李莉　蔡仕志

摘 要：隨著人民幣國(guó)際化的快速推進(jìn)，國(guó)際主要離岸中心（香港、倫敦、新加坡）的人民幣業(yè)務(wù)得到不斷發(fā)展，規(guī)模越來越大。本文首先闡述了國(guó)際離岸金融中心的分類，并對(duì)香港、倫敦和新加坡開展人民幣業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀進(jìn)行了探討，同時(shí)對(duì)其發(fā)展前景進(jìn)行了對(duì)比分析，最后基于國(guó)際離岸金融中心的現(xiàn)狀，文章指出希望香港、倫敦、新加坡這些人民幣離岸中心能夠更加注重市場(chǎng)深度的建設(shè)，共同促進(jìn)人民幣的國(guó)際化這一重要論調(diào)。

關(guān)鍵詞：離岸中心；人民幣業(yè)務(wù)；金融市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.08.37 文章編號(hào)：1672-3309（2013）08-82-03

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，全球主要國(guó)家和地區(qū)在爭(zhēng)奪人民幣離岸中心建設(shè)上的競(jìng)爭(zhēng)也越來越激烈。目前，香港人民幣離岸中心發(fā)展迅速，與此同時(shí)，新加坡、倫敦等國(guó)際金融中心也表示出建設(shè)人民幣離岸中心的意愿，且已付諸行動(dòng)。在2011年9月第四次英-中經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話（Economic and Financial Dialogue，簡(jiǎn)稱“EFD”）上，中英雙方對(duì)于在倫敦發(fā)展由私營(yíng)部門主導(dǎo)的離岸人民幣市場(chǎng)表示歡迎，并一致同意：兩國(guó)將在倫敦發(fā)展人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品和服務(wù)方面推出合作項(xiàng)目。這一標(biāo)志性的協(xié)議意味著倫敦成為繼香港之后，將第二個(gè)發(fā)展成為離岸人民幣的金融中心。2012年7月，中國(guó)和新加坡簽訂一項(xiàng)合作協(xié)議，規(guī)定：目前在新加坡營(yíng)運(yùn)且符合資格的兩家中資銀行中的一家將會(huì)被授權(quán)為新加坡人民幣清算銀行，此舉同時(shí)為新加坡建立人民幣離岸中心創(chuàng)造了條件。

一、國(guó)際主要離岸中心的分類

按性質(zhì)劃分，離岸金融中心大致有四種類型：內(nèi)外一體型離岸金融中心、內(nèi)外分離型離岸金融中心、避稅港型離岸金融中心和分離滲透型離岸金融中心。

1、內(nèi)外一體型離岸金融中心。內(nèi)外一體型，即市場(chǎng)的參與者可以經(jīng)營(yíng)離岸金融業(yè)務(wù)，也可以經(jīng)營(yíng)自由市場(chǎng)業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)離岸業(yè)務(wù)不必向金融管理當(dāng)局申請(qǐng)批準(zhǔn)。倫敦和香港是典型的內(nèi)外一體型離岸金融中心。

2、內(nèi)外分離型離岸金融中心。內(nèi)外分離型的特征是：“人為創(chuàng)設(shè)”和“內(nèi)外分離”。該類型金融中心與同內(nèi)金融中心基本分離，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入內(nèi)外分離型離岸中心必須開設(shè)離岸業(yè)務(wù)專門賬戶，所有離岸交易都憑借該賬戶開展。紐約是最典型的內(nèi)外分離型離岸金融中心。

3、避稅港型離岸金融中心。避稅港型的典型代表是開曼金融離岸中心，故又稱開曼型離岸金融中心，其特點(diǎn)是只有記帳而沒有實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)，這類中心實(shí)際上是“逃稅港”。該類離岸中心，一般設(shè)在風(fēng)景優(yōu)美的海島和港口。這些小國(guó)政局穩(wěn)定，稅收優(yōu)惠到近乎零，沒有金融管制，成本與費(fèi)用較低，可以逃避銀行利潤(rùn)稅及營(yíng)業(yè)稅。

4、分離滲透型離岸金融中心。分離滲透型離岸金融中心是完全內(nèi)外分離型離岸金融中心向內(nèi)外一體型離岸金融中心過渡的中間形式，因此，國(guó)內(nèi)部分學(xué)者將其歸類于內(nèi)外分離型離岸金融中心之中。具有代表性的混合型離岸金融中心是新加坡離岸金融中心。

最后對(duì)這四種類型的離岸金融中心加以總結(jié)，歸納其差異。具體內(nèi)容見表1。

二、香港、倫敦、新加坡開展人民幣業(yè)務(wù)狀況

（一）香港開展人民幣業(yè)務(wù)狀況

1、香港離岸人民幣債券自2007年推出到2012年12月底，共計(jì)發(fā)行2909.07億元。其中2011年呈現(xiàn)冰火兩重天的局面：上半年受房地產(chǎn)調(diào)控的影響，大量?jī)?nèi)地房企發(fā)行合成債，僅上半年就發(fā)行了808億元；下半年受嘉林漢業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表造假和標(biāo)普下調(diào)房地產(chǎn)展望評(píng)級(jí)的影響，合成債券發(fā)行幾乎停滯，故2011年下半年僅發(fā)行272億元。然而，2012年離岸人民幣債券市場(chǎng)又開始企穩(wěn)回升，全年發(fā)行規(guī)模達(dá)到950.60億元。

2、香港跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算增長(zhǎng)迅速。自從2010年6月份擴(kuò)大試點(diǎn)之后，香港跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額迅速擴(kuò)大，2011年全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)發(fā)生2.08萬億元。其中發(fā)生在香港的人民幣貿(mào)易結(jié)算總額為1.6萬元，占全部貿(mào)易結(jié)算總額的83%。而2012年人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算額就達(dá)到2.1萬億元，已全面超過2011年。

3、香港人民幣存款穩(wěn)步增長(zhǎng)。受跨境貿(mào)易的影響，香港離岸人民幣存款的增長(zhǎng)也非常迅速，截至2012年底，香港人民幣存款較2011年上升2.9%，達(dá)到5710億元人民幣，盡管自從2011年12月以來連續(xù)出現(xiàn)下降，但是總規(guī)模依然維持在歷史的較高水平。

4、人民幣產(chǎn)品業(yè)務(wù)得到空前發(fā)展。2003年至今，內(nèi)地與香港出臺(tái)了一系列的政策，大大推動(dòng)了香港人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，并取得了顯著的成效，香港的人民幣金融產(chǎn)品日益豐富。香港人民幣產(chǎn)品已經(jīng)涉及到多個(gè)市場(chǎng)，在銀行信貸產(chǎn)品方面，包括存款、兌換、匯款、信用卡等；在貨幣市場(chǎng)上，有同業(yè)拆借、大額CD；在債券市場(chǎng)上，有境內(nèi)銀行債券、國(guó)債、香港企業(yè)債券、跨國(guó)公司債券、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)債券；在外匯市場(chǎng)上，有即期交易、遠(yuǎn)期交易、NDF；在衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上有利率互換、結(jié)構(gòu)性股票掛鉤票據(jù)（ELN）；在基金市場(chǎng)上，有多支人民幣收益基金；在保險(xiǎn)市場(chǎng)上，有人民幣保單。

（二）倫敦開展人民幣業(yè)務(wù)狀況

倫敦于2012年4月18日正式啟動(dòng)了“人民幣業(yè)務(wù)中心計(jì)劃”。目前已經(jīng)有十家銀行（中國(guó)銀行、巴克萊銀行、德意志銀行、匯豐銀行、渣打銀行、摩根大通銀行、蘇格蘭皇家銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和美國(guó)花旗銀行）加入了該計(jì)劃。這個(gè)計(jì)劃旨在將倫敦打造成為西方的人民幣業(yè)務(wù)中心。

匯豐銀行在倫敦發(fā)行了首批人民幣債券，啟動(dòng)了繼香港之后第二個(gè)離岸人民幣債券市場(chǎng)。該筆債券屬于優(yōu)先無擔(dān)保債券，發(fā)行額為20億元人民幣，票面利率為3%。此次債券發(fā)行規(guī)模高于此前市場(chǎng)預(yù)期的10億元，在歐洲和亞洲的投資者中均獲熱烈反響，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過兩倍。其中，半數(shù)以上債券被歐洲投資者認(rèn)購(gòu)。2012年11月30日，中國(guó)建設(shè)銀行（CCB）通過其倫敦子公司發(fā)行了在中國(guó)內(nèi)地和香港以外發(fā)行的首只“點(diǎn)心債”，籌資10億元人民幣（合1.6億美元），成為首家在倫敦發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券的中資銀行。此次發(fā)行是中國(guó)推動(dòng)受到嚴(yán)格管制的人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的最新跡象。

目前全球人民幣離岸業(yè)務(wù)有26%在倫敦進(jìn)行，平均每天交易約14億元人民幣。倫敦目前是全球最大的外匯交易中心，每天的交易量占全球的1/3。倫敦平均每天的離岸即期人民幣交易量為6.8億美元。倫敦的人民幣業(yè)務(wù)目前使用香港的人民幣結(jié)算和清算系統(tǒng)。今年以來倫敦市場(chǎng)的人民幣離岸支付規(guī)模增長(zhǎng)了40%，過去一年中，其在英國(guó)的離岸人民幣交易規(guī)模翻了一番，過去六個(gè)月中的增幅則達(dá)到50%。

（三）新加坡開展人民幣業(yè)務(wù)狀況

早在2009年7月人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)正式啟動(dòng)之時(shí)，新加坡就已積極參與到離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展中，在試點(diǎn)開始之后的第一個(gè)月內(nèi)，新加坡成為了首批完成人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的國(guó)家。

2010年7月，中國(guó)人民銀行與香港金融管理局同意擴(kuò)大香港的人民幣業(yè)務(wù)，香港離岸人民幣市場(chǎng)開始飛速發(fā)展。新加坡的人民幣公司業(yè)務(wù)主要集中于跨境貿(mào)易結(jié)算、信用證貼現(xiàn)等跨境貿(mào)易相關(guān)領(lǐng)域，個(gè)人業(yè)務(wù)主要為人民幣存、匯款業(yè)務(wù)。

2011年1月開始，匯豐銀行（新加坡）、大華銀行、華僑銀行、星展銀行等新加坡銀行陸續(xù)開始接受人民幣存款，提供人民幣理財(cái)產(chǎn)品，標(biāo)志著新加坡人民幣離岸中心正式形成。2011年3月中國(guó)工商銀行首家海外人民幣業(yè)務(wù)中心在新加坡開業(yè)。4月，中信銀行新加坡分行也正式開業(yè)，提供人民幣業(yè)務(wù)服務(wù)。

2012年7月，新加坡和中國(guó)簽訂一項(xiàng)金融合作協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，目前在新加坡營(yíng)運(yùn)且符合資格的兩家中資銀行中的一家將會(huì)被授權(quán)為新加坡人民幣清算銀行。新加坡金融管理局副局長(zhǎng)王宗智表示，新加坡人民幣存款余額已達(dá)600億元人民幣（約合93.75億美元）。同時(shí)，其表達(dá)了新加坡成為離岸人民幣中心的希望和信心，“隨著人民幣國(guó)際化，新加坡顯然能夠發(fā)揮它的作用。作為國(guó)際和區(qū)域金融中心，新加坡將能夠?yàn)殡x岸人民幣的發(fā)展提供支持?！?/p>

三、香港、倫敦和新加坡發(fā)展前景的對(duì)比分析

1、規(guī)模。目前，香港、新加坡以及倫敦等地都有一定的國(guó)際貿(mào)易通過人民幣結(jié)算，尤以香港交易量最大。據(jù)香港金管局統(tǒng)計(jì)，截至2012年底，香港的人民幣存款有6600億元人民幣，加上點(diǎn)心債市場(chǎng)2300億元人民幣的規(guī)模，以及210億元人民幣的A股ETF，人民幣資金池有近9000億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前倫敦離岸即期人民幣平均每天的交易量為6.8億美元，已經(jīng)達(dá)到香港每天即期人民幣交易量27億美元的1/4。與此同時(shí)，新加坡現(xiàn)有約4000家中國(guó)公司，其中140家在新加坡交易所上市。目前，在新人民幣存款余額已達(dá)600億元。據(jù)相關(guān)人士透露，2012年的人民幣業(yè)務(wù)都是以幾倍的速度增長(zhǎng)。

相比中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量占全球經(jīng)濟(jì)11%，以及外貿(mào)交易占全球比重的13%，人民幣交易規(guī)模在外匯市場(chǎng)中所占比重不足1%，而美元?jiǎng)t占到86%。將來，如果中國(guó)最終允許人民幣自由交易，人民幣將和美元以及歐元一道成為全球交易規(guī)模最大的三種貨幣之一。

2、制度。香港金融市場(chǎng)具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模與發(fā)展?jié)摿?，有自由開放的環(huán)境，優(yōu)惠的稅收條件，這些制度建設(shè)為在香港發(fā)展離岸人民幣中心提供了有利的環(huán)境。與香港市場(chǎng)相比，在若干產(chǎn)品領(lǐng)域，倫敦市場(chǎng)規(guī)模較小。但是，倫敦有很多天然優(yōu)勢(shì)，包括可信賴的法律體系、聲譽(yù)良好的監(jiān)管架構(gòu)、極具流動(dòng)性的資金池和重視創(chuàng)新等，這些將會(huì)為倫敦建成人民幣離岸金融中心的過程發(fā)揮重要作用。而且倫敦可以扮演一個(gè)對(duì)香港的補(bǔ)充角色，為機(jī)構(gòu)投資者、歐洲中東和非洲、美洲提供進(jìn)入人民幣市場(chǎng)的路徑。新加坡也有諸多優(yōu)勢(shì)：高層關(guān)注、人力資本的巨大投入、規(guī)范透明的操作程序和市場(chǎng)專業(yè)力量廣泛引入，擁有全球第四大外匯交易中心、主權(quán)信用評(píng)級(jí)為AAA等。

3、地位。倫敦是國(guó)際上最重要的金融中心之一，無論在固定收益類產(chǎn)品，還是外匯產(chǎn)品的交易量方面，在世界上都首屈一指。倫敦人民幣業(yè)務(wù)中心的建立，表明全球最大金融市場(chǎng)對(duì)人民幣地位的認(rèn)可。香港作為全球金融中心，與紐約、倫敦等國(guó)際金融市場(chǎng)緊密相連，同時(shí)又與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)關(guān)系密切，在管理上香港市場(chǎng)又與內(nèi)地分離，這也使香港更具備建立人民幣離岸中心的條件。而新加坡最突出的優(yōu)勢(shì)是其特殊的貿(mào)易地位，東盟和中國(guó)貿(mào)易量巨大。作為東盟國(guó)家，新加坡可以在推動(dòng)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算方面扮演重要的角色。

四、結(jié)束語(yǔ)

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，離岸中心對(duì)于推動(dòng)主權(quán)貨幣國(guó)際化的作用不可小覷。香港人民幣離岸中心在促進(jìn)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和金融投資等使用方面已經(jīng)發(fā)揮了重要作用。新加坡和倫敦如果能夠成為新的人民幣離岸中心，必將會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

當(dāng)然，我們也必須認(rèn)識(shí)到，無論是香港還是新加坡、倫敦，能否真正建成人民幣離岸中心還有賴于市場(chǎng)的成熟度。未來香港、倫敦、新加坡這些人民幣離岸中心應(yīng)更加注重市場(chǎng)的深度建設(shè)，共同促進(jìn)人民幣的國(guó)際化。

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