宏觀經(jīng)濟(jì)分析
　　2012年已經(jīng)開始，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀，中東政治局勢(shì)相當(dāng)嚴(yán)峻。受此影響，投資者悲觀情緒彌漫，全球主要大宗商品價(jià)格仍呈現(xiàn)區(qū)間震蕩整理走勢(shì)，若經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不出現(xiàn)大的好轉(zhuǎn)，大宗商品市場(chǎng)仍擺脫不了低迷的境況。
　　
　　大宗商品市場(chǎng)重回跌勢(shì)
　　 整體上看，與2011年10月大宗商品價(jià)格的小幅上漲不同，主要受市場(chǎng)需求放緩影響，11月CCIEE國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)又重新回歸跌勢(shì)，較上月環(huán)比下跌了2.33％。RJ/CRB指數(shù)也出現(xiàn)一定程度的下跌，月底下降至313.82點(diǎn)，全月收跌1.88％。從環(huán)比跌幅看，前者較后者跌幅更大，因?yàn)橹袊?guó)鐵礦石進(jìn)口均價(jià)從10月的微跌轉(zhuǎn)變?yōu)榧铀傧碌?，這在CCIEE商品價(jià)格指數(shù)中充分反映出來。
　　 分品種看，受債務(wù)危機(jī)、中東形勢(shì)等因素疊加影響，主要工業(yè)品并沒有表現(xiàn)出全面下跌態(tài)勢(shì)，而是呈現(xiàn)出分化的特征。總體而言，工業(yè)品價(jià)格指數(shù)小幅下跌，較上個(gè)月下跌了0.98％。其中，原油、鉛、貴金屬等品種保持明顯上漲走勢(shì)。
　　 2011年11月農(nóng)產(chǎn)品的抗跌性再次失去作用，受秋季收成較好的影響，多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度下挫，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比跌幅達(dá)到5.56％。
　　 除棕櫚油期價(jià)小幅上漲1.97％外，NYMEX棉花和糖的期價(jià)跌幅較大，下降幅度均超過兩位數(shù)，分別為11.13％和10.1％。天然橡膠、玉米、大豆、小麥、豆油等品種期價(jià)均呈個(gè)位數(shù)下降，全月分別收跌7.30％、7.07％、6.31％、5.17％和3.33％。12月初多數(shù)商品仍在繼續(xù)走低，尚未表現(xiàn)出反彈的跡象。
　　 受歐洲債務(wù)危機(jī)再次惡化的影響，市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)前景信心不足，致使歐元兌美元匯率再次走高，美元指數(shù)從2011年10月27日74.97的低點(diǎn)，上升至11月25日的79.61的高點(diǎn)。美元走強(qiáng)使得商品市場(chǎng)遭受承壓，抑制商品價(jià)格繼續(xù)反彈。
　　 進(jìn)入12月，雖然歐債危機(jī)有所緩和，但相比其他資產(chǎn)，美元及美債仍是重要的避險(xiǎn)資產(chǎn)，美元指數(shù)仍維持在78點(diǎn)以上，因而導(dǎo)致商品價(jià)格缺乏上漲動(dòng)力。
　　 美元保持堅(jiān)挺主要是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)出現(xiàn)減速，各國(guó)貨幣政策正面臨集體放松或調(diào)整，紛紛通過新一輪貨幣貶值以刺激出口增長(zhǎng)，提振制造業(yè)。因此，我們預(yù)計(jì)2012年中國(guó)通脹可能面臨先降后升的可能。
　　
　　對(duì)通脹不能掉以輕心
　　 前期國(guó)際大宗商品價(jià)格的快速下跌，已經(jīng)反映在國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上，通脹的輸入性壓力已經(jīng)有所減輕。
　　 2011年11月CPI快速回落至4.2％，PPI則大幅下跌至2.7％，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)（PPIRM）也下降至5.1％，均較上月有大幅度的下調(diào)。12月隨著翹尾因素的消失，CPI可能會(huì)進(jìn)一步降至4％左右，全年CPI可能在5.4％左右。
　　 中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)正在加大。作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)，PMI可以顯著說明中國(guó)制造業(yè)總需求放緩的跡象。反映大中型企業(yè)的官方PMI為49％，而反映中小企業(yè)的匯豐PMI僅為47.7％，均為三年來最低值。這顯示出目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受到外圍因素影響較明顯，受國(guó)際市場(chǎng)需求以及國(guó)內(nèi)宏觀政策等因素影響，中小企業(yè)問題成為目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最不確定的風(fēng)險(xiǎn)。
　　 國(guó)際原材料、能源價(jià)格的下降使得國(guó)內(nèi)要素價(jià)格的上漲壓力得到釋緩，也一定程度上緩解了國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格上漲的壓力，從而有助于解決目前面臨的“電荒”等諸多問題。很多學(xué)者預(yù)見，中國(guó)通脹已經(jīng)見頂，短期內(nèi)下行趨勢(shì)十分明顯，政策目標(biāo)可以完全轉(zhuǎn)向保增長(zhǎng)了。
　　 但國(guó)內(nèi)超發(fā)的貨幣仍然是這一輪通脹高企的罪魁禍?zhǔn)?，政策是否轉(zhuǎn)向還需看調(diào)控是否真正見效并具有持久性。從目前調(diào)控的手段看，主要還是采用了從緊的貨幣政策，CPI持續(xù)四個(gè)月回落，也表明緊縮貨幣、控制信貸的效果終于顯現(xiàn)，盡管這一次的政策時(shí)滯顯得稍微長(zhǎng)了些。但是“請(qǐng)佛容易送佛難”，對(duì)于未來通脹的走勢(shì)仍不能掉以輕心。
　　 值得注意的是，經(jīng)濟(jì)增速放緩并不意味著通脹壓力一定減弱。通脹的高峰值已經(jīng)過去了，但并不意味著從此可以馬放南山、刀槍入庫(kù)，防控有中長(zhǎng)期化趨勢(shì)的通脹仍然是今后經(jīng)濟(jì)工作的重要目標(biāo)之一，完全放松貨幣政策的時(shí)機(jī)仍不成熟、空間仍非常有限。原因有四：
　　 一是貨幣超發(fā)所釋放的流動(dòng)性基礎(chǔ)仍然存在。近年來累積的天量信貸還需時(shí)間消化，前期超發(fā)的貨幣并沒有從人間蒸發(fā)，短期內(nèi)充裕的流動(dòng)性不可能使經(jīng)濟(jì)很快進(jìn)入通縮狀態(tài)。全球性流動(dòng)過剩對(duì)中國(guó)的影響也還在發(fā)生作用。
　　 2011年四季度CPI的回落，一部分是2010年同期基數(shù)較高的緣故，一部分是國(guó)際市場(chǎng)商品價(jià)格增速有所回落，并不意味著絕對(duì)價(jià)格出現(xiàn)大幅下降，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平仍然保持在較高的水平。可以說，中國(guó)國(guó)內(nèi)通脹兼具總量性和結(jié)構(gòu)性特征，很難在短期內(nèi)因輸入性通脹壓力的緩解而有實(shí)質(zhì)性改善。過快過猛地放松貨幣，通過刺激投資等需求渠道，又將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格和一般商品價(jià)格飆升的嚴(yán)重后果。
　　 二是國(guó)際原油價(jià)格并沒有因全球需求放緩而出現(xiàn)大幅度下降。雖然全球經(jīng)濟(jì)處于低迷之中，但國(guó)際油價(jià)仍持續(xù)攀升，12月以來始終保持在每桶100美元附近，并沒有出現(xiàn)明顯回落的跡象。
　　 近期更是受敘利亞、伊朗的政治事件影響，油價(jià)保持異常堅(jiān)挺甚至有再次沖高的可能。國(guó)際油價(jià)的上升無疑將對(duì)物價(jià)的上漲形成新的支撐，尤其是油價(jià)上漲對(duì)石油化工、農(nóng)業(yè)、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)影響較大，將助推行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上升。
　　 2012年是全球大選之年，政治因素的影響將會(huì)加大，油價(jià)脫離供需關(guān)系基本面等不確定性依然存在，甚至也不能完全排除歐美發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)階段性走穩(wěn)的可能性，油價(jià)波動(dòng)料將更加劇烈。
　　 三是季節(jié)性氣候因素將很可能導(dǎo)致食品價(jià)格再次攀升。糧食等產(chǎn)品是剛性需求。近期，隨著國(guó)內(nèi)大部分地區(qū)氣溫下降，部分地區(qū)出現(xiàn)雨雪天氣，一些食品尤其是蔬菜因供應(yīng)困難，通常會(huì)出現(xiàn)一輪季節(jié)性上漲。2006年以來，12月食品價(jià)格環(huán)比增幅均超過0.8％，甚至出現(xiàn)過3％以上的大漲。根據(jù)商務(wù)部的監(jiān)測(cè)，11月下旬以來，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格已連續(xù)兩周出現(xiàn)上漲，顯示出新一輪食品價(jià)格上升的苗頭。
　　 四是國(guó)內(nèi)油氣水電等要素價(jià)格改革將會(huì)形成新的非食品漲價(jià)支撐點(diǎn)。受宏觀調(diào)控暫緩漲價(jià)的部分商品和服務(wù)，隨著近期物價(jià)顯著回落，未來半年都有可能面臨調(diào)價(jià)的窗口。國(guó)家發(fā)改委自2011年12月1日起上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)和銷售電價(jià)，并對(duì)居民生活用電試行階梯電價(jià)制度，11月環(huán)比持平的居住價(jià)格，環(huán)比也可能再現(xiàn)上漲。
　　
　　政策宜穩(wěn)中求進(jìn)
　　 剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，提出了“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、保民生、促穩(wěn)定”的新表述，穩(wěn)定增長(zhǎng)成為首要任務(wù)和主要目標(biāo)。
　　 這是一個(gè)非常明顯的變化，雖然“積極加穩(wěn)健”的兩大政策基調(diào)不變，但政策執(zhí)行的重心和力度已悄然發(fā)生改變。2011年，無論是財(cái)政政策還是貨幣政策，實(shí)際執(zhí)行都是偏緊的。2012年，在基調(diào)不變的同時(shí)，微調(diào)已正式開啟，積極的會(huì)更加積極，穩(wěn)健的將略有偏松。
　　 貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)將面臨一個(gè)復(fù)雜和艱難的過渡期。既要保增長(zhǎng)，又要調(diào)結(jié)構(gòu)，還要防通脹，在目前政策操作空間有限的背景下，將是件很棘手的事情。
　　 未來如何在三者之間平衡，不僅要看外圍市場(chǎng)的走勢(shì)，而且還要預(yù)防前期政策疊加造成的次生問題。譬如，保增長(zhǎng)可能會(huì)降息，而利率的下調(diào)會(huì)產(chǎn)生扭曲效應(yīng)，導(dǎo)致對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不必要的信貸增加。
　　 尤其是中國(guó)目前仍處于實(shí)際負(fù)利率中，貨幣政策顯然不宜全面放松，而更應(yīng)穩(wěn)中求進(jìn)、動(dòng)態(tài)優(yōu)化。在當(dāng)前至2012年上半年這個(gè)階段，主要應(yīng)以存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整為主，期間如確有必要也不排除視經(jīng)濟(jì)增速和物價(jià)走勢(shì)的異動(dòng)而動(dòng)用利率工具。
　　 財(cái)政政策繼續(xù)表現(xiàn)積極有其堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。據(jù)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年1月-11月全國(guó)財(cái)政收入累計(jì)已達(dá)97309億元，全年超過10萬億元問題不大。2012年稅收如何增長(zhǎng)、如何使用，成為世人關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　 如果為了保增長(zhǎng)、保穩(wěn)定，繼續(xù)投入到“鐵公基”等基建領(lǐng)域，那可能會(huì)在投資依賴癥的怪圈中越陷越深，實(shí)現(xiàn)“十二五”轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式就成為一句空洞的口號(hào)，保增長(zhǎng)也就成了保房地產(chǎn)，保穩(wěn)定也就成了?！叭毕M(fèi)。
　　 資本和政府所得占GDP比重仍在走高，而居民收入所占比重卻在下降，這一趨勢(shì)如不能盡快扭轉(zhuǎn)，不僅將繼續(xù)加劇資產(chǎn)泡沫的堆積和通脹水平的高企，而且是赤裸裸地對(duì)低收入階層課以重稅。
　　 如果財(cái)政政策里包含更多的結(jié)構(gòu)性減稅，那自然是既符合學(xué)理又順應(yīng)民意的好事情。過去的一年先后出臺(tái)了上調(diào)個(gè)稅起征點(diǎn)，上調(diào)小微企業(yè)增值稅、營(yíng)業(yè)稅起征點(diǎn)，啟動(dòng)資源稅及增值稅擴(kuò)圍等系列改革，但能否真正達(dá)到“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、保民生、促穩(wěn)定”的效果，還有待觀察和驗(yàn)證。
　　 雖然老稅種改革導(dǎo)致收入減少，但是政府可通過設(shè)置一些新稅種予以適當(dāng)補(bǔ)償。例如，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控還將繼續(xù)，房產(chǎn)稅作為替代性手段將逐步取代限購(gòu)政策，房地產(chǎn)契稅也悄悄試點(diǎn)改革，越來越多的城市居民將遭遇“被豪宅”的痛楚。
　　 當(dāng)前，政府財(cái)政收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過居民收入的增長(zhǎng)，考慮到納稅人的義務(wù)和權(quán)利是對(duì)等的，是時(shí)候加快實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅的步伐了；而納稅人為維護(hù)好自己的權(quán)利，有權(quán)利要求政府公開財(cái)政支出，監(jiān)督其所花的每一分錢，這既需要強(qiáng)化維權(quán)意識(shí)，也需要良好制度設(shè)計(jì)。
　　作者為中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員