在第四次全國金融工作會(huì)議召開前夕，一場涉及中國債券市場局部統(tǒng)一的前期協(xié)調(diào)已悄然展開，一旦有所突破，長期分散的企業(yè)類債券市場格局將有望改變。
　　 最近一次協(xié)調(diào)會(huì)是在2011年12月初中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后，由中國證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部人士帶隊(duì)，前往國家發(fā)展和改革委員會(huì)（下稱發(fā)改委）溝通，商討債券、尤其是企業(yè)債和公司債發(fā)行、監(jiān)管統(tǒng)一事宜。
　　 外界關(guān)注的是，這一舉動(dòng)表明，對(duì)債券市場統(tǒng)一的協(xié)調(diào)，已進(jìn)入相關(guān)部委間的實(shí)質(zhì)接觸階段。溝通目的不言而喻。按照證監(jiān)會(huì)設(shè)想，先與發(fā)改委溝通，爭取將企業(yè)債的發(fā)行和監(jiān)管與證監(jiān)會(huì)管轄的上市公司發(fā)行的債券統(tǒng)一為公司債。
　　 《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，在上述協(xié)商中，統(tǒng)一后公司債市場監(jiān)管歸屬雖未被明確提出，但明顯主動(dòng)一方有意成為發(fā)行監(jiān)管者。為推動(dòng)此項(xiàng)工作，近日，證監(jiān)會(huì)又成立專門負(fù)責(zé)債券發(fā)行監(jiān)管的副局級(jí)辦公室，這些舉動(dòng)都暗含著證監(jiān)會(huì)擬積極推進(jìn)統(tǒng)一債市的新思路。
　　 不過，目前已知上述溝通進(jìn)展并不明顯，仍需更高層的共識(shí)與決心。涉及債券監(jiān)管的各部委對(duì)溝通一事均三緘其口，均表示待2012年全國金融工作會(huì)議之后再看情況。按決策慣例，這表明有關(guān)債券監(jiān)管統(tǒng)一問題，相關(guān)部委并不能自行決定，需要更高層的協(xié)調(diào)定調(diào)。
　　 即將于2012年1月6日召開的全國金融工作會(huì)議，已將“加快債券市場的制度建設(shè)和完善”列為15個(gè)金融課題之一。一位該課題調(diào)研組成員表示，經(jīng)過各方激烈討論，人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)等部委對(duì)債券市場發(fā)展規(guī)律基本達(dá)成一致，特別是在企業(yè)類債券的發(fā)展規(guī)律、理念、邏輯等方面達(dá)成諸多共識(shí)，但最終各部委并未在課題中提出迫切統(tǒng)一愿望。
　　 因此一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示，目前證監(jiān)會(huì)出面協(xié)調(diào)，期望迅速達(dá)成共識(shí)并不容易，且以原有發(fā)展債市的思路，能否有效駕馭變化的形勢，亦需進(jìn)一步觀察。
　　 多位監(jiān)管機(jī)構(gòu)及市場人士表示，債券市場統(tǒng)一、發(fā)展直接融資市場迫在眉睫，但部委之間協(xié)調(diào)很難取得進(jìn)展，仍需高層達(dá)成共識(shí)，一旦高層有了共識(shí)和決心，部委之間的利益藩籬自可破除。
　　
　　證監(jiān)主動(dòng)協(xié)商
　　 相對(duì)于國債發(fā)行與監(jiān)管的清晰歸口管理，數(shù)量更為龐大的企業(yè)類債券分屬多個(gè)中央部委監(jiān)管。這包括發(fā)改委主管的企業(yè)債，證監(jiān)會(huì)主管的公司債，人民銀行主管的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（也稱信用債），包括中期票據(jù)和短期融資券。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2011年12月29日，三類債券存量分別為1.3萬億元、2813.6億元和2.82萬億元。
　　 相關(guān)部委對(duì)債券市場發(fā)展規(guī)律的共識(shí)為債券市場未來發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)類債券尤為重要，這一共識(shí)也為證監(jiān)會(huì)主動(dòng)出面溝通、協(xié)調(diào)做了前期鋪墊。一位“加快債券市場的制度建設(shè)和完善”課題調(diào)研成員認(rèn)為。
　　 即便如此，債券市場發(fā)展有著內(nèi)在的規(guī)律和邏輯，即走市場化的發(fā)行制度、以機(jī)構(gòu)投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)、堅(jiān)持場外市場為主的交易機(jī)制，這也是上述金融課題調(diào)研過程中，各部委達(dá)成的共識(shí)，在成熟的國外債券市場亦為如此。
　　 企業(yè)類債券由發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、人民銀行分別主管，雖然名稱各有不同，但屬于同類債券品種，此現(xiàn)象也是中國債券市場監(jiān)管割裂多頭共管、高度分散的一個(gè)縮影。
　　 長期以來，中國債券市場監(jiān)管格局被戲稱為“五龍治水”。從債券發(fā)行和監(jiān)管看，財(cái)政部負(fù)責(zé)國債和地方政府債券的監(jiān)管；人民銀行監(jiān)管短期融資券、中期票據(jù)以及央票；證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)上市公司債的發(fā)行監(jiān)管；國家發(fā)改委則監(jiān)管、審批非上市公司（企業(yè)）企業(yè)債券；保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)保險(xiǎn)公司債權(quán)投資計(jì)劃。
　　 監(jiān)管分割的弊病顯而易見，監(jiān)管套利、市場混亂等一直伴隨債市的發(fā)展，這一現(xiàn)象在近幾年出現(xiàn)加劇態(tài)勢。
　　 正是這種格局造成監(jiān)管割裂，各監(jiān)管部門負(fù)責(zé)人在公開場合的表態(tài)、措詞頗為謹(jǐn)慎，避談割裂，但他們也深諳這種監(jiān)管體制的弊端。
　　 近日，上任不到兩個(gè)月的證監(jiān)會(huì)主席郭樹清兩次明確表示，將按照統(tǒng)一準(zhǔn)入條件、統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一資信評(píng)估要求、統(tǒng)一投資者適當(dāng)性制度、統(tǒng)一投資者保護(hù)安排的原則，加快實(shí)現(xiàn)債券市場的互聯(lián)互通。
　　在一位銀行間市場交易商協(xié)會(huì)人士看來，郭樹清上述表態(tài)前所未有地明確，思路也非常清楚，傳遞出了比較強(qiáng)烈的信號(hào)。
　　 據(jù)了解，為配合這一思路，郭樹清上任后不久，證監(jiān)會(huì)便成立了債券辦公室，由現(xiàn)任市場部副主任霍達(dá)和發(fā)行部副主任陸文山擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職責(zé)。債券辦公室目前為副局級(jí)單位，主要職責(zé)為研究落實(shí)統(tǒng)一債券市場的具體事宜。
　　 一位證監(jiān)會(huì)內(nèi)部人士透露，如果證監(jiān)會(huì)債券市場的監(jiān)管職責(zé)逐漸擴(kuò)大，該部門有望升格為正局級(jí)部門。
　　 按照現(xiàn)有分工，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)公司債發(fā)行和交易所債市的監(jiān)管，但在證監(jiān)會(huì)內(nèi)部并沒有明確的監(jiān)管部門，監(jiān)管職責(zé)分散在證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部、市場監(jiān)管部等部門。而在其他債券主管部門有所不同，人民銀行由金融市場司和其下中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)（下稱交易商協(xié)會(huì)）、發(fā)改委由財(cái)金司負(fù)責(zé)具體工作。
　　 證監(jiān)會(huì)舉動(dòng)并不局限于內(nèi)部職能調(diào)整，2010年以來，在公司債發(fā)行審批環(huán)節(jié)，優(yōu)化交易所債券投資者結(jié)構(gòu)方面做了很多工作，成效已經(jīng)有所顯現(xiàn)。
　　2011年初以來，證監(jiān)會(huì)多次組織部分券商，召開小范圍的研討會(huì)，簡化發(fā)行審批流程，提高債券發(fā)行效率。為此，證監(jiān)會(huì)專門成立了債券工作領(lǐng)導(dǎo)小組。
　　 據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2011年已發(fā)行公司債83只，融資規(guī)模達(dá)1233.2億元，分別是2010年的3.6倍和2.4倍，公司債融資總額占所有債券融資的比重快速上升，由2010年的0.55％上升至2011年的1.61％。
　　 同時(shí)，2010年10月，經(jīng)證監(jiān)會(huì)與人民銀行和銀監(jiān)會(huì)多方斡旋，上市商業(yè)銀行正式獲準(zhǔn)進(jìn)入交易所債市，兩個(gè)債券市場“互聯(lián)互通”邁出了有限的一小步。目前，證監(jiān)會(huì)仍在與相關(guān)部門協(xié)商，希望擴(kuò)大主體范圍，豐富交易所債市投資者，但協(xié)調(diào)工作卻異常艱難。
　　 這幾年，雖然證監(jiān)會(huì)在發(fā)展公司債市場和交易所債市方面做了很多工作，但由于交易所債市投資者結(jié)構(gòu)單一，市場容量有限，諸多努力效果乏善可陳。
　　到2011年，公司債市場也僅出現(xiàn)略微起色。新任主席郭樹清上任后，提出了明確的發(fā)展債券市場思路，遵循此思路，證監(jiān)會(huì)的舉動(dòng)更加主動(dòng)、積極，債市統(tǒng)一協(xié)調(diào)工作也迅速展開。
　　
　　“公關(guān)”發(fā)改委
　　證監(jiān)會(huì)除了內(nèi)部積極準(zhǔn)備債券市場的統(tǒng)一事項(xiàng)外，也加快與發(fā)改委等債券市場主要監(jiān)管部門的接觸。
　　 一直以來，證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委之間在司、局級(jí)層面持續(xù)有所溝通，但收效甚微，自我為主的部門意識(shí)始終讓雙方無法找到共識(shí)。10月底郭樹清上任證監(jiān)會(huì)主席后，證監(jiān)會(huì)再赴發(fā)改委溝通，與以往不同，這次溝通證監(jiān)會(huì)的意圖頗為明確。
　　 這是發(fā)生在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前的一次雙方溝通會(huì)，證監(jiān)會(huì)由發(fā)行部副主任陸文山帶隊(duì)，發(fā)改委財(cái)金司副司長馬季華牽頭接待，但是次會(huì)談結(jié)局并不愉快。據(jù)了解溝通細(xì)節(jié)的人士透露，此次證監(jiān)會(huì)提出了企業(yè)債統(tǒng)一監(jiān)管的思路，但對(duì)于最終監(jiān)管統(tǒng)一到哪個(gè)部門卻未明確表態(tài)，不過發(fā)改委對(duì)此心知肚明。
　　 對(duì)于證監(jiān)會(huì)擬將企業(yè)債監(jiān)管納入證監(jiān)會(huì)，并統(tǒng)稱為“公司債”的想法，發(fā)改委始終未曾松口。發(fā)改委方面堅(jiān)持認(rèn)為，企業(yè)債就是項(xiàng)目債，因?yàn)槠髽I(yè)債募集資金一般與具體項(xiàng)目相對(duì)應(yīng)，而發(fā)改委又負(fù)責(zé)地方項(xiàng)目審批，有利于監(jiān)控募集資金的流向，便于債券發(fā)行后的監(jiān)管。
　　 一位知情人士表示，同一債券品種，“各有所稱”，這是各債券監(jiān)管部門堅(jiān)持不統(tǒng)一的最大借口，也是向更高層官員匯報(bào)的主要理由。但眾所周知，目前債券發(fā)行審批方式尚屬核準(zhǔn)制，并非成熟市場的注冊(cè)制，在這種情況下，債券審批部門有較大審批權(quán)力，依靠人情關(guān)系插隊(duì)說情的現(xiàn)象必然存在，權(quán)力情結(jié)也不會(huì)令監(jiān)管部門有動(dòng)力松手。
　　
　　 自2007年以來，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模一直保持在每年3000億元左右（不含鐵道債），在銀行間債市和交易所債市跨市場發(fā)行，公司債每年的發(fā)行規(guī)模卻不足1000億元，僅在交易所債市發(fā)行交易，從融資規(guī)?？矗緜h(yuǎn)低于企業(yè)債。
　　 企業(yè)債最早的發(fā)行監(jiān)管在人民銀行，后轉(zhuǎn)移至發(fā)改委。直到2007年中國股市融資規(guī)模激增，一年融資額近5000億元，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模一年不足1000億元，公司債遲遲未能發(fā)展起來，證監(jiān)會(huì)對(duì)公司債發(fā)行一直持積極態(tài)度，亦在不斷爭取監(jiān)管權(quán)，后由國務(wù)院直接出面協(xié)調(diào)，發(fā)改委才將企業(yè)債中上市公司發(fā)行企業(yè)債融資交給了證監(jiān)會(huì)，稱為公司債。
　　 一位時(shí)任發(fā)改委司長回憶稱：“大家都不愿意割一塊肉給別人，當(dāng)時(shí)我們司里具體管債券的司長、副司長、處長以及處長下面的人都不愿意，但以大局為重，還是給了?！?br/>　　 如今證監(jiān)會(huì)的舉動(dòng)必然引起發(fā)改委內(nèi)部的反對(duì)。但類似與發(fā)改委溝通將進(jìn)行下去，債市統(tǒng)一的討論也將繼續(xù)。一位接近證監(jiān)會(huì)的人士表示。
　　
　　統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)先行
　　 據(jù)知情人士透露，收納企業(yè)債僅僅是證監(jiān)會(huì)思路的第一步，在證監(jiān)會(huì)看來，企業(yè)債、公司債等屬于同一性質(zhì)的債券品種，即公司類債券，應(yīng)該有統(tǒng)一部門負(fù)責(zé)發(fā)行和交易監(jiān)管。
　　 當(dāng)然，不僅證監(jiān)會(huì)持此觀點(diǎn)，包括人民銀行和發(fā)改委主管債券工作的官員、中介機(jī)構(gòu)、學(xué)術(shù)界都認(rèn)同這一看法。
　　 一位深諳中國債市發(fā)展的人士猜想，證監(jiān)會(huì)先與發(fā)改委溝通，協(xié)調(diào)公司債統(tǒng)一應(yīng)是第一步，第一步松動(dòng)，后續(xù)協(xié)調(diào)就容易展開，一旦高層達(dá)成共識(shí)，債券發(fā)行監(jiān)管的統(tǒng)一就容易實(shí)現(xiàn)。
　　 監(jiān)管統(tǒng)一是解決中國債券市場格局、分散、混亂的唯一途徑。事實(shí)上，在近幾年債券市場發(fā)展過程中，市場割裂進(jìn)一步深化，統(tǒng)一的難度越來越大。
　　 2008年金融危機(jī)后，4萬億元刺激計(jì)劃出臺(tái)，以地方投融資平臺(tái)公司為代表的城投債蓬勃興起，同年央行推出中期票據(jù)，到2011年，中期票據(jù)的發(fā)行總額已經(jīng)達(dá)到近8000億元。反觀證監(jiān)會(huì)公司債市場和交易所債市，卻不斷萎縮。
　　 根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前銀行間債券市場托管余額占整個(gè)市場的95％以上，交易所債券僅不足5％。銀行間債券市場已成為中國債券市場主體市場。
　　 這一變化也深刻改變了債券市場的格局，發(fā)改委財(cái)金司司長徐林曾在公開場合表示，從做大中國債券市場規(guī)模要求看，監(jiān)管格局帶來了監(jiān)管競爭，有利于做大企業(yè)類債券，至少在一段時(shí)間內(nèi)保留這種體制是有益的。
　　 但是一個(gè)不爭的事實(shí)是，這種局面帶來的弊端很大，割裂造成各債券品種監(jiān)管依據(jù)混亂、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一，主要表現(xiàn)兩個(gè)方面：一是不同性質(zhì)債券采取同類監(jiān)管依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)，中國企業(yè)類債券中相當(dāng)一部分并不是真正的企業(yè)債，城投債尤為典型，城投債本質(zhì)上具有市政債的特征，從發(fā)行主體、募資基金使用和到期償還都與地方政府有著密切的關(guān)系。二是同類性質(zhì)債券采取不同監(jiān)管依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)，最典型的例子就是非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、企業(yè)債、公司債屬同一債券品種，但是由于監(jiān)管部門不同，導(dǎo)致監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也不同，在中國債券市場類似的現(xiàn)象極為普遍。
　　 由于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不同，極容易導(dǎo)致發(fā)行人哪個(gè)市場容易發(fā)行就去哪個(gè)市場，形成監(jiān)管套利和市場混亂的現(xiàn)象。如2011年7月以來，城投債受信用違約的擔(dān)心，發(fā)行中斷，但是很多地方投融資平臺(tái)轉(zhuǎn)而申請(qǐng)發(fā)行城投類中期票據(jù)，發(fā)行人正是鉆了監(jiān)管套利的漏洞。
　　 隨著中國債券市場各類發(fā)行主體融資需求日漸強(qiáng)烈，債券發(fā)行規(guī)模的不斷增加，由這一現(xiàn)象帶來的問題已經(jīng)深化和顯現(xiàn)，云投集團(tuán)重組事件便是典型。
　　 在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前，證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委等幾個(gè)部委都向國務(wù)院分管領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)關(guān)于債券市場發(fā)展的情況，而國務(wù)院亦明確了先統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，再談市場的統(tǒng)一。監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)即為郭樹清兩次提及的“五個(gè)統(tǒng)一”，從海外市場看，這一工作的最佳牽頭方被認(rèn)為是證監(jiān)會(huì)。
　　 發(fā)改委財(cái)金司司長徐林此前也認(rèn)為，可以在現(xiàn)有監(jiān)管分工的基礎(chǔ)上統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則，把這些監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)都統(tǒng)一起來，共同用同一個(gè)規(guī)則發(fā)行，“這是可以做到的”。
　　近日，中國人民銀行副行長劉士余在第一屆信用增進(jìn)高端論壇上表示，國務(wù)院已經(jīng)明確人民銀行為信用增進(jìn)行業(yè)的主管部門，信用增進(jìn)作為債券市場制度建設(shè)的重要環(huán)節(jié)之一，這一監(jiān)管職責(zé)的確立，也是國務(wù)院明確各債券主管市場監(jiān)管職責(zé)和邊界的重要信號(hào)。
　　
　　徹底統(tǒng)一障礙
　　 從2007年證監(jiān)會(huì)將上市公司企業(yè)債納入監(jiān)管后，證監(jiān)會(huì)一直試圖圍繞通過公司債來做大交易所債市。按此思路，證監(jiān)會(huì)仿照債券交易需求建立固定收益類大宗交易平臺(tái)，后又在交易所債市引入上市商業(yè)銀行，做大公司債券。即便如此，至今公司債發(fā)行規(guī)模仍然非常小，交易所債市活躍程度逐漸下降，債券托管余額逐年萎縮。
　　 一位債券監(jiān)管部門負(fù)責(zé)人曾直言，把上市公司債放在交易所市場發(fā)行，以交易所市場為基礎(chǔ)來做大債券市場是不對(duì)的。從國外成熟的債券市場看，債券市場發(fā)展有別于股票市場，以場外市場為主是發(fā)展債市的內(nèi)在規(guī)律。
　　 據(jù)了解，目前國務(wù)院尚未明確公布債市統(tǒng)一的基本框架，四年一次的金融工作會(huì)議也將集中討論債券市場未來的發(fā)展規(guī)劃，這或許是一個(gè)契機(jī)。
　　 “加快債券市場的制度建設(shè)和完善”課題組從調(diào)研到最終形成成果，經(jīng)歷了課題討論、調(diào)研、分析調(diào)研結(jié)果并成文三個(gè)階段。由人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)三個(gè)部委牽頭，十余個(gè)部委參與。
　　 這次調(diào)研、討論是各債券主管部門近幾年來第一次觀點(diǎn)碰撞、交鋒，很激烈，一位參與課題組的人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，走市場化的發(fā)行制度、以機(jī)構(gòu)投資者為主的投資者機(jī)構(gòu)、堅(jiān)持場外市場為主的交易機(jī)制。
　　市場化運(yùn)作即發(fā)行方式實(shí)行注冊(cè)制，因?yàn)閭顿Y者主要為機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)投資者有著較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。同時(shí)，引入各類風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，增加債券市場的活躍度和流動(dòng)性。此外，每筆債券交易都是個(gè)性化的產(chǎn)品，交易的目的和性質(zhì)不同，并非像股票一樣的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，應(yīng)該遵循詢價(jià)交易的交易機(jī)制，這種大宗交易的方式?jīng)Q定了債券市場需要以場外市場為主。
　　 市場人士表示，拋開中國債券市場深層次體制性問題，證監(jiān)會(huì)若想牽頭推進(jìn)債市統(tǒng)一，履行監(jiān)管職責(zé)，證監(jiān)會(huì)必須堅(jiān)持債券市場發(fā)展規(guī)律性的共識(shí)，徹底放棄“股、債同類”的思維模式，堅(jiān)持以場外市場為主體，進(jìn)一步優(yōu)化債券市場投資者結(jié)構(gòu)。
　　 以發(fā)行市場化為例，國際上通行注冊(cè)制，證監(jiān)會(huì)對(duì)公司債發(fā)行采取審核制，雖與股票分道審核，但依然有濃厚的“股票思維”。2011年以來，部分券商和市場人士也曾多次建議證監(jiān)會(huì)可以研究對(duì)公司債實(shí)行注冊(cè)制發(fā)行，但是證監(jiān)會(huì)的表態(tài)一直較為保守，并未表現(xiàn)出足夠的魄力和決心。由此可見，從證監(jiān)會(huì)自身來講，改革突破的困難也并不小。
　　 當(dāng)下，以證監(jiān)會(huì)主動(dòng)出面的部委協(xié)調(diào)工作已經(jīng)啟動(dòng)，并有加速跡象，這為債市統(tǒng)一邁出了重要一步。業(yè)內(nèi)人士多認(rèn)為，造成目前中國債券市場監(jiān)管分散、市場混亂有著深刻的歷史原因，談市場統(tǒng)一，必然需要更高層面的共識(shí)。