)有了顯著地復(fù)蘇，GDP季度增速從2008年的最低點(diǎn)-2.2%穩(wěn)定到2010年前三季度每個季度增長1%，隨即美聯(lián)儲減持國債至356.35億美元。

1.2 美聯(lián)儲持有國債量對美國通貨膨脹關(guān)系

從2005年到2012年美聯(lián)儲季度持有國債量和增長幅度，從中可以看出，美聯(lián)儲的政策是隨著經(jīng)濟(jì)的預(yù)期進(jìn)行變化的。

在分析完美聯(lián)儲持有國債的數(shù)量變化和對美國經(jīng)濟(jì)的走勢的影響之后，我們將著重分析美聯(lián)儲持有國債量對美國通貨膨脹關(guān)系。之所以對美聯(lián)儲持有的國債來進(jìn)行數(shù)量分析，是因?yàn)閷酉聛淼脑龇治鲇袀€更加清楚地了解，并且在金融危機(jī)的大環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)的好壞也是我們必須去關(guān)注的。如果脫離金融危機(jī)這個背景，那么發(fā)債對通貨膨脹的影響將會會是什么樣的結(jié)果并不是本文要研究的，但是根據(jù)閱讀相關(guān)文獻(xiàn)，有可能發(fā)債對通脹并沒有太大的影響，因此對金融危機(jī)的分析這里以美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)GDP闡釋，希望對接下來的分析有基礎(chǔ)性說明的作用。

在美國爆發(fā)次貸危機(jī)后，進(jìn)行了一次大的調(diào)整，需要注意的是，雖然變化幅度在2009年后有了大幅度的降低，但是總量的變化是不能忽視的從幾十億美元到幾百億美元。

在2008年第三季度，美國CIP有一個大幅下降，正是由于金融市場的崩潰，導(dǎo)致物價(jià)水平突然在一個季度中跌幅達(dá)到-2.8%，與此同時，美聯(lián)儲在2008年第三季度大幅增持國債，由于放出大量高能貨幣，使得CIP迅速回升，到2009年第一季度時，CPI環(huán)比增長1%。但是根據(jù)米什金的《貨幣金融學(xué)》的理論以及弗里德曼的貨幣理論，物價(jià)水平的突然降低，和增加并不一定是通貨膨脹，只有持續(xù)的增長才是貨幣現(xiàn)象。因此從CIP的變化看，2008年第三季度的大幅下跌只是個以外情況，但是最后一個季度的以及隨后的2009年第一個季度的CPI持續(xù)上漲，可以認(rèn)為是一種通脹現(xiàn)象的發(fā)生。因此在2008年到2009年的通脹可以認(rèn)為是美聯(lián)儲大幅增持國債的結(jié)果。

2 美聯(lián)儲持有國債對通脹的影響程度

2.1 時滯效應(yīng)的影響

首先，必須認(rèn)識到貨幣政策的時滯問題，貨幣政策時滯指從政策開始制定到政策目標(biāo)最終實(shí)現(xiàn)所經(jīng)過的時間?？煞譃閮?nèi)部時滯和外部時滯兩部分。內(nèi)部時滯，是指從政策開始制定到實(shí)施政策工具為止這段時間。外部時滯，是指從中央銀行操作貨幣政策工具開始到對政策目標(biāo)產(chǎn)生影響所經(jīng)過的時間。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)的研究，一般來說時滯的時間大概在半年到一年，以此為理論根據(jù)，首先需要對美國通脹和美聯(lián)儲持有國債的時間增長幅度進(jìn)行分析。

2.2 美聯(lián)儲持有國債的通脹程度分析

這里，本文將使用一個指標(biāo)Treasury/M1，其中Treasury代表美聯(lián)儲持有國債數(shù)量，M1為美國貨幣指標(biāo)M1的量。見表3—1，在2008年10月之前，通過美聯(lián)儲購買國債增發(fā)貨幣量大約只占總的貨幣量的0.36%左右，但是隨著金融危機(jī)的深化，美聯(lián)儲改變貨幣政策，大量購買國債，使得這一比例大幅提升至2008年10月1日的3.9%，隨后雖然有所增減但是大體保持這一比例。CPI在2008年10月跌幅達(dá)到最低點(diǎn)-2.8%，由于上文所述的時滯問題，本文對這一數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理，將購買國債和通過膨脹指標(biāo)達(dá)到一定的一致性，使之能夠得到一個合理的結(jié)論。

3 結(jié)論

本文通過對在次貸危機(jī)下債券和通貨膨脹的研究，得出美聯(lián)儲的增持國債的行為，確實(shí)影響了通貨膨脹率，進(jìn)一步影響了國債本身的收益率，并且在增持國債比例一定的情況下，這種影響程度還是相當(dāng)高，明確了國債的買賣對國家宏觀經(jīng)濟(jì)的一方面影響，也為金融危機(jī)下的國債政策的使用提供了一定的借鑒。

4 參考文獻(xiàn)

[1]管培麗，付青春.我國貨幣政策效應(yīng)時滯的實(shí)證分析[J].現(xiàn)代商業(yè).2012（5）.

[2]Frederic S.Mishkin.貨幣金融學(xué)[M].中國人民大學(xué)出版社，2011：576-622.

作者簡介：馬藝釗（1989.7—），男，回族，河南鄭州人，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融碩士研究生在讀，研究方向：金融理財(cái)