易玨

人民幣投貸基金出海，更多地意味著一種金融資本引領產業(yè)資本新理念與新模式的落地。

在生產要素質量、結構、使用效率和技術水平不變的情況下，依靠生產要素的大量投入和擴張實現粗放型的增長方式的確需要改變。從粗放型轉向集約型增長，下一步中國的經濟需要提高勞動生產率的途徑，這就要求好的資源賦予中國經濟增長。中國社科院報告稱我國龐大的外匯儲備實際收益率長期為負數。提高對外資產的收益率，必須推動人民幣對外投資，創(chuàng)造金融機制來助推中國企業(yè)走出去。

目前，中國80%的領先企業(yè)已在海外經營業(yè)務或正在進行海外投資，中國企業(yè)國際化正進入“現在進行時”。

在經濟轉型過程中，企業(yè)如何走出去。日本為中國提供了前車之鑒。上世紀90年代進入垮掉的十年，但它的對外資產掌握在各大財團手里，利用手中的資金并購礦產資源，如必和必拓。因此，雖然國內經濟蕭條但對外資產收益率非常可觀。對于日本來說，汽車、農業(yè)機械等處于市場飽和狀態(tài)，但對中國來說，農業(yè)機械化還有很大的市場。如果利用經濟危機時期，將先進技術引進到中國，便能使國內的勞動生產率發(fā)生化學變化。

走出去瓶頸

賽領資本管理有限公司副總裁鄭紅告訴記者，中化集團算是中國企業(yè)走出去的成功案例之一。5年前，在澳大利亞收購了安德斯一個化學的中間體，并因此擁有了在國內成為壟斷的專業(yè)技術，提高了生產率。由于產品的上下產業(yè)鏈很長，甚至還引起了一次行業(yè)革命，使得中化集團的行業(yè)競爭力大幅提升。

像中化集團這樣的成功案例不少，但踏出國內如TCL者后敗羽而歸的不在少數。中國國際問題研究所特邀研究員華黎明介紹，“中國對外投資真實存在的風險要比現在已經暴露的大得多，過去兩年半，中國對外投資超過6000億元人民幣，而且估計在今后5—10年間，將會有一半的投資被沉沒?！?/p>

根據現有的統(tǒng)計數據，2004年以來中國共有14家企業(yè)在海外發(fā)生巨額的虧損，累計虧損額達59.6億人民幣，14個項目累計虧損達950.5億元。

華黎明認為中國企業(yè)走出去的困境來自企業(yè)的國際化經營能力不足、國際化人才的短缺、企業(yè)經營層對國外法律環(huán)境、經營環(huán)境和社會環(huán)境不熟悉。

在鄭紅看來，中國企業(yè)走出去的瓶頸則來自于企業(yè)融資結構與中國身份。

鄭紅告訴記者，“中國企業(yè)融資的結構過于單一，基本上所有的商業(yè)購并，都在找中國的商業(yè)銀行貸款。而國外的企業(yè)融資渠道是多種多樣的，不僅銀行貸款，還有發(fā)行債券，引進戰(zhàn)略伙伴。”從現實情況看來，中國企業(yè)走出去的不在少數。商務部數據則更加直觀——2011年我國境內投資者共對全球132個國家和地區(qū)的3391家境外企業(yè)進行了非金融類對外直接投資，累計實現直接投資600.7億美元。

這些企業(yè)甚至遠達非洲，但中國商業(yè)銀行在境外設點困難重重，不僅受到國內監(jiān)管層的層層限制，還需得到當地監(jiān)管機構的審批。與中國企業(yè)頻頻外出相比，中國銀行近期卻在收縮海外的分支機構。

中國企業(yè)的國際化金融經驗不足，在并購中卻需要面對國際金融機構。2012年1月，三一重工的子公司三一德國有限公司聯(lián)合中信產業(yè)投資基金（香港）顧問有限公司，斥資3.6億歐元收購德國普茨邁斯特公司100%股權。值得注意的是，三一重工的談判對象不是普茨邁斯特公司，而是背后的金融投資機構。

鄭紅提出，更需要擔憂的是，很多國外企業(yè)被收購前已經金融投資機構通過杠桿率包裝。一個近期的國際并購項目，標價1億美元，但背后還有12億美元債務。我們的企業(yè)由于缺乏相關金融知識，不能形成正確的判斷，可能高價購買。另外一些企業(yè)出海并購，沒有做匯率避險的考量。陜西一家企業(yè)在阿根廷投資一個港口，但不久在阿根廷人民幣大幅貶值，出現匯率風險。由于國際化經驗不足，對境外的法律體系并不了解，企業(yè)走出去之后，很容易掉入交易陷阱。

另一方面，中國企業(yè)走出去需要共同面對的是身份問題。中國身份在國際上引起很大的阻力。深圳華為公司200萬美元買一項技術，這筆小小的交易卻被放到了總統(tǒng)的辦公桌上。中國需要更好的制度安排，幫助企業(yè)走出去，提高資金運作的效率。

基金對策

中投公司成為對外投資的第一梯隊已經多年，但國家背景在國際上遭遇了巨大的阻力。中國人民銀行行長周小川在兩年前提出借助投貸基金，幫助企業(yè)走出去，主要功能是貸款和投資。這個創(chuàng)新性設想已經在上海實現。2012年初，國內規(guī)模最大的人民幣國際投貸基金——賽領國際資本，在上海宣布完成120億元人民幣首期募集，投資方包括中央和地方企業(yè)集團、上市公司及金融機構。這不僅意味著人民幣國際化多了一條通道，更使得中國企業(yè)和民間資本走出去變得更加現實與便捷。

鄭紅表示，中國企業(yè)走出去需要更專業(yè)的服務，比如價格估值高低，風險大小，法律紅線在哪。國內的金融機構不能提供這些幫助，出現了海外并購過程中金融服務缺位，而投貸基金可以實現這方面的需求。

人民幣投貸基金幫助企業(yè)走出去，首先是將企業(yè)股東結構多元化，境內外保險公司、財團、國外的主權基金及銀行都在加入，他們都對中國概念的并購很感興趣。

其次，是實現多重放大功能，幫企業(yè)去架構多元化的融資結構。較低層次是降低并購成本，高層次是幫助企業(yè)培育人民幣國際定價的產品。

中鐵公司在海外承辦的公路建設項目，當花5年時間修建好后，賣給當地的政府或運營公司。但公路建好的前5年收益率非常低，到第6年之后收益率才會明顯上升。全球有大概6000億美元的保險基金投資基礎設施領域，但中國的公司全部是銀行貸款。“我們希望增強融資方面的能力，通過融資的多元化，幫助企業(yè)優(yōu)化融資結構，比如通過股權投資來進入并購的項目，幫助企業(yè)發(fā)債，從國際資本市場上去融得資金，為并購服務。國外的金融機構，保險基金與企業(yè)的利益捆綁在一起，將有利于中國企業(yè)走出去?！编嵓t告訴記者，“此外，發(fā)改委、國資委應該對未來十年走出去進行總體的規(guī)劃和戰(zhàn)略的布局。國際經濟中心的下移、多重資源的重新配置，為中國企業(yè)走出去提供時機。國際上有很多先進的技術，由于該國的經濟實力下降，遇到多重經濟問題亟待解決，技術面臨淘汰的格局。”

事實上，中國企業(yè)在海外不僅可以購買國外的礦產資源，還可以購買國外的資產管理公司，構成更深層次的走出去格局。最重要的是，中國企業(yè)走出去的戰(zhàn)略必須發(fā)生變革，即形成金融資本引領產業(yè)資本的模式。

在此過程中，并購的項目將出現越來越多的中國成分，形成人民幣定價條件，并推動人民幣國際化。