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央行的軟肋

2012-12-29 00:00:00沈聯(lián)濤
財(cái)經(jīng) 2012年21期


  中央銀行家曾備受尊敬,因?yàn)樗麄冋湛粗總€(gè)人的錢。但如今,美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行仍在不斷印鈔以阻止經(jīng)濟(jì)通縮,令中央銀行家們失去了昔日備受尊崇的地位。
  每年8月,美國(guó)堪薩斯州的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行都會(huì)在杰克遜霍爾(Jackson Hole)舉辦大會(huì),全球各大央行行長(zhǎng)、財(cái)長(zhǎng)和重要的貨幣思想家們匯聚一堂,共同探討國(guó)際經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。
  在2005年的杰克遜霍爾會(huì)議上,國(guó)際貨幣基金組織(IMF)前經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)拉古萊姆·拉詹(Rajan Raguram)提出了“金融發(fā)展是否增加了全球風(fēng)險(xiǎn)”的問(wèn)題,在場(chǎng)的中央銀行家和財(cái)長(zhǎng)們卻不予理會(huì),其中美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)拉里·薩默斯(Larry Summers)嘲諷其為“勒德分子思路”(mildly Luddite)。在工業(yè)革命期間,勒德分子是強(qiáng)烈抵制機(jī)械化創(chuàng)新的群體。
  今年,在國(guó)際經(jīng)濟(jì)前景極為撲朔的夏秋之際,“超級(jí)馬里奧”似乎只身?yè)敉肆藲W債大門口的野蠻投機(jī)者。杰克遜霍爾會(huì)議將于9月召開,目前尚無(wú)央行行長(zhǎng)們的集體智慧來(lái)幫助我們?yōu)橄掳肽曜龊脺?zhǔn)備。
  在2012年6月的年度報(bào)告中,國(guó)際清算銀行(BIS)已開始提醒我們警惕量化寬松和低利率政策(即印鈔)的負(fù)面影響:“長(zhǎng)期激進(jìn)的寬松貨幣政策有延遲自持性復(fù)蘇、造成全球金融風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格動(dòng)蕩的副作用。長(zhǎng)此以往,央行實(shí)際能做的與人們的期待之間的差距不斷增加,將削弱央行的信譽(yù)和獨(dú)立性。”
  2009年,作為一名前中央銀行家,我在美國(guó)芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的會(huì)議中提出,需警惕量化寬松和零利率政策的危害,因?yàn)檫@實(shí)際上意味著,將發(fā)達(dá)國(guó)家危機(jī)的代價(jià)轉(zhuǎn)嫁到新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家金融票據(jù)持有者的身上。
  當(dāng)前危機(jī)的根源是依賴過(guò)度融資的過(guò)度消費(fèi),真正問(wèn)題在于中央銀行通過(guò)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表以阻止資產(chǎn)泡沫破裂,甚至使用購(gòu)買“非正統(tǒng)”票據(jù)的方法。我們面臨著一個(gè)奇怪的局面——英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)即將離任的那位美國(guó)顧問(wèn),在敦促英國(guó)央行購(gòu)買更多的私人部門資產(chǎn),而不是政府債券。這令人深思,中央銀行是否已從借貸給銀行的銀行——最終貸款人,變成了私人部門的第一貸款人。
  毫無(wú)疑問(wèn),中央銀行有責(zé)任提供流動(dòng)性以避免金融的全面崩潰。19世紀(jì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃爾特·巴杰特(Walter Bagehot)提出了巴杰特原則(Bagehot Rule)。他認(rèn)為,發(fā)生危機(jī)時(shí)中央銀行應(yīng)當(dāng)自由放貸,但必須以良好的抵押和懲罰性利率為基礎(chǔ)。
  非常規(guī)時(shí)期需要非常規(guī)的政策工具和思路。但美國(guó)央行通過(guò)QE2(第二輪量化寬松政策)、長(zhǎng)期再融資計(jì)劃(LTRO)等非常規(guī)舉措提供流動(dòng)性,本質(zhì)上是在推遲作出痛苦的決定,因?yàn)樵谡紊蠈?shí)施財(cái)政緊縮(如提高稅收以削減過(guò)度消費(fèi))極為困難。本應(yīng)拿走酒杯的央行,正在往酒杯里斟酒。
  英國(guó)《中央銀行》雜志主編羅伯特·普林格爾(Robert Pringle)在其新書《貨幣陷阱》中指出,全世界面臨的“貨幣陷阱”,正在“扼殺商業(yè)與貿(mào)易的生命”,要跳出這一陷阱,決策者必須:“一、對(duì)我們?nèi)绾蔚羧胂葳逵姓_分析;二、在正確的層面,即全球金融體系的整體上采取行動(dòng);三、有魄力降服過(guò)度強(qiáng)大的臣民——私營(yíng)金融諸侯?!?br/>  普林格爾認(rèn)為,國(guó)際金融體系是罪魁禍?zhǔn)椎呐袛鄻O為正確,但問(wèn)題不在于建立一個(gè)理想的國(guó)際金融體系,這一體系在政治上可能難以實(shí)現(xiàn),問(wèn)題在于全球貨幣與國(guó)家主權(quán)之間的博弈聯(lián)系。這是全球的基本矛盾——沒有哪個(gè)國(guó)家愿意將主權(quán)交給統(tǒng)一的全球央行、財(cái)政權(quán)威或金融監(jiān)管者。這一矛盾正是歐債危機(jī)的關(guān)鍵。
  我同意普林格爾的觀點(diǎn),我們應(yīng)該有統(tǒng)一的全球貨幣,不以國(guó)家信用而以一個(gè)全球多元化證券組合為貨幣定值基礎(chǔ),這一證券組合對(duì)世界實(shí)物資產(chǎn)有要求權(quán),他稱之為“愛康貨幣”(Ikon)。
  在理論上,這一想法完美無(wú)缺,但指出“貨幣陷阱” (更多的是國(guó)家和全球?qū)用娴募w行動(dòng)陷阱)容易,找出解決的辦法卻很艱難。問(wèn)題的關(guān)鍵在于,集體行動(dòng)陷阱(無(wú)法在影響未來(lái)的決定上有清晰的思路)是一個(gè)政治問(wèn)題。中央銀行家應(yīng)獨(dú)立于政治程序,但他們的技術(shù)工具無(wú)法取代艱難的政治決定,而后者不是他們所能決定的。
  政治在于艱難地抉擇,如果我們不做選擇,危機(jī)就會(huì)替我們每個(gè)人做出選擇。人們往往忘記,不作決定實(shí)際上也是一個(gè)決定。
  作者為中國(guó)銀監(jiān)會(huì)首席咨詢顧問(wèn)和國(guó)際咨詢委員會(huì)委員、香港經(jīng)綸國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)、香港證監(jiān)會(huì)前

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