趙鑫

摘要：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系諸多弊端的暴露，人民幣國(guó)際化日益成為決策層和學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。近年來(lái)，中國(guó)在人民幣國(guó)際化布局上不斷出臺(tái)政策，意在國(guó)際貨幣體系的調(diào)整中取得先機(jī)。盡管一國(guó)貨幣國(guó)際化會(huì)給該國(guó)帶來(lái)一定不利影響，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，貨幣國(guó)際化帶來(lái)的收益整體上遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成本。對(duì)人民幣國(guó)際化的利弊得失進(jìn)行了詳細(xì)的分析，并根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，提出了推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的相關(guān)對(duì)策。

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化；利弊分析；對(duì)策選擇

中圖分類號(hào)：F821.6 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2012）15-0054-02

引言

全球金融危機(jī)爆發(fā)后，以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣金融體系的缺陷逐漸暴露出來(lái)，從經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和政府信用兩方面造成美元本位制基礎(chǔ)的松動(dòng)，引發(fā)了世界各國(guó)對(duì)國(guó)際貨幣金融體系重新構(gòu)建的訴求，為人民幣加速國(guó)際化進(jìn)程帶來(lái)了機(jī)遇。不可否認(rèn)，推進(jìn)人民幣國(guó)際化是必要和明智的，但目前業(yè)界似乎更強(qiáng)調(diào)人民幣國(guó)際化的諸多收益，而忽視了人民幣國(guó)際化進(jìn)程中蘊(yùn)涵的潛在風(fēng)險(xiǎn)和成本。梳理人民幣國(guó)際化的利弊得失，有助于我們加深認(rèn)識(shí)，做出更好的戰(zhàn)略路徑選擇，更加平穩(wěn)地推進(jìn)貨幣國(guó)際化進(jìn)程。

一、人民幣國(guó)際化的收益

1.分享國(guó)際鑄幣稅收入。實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化后最大、最直接的收益就是獲得國(guó)際鑄幣稅收入。鑄幣稅是指發(fā)行者憑借發(fā)行貨幣的特權(quán)所獲得的紙幣發(fā)行面額與紙幣發(fā)行成本之間的差額。在本國(guó)發(fā)行紙幣，取之于本國(guó)用之于本國(guó)。而發(fā)行世界貨幣則相當(dāng)于從別國(guó)征收鑄幣稅，這種收益基本是無(wú)成本的。人民幣國(guó)際化后，也可以和美國(guó)、歐盟和日本一起參與國(guó)際鑄幣稅的分配，從而為中國(guó)謀求更多的經(jīng)濟(jì)利益。據(jù)有關(guān)專家測(cè)算，一旦人民幣成為國(guó)際貨幣，中國(guó)每年因人民幣國(guó)際化而獲得的鑄幣稅收入至少可以穩(wěn)定在25億美元左右。如果人民幣的購(gòu)買力能夠在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)保持穩(wěn)定，并且人民幣的國(guó)際化區(qū)域逐步擴(kuò)大，那么到2015年人民幣國(guó)際化帶來(lái)的國(guó)際鑄幣稅收入可能達(dá)到225億美元，到2020年約為300億美元。

2.有助于緩解高額外匯儲(chǔ)備壓力。中國(guó)是目前世界上擁有外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家。雖然充足的外匯儲(chǔ)備有利于穩(wěn)定本國(guó)的金融秩序，但也給貨幣政策帶來(lái)了前所未有的壓力，美元的不斷貶值導(dǎo)致了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的價(jià)值不斷縮水。人民幣國(guó)際化可減少中國(guó)對(duì)美元等其他國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的需求，有助于降低中國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模。與此同時(shí)，還可以通過(guò)貨幣的輸出，實(shí)行強(qiáng)勢(shì)人民幣政策，解決國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。

3.有利于防范和減少匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低交易成本。目前，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外金融活動(dòng)步入空前的發(fā)展時(shí)期，匯率變動(dòng)始終是困擾和制約開放經(jīng)濟(jì)的重要因素之一。對(duì)外貿(mào)易的快速發(fā)展使外貿(mào)企業(yè)持有大量外幣債權(quán)和債務(wù)。由于貨幣敞口風(fēng)險(xiǎn)較大，匯價(jià)波動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定影響。人民幣國(guó)際化后，對(duì)外貿(mào)易和投資可以使用本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，企業(yè)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也將隨之減小，這可以進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易和投資的發(fā)展。同時(shí)，也會(huì)促進(jìn)人民幣計(jì)價(jià)債券等金融市場(chǎng)的發(fā)展。

4.提升中國(guó)國(guó)際地位，增強(qiáng)中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力。美元、歐元、日元等貨幣之所以能夠充當(dāng)國(guó)際貨幣，是美國(guó)、歐盟、日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大和國(guó)際信用地位較高的充分體現(xiàn)。人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化后，中國(guó)就擁有了一種世界貨幣的發(fā)行和調(diào)節(jié)權(quán)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響和話語(yǔ)權(quán)也將隨之增加。同時(shí)，人民幣在國(guó)際貨幣體系中占有一席之地，可以改變目前處于被支配的地位，減少國(guó)際貨幣體系對(duì)中國(guó)的不利影響。

二、人民幣國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)

1.國(guó)際責(zé)任帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際貨幣的發(fā)行國(guó)在享有諸多利益的同時(shí)，也意味著要承擔(dān)維持國(guó)際金融穩(wěn)定的責(zé)任。當(dāng)儲(chǔ)備國(guó)發(fā)生諸如流動(dòng)性危機(jī)的問(wèn)題時(shí)，發(fā)行國(guó)就面臨著是否提供作為最后貸款人的貸款的政策挑戰(zhàn)。袖手旁觀將招來(lái)國(guó)際社會(huì)的譴責(zé)，更嚴(yán)重的有可能致使信用喪失。而信用是一種貨幣成為國(guó)際貨幣的基礎(chǔ)，失去了信用就意味著該貨幣將退出國(guó)際舞臺(tái)。而要承擔(dān)這個(gè)責(zé)任往往會(huì)與國(guó)內(nèi)政策目標(biāo)相悖、損害國(guó)內(nèi)利益。1997年的亞洲金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，中國(guó)政府承諾人民幣不貶值，在國(guó)際上樹立了人民幣堅(jiān)挺的形象，獲得良好信用的同時(shí)也付出了巨大的代價(jià)。

2.國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性喪失的風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國(guó)際化的重要前提條件是人民幣的可自由兌換和資本項(xiàng)目的開放，而根據(jù)蒙代爾的“三元悖論”，一國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性和資本的自由流動(dòng)性這三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)其中的兩個(gè)。在目前的人民幣匯率形成機(jī)制下，如果政府在推進(jìn)人民幣國(guó)際化的過(guò)程中不斷開放資本賬戶，那么中央銀行實(shí)施獨(dú)立貨幣政策的空間肯定要受到很大的掣肘，從而給當(dāng)局的調(diào)控能力和政策目標(biāo)的達(dá)成構(gòu)成巨大的挑戰(zhàn)。

3.金融體系遭受國(guó)際市場(chǎng)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。在人民幣國(guó)際化的過(guò)程中，隨著資本項(xiàng)目的開放以及人民幣的自由兌換，國(guó)際跨境資本大進(jìn)大出的頻率更高，將在一定程度上放大中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，不僅增加利率和匯率的波動(dòng)，而且資產(chǎn)價(jià)格的大起大落也難以避免。金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性的放大將給中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)造成挑戰(zhàn)。由于市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的時(shí)間較短，尤其是在國(guó)際金融市場(chǎng)上的操作經(jīng)驗(yàn)有限，這就決定了中國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)價(jià)格沖擊的能力較弱，自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力也相對(duì)匱乏，再加上中國(guó)金融監(jiān)管體系相對(duì)薄弱，這將會(huì)造成中國(guó)金融體系的脆弱性不斷累積。在遭遇較大外部沖擊或者本國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅的情況下，金融體系可能爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，并最終導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退。

盡管一國(guó)貨幣國(guó)際化會(huì)給該國(guó)帶來(lái)種種消極影響，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，國(guó)際化帶來(lái)的利益整體上遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成本。美元、歐元等貨幣的國(guó)際化現(xiàn)實(shí)說(shuō)明，擁有了國(guó)際貨幣發(fā)行權(quán)，就意味著制定或修改國(guó)際事務(wù)處理規(guī)則方面的巨大經(jīng)濟(jì)利益和政治利益。

三、人民幣國(guó)際化的對(duì)策選擇

通過(guò)以上分析可以看到，人民幣國(guó)際化雖利大于弊，但仍面臨著多重風(fēng)險(xiǎn)和障礙。因此，我們有必要采取相應(yīng)的對(duì)策措施，為人民幣國(guó)際化進(jìn)程保駕護(hù)航。

1.加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定是實(shí)現(xiàn)貨幣國(guó)際化的根本保證。人民幣國(guó)際化依賴于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成功轉(zhuǎn)型，隨著人民幣輸出，中國(guó)的國(guó)際收支盈余可能會(huì)下降，貨幣供給和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式將會(huì)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。以國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的拓展、技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的提高為主要特征的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式才能保證中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在盡可能長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)平穩(wěn)較快發(fā)展，才能為人民幣的對(duì)外輸出夯實(shí)基礎(chǔ)。

2.推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融開放與改革，完善金融市場(chǎng)體系。要推進(jìn)人民幣的國(guó)際化，國(guó)內(nèi)金融改革應(yīng)該先行。日本正是因?yàn)閲?guó)內(nèi)金融體系的開放性、靈活性、發(fā)達(dá)程度還不能適應(yīng)本幣國(guó)際化的要求，才在日元陡然升值后陷入困境。同時(shí)，要構(gòu)建和完善安全、開放的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)。國(guó)際貨幣交易需要一個(gè)便利、快捷、安全并且收益率高的金融市場(chǎng)。只有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，才能為持幣者提供廣泛的金融產(chǎn)品和服務(wù)，提高其持幣意愿。在實(shí)施人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，我們必須加快國(guó)內(nèi)金融體系建設(shè)，盡快建立起一個(gè)發(fā)達(dá)的、符合國(guó)際貨幣交換要求的金融市場(chǎng)。

3.加速推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。無(wú)論是國(guó)際化，還是作為儲(chǔ)備貨幣，都要求人民幣實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)，只有這樣，才能合理地確定人民幣資產(chǎn)在境內(nèi)外的價(jià)格，避免套利資金對(duì)金融市場(chǎng)秩序的擾亂，并滿足國(guó)外持有人對(duì)人民幣流動(dòng)性的要求，同時(shí)，這也可以使得人民幣資產(chǎn)的安全性更為透明。自由浮動(dòng)必然要求匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化，即由市場(chǎng)的參與者來(lái)制定價(jià)格，這就使得目前人民幣匯率形成機(jī)制改革有必要加速推進(jìn)。

4.大力發(fā)展香港人民幣離岸市場(chǎng)，完善人民幣回流機(jī)制。從歐洲美元市場(chǎng)產(chǎn)生的歷史看，離岸金融市場(chǎng)的功能主要有三個(gè)：第一，滿足非居民持有貨幣的投機(jī)需求；第二，在貨幣發(fā)行存在資本管制的情況下，構(gòu)建境外資本融通通道；第三，通過(guò)市場(chǎng)交易行為實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，為信用貨幣找到基準(zhǔn)價(jià)格。在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，離岸市場(chǎng)的產(chǎn)生是必然的。目前，中國(guó)全面開放資本項(xiàng)目條件不成熟，人民幣持續(xù)流出后在境外流通和沉淀，會(huì)產(chǎn)生人民幣金融業(yè)務(wù)的需求，因此有必要在與中國(guó)經(jīng)貿(mào)聯(lián)系密切的地方，開展離岸人民幣業(yè)務(wù)，形成一個(gè)讓人民幣走出去再流回來(lái)的循環(huán)。香港與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，香港的金融中心的地位，使得香港具有發(fā)展人民幣離岸業(yè)務(wù)的很大優(yōu)勢(shì)。把香港培育成人民幣的離岸中心。為非居民擁有的部分人民幣資產(chǎn)提供運(yùn)用的渠道。鼓勵(lì)東亞國(guó)家包括其他國(guó)家的政府機(jī)構(gòu)和企業(yè)，在香港人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券，籌集人民幣資金，用于向中國(guó)支付進(jìn)口貨款等。以較大力度擴(kuò)大人民幣計(jì)價(jià)的債券市場(chǎng)規(guī)模，推進(jìn)以人民幣計(jì)價(jià)的股票市場(chǎng)，利用香港國(guó)際金融中心的優(yōu)勢(shì)，不斷擴(kuò)大以人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)規(guī)模以及交易水平，在境外盡快形成與歐元證券和美元證券相抗衡的人民幣金融市場(chǎng)。

總結(jié)

人民幣國(guó)際化雖然取得了一些實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，但仍處于初級(jí)階段。人民幣國(guó)際化是長(zhǎng)期、自然的歷史進(jìn)程，人民幣作為國(guó)際支付手段不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)建立，也不會(huì)在短期內(nèi)完全取代美元，一國(guó)貨幣能否成為國(guó)際貨幣并不以貨幣發(fā)行國(guó)的主觀愿望為轉(zhuǎn)移，而是由一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和在國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際投資和國(guó)際金融中的影響力所決定的。國(guó)際化要建立在中國(guó)不斷發(fā)展、國(guó)際認(rèn)同不斷提高的基礎(chǔ)上，憑借國(guó)家的強(qiáng)盛帶動(dòng)貨幣的強(qiáng)勢(shì)。人民幣國(guó)際化是大勢(shì)所趨，但實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的道路是曲折的，需要慎重前行，切不可操之過(guò)急。

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