武漢大學(xué) 魏亦山

銀行信貸業(yè)務(wù)投行化融資分析
——基于信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的研究報(bào)告

武漢大學(xué) 魏亦山

一、信貸業(yè)務(wù)投行化融資的意義

信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、縮短貸款持有期限的投行化運(yùn)作產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)，可以解開資金有限、規(guī)模受限、成本昂貴、效益低下的死結(jié)。傳統(tǒng)意義上的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是將“融資功能、資產(chǎn)負(fù)債管理功能和風(fēng)險(xiǎn)管理功能”融于一體的組合管理工具，是典型的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)，對于解決在資本充足率和資本收益率之間的“兩難選擇”，解決負(fù)債和資產(chǎn)在利率和期限結(jié)構(gòu)上的非對稱矛盾，規(guī)避經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期、企業(yè)生命周期和區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)，化解不良資產(chǎn)長期沉淀而形成的歷史包袱，是非常有效的，無須贅述。

但是，這種轉(zhuǎn)讓并不能從根本解決資金有限、規(guī)模受限、成本昂貴、效益低下的頑癥。要徹底解決這個(gè)問題，必須深度利用金融市場，引入投行業(yè)務(wù)的運(yùn)作方式來改造信貸業(yè)務(wù)——信貸業(yè)務(wù)投行化，主動(dòng)轉(zhuǎn)讓、批發(fā)信貸資產(chǎn)?；舅悸肥牵阂孕刨J資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓為手段，縮短貸款持有期限，通過信貸零售方式與信貸批發(fā)方式相結(jié)合，出借資金與出售服務(wù)相結(jié)合，經(jīng)營資產(chǎn)與管理資產(chǎn)相結(jié)合的投行化運(yùn)作方式，聚集杠桿效應(yīng)，加速資金周轉(zhuǎn)，最大限度地發(fā)揮有限資金的使用效率，加大優(yōu)質(zhì)客戶的支持力度，鞏固、挖掘和擴(kuò)大市場，增加中間收入來源，提高資金收益水平。

假設(shè)：現(xiàn)有資金100億，資本凈額50億，某客戶的資金需求30億，貸款資產(chǎn)收益率為1.5%。信貸資產(chǎn)投行化運(yùn)作杠桿效應(yīng)的形成機(jī)制如下：

一是資金與資產(chǎn)。以傳統(tǒng)的方式運(yùn)作，100億資金的貸款資產(chǎn)最大為100億?，F(xiàn)對100億貸款持有期限縮短為2個(gè)月，2個(gè)月后即轉(zhuǎn)讓，回籠資金繼續(xù)投放，并繼續(xù)管理貸款資產(chǎn)。如此，一年可循環(huán)6次。在資金成本沒有增加的情況下，自有資產(chǎn)100億，托管資產(chǎn)600億。資金與資產(chǎn)放大效應(yīng)巨大。

二是中間收入。由于貸款客戶和貸款仍留在轉(zhuǎn)讓行，賬戶管理與結(jié)算服務(wù)收益依然存在；通過利率趨勢預(yù)測，出讓低息貸款并升息后重新放貸還可取得利率變動(dòng)收益等。

作為市場開拓與風(fēng)險(xiǎn)識別成本，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)應(yīng)予補(bǔ)償，如在原合同基礎(chǔ)上加0.5%，同時(shí)，比照委托貸款管理收費(fèi)，對托管資產(chǎn)每年收取0.5%的管理費(fèi)，此時(shí)，一年的中間收入——?jiǎng)趧?wù)費(fèi)為：100×6（0.5%+0.5%）=6億。另外，還實(shí)際持有貸款100億，持有期間一年，故取得貸款收入為100×1.5%=1.5億。因此，在100億資金成本不變的情況下，收益合計(jì)為7.5億，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)方式下1.5億的收入水平。

三是高端客戶市場。按照傳統(tǒng)方式運(yùn)作，根據(jù)單一客戶貸款額度不超過資本凈額的10%的限制，最大授信額度為5億。顯然無法滿足客戶30億的資金，客戶關(guān)系難以穩(wěn)固。通過信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓則可留住客戶，又能滿足30個(gè)億的資金需求。

具體運(yùn)作方式是：首先簽署一個(gè)30個(gè)億的最高額授信合同或者金融服務(wù)框架協(xié)議，留住客戶；其次，將30個(gè)億的綜合授信合同分拆成不超過5億、分次提款的具體業(yè)務(wù)合同；最后，將超過5億部分的合同分批、分次轉(zhuǎn)讓，最終持有貸款不超過5億。也就是說，通過信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，可以提高對高端優(yōu)質(zhì)客戶的服務(wù)力度，也為打開高端客戶市場，避免采取壓縮和退出造成客戶資金鏈波動(dòng)形成的信用風(fēng)險(xiǎn)和客戶流失，規(guī)避監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)集中和結(jié)構(gòu)管理，提供了全新的操作模式和金融工具。

綜上，信貸業(yè)務(wù)投行化獲得的杠桿效應(yīng)，極大地提高了資金運(yùn)用效率，極大地緩解了資金、資本不足的矛盾，達(dá)到了鞏固和擴(kuò)大市場的目的。

二、信貸業(yè)務(wù)投行化實(shí)施的可行性分析

目前我國良好的經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢和市場環(huán)境為信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓提供了良機(jī)：

第一，人民幣持續(xù)升值、跨境利差形成的巨大套利空間與外資銀行低成本進(jìn)入我國市場的強(qiáng)烈沖動(dòng)，為信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓提供了戰(zhàn)略機(jī)遇。通常，只要對同一筆或者一組信貸資產(chǎn)的需求不同，就具有轉(zhuǎn)讓的動(dòng)力。由于我國利率沒有完全市場化和經(jīng)營戰(zhàn)略的同質(zhì)性，各家銀行對同一筆或一類信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)沒有本質(zhì)差異，定價(jià)差異很小，不存在承擔(dān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易成本之后還能夠獲益的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)空間。一般情況下，誰也不會主動(dòng)出讓某一類優(yōu)良信貸資產(chǎn)，也不會在沒有額外補(bǔ)償?shù)那疤嵯率茏屇骋活惛唢L(fēng)險(xiǎn)不良信貸資產(chǎn)。因此，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的戰(zhàn)略機(jī)遇主要在外資銀行。

一是人民幣的持續(xù)升值與跨境利差提供了巨大的套利空間，外資銀行受讓人民幣信貸資產(chǎn)當(dāng)是其套利的首選工具。自2011年我國匯率逐步放開以來，在不到一年的時(shí)間里，人民幣對美元匯率從8.3上升到7.48，將近10%的升幅。根據(jù)2005年中美關(guān)于農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易補(bǔ)貼談判，美國認(rèn)為，以實(shí)際購買力比較，如果嚴(yán)格遵循市場定價(jià)機(jī)制，人民幣對美圓匯率應(yīng)為2.5左右，即便比照發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)水平放大2.5倍，人民幣對美圓匯率也應(yīng)為3.3左右。也就是說，人民幣還有巨大的升值空間。目前，我國的存貸利差為3.4，而北美和歐洲的存貸利差僅為1.5，日本更低，跨境利差同樣巨大。因此，人民幣持續(xù)升值和跨境利差，為外資銀行提供了巨大的套利空間。在我國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的法律制度下，外資銀行受讓人民幣信貸資產(chǎn)當(dāng)是首選套利工具。

二是外資銀行急切進(jìn)入中國人民幣資產(chǎn)業(yè)務(wù)市場，使信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)成為可能。我國的市場特征與商業(yè)傳統(tǒng)，無論多么先進(jìn)的外資銀行，都難以很快在我國的市場上建立競爭優(yōu)勢，也不可能獲得公平競爭的機(jī)會。因此，外資銀行進(jìn)入我國的業(yè)務(wù)市場和發(fā)展業(yè)務(wù)，尤其是初期階段，必須依賴我國本土銀行。盡管對外資銀行已經(jīng)放開人民市場，外資銀行也急切地希望早日進(jìn)入我國市場，但其對我國法律與政策環(huán)境的學(xué)習(xí)，對市場的學(xué)習(xí)都非短時(shí)間內(nèi)能夠完成，借助信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)即可快速低成本地進(jìn)入人民幣資產(chǎn)業(yè)務(wù)市場，占據(jù)市場有利地位，在開展業(yè)務(wù)的過程中，逐漸熟悉、了解和掌握我國的市場環(huán)境，熟悉和了解我國的客戶，打開市場。可以說，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)是一條捷徑。外資銀行急迫進(jìn)入我國人民幣資產(chǎn)業(yè)務(wù)市場，使信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)成為可能。

三是外資銀行必須借助國內(nèi)銀行網(wǎng)點(diǎn)、功能與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)為其客戶提供全方位服務(wù)，為中外銀行建立戰(zhàn)略聯(lián)盟提供了契機(jī)。外資銀行受網(wǎng)點(diǎn)、功能和網(wǎng)絡(luò)的限制，必須借助國內(nèi)銀行，才能降低經(jīng)營成本。因此，其受讓信貸資產(chǎn)后，必須委托轉(zhuǎn)讓行繼續(xù)管理客戶，管理資產(chǎn)，提供服務(wù)。中資銀行則可利用外資銀行在國際市場的經(jīng)驗(yàn)和服務(wù)工具，擴(kuò)大對客戶的服務(wù)廣度和深度，從而進(jìn)一步穩(wěn)固客戶關(guān)系，鞏固市場。因此，在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)過程中，中外銀行只有建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，取長補(bǔ)短，業(yè)務(wù)聯(lián)營，才能達(dá)到共享市場，共同發(fā)展的目的。可以說，對客戶和市場的共同需要，為中外銀行建立戰(zhàn)略聯(lián)盟提供了契機(jī)。戰(zhàn)略聯(lián)盟的建立，有可能使國內(nèi)銀行在專業(yè)領(lǐng)域或特定區(qū)域建立自己的競爭優(yōu)勢，從而鞏固和擴(kuò)大市場份額和實(shí)力。

第二，國家開發(fā)銀行已經(jīng)提供了信貸業(yè)務(wù)投行化的成功經(jīng)驗(yàn)。國家開發(fā)銀行的信貸資產(chǎn)的最主要特征是項(xiàng)目貸款為主，期限長。為提高資產(chǎn)流動(dòng)性，克服資金的嚴(yán)重不足，從2002年起，該行就嘗試開展信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。運(yùn)作方式就是首先將貸款轉(zhuǎn)讓，并繼續(xù)管理貸款，收取管理費(fèi)。2005年，該行作為牽頭行簽署了528個(gè)銀團(tuán)貸款項(xiàng)目，總額達(dá)1，357億元人民幣，出售了197個(gè)貸款項(xiàng)目的部分份額，金額530億元人民幣。截止2005年末，管理資產(chǎn)總額（表外部分）達(dá)4438億元人民幣，取得資產(chǎn)管理費(fèi)8.7億元。

目前，國家開發(fā)銀行正在構(gòu)建全行統(tǒng)一的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓平臺，并和大部分商業(yè)銀行和信托投資公司建立了信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合作關(guān)系，事實(shí)上已經(jīng)成為我國項(xiàng)目貸款的批發(fā)商。國家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓實(shí)踐證明，信貸業(yè)務(wù)投行化對提高資產(chǎn)流動(dòng)性、募集資金、擴(kuò)大業(yè)務(wù)和收入來源，具有巨大的杠桿效應(yīng)。

第三，信貸集中營銷、垂直管理體制與投資銀行部的設(shè)立，為信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓提供了組織保障。通過信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓取得杠桿效應(yīng)，解開資金有限、規(guī)模受限、成本昂貴、效益低下的癥結(jié)是通過主動(dòng)轉(zhuǎn)讓和批發(fā)優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的。加大對客戶的支持力度，留住客戶，擴(kuò)大市場是關(guān)鍵。因此，要求具有很強(qiáng)的市場拓展能力和高效率的風(fēng)險(xiǎn)管理。信貸集中營銷體制和風(fēng)險(xiǎn)垂直管理體制有利于進(jìn)一步加大市場拓展力度，有利于提高風(fēng)險(xiǎn)管理效率，有利于增強(qiáng)應(yīng)對市場的能力。

信貸業(yè)務(wù)投行化的運(yùn)作模式要求了解投行市場及其運(yùn)作規(guī)律，熟悉信貸市場，具備相應(yīng)的操盤技術(shù)。投資銀行部則可以利用其固有的市場渠道，遴選目標(biāo)市場，提供資產(chǎn)包裝、定價(jià)技術(shù)支持，承擔(dān)轉(zhuǎn)讓事宜?？傊刨J集中營銷、垂直管理體制和投資銀行部的設(shè)立，為規(guī)范地開展信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓奠定了基礎(chǔ)。

三、信貸業(yè)務(wù)投行化實(shí)施的具體建議

根據(jù)以上分析，實(shí)施信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓可以采取以下操盤模式：

第一，合作對象以中小外資銀行為主。主要理由是：中小外資銀行急于進(jìn)入我國市場，在我國的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)甚少，談判地位處于優(yōu)勢，其要價(jià)應(yīng)比大銀行低。

第二，轉(zhuǎn)讓目的以拓展高端客戶市場和處置不良資產(chǎn)為主。盡管目前我行存貸比仍然偏高，但流動(dòng)性不是緊迫問題。最緊迫的是拓展市場，擴(kuò)大市場份額和加快處置不良資產(chǎn)。根據(jù)客觀需要，分別確定資產(chǎn)池、轉(zhuǎn)讓方式和具體思路是：市場拓展在已有客戶基礎(chǔ)上，重點(diǎn)加大我國前500強(qiáng)企業(yè)的信貸營銷支持力度，為信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓提供充足的資產(chǎn)池；目前我國經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢良好，流動(dòng)性充裕，資產(chǎn)價(jià)格高企，現(xiàn)在轉(zhuǎn)讓處置抵債資產(chǎn)和有抵押的不良資產(chǎn)，有可能獲得比較好的出售價(jià)格，可以最大限度地減少損失。為了提高轉(zhuǎn)讓效率和轉(zhuǎn)讓價(jià)格，不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓金額須達(dá)到一定的規(guī)模，建議按照區(qū)域打包轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)。如對國家開發(fā)銀行而言，可以將寧波分行、總行營業(yè)部（包頭），深圳分行（以房地產(chǎn)抵押貸款為主）各打一個(gè)包，其他分行合并成一個(gè)包，以形成規(guī)模效應(yīng)。

第三，轉(zhuǎn)讓方式以協(xié)議、賣斷為主。對為了規(guī)避經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)出現(xiàn)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期和企業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)，需調(diào)整優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)讓部分限制性行業(yè)貸款、公益行業(yè)貸款、國家重點(diǎn)調(diào)控的房地產(chǎn)貸款以及其他部分中長期貸款的，轉(zhuǎn)讓方式以協(xié)議、賣斷為主；以拓展高端客戶市場為目的的轉(zhuǎn)讓，要充分考慮資本余額增加后單一客戶授信額度放大的因素，協(xié)議、賣斷為主，回購為輔；對不良資產(chǎn)的處置，一次性協(xié)議賣斷，而非公開拍賣出售。

第四，外部交易以投資銀行部為主。風(fēng)險(xiǎn)管理部負(fù)責(zé)資產(chǎn)清理、資產(chǎn)池的選擇和資產(chǎn)定價(jià)，以及將資產(chǎn)和撥備內(nèi)部交割與投資銀行部。

資產(chǎn)投資銀行部負(fù)責(zé)遴選市場轉(zhuǎn)讓對象，負(fù)責(zé)價(jià)格談判、資產(chǎn)交割、資金收回等其他出售事宜，完成外部資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。

第五，以歷史成本為基礎(chǔ)的定價(jià)策略。對以擴(kuò)大客戶授信支持力度，拓展市場為目的而轉(zhuǎn)讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)在原合同基礎(chǔ)上——加價(jià)，包括市場拓展和風(fēng)險(xiǎn)識別成本，以及資產(chǎn)后續(xù)管理費(fèi)。

對以調(diào)整優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)讓目前正常資產(chǎn)的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為原合同價(jià)格，即平價(jià)轉(zhuǎn)讓。對處置不良資產(chǎn)為目的的，按照資產(chǎn)的市場評估價(jià)格協(xié)議轉(zhuǎn)讓，即折價(jià)轉(zhuǎn)讓。為了促進(jìn)成交，雙方可以協(xié)議約定對資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后未來風(fēng)險(xiǎn)按比例承擔(dān)。

［1］周元元：《中國——東盟區(qū)域貨幣合作與人民幣區(qū)域化研究》，《金融研究》2008年第5期。

（編輯 向玉章）