萬改青

摘 要：本文以股東與經理人的代理沖突為研究對象，分析了盈余質量與經理人代理成本之間的關系，研究發(fā)現(xiàn)盈余質量較低的上市公司，經理人代理成本比較高，盈余質量達到一定程度時，盈余質量提升的上市公司，經理人代理成本發(fā)生顯著下降。

關鍵詞：盈余質量；經理人；代理成本

中圖分類號：F276.6 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.07.54 文章編號：1672-3309（2013）07-120-02

一、樣本選取

本文的研究對象主要來源于深圳市國泰安信息技術有限公司的CSMAR數據庫，選取了深、滬兩市2008-2011年房地產行業(yè)上市公司的有關資料作為研究樣本，對研究樣本進行如下的處理：一是剔除被ST、PT的上市公司；二是剔除存在缺失值的上市公司，經過篩選后，最終獲得385個研究樣本，表1為研究樣本的分布情況。

二、變量選擇與定義

在控制變量的選擇上，本文主要考慮了對盈余質量和經理人代理成本兩者都產生重要影響的因素，表2為變量符號及涵義。

三、盈余質量與經理人代理成本的關系

（一）盈余質量與經理人代理成本的線性檢驗

本文運用盈余質量綜合指數作為盈余質量的度量指標，管理費用率作為經理人代理成本的度量指標，建立研究模型1為：

從直觀上來看，上市公司的盈余質量的相關性和可靠性越高，股東與經理人之間的信息不對稱程度將會降低，從而股東更能清晰地洞察經理人的努力程度，減少經理人的非價值最大化行為，因此，將減少經理人的代理成本。因此，我們建立假設1：

假設1：盈余質量與經理人代理成本之間為線性關系。

若該假設成立的話，上述模型中的系數β1應顯著小于0。

根據上述模型，進行回歸分析得到的結果如下：

由表4中的結果我們可以發(fā)現(xiàn)，盈余質量綜合評價指數與經理人代理成本呈負相關，估計系數為-0.004，但是不顯著，這一結論意味著上市公司的盈余質量綜合評價指數越高，其對應的經理人代理成本不一定越低，結論與假設1不相符，因此，否定假設1。

上述實證結果表明，簡單的線性關系也許并不足以解釋盈余質量與經理人代理成本之間的關系，因此，有必要檢驗盈余質量與經理人代理成本之間是否存在非線性關系。

（二）盈余質量與經理人代理成本的非線性檢驗

為什么會出現(xiàn)以上的結果呢？我們首先想到的是盈余質量綜合評價指數，盈余質量綜合評價指數是綜合了上市公司盈余質量各方面的總體指標，由于該指標所依賴的變量數目較多，而不同上市公司盈余質量有各自不同的特點，并無一定的規(guī)律可循，因此，我們綜合盈余質量的各個方面得到的盈余質量綜合評價指數對經理人代理成本的影響并不是簡單的線性關系就能夠解釋的。

基于上述理由，我們考慮使用二次函數模型檢驗盈余質量綜合評價指數與經理人代理成本的關系，并建立模型2：

假設2：盈余質量與經理人代理成本之間為非線性關系。

若假設2成立的話，對于模型2應該有系數β1顯著大于或小于0，系數β2顯著大于或小于0。至于曲線的形狀，要根據系數β2的符號確定，若β2大于0，則曲線為“U”型，反之，為倒“U”型。

根據模型2進行非線性估計得到的結果如表5所示。

由表5的結果可以得出，三個回歸曲線模型中，擬合度最好的是二次模型，其次是線性模型，另外，可以得到二次模型中得到盈余質量綜合評價指數的一次項系數β1=-0.005，二次項系數β2=-0.018，并且在5%顯著性水平下顯著，這一結果說明，盈余質量綜合評價指數與經理人代理成本之間存在非線性關系，盈余質量綜合評價指數的二次項系數β2<0，說明曲線的形狀為倒“U”型。

（三）盈余質量與經理人代理成本關系的穩(wěn)健性檢驗

上文是用管理費用率度量經理人代理成本，本節(jié)采用總資產周轉率度量經理人代理成本，運用模型2，檢驗盈余質量與經理人代理成本之間的二次關系是否穩(wěn)定。

根據模型2進行非線性估計得到的結果如表6所示。

從表6中可以發(fā)現(xiàn)，二次模型的R方最大，所以二次的模擬程度最好，二次模型的盈余質量綜合評價指數的二次項系數β2=-0.049，在1%顯著性水平下顯著，這一結果說明了盈余質量與經理人代理成本之間存在非線性關系是非常穩(wěn)定的，二次模型的二次項系數β2<0，這充分說明了盈余質量與經理人代理成本之間是二次關系，并且二次曲線形狀為倒“U”型。

四、研究結論

從以上的研究結果可知，盈余質量與經理人代理成本呈現(xiàn)的是倒“U”型關系，在盈余質量綜合評價指數小于0的時候，隨著盈余質量綜合評價指數的增加，經理人代理成本逐漸增加，即盈余質量與經理人代理成本呈正相關，當盈余質量綜合評價指數達到一定值時，經理人代理成本隨著盈余質量綜合評價指數的增加而減少，這一結果充分表明，盈余質量與經理人代理成本之間的關系的確不能用簡單的線性關系來描述，兩者之間呈現(xiàn)倒“U”型曲線關系。

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