魯里埃爾•魯比尼

若想妥善解決西班牙的問題，唯一途徑是布魯塞爾、法蘭克福和其它歐洲國家能迅速采取行動。

在對西班牙銀行業(yè)“黑洞”的規(guī)模進(jìn)行測算之前，沒有人能假裝對西班牙究竟是否缺乏流動性或是失去償付能力妄下斷語。西班牙政府終于開始行動了：據(jù)報(bào)道，Bankia和其它銀行將接受政府的注資。鑒于西班牙經(jīng)濟(jì)大幅萎縮且失業(yè)率飆升，政府不得不為這些銀行紓困，這是不可避免的。但這只解決了問題的一部分。在缺乏增長的情況下，西班牙主權(quán)也需要一次紓困。

2008年，西班牙信貸熱潮達(dá)到頂峰，那時(shí)，廉價(jià)的外部融資供應(yīng)開始大幅減少。4年后，西班牙銀行的資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)下降。西班牙銀行業(yè)今年晚些時(shí)候需要再籌集1000億至2500億歐元的資金，才能達(dá)到歐洲銀行業(yè)管理局(European Banking Authority)規(guī)定的9%這一核心一級資本比率的最低水平。同時(shí)，外界對西班牙銀行支持主權(quán)債務(wù)的能力和興趣也感到擔(dān)憂，尤其是在評級下調(diào)和存款被提取的情況下。

理想的情況是，對西班牙銀行的紓困應(yīng)立即進(jìn)行，并且應(yīng)該采取用歐盟(EU)紓困基金直接注資的形式。德國仍對此表示強(qiáng)烈反對，因?yàn)檫@將意味著放棄“限制條件”的大棒，向其注資相當(dāng)于直接把胡蘿卜喂給了西班牙。這種選擇也遭到西班牙當(dāng)局的反對，因?yàn)檫@意味著該國的銀行實(shí)際上將被歐盟納稅人接管。

對西班牙銀行的紓困似乎已被拖到了最后一刻。接下來，銀行紓困的成本將被強(qiáng)加到西班牙主權(quán)債務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債表上。

如此規(guī)模的銀行紓困很有可能讓西班牙“破產(chǎn)”。就算它沒有擊倒西班牙，西班牙的公共債務(wù)及外部債務(wù)狀況也會拖垮這個國家。

為了穩(wěn)定銀行資本重組后的公共債務(wù)水平，西班牙將不得不對公共財(cái)政作出大幅調(diào)整，而這不僅不切實(shí)際，還會弄巧成拙。其中所需的增稅和削減支出舉措將加深衰退，并導(dǎo)致基本財(cái)政收支狀況進(jìn)一步惡化。

為了使外部債務(wù)具有可持續(xù)性，西班牙需要大幅調(diào)整其貿(mào)易平衡。短期而言，內(nèi)需下滑可能會迅速改善貿(mào)易平衡。然而，從中期來看，只有當(dāng)西班牙實(shí)現(xiàn)了平衡且可持續(xù)的增長時(shí)，它才有能力償還海外債務(wù)。要實(shí)現(xiàn)這種增長，需要實(shí)際匯率下跌，而如果沒有歐元匯率的大幅下跌，這種狀況就不會出現(xiàn)。

任何一個密切關(guān)注歐元區(qū)動向的人在看到西班牙目前的困境后，都會有一種似曾相識的感覺。西班牙銀行業(yè)的不確定性對投資者信心造成的侵蝕，讓人想起了2009年至2010年的愛爾蘭。西班牙“緊縮-衰退”式的反饋環(huán)與希臘和葡萄牙經(jīng)濟(jì)萎縮所經(jīng)歷的過程有著幾分類似。

盡管有跡象清晰地表明，紓困計(jì)劃在目前接受紓困的國家中已告失敗，但歐盟似乎仍將在西班牙推行同樣的計(jì)劃。但西班牙和接受紓困的其它國家之間的關(guān)鍵區(qū)別在于它們的規(guī)模不同。如果希臘、葡萄牙和愛爾蘭出現(xiàn)問題，第二輪紓困還可以承受。但對于西班牙這樣龐大的國家而言，這種冒險(xiǎn)只能有一次。

紓困計(jì)劃將為西班牙贏得一些時(shí)間，但只有利用這些時(shí)間來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，它才不會白白被浪費(fèi)。如果將私人對主權(quán)債務(wù)的債權(quán)置于“三駕馬車”——?dú)W盟委員會(European Commission)、歐洲央行(ECB)和國際貨幣基金組織(IMF)——對于主權(quán)債務(wù)的債權(quán)之后，那么即便采取了紓困行動，也可能會降低主權(quán)債務(wù)重新獲得市場接受的可能性。此外，由于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示西班牙正進(jìn)一步走向衰退，因此要想讓西班牙的經(jīng)濟(jì)狀況實(shí)現(xiàn)徹底好轉(zhuǎn)，就需要對政策作出重大調(diào)整：歐洲央行實(shí)行貨幣寬松政策、歐元貶值、在核心國家出臺財(cái)政刺激舉措、增強(qiáng)外圍國家緊縮政策的均衡性、設(shè)立更多的國際“防火墻”以及債務(wù)共擔(dān)。

若想妥善解決西班牙的問題，唯一途徑是布魯塞爾、法蘭克福和其它歐洲國家能迅速采取行動。但這似乎不太可能。歐元區(qū)外圍國家和西班牙危機(jī)就像是一場慢鏡頭中的火車相撞事故。

作者系魯比尼全球經(jīng)濟(jì)咨詢公司(RoubiniGlobal Economics)董事長和該公司西歐問題高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家