21世紀(jì)頭十年,在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了顯著的經(jīng)常賬戶失衡。
美國(guó)、中東歐國(guó)家具有持續(xù)顯著的經(jīng)常賬戶逆差,東亞國(guó)家與石油輸出國(guó)具有持續(xù)顯著的經(jīng)常賬戶順差。東亞國(guó)家與石油輸出國(guó)通過(guò)經(jīng)常賬戶順差積累的外匯資金投資于美國(guó)金融市場(chǎng)的形式回流美元,壓低了美國(guó)金融市場(chǎng)短長(zhǎng)期利率,刺激了金融機(jī)構(gòu)的杠桿化行為與房地產(chǎn)價(jià)格泡沫。因此,國(guó)際收支失衡也是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的根源之一。
歐元區(qū)作為一個(gè)整體,其經(jīng)常賬戶是大致平衡的。因此,在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前,在各種國(guó)際討論中,歐元區(qū)并未像中國(guó)或美國(guó)那樣,被要求平衡經(jīng)常賬戶。
但在歐元區(qū)內(nèi)部,存在著巨大的經(jīng)常賬戶失衡。德國(guó)、荷蘭等國(guó)家具有持續(xù)顯著的經(jīng)常賬戶順差,而希臘、葡萄牙、愛(ài)爾蘭、西班牙與意大利具有持續(xù)顯著的經(jīng)常賬戶逆差。這些經(jīng)常賬戶逆差國(guó),目前都無(wú)一例外地卷入了主權(quán)債務(wù)危機(jī)。
歐洲五國(guó)的經(jīng)常賬戶逆差,既是其國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄低于國(guó)內(nèi)投資的表現(xiàn),也是其出口競(jìng)爭(zhēng)力下滑的表現(xiàn)。與德國(guó)yCrLzkP56Ao2ecYgpWiSUMRceU5iTXZE2qsen6AiMpc=、荷蘭相比,歐洲五國(guó)經(jīng)過(guò)競(jìng)爭(zhēng)力調(diào)整后的勞動(dòng)力成本更高。這一方面意味著政府通過(guò)舉債來(lái)為優(yōu)厚的社會(huì)保障體系融資(造成財(cái)政赤字),另一方面意味著這些國(guó)家在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力的下滑(造成貿(mào)易赤字)。
財(cái)政赤字的累積會(huì)導(dǎo)致一國(guó)主權(quán)債務(wù)上升,經(jīng)常賬戶逆差的累積會(huì)導(dǎo)致一國(guó)對(duì)外債務(wù)上升。而歐洲五國(guó)面臨的困局則更加錯(cuò)綜復(fù)雜:其主權(quán)債務(wù)與對(duì)外債務(wù)在很大程度上是相互重疊的。歐洲五國(guó)發(fā)行的國(guó)債中很大一部分被其他歐元區(qū)國(guó)家的商業(yè)銀行所持有,特別是德國(guó)與法國(guó)的商業(yè)銀行。
幫助債務(wù)人渡過(guò)債務(wù)危機(jī)的最治本方法在于債務(wù)重組,即讓債權(quán)人承擔(dān)損失。但德國(guó)與法國(guó)的商業(yè)銀行會(huì)向本國(guó)政府施加壓力,盡量阻止五國(guó)的債務(wù)重組。這就導(dǎo)致了當(dāng)前這種救助策略的出現(xiàn),即由三駕馬車(歐盟委員會(huì)、歐洲央行與IMF)向五國(guó)貸款,但要求五國(guó)進(jìn)行財(cái)政緊縮。
衡量主權(quán)債務(wù)規(guī)模的指標(biāo)是主權(quán)債務(wù)與GDP的比率。財(cái)政緊縮盡管有助于降低分子,但財(cái)政緊縮一旦損害了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),也將降低分母。因此,財(cái)政緊縮可能反而導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)規(guī)模的上升。
歸根結(jié)底,為保障歐洲五國(guó)渡過(guò)難關(guān)、避免歐元區(qū)分崩離析,德國(guó)等歐元區(qū)內(nèi)的經(jīng)常賬戶順差國(guó)必須承擔(dān)責(zé)任。畢竟,它們從歐洲貨幣一體化中獲益巨大。
歐債危機(jī)提供的一個(gè)教訓(xùn)是,未來(lái)國(guó)際社會(huì)除了關(guān)注美、中等國(guó)家的經(jīng)常賬戶失衡之外,也必須關(guān)注貨幣區(qū)內(nèi)成員國(guó)的經(jīng)常賬戶失衡。經(jīng)常賬戶順差國(guó)容易出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫,經(jīng)常賬戶逆差國(guó)容易出現(xiàn)貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)。一國(guó)應(yīng)當(dāng)努力避免持續(xù)的經(jīng)常賬戶失衡,這個(gè)規(guī)律不會(huì)因?yàn)樨泿乓惑w化進(jìn)程而改變。
作者為中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研