吳浩宇

摘要：隨著我國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，人民幣匯率形成機(jī)制受到了越來越多的關(guān)注，對人民幣匯率形成機(jī)制改革的呼聲也愈加響亮。本文首先梳理了人民幣匯率形成機(jī)制的發(fā)展歷程，然后分析了匯率形成機(jī)制改革的動(dòng)因，最后勾勒出人民幣匯率形成機(jī)制改革的未來藍(lán)圖。試圖對人民幣匯率形成機(jī)制改革做出有益的思考。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率 形成機(jī)制 改革

一、人民幣匯率形成機(jī)制發(fā)展歷程

（一）經(jīng)濟(jì)封閉時(shí)期

1、階段一：1949——1952

該階段是國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期，受國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)形勢的影響，在“獎(jiǎng)出限入”和“兼顧進(jìn)出口，照顧僑匯”的經(jīng)濟(jì)政策要求下，人民幣匯率經(jīng)歷了一個(gè)先抑后揚(yáng)的過程。該時(shí)期的人民幣匯率是按照“物價(jià)對比法”為計(jì)算基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整的，這一方法遵循了購買力平價(jià)理論。

2、階段二：1953——1972

1953年社會主義改造基本完成以后，我國進(jìn)入了有計(jì)劃的社會主義建設(shè)時(shí)期，價(jià)格完全納入國家計(jì)劃，在計(jì)劃體制下，人民幣匯率的主要職能是為經(jīng)濟(jì)核算和計(jì)劃編織提供便利，不再充當(dāng)調(diào)節(jié)對外經(jīng)濟(jì)交往的工具。該時(shí)期人民幣采用釘住英鎊的方式。

3、階段三：1973——1977

1973年3月，布雷頓森林體系崩潰，西方各國開始實(shí)行浮動(dòng)匯率，這一時(shí)期，人民幣匯率也由過去的按“物價(jià)對比法”計(jì)算改為按“一籃子貨幣”計(jì)算，人民幣匯率進(jìn)入頻繁調(diào)整時(shí)期。

（二）經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期

1、階段一：1978——1984

1979年國務(wù)院決定改革我國匯率制度，即從1981年開始，除繼續(xù)保留公布牌價(jià)外，另外制定貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)。這種匯率制度實(shí)際上是一種雙重匯率制，雙重匯率制的實(shí)行對獎(jiǎng)出限入起到了一定作用，但是缺陷也是明顯的，如在貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)的刺激下，出口企業(yè)對內(nèi)抬價(jià)搶購，對外低價(jià)拋售，致使出口換匯成本不斷上升。在這種情況下，國家逐步調(diào)低公布的外匯牌價(jià)，使之逐步接近貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)，從1985年開始，我國取消了貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)。

2、階段二：1985——1993

實(shí)行單一匯率制以后，我國基本上采用了有管理的浮動(dòng)匯率制，國家根據(jù)國內(nèi)、國際市場情況及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對匯率進(jìn)行階段性大幅調(diào)低。1991年4月9日，中國人民銀行開始對人民幣匯率進(jìn)行適時(shí)適度、機(jī)動(dòng)靈活、有升有降的微調(diào)，改變了以前階段性大幅度調(diào)整匯率的做法，為我國的匯率制度逐步適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制，更好地發(fā)揮匯率的調(diào)節(jié)作用創(chuàng)造了有利條件。

（三）經(jīng)濟(jì)崛起時(shí)期

1、階段一：1994——1997

1994年，人民幣匯率實(shí)現(xiàn)了一次重大的改革。主要表現(xiàn)在：第一：從1994年1月1日起，人民幣匯率實(shí)現(xiàn)外匯調(diào)劑市場匯率和官方匯率并軌，成為以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率；第二，推行銀行結(jié)售匯制，廢止外匯留成和上繳制度。企業(yè)出口所得外匯須于當(dāng)日結(jié)售給指定的經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的銀行，同時(shí)經(jīng)常項(xiàng)目下正常的對外支付則只須持有效憑證用人民幣到外匯指定銀行辦理；第三：建立銀行間外匯市場，成為形成人民幣匯率的市場機(jī)制。這是我國人民幣匯率向市場化方向邁出的實(shí)質(zhì)性的一步。

2、階段二：1997——2005.7

1997年爆發(fā)的東亞金融危機(jī)使得我國宏觀經(jīng)濟(jì)陷入空前困境。人民幣面臨著巨大的貶值壓力，受危機(jī)影響，國內(nèi)資本大量外逃。為了防止危機(jī)擴(kuò)大，我國政府公開承諾人民幣不貶值。因此，該階段人民幣采用的是盯住美元的固定匯率制度。

3、階段三：2005——至今

2005年7月，旨在完善人民幣匯率形成機(jī)制的改革又一次啟動(dòng)。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，參考的貨幣籃子由世界主要貨幣構(gòu)成。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，人民幣匯率重新與美元保持相對穩(wěn)定的水平。直到2010年6月，中國人民銀行決定“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”。成為了人民幣匯率形成機(jī)制改革再度起航的標(biāo)志。

二、人民幣匯率形成機(jī)制改革的動(dòng)因

（一）國際收支不平衡導(dǎo)致貿(mào)易摩擦增多

隨著我國進(jìn)出口差距的不斷擴(kuò)大，我國主要貿(mào)易伙伴國政府以巨額貿(mào)易順差為理由施壓人民幣，要求人民幣升值至合理水平。其中，2010年3月，美國數(shù)名國會議員聯(lián)合提議將中國列入?yún)R率操縱國的名單之中。壓力不僅來自于美國，在亞太經(jīng)合組織峰會及G20會議上，巴西、俄羅斯及歐元區(qū)內(nèi)多國首領(lǐng)均對人民幣匯率這一議題表示了關(guān)注。

人民幣匯率形成機(jī)制地不斷完善，將有利于改善貿(mào)易條件，進(jìn)而促進(jìn)外部平衡政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而且將盡可能地減少國際間貿(mào)易摩擦。但值得注意的是，此次匯率形成機(jī)制改革的目標(biāo)并不是迫于外部壓力使人民幣單向升值，而是增強(qiáng)匯率彈性，提高人民幣匯率決定機(jī)制的市場化屬性。從這個(gè)角度上講，匯率制度改革的關(guān)鍵動(dòng)因并非外部不平衡引起的貿(mào)易摩擦。

（二）“三元悖論”困局

根據(jù)“三元悖論”，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一個(gè)國家資本自由流動(dòng)、采用固定匯率制度和保持貨幣政策的獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)中只能選擇實(shí)現(xiàn)對自己有利的兩個(gè)，而不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)上述三個(gè)目標(biāo)。具體到我國實(shí)際情況，盡管人民幣匯率市場化改革不斷推進(jìn)，但是央行始終是外匯市場中余缺外匯的唯一供給者和超額外匯的最終購買者，由此可知，我國匯率制度從本質(zhì)上講依然是固定盯住。其次，我國貨幣當(dāng)局對資本流動(dòng)總體上采取“寬進(jìn)嚴(yán)出”的政策，雖然我國尚未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的自由兌換，但是實(shí)際上我國資本流動(dòng)已處于準(zhǔn)自由或者半自由狀態(tài)。綜上，根據(jù)“三元悖論”，一方面我國確保匯率基本穩(wěn)定，另一方面又同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本準(zhǔn)自由流動(dòng)，最終無疑將使貨幣政策受到制肘。

根據(jù)上述分析，目前我國資本準(zhǔn)自由流動(dòng)的狀態(tài)與追求匯率相對穩(wěn)定必然會影響貨幣政策的獨(dú)立性。適時(shí)推行匯率形成機(jī)制改革，不僅可以消除匯率固定給進(jìn)出口帶來的不利影響，而且最為重要的是將更大地釋放貨幣政策的作用空間，提高政策的有效性和主動(dòng)性。

（三）隨著對外開放地不斷深入，人民幣有效匯率的穩(wěn)定優(yōu)于人民幣與美元的匯率穩(wěn)定

在目前的情況下，我國央行可選擇人民幣對單一貨幣 （如美元、歐元等世界主要貨幣）匯率保持穩(wěn)定或者保持有效匯率穩(wěn)定。每種匯率制度都同時(shí)具有優(yōu)點(diǎn)與不足（見下表） ：

在以上選擇中，首先由于美元是世界上最重要的儲備貨幣，國際大宗商品計(jì)價(jià)和國際貿(mào)易結(jié)算也多以美元為主，同時(shí)美國在中國對外貿(mào)易份額中占比較高，所以人民幣釘住美元顯然優(yōu)于釘住其他任何一種非美元貨幣，實(shí)際情況也正是如此。但是，隨著世界貨幣多元化趨勢及我國對外開放的不斷深入，中國同其他發(fā)達(dá)國家和主要發(fā)展中國家的資本、貿(mào)易往來將愈加重要。由此，筆者認(rèn)為參考一籃子貨幣以實(shí)現(xiàn)人民幣有效匯率穩(wěn)定的制度更為可取。

（四）推動(dòng)人民幣國際化的需要

一國貨幣要能成為國際貨幣，關(guān)鍵在于該貨幣在國際市場具有普遍可接受性的程度，形成對該貨幣的需求。匯率形成機(jī)制是影響貨幣國際化進(jìn)程的制度因素，市場化的匯率形成機(jī)制具有高透明度、高匯率彈性等諸多優(yōu)點(diǎn)，由此人民幣國際化需要人民幣匯率形成機(jī)制改革作為有力保障。

三、人民幣匯率形成機(jī)制改革的政策建議

（一）短期內(nèi)，人民幣應(yīng)該以穩(wěn)定有效匯率有目標(biāo)，實(shí)行盯住一籃子貨幣的匯率形成機(jī)制，同時(shí)適當(dāng)擴(kuò)大匯率浮動(dòng)幅度

相比于人民幣與單一貨幣之間的匯率，有效匯率將更加客觀真實(shí)地反映我國對外經(jīng)濟(jì)往來和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況，人民幣有效匯率同時(shí)也更加全面地反映了匯率變動(dòng)的實(shí)際情況。隨著一些世界上主要非美元貨幣與人民幣波動(dòng)幅度地不斷擴(kuò)大，甚至出現(xiàn)反向變動(dòng)，僅僅控制人民幣對美元的雙邊匯率已經(jīng)不合時(shí)宜，也加大了央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的難度。因此，為了更有效地控制人民幣匯率變動(dòng)，央行必須轉(zhuǎn)向人民幣有效匯率，將穩(wěn)定有效匯率、實(shí)行盯住一籃子貨幣的匯率形成機(jī)制設(shè)定為短期目標(biāo)。

同時(shí)，隨著人民幣匯率進(jìn)入均衡區(qū)間，市場參與主體對人民幣匯率預(yù)期不再是單向升值，而是雙向波動(dòng)。因此，我國政府應(yīng)抓住這一機(jī)遇，適時(shí)適度調(diào)整匯率運(yùn)行機(jī)制以增強(qiáng)靈活性，為將來進(jìn)一步的匯率形成機(jī)制改革夯實(shí)基礎(chǔ)。具體地講，可以將目前百分之一的日漲跌幅限制逐步放松，建立匯率波動(dòng)的目標(biāo)區(qū)，央行只有在市場匯率超過目標(biāo)區(qū)域時(shí)才入市干預(yù)使之回歸合理。在干預(yù)方式上，也可以采用外匯回購、互換、遠(yuǎn)期等多種工具靈活調(diào)節(jié)。

（二）長期內(nèi)，形成由市場供需決定的自由浮動(dòng)的人民幣匯率形成機(jī)制

從長期的視角看，旨在建立參考一籃子貨幣的人民幣匯率形成機(jī)制只是匯率改革藍(lán)圖中的短期舉措，最終人民幣將形成自由浮動(dòng)的匯率制度，在該制度下匯率水平由市場供需決定。隨著我國由低勞動(dòng)力成本和消耗自然資源支撐下的粗放式增長方式向由提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的內(nèi)涵式增長方式轉(zhuǎn)變，由投資拉動(dòng)向消費(fèi)拉動(dòng)的轉(zhuǎn)變等一系列變革，外部需求對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)將逐步被內(nèi)需替代，匯率水平發(fā)揮資源配置的功能將逐步得到強(qiáng)化，進(jìn)而促使匯率不斷向均衡匯率水平趨近。

政府對人民幣匯率管制地逐步放松，將使得人民幣匯率的市場化調(diào)節(jié)更有益于實(shí)現(xiàn)廠商和消費(fèi)者的效用最大化，同時(shí)將貨幣政府從束縛中釋放出來。從這個(gè)角度上講，長期內(nèi)由市場供需決定的自由浮動(dòng)的人民幣匯率形成機(jī)制，亦有助于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)的成功轉(zhuǎn)型。

（三）在外匯管理體制和衍生工具市場設(shè)置協(xié)調(diào)的配套設(shè)施，有助于形成匯率市場化的內(nèi)在機(jī)制

人民幣目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下的自由兌換，與此同時(shí)，外匯管理?xiàng)l例也不再要求出口企業(yè)強(qiáng)制結(jié)匯，企業(yè)可根據(jù)自身規(guī)劃選擇結(jié)售匯時(shí)點(diǎn)，個(gè)人對外國貨幣的需求基本上也得到了滿足，但是以上措施著力點(diǎn)在于放松對廠商和個(gè)人持有外匯的相應(yīng)管制，然而對于對外投資以及外匯使用的管制仍然較為嚴(yán)格。所以，未來我國外匯管理體制改革的重點(diǎn)是放寬廠商和個(gè)人對外投資的業(yè)務(wù)限制和匯兌限制，使廠商和個(gè)人靈活運(yùn)用投資行為的全球化分散風(fēng)險(xiǎn)，提高資金使用效率。

同時(shí)，自由浮動(dòng)的匯率制度也會加劇匯率波動(dòng)的幅度和頻率，進(jìn)一步提高了持有貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)。為了有效地降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，適時(shí)開發(fā)外匯衍生產(chǎn)品，推動(dòng)外匯市場工具（如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換等）的發(fā)展十分必要。實(shí)際上，發(fā)展外匯衍生工具市場和推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革二者相輔相成，一個(gè)充分發(fā)展的衍生工具市場有利于人民幣匯率的平穩(wěn)運(yùn)行，而市場化的人民幣匯率形成機(jī)制亦為外匯衍生工具的發(fā)展提供了良好契機(jī)。

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