周培紅

摘要：本文基于1992—2010年河南省的相關(guān)數(shù)據(jù)，采用協(xié)整、格蘭杰因果檢驗(yàn)等計(jì)量方法實(shí)證檢驗(yàn)了河南省金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長的數(shù)量效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：協(xié)整檢驗(yàn)表明，河南省的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與其經(jīng)濟(jì)增長之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系；格蘭杰因果檢驗(yàn)表明，河南省的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是其經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因，因而說明河南省的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用。

關(guān)鍵詞：金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟(jì)增長；協(xié)整；格蘭杰因果檢驗(yàn)

一、引言

多年來，伴隨著經(jīng)濟(jì)、金融體制的改革，河南省的金融業(yè)得到了長足的發(fā)展：金融產(chǎn)業(yè)狀況方面，2011年末，河南省金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款和貸款余額分別為26646.15億元和17506.24億元，增長迅速——2010—2011年，存款增速為20.72%和15.6%，貸款增速為18.11%和11.4%。截止2011年末，河南省已有98家境內(nèi)外上市公司，發(fā)行股票100只，通過股市募集資金1034.03億元，境內(nèi)市場(chǎng)流通股總市值2520.82億元。截至2012年7月末，河南省企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行直接債務(wù)融資工具累計(jì)達(dá)201.1億元，比去年同期增長41%，發(fā)行中期票據(jù)82億元，短期融資券30.5億元，中小企業(yè)集合票據(jù)3.6億元，非公開定向發(fā)行融資工具85億元。保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入增長迅速，2011保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入839.82億元。

金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，金融相關(guān)率大部分年份為1左右，遠(yuǎn)低于全國的平均水平，且在2003—2008年呈下降趨勢(shì)，說明河南省企業(yè)的外源融資比重偏低。融資結(jié)構(gòu)方面，河南省的融資結(jié)構(gòu)極不平衡，直接融資比重偏低——2005—2008年，河南省信貸融資占外源性融資的比重基本在90%以上（2007年為83.7%），直接融資中利用股市的籌資比重與全國相比，存在明顯差距——2006—2010年，占全國股市籌資的比重最高不過3.068%。

相關(guān)理論研究認(rèn)為，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以通過促進(jìn)資本積累、降低信息成本和優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等途徑對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用。如Goldsmith（1969）認(rèn)為，金融發(fā)展即金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化與經(jīng)濟(jì)增長之間存在很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。Beck & Levine（2004）基于面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究認(rèn)為，股票市場(chǎng)和銀行發(fā)展都對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用。李懷、韓瑞（2009）采用面板協(xié)整的研究認(rèn)為，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，銀行發(fā)展對(duì)發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長的影響更強(qiáng)。王馨等（2011）基于中國31個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，股市發(fā)展和金融效率能夠顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

則對(duì)于河南省而言，其當(dāng)前的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用呢？顯然，對(duì)于這一問題的回答具有顯著的現(xiàn)實(shí)意義。因此，本文基于河南省的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)河南省的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長的數(shù)量效應(yīng)。

二、變量選取和平穩(wěn)性檢驗(yàn)

（一）變量選取和處理

本文實(shí)證研究中的數(shù)據(jù)，來自于河南省統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站各年相關(guān)統(tǒng)計(jì)年鑒，樣本長度為1992年—2010年。其中，以河南省的國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP作為其經(jīng)濟(jì)增長的替代變量；選取了河南省金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款和貸款、企業(yè)債券、金融債券、國債、股票市值等數(shù)據(jù)加總得到河南省的金融資產(chǎn)總額，并將計(jì)算得到的金融資產(chǎn)總額除以河南省的GDP得到河南省的金融相關(guān)率FIR。選取了定基的全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI作為物價(jià)的替代變量，并將河南省的名義GDP除以定基CPI得到河南省的實(shí)際GDP。此外，將河南省經(jīng)濟(jì)增長的替代變量實(shí)際GDP和金融相關(guān)率FIR均進(jìn)行了取自然對(duì)數(shù)處理，并在Eviews6.0中實(shí)現(xiàn)下文的實(shí)證計(jì)算。

（二）變量平穩(wěn)性ADF檢驗(yàn)

為避免時(shí)間序列數(shù)據(jù)的“偽回歸”現(xiàn)象，采用了增廣的迪基—富勒檢驗(yàn)（即ADF）對(duì)上述兩個(gè)數(shù)據(jù)序列進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表1。如表1所示，河南省經(jīng)濟(jì)增長lnGDP和金融相關(guān)率lnFIR兩個(gè)序列的ADF檢驗(yàn)值在1%的顯著性水平下均大于其臨界值，接受原假設(shè)的概率p值分別為0.3008、0.8393，則存在單位根的原假設(shè)成立，兩個(gè)序列是非平穩(wěn)的。表1也顯示，這兩個(gè)序列的一階差分序列的ADF檢驗(yàn)值分別在5%和1%的顯著性水平下均拒絕存在單位根的原假設(shè)，說明一階差分的兩個(gè)序列是平穩(wěn)的，因此，序列（lnGDP、lnFIR）均為I（1）過程。

注：檢驗(yàn)形式（c，t，n）分別表示單位根檢驗(yàn)中包含常數(shù)項(xiàng)、時(shí)間趨勢(shì)及滯后項(xiàng)的階數(shù)，△表示一階差分，*表示5%顯著性水平下的臨界值。

三、河南省金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長影響的實(shí)證研究

（一）Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)河南省金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長的影響，本部分采用協(xié)整檢驗(yàn)來考察兩者之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。表2給出了基于回歸系數(shù)的河南省經(jīng)濟(jì)增長lnGDP和金融相關(guān)率lnFIR的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果見。如表2所示，跡統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)表明，在5%的顯著性水平下，拒絕協(xié)整向量個(gè)數(shù)r=0的假設(shè)而接受協(xié)整向量個(gè)數(shù)r≤1的假設(shè)。同時(shí)，最大特征根統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)也表明，在5%的顯著性水平下，拒絕協(xié)整向量個(gè)數(shù)r=0的假設(shè)而接受協(xié)整向量個(gè)數(shù)r≤1的假設(shè)，這說明河南省的經(jīng)濟(jì)增長lnGDP與其金融相關(guān)率lnFIR之間存在一個(gè)協(xié)整方程，兩者之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

基于上述Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，取最大特征值所對(duì)應(yīng)的特征向量作為協(xié)整向量并將其標(biāo)準(zhǔn)化，標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)整向量為β=（1，—3.8900，2.3319），則河南省的經(jīng)濟(jì)增長lnGDP與其金融相關(guān)率lnFIR的協(xié)整方程為：

lnGDPt=—3.8900+2.3319lnFIRt+ηt（1）

（1.2271）（1.0783） Log likelihood=54.7031

其中，（1）式中圓括號(hào)中的數(shù)字為標(biāo)準(zhǔn)誤。顯然，（1）式中的金融相關(guān)率參數(shù)是顯著的，說明河南省的金融相關(guān)率對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長具有顯著影響，且該參數(shù)的符號(hào)為正，說明以金融相關(guān)率衡量的河南省金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用，這與相關(guān)研究的結(jié)論一致。

（二）Granger因果檢驗(yàn)

上述協(xié)整檢驗(yàn)表明河南省的經(jīng)濟(jì)增長lnGDP與其金融相關(guān)率lnFIR之間存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，由于不同的相關(guān)關(guān)系所包含的政策意義不同，則為確定兩者之間的相互關(guān)系，進(jìn)行了格蘭杰因果檢驗(yàn)。表3的檢驗(yàn)結(jié)果表明河南省金融相關(guān)率lnFIR與其經(jīng)濟(jì)增長lnGDP之間存在由金融相關(guān)率lnFIR到經(jīng)濟(jì)增長lnGDP的單向格蘭杰因果關(guān)系，即河南省金融相關(guān)率lnFIR是其經(jīng)濟(jì)增長lnGDP的格蘭杰原因

四、結(jié)論

本文基于1992—2010年河南省的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，采用協(xié)整、格蘭杰因果檢驗(yàn)等建立經(jīng)濟(jì)性手段實(shí)證檢驗(yàn)了河南省金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長的數(shù)量效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：

第一，河南省的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與其經(jīng)濟(jì)增長之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)表明二者之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)水平每上升1%，經(jīng)濟(jì)增長上升2.3319個(gè)百分點(diǎn)。

第二，河南省的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長具有顯著促進(jìn)作用。格蘭杰因果檢驗(yàn)表明，河南省的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與其經(jīng)濟(jì)增長之間存在由金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)到經(jīng)濟(jì)增長的單向格蘭杰因果關(guān)系，即河南省的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是其經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因，且兩者之間存在協(xié)整關(guān)系、協(xié)整方程中金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變量的系數(shù)為正，因而說明河南省的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用。

參考文獻(xiàn)：

[1] Beck， Thorsten， R. Levine. Stock Markets， Banks an d Growth： Panel Evidence. Journal of Banking and Finance， 2004， （3）： 423—442.

[2] Goldsmith， R. W.. Financial Structure and Development. Yale University Press， 1969

[3] 李懷， 韓瑞. 金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長：跨國數(shù)據(jù)協(xié)整分析[J]. 浙江大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社科學(xué)版）， 2009年第5期。

[4] 馬長有. 中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證分析. 社會(huì)科學(xué)研究， 2005年第3期。

[5] 彭美紅. 金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系研究. 浙江工商大學(xué)碩士學(xué)位論文， 2010。

[6] 王保輝. 河南省金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長實(shí)證研究[D]. 鄭州大學(xué)碩士學(xué)位論文， 2009。

[7] 王馨， 劉征馳， 金常飛， 劉娟. 區(qū)域金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長. 工業(yè)技術(shù)經(jīng)， 2011年第10期。

[8] 蹤家峰， 熊行， 周聰. 區(qū)域金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長. 財(cái)經(jīng)科學(xué)， 2009年第9期。

河南省政府決策研究招標(biāo)課題：河南省金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化及其對(duì)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式支持的研究，課題編號(hào)2011B417