任 彪，趙 潔

（河北經貿大學 數學與統(tǒng)計學學院，河北 石家莊 050061）

FDI對我國金融市場和經濟增長影響的國際比較

任 彪，趙 潔

（河北經貿大學 數學與統(tǒng)計學學院，河北 石家莊 050061）

基于2000-2010年的年度面板數據，建立Panel-Data模型，通過比較與發(fā)達、發(fā)展中國家或地區(qū)的個體異質性，分析FDI對我國金融市場和經濟增長的相互影響以及FDI對我國影響與國際的差異。研究結果顯示：在11個樣本國或地區(qū)中，我國的經濟增長最快，但FDI、金融市場發(fā)展的狀況對我國經濟增長的直接、間接影響都產生負向的抑制作用。

FDI；金融市場；經濟增長；國際比較；Panel-Data模型

一、引言

隨著我國對外開放程度的提高和開放速度的加快，境外各種投資和長線投機資金通過外商投資公司的途徑不斷涌入國內。自1993年以來，中國吸引外資已經連續(xù)十七年在發(fā)展中國家名列第一，2002年我國實際使用外商投資首次躍居全球第一。外商直接投資已成為影響我國經濟增長、就業(yè)、技術進步的重要影響因素。

金融是經濟的核心，金融市場對資本的積累與配置起著重要作用。金融市場的完善程度、開放程度、發(fā)展程度越高，資本的積累率、投資效率也會越高，市場能更有效地配置資源，FDI也能被很好地吸收和放大，從而推動東道國技術進步，產業(yè)結構調整，進而推動FDI促進經濟增長；東道國經濟實力的增強，反過來又會吸引FDI的進入、促進金融市場的發(fā)展，所以FDI、金融市場的發(fā)展、經濟的增長三者之間有著不可分割的相互作用關系。

國內外已有大量學者對關于FDI、金融發(fā)展和經濟增長的問題進行了研究[1][2]。在國內的相關研究中，對三者的相互作用關系的研究結果不一致[3][4]，缺乏將我國與其他國家進行比較分析；從方法上講，很少有在國際比較中建立面板數據模型的研究。本文運用Panel-Data模型[5]，對FDI、金融市場及其交互作用對我國經濟增長貢獻率，比較我國和發(fā)達、發(fā)展中國家或地區(qū)的結構差異，以及在FDI、金融市場的直接、間接作用下我國經濟增長的國際地位進行實證分析研究。在經濟全球化的今天，和國際接軌是至關重要的，將我國與發(fā)達、發(fā)展中國家或發(fā)展較好的地區(qū)相比較，更有利于發(fā)現FDI、金融市場發(fā)展及其相互作用對我國經濟增長總量和結構性的國際差距，也有利于我國進一步完善金融市場，進而使FDI能更好地被吸收利用，促進經濟更好更快的發(fā)展。

二、數據選取及變量說明

本文選取G7和亞洲四小龍中的10個國家或地區(qū)，分別為：美國、英國、加拿大、法國、德國、意大利、日本、韓國、中國香港、新加坡，與我國共11個樣本。所選的10個國家或地區(qū)均與我國對外經濟有著密切的關系，除加拿大和意大利外，其余8個均是對華投資排名前十位的國家或地區(qū)。樣本區(qū)間取自2000—2010年，數據均來源于世界銀行網。

本文重點研究FDI對金融市場和經濟增長的影響，涉及到相關的三個方面的變量。其中，衡量經濟發(fā)展的變量選取人均GDP，該變量能夠反映出某地區(qū)的經濟發(fā)展水平、人們對商品和服務需求的規(guī)模和復雜程度，還可以表明發(fā)達的機構和良好的生活條件等的可獲得性，同時，高人均GDP增長率會吸引外商直接投資。本文選取FRM作為金融市場發(fā)展的反映，FRM是貨幣、股票、債券等的金融資產價值除以GDP，該變量能夠很好地衡量金融與外部經濟協調發(fā)展狀況；本文采用交互項FDI*FINANCE來衡量金融發(fā)展和FDI相互作用產生影響，同時，交互項也可以度量FDI、金融市場對我國經濟增長的間接效應。外商直接投資（FDI）則用外商直接投資凈額占GDP的比重來表示。對于我國這樣的轉型國家來說，對經濟增長起推動或阻礙作用的因素很多，所以有必要在模型中加入控制變量來控制這些重要因素的影響作用。本文選取的控制變量（control）為：對外開放程度EXP，用進出口額占GDP的比重來表示；國內資本存量CAP，用國內資本存量占GDP比重表示。

三、FDI對金融市場和經濟增長影響的實證分析

（一）數據預處理

為了滿足統(tǒng)計均衡關系模型中的平穩(wěn)性假設，得到具有平穩(wěn)性的序列，和被解釋變量與解釋變量之間的穩(wěn)定均衡關系，分別對面板數據進行單位根檢驗和協整檢驗。經差分處理后，單位根檢驗LLC檢驗、Fisher-ADF和Fisher-PP檢驗的P值均為0，均通過檢驗，說明面板數據總體和各截面序列都是平穩(wěn)序列。由于選取的樣本數據量有限，本文選用Kao檢驗對面板變量之間的協整關系。由檢驗結果可知，在5%的顯著性水平下，P值為0.039，拒絕原假設，說明因變量能被自變量組合所解釋，模型設立較為合理。

（二）Panel Data模型的建立及結果解釋

面板數據模型是依據不同個體的時間序列數據構造和檢驗更現實的行為方程模型，適于揭示不同個體的異質性和動態(tài)效應。樣本數據包含了截面、時期、變量3個方向上的信息。對于含有k個經濟指標、N個個體成員及T個時間點上的Panel Data模型的一般形式為：

式中：參數αit表示模型常數項，βit表示對應解釋變量向量xit的k×1維系數向量，k表示解釋變量個數。隨機誤差項μit相互獨立，且滿足零均值、等方差為σ2μ的假設。N表示截面成員的個數，T表示觀測時期。

根據截距向量α和系數向量β中各分量的不同限制要求，Panel Data模型可以劃分為3種類型：無個體影響的不變系數模型、變截距模型、變系數模型。如果對模型的形式設定不正確，估計結果與要模擬的經濟現實會偏差甚遠，因此模型形式的設定十分重要。為了展現我國在樣本國家對外直接投資和金融發(fā)展對經濟的總體差異，以及我國和樣本國家FDI和金融發(fā)展的結構差異，同時依據不同國家變化的經濟結構或不同的社會經濟背景等因素會導致反映經濟結構的變量的參數差異較大的現實經濟意義，結合協方差分析檢驗的方法，最終，模型設定為變系數的形式，具體形式如下：

式中：i=1，2，…，11；t=1，2，…，T；α 表示 11 個國家或地區(qū)的平均經濟增長；αi*表示國家或地區(qū)經濟增長對平均經濟增長的偏離；βik（k=1，2，3）表示FDI、金融市場、交互項對經濟增長的貢獻率。模型估計結果見表1。

表1 模型估計結果

由表1可以看出，R2的值為0.976，說明方程總體擬合效果較好，該模型具有很強的解釋能力，各變量的P值均為0，說明變量系數均通過檢驗，也具有較好的解釋能力。

由不同個體的截距項的值可以看出，在各國FDI和金融市場的作用下，不同國家的人均GDP增長差異較大，中國的人均GDP增長最大，韓國其次，其余國家或地區(qū)的人均GDP增長均為負增長。根據解釋變量的系數值可以看出，在11個國家或地區(qū)中，加拿大、英國、韓國、中國香港、新加坡的FDI對人均GDP增長產生正的直接影響。FDI和金融市場的交互作用促進加拿大、法國、意大利、日本、中國香港、新加坡的人均GDP增長，而對中國、韓國、英國、美國的人均GDP增長則產生負向抑制作用。金融市場的發(fā)展狀況對英國、美國、意大利、中國香港、新加坡、韓國的人均GDP增長產生促進作用，對加拿大、中國、法國、日本的人均GDP的增長產生負向的作用。

四、結論

1.不同國家的FDI和金融市場的發(fā)展，以及FDI和金融市場的交互作用，對東道國的經濟增長產生不同的影響。研究結果表明，大部分發(fā)展中國家受到FDI、金融市場發(fā)展對的經濟增長影響為正向的，FDI對發(fā)達國家的經濟增長有抑制的作用。產生這一結果的原因可能與2008年的金融危機有著很大的關系，一方面發(fā)展中國家的開放度還不高，有一定抵御經濟危機的能力，另一方面發(fā)展中國家自身正在快速的發(fā)展，能抵消一部分經濟危機帶來的負增長；對于發(fā)達國家來說，雖然金融、社會體制都較為完善，但對外完全開放，國際業(yè)務廣泛，受金融危機的波及也較為嚴重。

2.從我國自身情況來看，外商對我國的投資額和GDP在國際上地位不容忽視，國家實力也與日俱增。從以上的實證分析來看，近幾年來，我國的人均GDP增長最快，超過了英、美、法、德等發(fā)達國家，這說明我國的經濟增速快，中國市場需求旺盛，對外商投資有著巨大的吸引力。但分別從FDI、金融市場發(fā)展現狀，以及FDI和金融發(fā)展的交互作用來看，對經濟增長均對經濟增長產生一定程度的抑制作用，這說明雖然我國引進FDI呈逐年增長態(tài)勢，但FDI、金融市場以及金融市場和FDI的相互作用對我國經濟增長貢獻率卻均為負，這與我國經濟體制已經跟不上經濟發(fā)展需要有密切的關系。大量信貸資金流向了低水平盲目擴張領域和重復建設領域，國內不良貸款、非技術革新改造等貸款不斷增加，外商直接投資的技術外溢效應的金融支持環(huán)境并不健全，這些都不利于國內企業(yè)充分吸收FDI的技術外溢效應。從另一個側面講，社會體制改革、經濟結構轉型、金融市場完善，是我國正面臨的一系列亟待解決的問題。

3.從以上結果還可以看出，無論從指標系數的絕對量還是相對量來看，FDI、金融市場，以及兩者交互作用對我國經濟增長和發(fā)達國家、發(fā)展較好的發(fā)展中國家或地區(qū)相比還有一定差距。同一類國家或地區(qū)FDI、金融發(fā)展對經濟增長的作用程度也不相同，說明FDI、金融市場發(fā)展對經濟增長和東道國的吸收、利用能力有關。就我國而言，在選取的11個國家或地區(qū)的發(fā)展中國家或發(fā)展較好的地區(qū)中，FDI只對我國經濟增長產生直接的負向抑制作用；金融市場發(fā)展對我國和我國香港的經濟增長產生了直接抑制作用。從絕對值上看，金融市場發(fā)展對我國的經濟增長較我國香港抑制作用較?。籉DI和金融市場發(fā)展的交互作用對我國和韓國兩個國家的經濟增長產生負向的作用，但對我國的抑制作用較韓國較小?？梢?，我國近些年不斷完善國內市場、開放國際市場，大量招商引資取得了一定成效，也說明我國的各方面還有很大的發(fā)展空間。

［1］胡立法.FDI和經濟增長：國內金融市場的作用—兼論中國國內金融市場在FDI和經濟增長中作用［D］.上海：華東師范大學，2006.

［2］潘美玲.金融發(fā)展對外商直接投資經濟增長效應的比較分析——基于面板分位數回歸技術［J］.生態(tài)經濟，2011，（12）.

［3］鐘衛(wèi)東.FDI與經濟發(fā)展：金融市場的作用［D］.濟南：山東大學，2006.

［4］岳磊，李琰.FDI與經濟增長——基于我國金融市場作用的實證分析［J］.經濟論壇，2010，（7）.

［5］趙奇?zhèn)?張誠.金融深化、FDI溢出效應與經濟增長：基于1997—2004年省際面板數據分析［J］.數量經濟技術經濟研究，2007，（6）.

責任編輯、校對：張增強

The International Comparison of FDI's Effects on Financial Market and Economic Growth in China

Ren Biao,Zhao Jie

Based on annual panel data of 2000-2010 year,the article establishes the Panel-Data model,compares the individual heterogeneity between the more developed and developing countries or regions,then analyzes FDI's effects on China's financial market and economic growth,and international differences.The results show that in a sample of 11countries or regions,the growth of our country's economy is the fastest,but FDI and financial market development have an inhibition on China's economic growth directly and indirectly.

FDI;financial market;economic growth;international comparison;Panel-Data model

F832.5

A

1673-1573（2012）03-0044-03

2012-07-03

任彪（1956-），男，河北高碑店人，河北經貿大學經濟管理學院教授，博士，研究方向為金融統(tǒng)計分析；趙潔（1987-），女，湖北十堰人，河北經貿大學數學與統(tǒng)計學學院碩士研究生，研究方向為金融統(tǒng)計分析。