□文/耿玉環(huán) 耿道森 高文玲

（1.新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 新疆·烏魯木齊；2.新疆阿舍勒銅礦有限責(zé)任公司 新疆·阿勒泰）

信息披露制度（呂富強(qiáng)，2000），依照國(guó)家法律法規(guī)、證券主管機(jī)關(guān)的管理規(guī)則和證劵交易所的相關(guān)規(guī)定，以一定的方式向社會(huì)公眾公布或向證券主管部門(mén)或自律機(jī)構(gòu)提交申報(bào)與證劵有關(guān)的信息。信息披露有執(zhí)行的效力（Enforcement effect）、告知的功能（Informative function）和公眾反應(yīng)（Public reaction effect）等功能。自愿信息披露（Voluntary disclosure of information）是相對(duì)強(qiáng)制性信息披露（Mandatory disclosure of information）而言的，是不受政府法律等干預(yù)，上市公司基于公司形象、投資者關(guān)系、回避訴訟風(fēng)險(xiǎn)等動(dòng)機(jī)主動(dòng)披露信息。自愿信息披露與強(qiáng)制性信息披露二者的關(guān)系表現(xiàn)為互補(bǔ)性和負(fù)相關(guān)性（Gigler&Hemmer，2001）。上市公司信息披露的現(xiàn)狀主要還是強(qiáng)制信息披露，自愿信息披露整體水平較低，自愿信息披露近年來(lái)越來(lái)越受到理論界的關(guān)注，涌現(xiàn)了大量的研究文獻(xiàn)。

一、自愿信息披露的理論基礎(chǔ)及動(dòng)機(jī)

自愿信息披露理論源于代理成本理論 （Jenson&Meckling，1976）、信號(hào)理論（Grossman&Hart，1980）和經(jīng)濟(jì)后果理論（Stephen Zeff，1978）。代理理論，管理層與股東之間目標(biāo)不一致、信息不對(duì)稱，所有者為了降低代理成本和規(guī)避管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)主動(dòng)要求披露公司相關(guān)信息。信號(hào)理論，基于理性投資人假設(shè)和市場(chǎng)的信號(hào)傳遞機(jī)理，為了避免逆向選擇、檸檬市場(chǎng)效應(yīng)，公司會(huì)自發(fā)充分披露信息以期獲得投資者的認(rèn)可。信號(hào)作用因此被看作是高質(zhì)量公司所采取的行動(dòng)，特別是優(yōu)秀的高管層更傾向于自愿披露，從而展現(xiàn)他們的才能和公司的業(yè)績(jī)（Trueman，1986）。經(jīng)濟(jì)后果理論，因?yàn)闀?huì)計(jì)報(bào)告對(duì)企業(yè)、政府和債券人等利益相關(guān)者的行為決策有影響，準(zhǔn)則的制定要經(jīng)過(guò)各方微妙的權(quán)衡，各利益集團(tuán)為了自身的利益會(huì)促使企業(yè)更多地自愿地披露信息。

自愿信息披露的動(dòng)機(jī):Watts&Zimmerman（1986）的研究表明，財(cái)務(wù)信息披露潛在的契約成本會(huì)影響公司的自愿披露。Merton&Miller（1987）經(jīng)過(guò)研究證實(shí)在其他條件不變的情況下公司自愿披露會(huì)計(jì)信息，會(huì)使股票價(jià)格上升。因?yàn)槠髽I(yè)自愿披露的信息降低了信息的不對(duì)稱程度，增強(qiáng)了資本市場(chǎng)交易中的透明度并進(jìn)一步提高了市場(chǎng)資源的配置效率，吸引更多的投資者（或潛在投資者）購(gòu)買(mǎi)公司的股票（Healy，1999）。外部投資者與經(jīng)理層之間的信息不對(duì)稱是上市公司信息披露的內(nèi) 在 驅(qū) 動(dòng) 原 因（Healy&Palepu，2001）。Skinner（1995） 以 1981～1990 年期間NASDAQ上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)表明自愿信息披露能夠提高公司財(cái)務(wù)信息的完整性及可靠性。提高自愿性信息披露的質(zhì)量可以保護(hù)債權(quán)人的權(quán)益，進(jìn)而提高資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)的比例，使負(fù)債的公司治理效應(yīng)作用更有效（Ullman，1985）。張宗新、郭來(lái)生等（2003）認(rèn)為中國(guó)上市公司自愿性信息披露行為的動(dòng)因在于揭示公司價(jià)值，再融資最大化，上市公司經(jīng)理層獲得控制權(quán)收益。自愿信息披露的目的是將有關(guān)公司核心能力的信息傳遞給外部投資者，使投資者了解公司現(xiàn)在或潛在的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 從而做出投資決策（Fekrat，Carla&Petroni，1999）。Newson&Deegan（2002）對(duì)新加坡、韓國(guó)和澳大利亞三國(guó)的跨國(guó)公司調(diào)查，發(fā)現(xiàn)上市公司自愿信息披露的主要目的在于體現(xiàn)公司核心能力和全球競(jìng)爭(zhēng)化策略。

二、自愿信息披露的影響因素

Bowman＆Haire（1975）采用 ROE 指標(biāo)衡量對(duì)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)與自愿性信息披露檢驗(yàn)結(jié)果表明，二者顯著正相關(guān)。Meek等（1995）研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模與信息披露水平顯著正相關(guān)，在發(fā)達(dá)國(guó)家大公司傾向于披露更多信息。Marston&Robson（1997）證實(shí)在發(fā)展中國(guó)家情況相似。Darrough&Stoughton（1990）檢驗(yàn)了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)信息披露的影響。Bostosan（1997）發(fā)現(xiàn)信息披露影響權(quán)益資本成本，Sengupta（1998）證實(shí)債務(wù)資本成本也受其影響。喬旭東（2003發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司主動(dòng)信息披露水平與獨(dú)立董事存在與否相關(guān)。李豫湘等（2004）發(fā)現(xiàn)第一大股東持股數(shù)量對(duì)自愿信息披露有顯著影響，但與獨(dú)立董事比例、兩職合一的關(guān)系不顯著。崔學(xué)剛（2004）研究了公司治理變量對(duì)透明度的影響，發(fā)現(xiàn)董事長(zhǎng)總經(jīng)理兩職合一、獨(dú)立董事比例、A股流通比例、大股東中是否有機(jī)構(gòu)投資人與自愿信息披露相關(guān)。Cheng&Coutenay（2006）檢驗(yàn)了新加坡上市公司公司董事會(huì)監(jiān)督和公司自愿披露之間的關(guān)系。他們發(fā)現(xiàn)，公司董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例越高，公司自愿披露的程度越高，而外部治理機(jī)制和政策環(huán)境則會(huì)加強(qiáng)獨(dú)立董事比例與自愿披露程度之間的關(guān)系。

在對(duì)新加坡上市公司的自愿披露行為的研究中，Eng&Mark（2003）發(fā)現(xiàn)管理層持股比例與披露水平負(fù)相關(guān)，政府持股比例與披露水平正相關(guān)但大股東的持股比例則對(duì)披露水平?jīng)]有影響。王詠梅（2003）的研究表明中國(guó)上市公司自愿披露的程度隨股權(quán)結(jié)構(gòu)分散程度顯著增加。在股權(quán)高度集中的情況下，大股東對(duì)上市公司形成超強(qiáng)控制狀態(tài)，往往利用其對(duì)公司的控制權(quán)損害中小股東的利益并竭力向外部隱瞞控制權(quán)收益（佘明桂等，2004）。Chau&Gray（2002）研究了香港和新加坡上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與自愿披露水平的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)自愿披露水平與外部股權(quán)比例正相關(guān)，同時(shí)也發(fā)現(xiàn)由內(nèi)部人或家族控股的上市公司信息披露水平較低。信息披露程度的上升與機(jī)構(gòu)投資者占公司權(quán)益資本的比例上升有聯(lián)系（Healy，1999）。Xiao etal（2004）發(fā)現(xiàn)自愿信息披露與法人持股方式顯著正相關(guān)。企業(yè)的自愿披露與政府持股或法人持股的方式?jīng)]有顯著影響，但控股股東持股和外資持股或海外上市對(duì)上市公司自愿披露有顯著正的影響（Xiao&Yuan，2007）。王斌、梁欣欣（2008）發(fā)現(xiàn)上市公司信息披露質(zhì)量與其獨(dú)立董事比例、資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)收益能力等因素正相關(guān)，而與股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)性并不顯著。B股上市公司自愿披露的與公司的國(guó)有持股比例、外資持股比例呈顯著正相關(guān)（Wangetal，2008）。夏立軍、鹿小楠（2005）發(fā)現(xiàn)上市公司盈余管理程度與信息披露質(zhì)量之間存在顯著的負(fù)相關(guān)。張宗新、楊飛等（2007）發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量與公司績(jī)效之間存在顯著內(nèi)在關(guān)聯(lián)性，信息披露質(zhì)量越高，公司的市場(chǎng)表現(xiàn)和財(cái)務(wù)績(jī)效也越佳。我國(guó)上市公司的信息披露質(zhì)量會(huì)對(duì)其股權(quán)融資成本產(chǎn)生積極影響，即降低融資成本（曾穎、陸正飛，2006）。黃志良、劉志娟（2007）發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)效率、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況等方面的因素與上市公司信息披露質(zhì)量顯著相關(guān)。沈瑤敏（2012）發(fā)現(xiàn)我國(guó)家族上市公司金字塔式的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司內(nèi)部控制信息披露有重要的影響。Chen et al（2002）發(fā)現(xiàn)虧損企業(yè)的管理層更可能在季報(bào)里面自愿披露資產(chǎn)負(fù)債表信息。家族企業(yè)更可能自愿披露壞消息但是更不愿意披露公司治理方面的信息（Ali et al，2007）。

綜上所述，我們應(yīng)在上市公司的代理成本、內(nèi)部控制、董事會(huì)特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面加強(qiáng)監(jiān)督和控制，使公司自愿披露高質(zhì)量的信息。

[1]Marston，C.L.Robson，P.Financial Reporting in India:Changes in Disclosure over the Period1982 to 1990[J].Asia-Pacific Journal of Accounting，1997.1.

[2]Sengupta，P.Corporate Disclosure and the Cost of Debt[J].The Accounting Review，1998.4.

[3]汪煒，蔣高峰.信息披露、透明度與資本成本[J].經(jīng)濟(jì)研究，2004.7.

[4]王斌，梁欣欣.公司治理、財(cái)務(wù)狀況與信息披露質(zhì)量[J].會(huì)計(jì)研究，2008.3.

[5]曾穎，陸正飛.信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本[J].經(jīng)濟(jì)研究，2006.2.