張吉馨

摘要：國(guó)債作為政府緩解財(cái)政壓力和宏觀調(diào)控的工具，運(yùn)用得當(dāng)可以實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但如果國(guó)債發(fā)行規(guī)模不當(dāng)就會(huì)帶來(lái)不可忽視的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，應(yīng)從優(yōu)化國(guó)債結(jié)構(gòu)、規(guī)范國(guó)債市場(chǎng)運(yùn)行、調(diào)整國(guó)債投資規(guī)模與方向等方面規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：國(guó)債規(guī)模；財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)債依存度；國(guó)債償還率；國(guó)債負(fù)擔(dān)率

一、國(guó)債及財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)債有自愿性、有償性和靈活性的特征，其基本功能是彌補(bǔ)財(cái)政赤字。政府運(yùn)用國(guó)債這一調(diào)控工具會(huì)帶來(lái)拉動(dòng)效用，表現(xiàn)在，政府將通過(guò)國(guó)債融資進(jìn)行投資，通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)達(dá)到數(shù)倍于投資額的收入增長(zhǎng)，起到拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的作用。同時(shí)也伴隨著擠出效應(yīng)，表現(xiàn)在，政府將國(guó)債融資進(jìn)行投資，如果介入了私人投資進(jìn)入的部門(mén)，就會(huì)擠壓私人投資的空間，將私人投資從這些投資項(xiàng)目中擠出。

財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)是指國(guó)家財(cái)政出現(xiàn)資不抵債和無(wú)力支付，給整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來(lái)負(fù)面作用的可能性的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)中最主要的風(fēng)險(xiǎn)是由國(guó)債引起的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)債如果規(guī)模失控，會(huì)使財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)加劇甚至出現(xiàn)財(cái)政危機(jī)。國(guó)債政策這把雙刃劍，運(yùn)用得好可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但如果出現(xiàn)偏差，則會(huì)產(chǎn)生危機(jī)，帶來(lái)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

二、從我國(guó)國(guó)債規(guī)模現(xiàn)狀看財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)

（一）我國(guó)國(guó)債規(guī)?，F(xiàn)狀

1.國(guó)債依存度

國(guó)債依存度是指當(dāng)年國(guó)債發(fā)行量占該年財(cái)政支出的比重，反映了財(cái)政支出對(duì)國(guó)債的依賴(lài)程度。從2003年到2008年我國(guó)國(guó)債依存度分別為：82.93%、87.15%、80.24%、88.91%、66.74%、63.92%，而國(guó)際上對(duì)該指標(biāo)的警戒線是25%-30%，這說(shuō)明我國(guó)國(guó)債依存度非常高，財(cái)政支出很大部分資金依靠發(fā)行國(guó)債，這其中就蘊(yùn)含了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

2.國(guó)債償債率

國(guó)債償債率是指當(dāng)年國(guó)債還本付息額與財(cái)政收人的比例關(guān)系，反映了國(guó)債發(fā)行規(guī)模與財(cái)政收人是否相適應(yīng)。1995年到2002年我國(guó)的國(guó)債償債率分別是：12.56%、17.09%、21.04%、22.74%、15.66%、11.59%、11.74%和13.05%，而國(guó)際上對(duì)該指標(biāo)的警戒線是8%-10%，我國(guó)國(guó)債償債率已超過(guò)警戒線，這會(huì)使得政府償還國(guó)債的壓力增大，從而不得不靠“發(fā)新債、還舊債”來(lái)還本付息，從而進(jìn)一步增大了財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

3.國(guó)債負(fù)擔(dān)率

國(guó)債負(fù)擔(dān)率是指某一時(shí)期國(guó)債余額與GDP的比值。從2003年到2008年我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率分別為：16.64%、16.12%、15.70%、14.84%、21.39%、17.75%，國(guó)際上對(duì)該指標(biāo)的警戒線是60%，這說(shuō)明我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率相對(duì)國(guó)際較低，同時(shí)也說(shuō)明我國(guó)增發(fā)國(guó)債的空間仍然存在。但由于我國(guó)發(fā)行國(guó)債歷史較短，所以不能單純將該指標(biāo)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比較。

（二）從我國(guó)國(guó)債規(guī)模現(xiàn)狀看財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)

1.國(guó)債依存度嚴(yán)重超標(biāo)，同時(shí)國(guó)債負(fù)擔(dān)率遠(yuǎn)未超標(biāo)

從上文分析的數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)國(guó)債依存度嚴(yán)重超過(guò)國(guó)際警戒線，而國(guó)債負(fù)擔(dān)率卻遠(yuǎn)未達(dá)到警戒線，比如2007年這兩個(gè)指標(biāo)分別為：66.74%、21.39%，這種情況恰好和西方國(guó)家相反。其中原因有兩點(diǎn)：首先，西方國(guó)家財(cái)政收入數(shù)額巨大，所以國(guó)債依存度相對(duì)?。黄浯?，我國(guó)財(cái)政收入未考慮預(yù)算外和體制外資金，所以國(guó)債發(fā)行量占財(cái)政支出比重大。即使有這些原因，但我們還是應(yīng)該由這個(gè)現(xiàn)象看到我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)應(yīng)債能力寬松，而財(cái)政負(fù)擔(dān)沉重。雖然整個(gè)國(guó)家可以承受?chē)?guó)債的發(fā)行，似乎國(guó)債還有增發(fā)空間，可是目前國(guó)債發(fā)行量已經(jīng)達(dá)到了財(cái)政收入能承受的邊緣，其中蘊(yùn)含的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的。

2..經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“國(guó)債依賴(lài)癥”

政府每一輪的國(guó)債發(fā)行似乎都能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但這種增長(zhǎng)有明顯的“國(guó)債依賴(lài)癥”，即每一輪國(guó)債發(fā)行后經(jīng)濟(jì)明顯回升，但當(dāng)這輪國(guó)債效率減弱時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭就不那么明顯了。其中的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)在于，如果經(jīng)濟(jì)缺乏內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力，一旦出現(xiàn)國(guó)債違約政府無(wú)力償還的情況，就會(huì)導(dǎo)致整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)崩潰，必然引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩，帶來(lái)嚴(yán)重的危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)。

3.借新債還舊債

政府償還發(fā)行國(guó)債需要的資金一般都是通過(guò)“借新債還舊債”這一渠道來(lái)完成。我國(guó)國(guó)債償還主要是中央財(cái)政負(fù)擔(dān)和借新債還舊債。我國(guó)債務(wù)收入中用于還本付息的比重一直都很高，1997年到達(dá)歷史性的77%，雖然之后有所下降，但是依然不可忽視。我國(guó)很大程度上已經(jīng)陷入了“借新債，還舊債”的窘境，蘊(yùn)藏了很大的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

4.建議

如何平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)債適度規(guī)模的關(guān)系呢？其中任何一方處理不好都會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的危機(jī)，可能重蹈日本當(dāng)年減少?lài)?guó)債發(fā)行而引發(fā)嚴(yán)重危機(jī)的覆轍。我認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面考慮：國(guó)債余額增長(zhǎng)率不得超過(guò)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。

國(guó)債實(shí)際利率不得超過(guò)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。國(guó)債對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)最緊迫的負(fù)擔(dān)主要是利息負(fù)擔(dān)，如果國(guó)債的實(shí)際利率低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，則國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠承受?chē)?guó)債利息支出，相反，如果國(guó)債實(shí)際利率超過(guò)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，國(guó)債的利息支付就會(huì)超過(guò)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承受限度，不能長(zhǎng)久。

優(yōu)化國(guó)債結(jié)構(gòu)。應(yīng)該調(diào)整國(guó)債品種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)。針對(duì)市場(chǎng)狀況，確定發(fā)行品種及期限，確保發(fā)行額的合理性，使國(guó)債規(guī)模處于穩(wěn)定狀態(tài)。規(guī)范國(guó)債市場(chǎng)。穩(wěn)定繁榮的國(guó)債市場(chǎng)，不僅能為國(guó)家提供固定的融資場(chǎng)所，滿足財(cái)政支出需要，也能為投資者提供便利。必須加快國(guó)債市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)，規(guī)范國(guó)債一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)，形成嚴(yán)密、高效的市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制。

確保國(guó)債資金的使用效果。增發(fā)國(guó)債是一種宏觀調(diào)控舉措，國(guó)債資金必須用之有效，否則就不能達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的目的。

結(jié)論

雖然目前我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率處在適度范圍內(nèi)，似乎沒(méi)有大的風(fēng)險(xiǎn)，但是也必須看到國(guó)債規(guī)模擴(kuò)張速度過(guò)快的潛在的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們應(yīng)該先行一步，從優(yōu)化國(guó)債結(jié)構(gòu)、規(guī)范國(guó)債市場(chǎng)等方面做到努力預(yù)防債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)也應(yīng)當(dāng)看到國(guó)債的積極作用，如果財(cái)政政策能夠促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在較高水平上，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)容易得到控制。（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政稅務(wù)學(xué)院）

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