周元元 莊明來

［基金項目］福建省教育廳社會科學(xué)研究項目（JA08003S）

［作者簡介］周元元(1981— )，男，山東淄博人，廈門大學(xué)管理學(xué)院博士研究生，從事會計信息化、審計信息化研究；莊明來(1949— )，男，福建來安人，廈門大學(xué)管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，從事會計信息化、審計信息化研究。

①實時財務(wù)報告技術(shù)也稱實時財務(wù)報告系統(tǒng)，是指公司通過計算機網(wǎng)絡(luò)實時將公司所發(fā)生的各種生產(chǎn)經(jīng)營活動和事項反映在財務(wù)報告上，并將其存儲在可供使用者查閱的事件數(shù)據(jù)庫中，供使用者隨時查詢公司的經(jīng)營成果、財務(wù)狀況、現(xiàn)金流量信息以及其他重要事項。

［摘 要］在資本市場中，公司與其對手為獲得更低的資本成本展開競爭。為了達成目標，公司都嘗試采用新的信息技術(shù)來提高信息披露的透明度。擴展組織“創(chuàng)新接受”理論的內(nèi)容并整合影響實時財務(wù)報告技術(shù)采納和資本成本的主要因素，利用數(shù)學(xué)模型建構(gòu)兩者之間的約束關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，資本成本的節(jié)省、不確定性、風(fēng)險規(guī)避、交易、轉(zhuǎn)換成本以及公司治理政策等都對公司何時以及是否采納實時財務(wù)報告技術(shù)產(chǎn)生影響。

［關(guān)鍵詞］會計信息透明度；資本成本；實時財務(wù)報告技術(shù)；技術(shù)采納決策；信息披露

［中圖分類號］F234.4［文獻標識碼］A［文章編號］10044833(2012)02007408オ

一、 引言

實時財務(wù)報告技術(shù)采納是一個較新且發(fā)展迅速的研究領(lǐng)域①。鑒于資本市場日益全球化，采納IT技術(shù)的具體形式與時機可能會影響信息的透明度、資本成本并最終決定該國及其公司的競爭力。

為了實現(xiàn)較高的透明度并遵循新的法律和規(guī)定，公司需要披露更加清晰、實時并包含所有對公司有實質(zhì)影響的信息。近來IT技術(shù)尤其是信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的進步，對提高信息披露的及時性和透明度具有革命性影響。然而，很少有研究關(guān)注上市公司如何從戰(zhàn)略的角度決策是否以及何時采用新的IT技術(shù)(如實時財務(wù)報告技術(shù))來降低資本成本?；诖耍疚慕?gòu)了在外部非強制實施新技術(shù)的環(huán)境下，管理層對實時財務(wù)報告技術(shù)采納決策的數(shù)學(xué)理論模型?？紤]到提高信息透明度的成本與潛在收益，提出實時財務(wù)報告技術(shù)采納的最佳戰(zhàn)略時機。比較以前有關(guān)會計信息透明度的文獻，假定提高信息透明度會給公司帶來更低的資本成本，同時，采用新的IT技術(shù)會改變現(xiàn)有的交易流程、增加相關(guān)風(fēng)險和不確定性。因此，本模型的設(shè)計一是用來幫助公司管理層決策實時財務(wù)報告技術(shù)采納，二則為未來的實證檢驗提供理論框架。

二、 會計信息透明度與實時財務(wù)報告技術(shù)的采納

會計信息透明度是資本市場的重要問題，也是理論界和實務(wù)界關(guān)注的焦點之一，因此提高透明度已成為公司采用新技術(shù)的重要推動力量[1]?！皶嫷暮诵母偁幜﹄x不開信息”[2]，會計信息是整個會計行為系統(tǒng)的核心內(nèi)容。從經(jīng)濟學(xué)角度看，會計信息有助于提高資本、資產(chǎn)和其他資源的配置效率，降低交易成本，有助于形成契約上的事后解決機制，從這個意義上說，資本市場就是信息市場。究竟什么樣的會計信息披露才有助于從宏觀上實現(xiàn)資本市場和其他市場的有效運行，并在微觀層面上使公司與外部的利益集團做出有用的經(jīng)濟決策，這一問題便成為研究的焦點。

隨著各國經(jīng)濟環(huán)境的迅速變化和資本國際化流動的加劇，會計信息的披露環(huán)境也發(fā)生了深刻變化。SEC在1996年發(fā)布的IASC“核心準則”聲明中確定了三項評價“核心準則”的要素，并首次提出了“高質(zhì)量”的概念。SEC這一表述并未對高質(zhì)量會計準則下直接的定義，而是闡明了高質(zhì)量會計準則所追求的目標——高質(zhì)量財務(wù)報告。采用實時財務(wù)報告技術(shù)是實現(xiàn)高質(zhì)量財務(wù)報告的必經(jīng)之路，同時也為提高會計信息透明度提供了可能。公司經(jīng)營活動具有連續(xù)性，會計作為價值計量、紀錄的手段必然也是連續(xù)的，但由于受到技術(shù)手段和各種成本等因素的制約，傳統(tǒng)上會計信息只能以定期編制財務(wù)報表的形式提供。如今公司所面臨的外部市場環(huán)境復(fù)雜多變，經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險時有發(fā)生，信息披露的延滯使得擁有占據(jù)信息優(yōu)勢的機構(gòu)或個人有機會利用時間上的延滯進行內(nèi)幕交易，從而造成投資者之間的信息不對稱，使得資本市場的有效性受到損害。此外，在傳統(tǒng)財務(wù)報告架構(gòu)下，貨幣計量貫穿公司財務(wù)報告價值鏈的始終[3]財務(wù)報告架構(gòu)是圍繞著財務(wù)報告的加工、生成、審計、披露和使用而形成的整合式的制度安排。（會計信息的價值增值與讓渡過程）。單純基于貨幣計量的信息對復(fù)雜多變環(huán)境下投資決策的參考價值持續(xù)下降，外部信息需求方期望財務(wù)報告能夠提供更多面向未來的非貨幣信息，這就迫切要求建立起一套能提供實時、高質(zhì)量信息的財務(wù)報告系統(tǒng)，在信息技術(shù)與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)支撐下的實時財務(wù)報告系統(tǒng)可以實現(xiàn)財務(wù)與業(yè)務(wù)的集成，有助于提高會計反映的連續(xù)性。一方面，業(yè)務(wù)信息可以隨時進行記錄并自動生成反映各種經(jīng)營活動的動態(tài)報表；另一方面，實時的會計信息反過來可以對公司經(jīng)營活動的合理性、風(fēng)險進行財務(wù)視角的及時監(jiān)控，有利于內(nèi)部控制的有效實施[4]。實時財務(wù)報告系統(tǒng)所收集的信息也突破了傳統(tǒng)會計信息的范疇，不僅包括貨幣計量的信息，還包括由業(yè)務(wù)發(fā)生部門采集的公司經(jīng)營活動所涉及的資源、事件、參與者等非貨幣化數(shù)據(jù)。通過數(shù)據(jù)的共享和視圖的拼接，實時財務(wù)報告系統(tǒng)能夠真實、全面地反映公司經(jīng)營的全貌，管理層運用實時的財務(wù)信息做出決策，其全面性、實時性和風(fēng)險可控性均得到質(zhì)的提升。

具備縮短財務(wù)報告披露時滯和更多相關(guān)信息披露等諸多優(yōu)勢的實時財務(wù)報告技術(shù)實際上也是財務(wù)報告披露制度競爭安排的結(jié)果。一個披露時間短、透明度高的財務(wù)報告架構(gòu)是占優(yōu)制度的競爭選擇結(jié)果。財務(wù)報告披露時間縮短具有抑制會計信息失真的優(yōu)勢，而實時財務(wù)報告技術(shù)作為一種競爭優(yōu)化的制度，可以實現(xiàn)信息的實時傳遞、提供高質(zhì)量的信息、防范內(nèi)幕交易、進一步提高資本市場有效性。資本市場信息披露制度變遷是向高透明度的方向發(fā)展，這種變遷不僅包括信息披露內(nèi)容范圍的擴大(對內(nèi)部控制報告及其評價和重大表外交易的披露)和重視信息的真實性，而且重在信息披露手段的變遷(實時財務(wù)報告技術(shù)、XBRL等)。

已有的會計研究發(fā)現(xiàn)，提高信息透明度有助于公司的真實價值被市場發(fā)現(xiàn)和確認，并降低公司在市場上進行籌資的資本成本與風(fēng)險[5]。具體來說，Verrecchia、Diamond、Healy和Palepu等認為，通過增加可靠信息的披露量，公司可獲得較低的資本成本[89]。Frankel等認為，之所以管理預(yù)測披露和外部資金供應(yīng)存在正相關(guān)關(guān)系，是因為增加信息透明度降低了公司管理層和投資者之間的信息非對稱性，投資者認為披露信息具有價值相關(guān)性[11]。關(guān)于信息披露的研究還表明，價值相關(guān)的信息披露(不一定增加信息披露量)可以提高公司證券的市場價格和流動性。Welker和Healy發(fā)現(xiàn)，改進信息披露會降低股票買賣差價[1213]。Bhattacharya等則構(gòu)建了一個新的變量(收益不透明度)作為信息披露的替代變量，發(fā)現(xiàn)收益不透明度與資本成本以及交易量之間顯著負相關(guān)[14]。

采納新的IT技術(shù)對會計信息質(zhì)量的影響與傳統(tǒng)會計信息披露研究有兩個不同之處。首先，如Verrecchia描述，“一個經(jīng)理為了保持謹慎性，選擇信息披露點或控制信息質(zhì)量的程度，包括哪些內(nèi)容可以披露，哪些內(nèi)容需要保留。這一點稱為披露的臨界點水平，投資者意識到它的存在卻不知道它的內(nèi)容”[8]。此外，F(xiàn)rankel發(fā)現(xiàn)因披露導(dǎo)致的潛在法律責(zé)任成本抵消了公司資本成本收益。在自愿披露的環(huán)境下，實時財務(wù)報告技術(shù)的應(yīng)用將大大縮短管理層考慮披露臨界點水平(哪些可以披露)的時間[11]，因此，披露的相關(guān)成本可能會增加(如果管理層隱瞞重要信息或披露太多無關(guān)緊要的信息)或減少(如果投資者的預(yù)期與管理者一致)。其次，激進的創(chuàng)新Gallivan等對化學(xué)品公司進行實地考察，應(yīng)將公司技術(shù)創(chuàng)新的變化程度(激進或漸進式創(chuàng)新)與技術(shù)創(chuàng)新的實施步伐(快速或緩慢)區(qū)分開來究。采納方式通常會改變采用者的相關(guān)行為方式。然而，實時財務(wù)報告技術(shù)采納有其獨特之處，因為新技術(shù)的實施不會強制管理者改變信息披露量(除非授權(quán)規(guī)定改變信息的數(shù)量)。但是，采納實時財務(wù)報告技術(shù)會相應(yīng)增加信息披露的透明度，并且以往的研究也證明這種影響對公司是有價值的。Hodge等將實時財務(wù)報告技術(shù)(以XBRLXBRL是可擴展標記語言(XML)的衍生物，既可以標示數(shù)據(jù)又可以通過硬件和符合XBRL格式標準的軟件提高信息的可靠性，它有可擴展性和數(shù)據(jù)的優(yōu)勢(允許用戶在現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)文本格式如超文本標記語言(HTML)和可移植文檔文件(PDF)，使用他們自己的軟件進行數(shù)據(jù)的分析處理)。技術(shù)為實例)作為搜索技術(shù)使用。研究發(fā)現(xiàn)，與那些沒有采用XBRL技術(shù)的研究參與者相比，采用XBRL技術(shù)的參與者更有可能披露與股票期權(quán)補償相關(guān)的信息[13]。此外，使用XBRL技術(shù)披露信息的外部使用者能夠更好地將現(xiàn)有股票期權(quán)的披露信息應(yīng)用于他們的投資決策中。因此，Hodge等認為XBRL的使用提高了管理者報告選擇的透明度和財務(wù)報表的使用效率。Hannon實證研究發(fā)現(xiàn)XBRL(作為一個實時財務(wù)報告技術(shù)的應(yīng)用實例)憑借其兼容性和可擴展性，使得政府機構(gòu)(如證券交易委員會)、個人投資者和分析師處理相關(guān)信息的速度遠遠超過使用大多數(shù)其他技術(shù)，因此提高了信息透明度[14]。

總之，前期的研究表明，增加披露內(nèi)容、提高信息透明度、使用信息都可以增加信息透明度或幫助不成熟的投資者、分析師、公眾投資者降低資本成本。因此，結(jié)合實時財務(wù)報告技術(shù)應(yīng)用的相關(guān)研究，可以推測公司采用新技術(shù)有利于降低其資本成本。

三、 資本成本

由于資本成本包含的內(nèi)容較為復(fù)雜，在以前的文獻中也有許多不同的定義。例如，Thompson Jr、Brealy和Myers等[1819]都對資本成本下過定義。Christensen等認為，資本成本是在一個確定性或風(fēng)險中立的且無任何私人信息條件下的無風(fēng)險利率[20]。會計界普遍贊同Christensen等的定義，本文擬采用Christensen的定義，并在文中建立的數(shù)學(xué)模型中將資本成本作內(nèi)生性變量。

資本成本的概念廣泛運用于公司財務(wù)管理的許多方面。公司的資本成本不僅可以作為評估公司業(yè)績的基準，而且還可以作為資本折現(xiàn)率來評估投資價值。因此，Cotner和Fletcher指出，公司資本成本合理估計對投資決策非常重要[21]。一般來說，在市場中，一些有機會獲得更多信息的投資者能夠比其他人獲得更多的交易利潤（在犧牲其他人利益的條件下）。其后果是，當(dāng)公司向那些獲得信息較少的市場參與者融資時，會增加融資資本成本。Zhang認為公司公開披露信息的作用是縮小信息和投資者期望之間的差距，以減少信息不對稱造成的資本成本上升[22]。如果相對與同一行業(yè)中的類似公司，公司的資本成本高于其競爭對手，則資本成本可被看作是融資的一個戰(zhàn)略障礙。采用實時財務(wù)報告技術(shù)允許更多的投資者進入，并且可使投資者更加及時地獲取公司信息[14]。這些優(yōu)勢可能不會吸引公司的管理者，因為及時發(fā)布信息需要快速獲取并處理信息，如前面Frankel等提到的，材料不準確時所披露的信息可能導(dǎo)致訴訟。但是，如果投資者認為該公司信息更加透明，他們可能會減少對股票的風(fēng)險溢價成本，從而降低公司的資本成本?？傮w而言，在制定最佳信息披露政策時，Zhang認為公司應(yīng)權(quán)衡減少信息不對稱帶來的收益與披露所有相關(guān)信息的成本[22]。

基于以上研究文獻，本文認為采納實時財務(wù)報告技術(shù)不僅可以增加公司信息的透明度，而且能夠降低公司的資本成本。然而，不同公司采用實時財務(wù)報告技術(shù)的適當(dāng)時間是不同的，管理層接受實時商業(yè)財務(wù)報告技術(shù)時，應(yīng)選擇最具戰(zhàn)略意義的時機。

四、 實時財務(wù)報告技術(shù)采納建模

（一） 模型

每個公司都有自己的生命周期，在整個生命周期中資本成本節(jié)約額由節(jié)約額現(xiàn)值累積構(gòu)成。雖然采用實時財務(wù)報告技術(shù)可以降低資本成本，但是它也帶來了更多的不確定性和風(fēng)險財務(wù)報告系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)實時發(fā)布，實現(xiàn)了信息資源的共享，但同時也將自身暴露于風(fēng)險之中，這些風(fēng)險主要來自于內(nèi)部的舞弊風(fēng)險、信息泄露的安全隱患、網(wǎng)上黑客的惡意攻擊等。。技術(shù)采納策略是選擇一個最佳時機，在考慮不確定性和相關(guān)風(fēng)險等因素的情況下，使得在公司生命周期內(nèi)資本成本節(jié)約額最大化。根據(jù)這些假設(shè)，在公司的生命存續(xù)期內(nèi)，將資本成本節(jié)約額的現(xiàn)值設(shè)為玈(t)，S(t)可以表示為：

S（t）=∫t0e-β猵1+∫Tte-β猵2猟(1)

隨機變量p1和p2分別代表公司在采納新技術(shù)之前和之后的資本成本節(jié)約額；β代表時間偏好（β=（1+r）-1；r表示募集資金交易成本)；是一個時間指數(shù)，∈（0，T）；t表示信息技術(shù)采納發(fā)生日。

公式(1)指出，資本成本節(jié)約額的現(xiàn)值由兩部分組成：采納新技術(shù)前的部分(公司成立時(0)到采納時(t)節(jié)約的資本成本總額)和技術(shù)采納后的部分(從采納時(t)到公司結(jié)束存續(xù)期時(T)節(jié)約的資本成本總額)。根據(jù)會計持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)，公司在可預(yù)見的將來不會清算解散，這意味著有一個足夠大的T。在分析中，假設(shè)T趨于無窮大。

如前所述，雖然實時財務(wù)報告技術(shù)采納會降低公司的資本成本，但也可能帶來不確定性和風(fēng)險。在政府對公司信息披露監(jiān)管不力和上市公司信息披露質(zhì)量較低(如高度信息不對稱的環(huán)境)的環(huán)境下，與采納相關(guān)的不確定性尤為顯著。未來表現(xiàn)的不確定性意味著公司面臨著營運風(fēng)險，因此在進行采納決策時必須考慮公司愿意為資本成本節(jié)約承擔(dān)多大程度的不確定性。本文的目的，就在于確定一個時間玹*，使公司在存續(xù)期內(nèi)預(yù)期收益(資本成本節(jié)約額減去風(fēng)險報酬)的現(xiàn)值最大化。

為了實現(xiàn)上述目標，設(shè)S(t)是服從正態(tài)分布的隨機變量，公司的偏好(時間貼現(xiàn))在可行集{s(t)∈R，0≤t≤T}內(nèi)可由一個反映風(fēng)險中性的負指數(shù)效用函數(shù)來表示。通過找到S(t)的均值減去風(fēng)險報酬的最大值來確定最佳采納時機。玍arian指出風(fēng)險報酬等于S(t)的波動率(方差)乘以公司的絕對風(fēng)險規(guī)避系數(shù)ρ[23]。И

И┆玬ax獅t}={E（S（t）-0.5ρ玽ar玈（t）}(2)

Р贍瑟獻T技術(shù)帶來的各項成本都不能被忽視。如果一個公司采納實時財務(wù)報告技術(shù)，它必須衡量未來的各項成本和技術(shù)采納所帶來的收益(如降低資本成本)。獸rankel等認為采納成本包括克服來自于既得利益集團阻力的成本、訴訟成本、融資成本、技術(shù)調(diào)整成本、轉(zhuǎn)換成本。使用數(shù)學(xué)公式表示總采納成本：C（）=ce-δ（-t），（-t）代表技術(shù)采納所用的時間，玞表示采納轉(zhuǎn)換成本，δ代表調(diào)整速度(它決定初始成本減少到零的速度)。采納技術(shù)總成本受到采納時間和調(diào)整速度的共同影響。最初轉(zhuǎn)換成本玞主導(dǎo)著總成本，隨著實時財務(wù)報告技術(shù)的深入實施，轉(zhuǎn)換成本漸漸下降，公司學(xué)習(xí)并積累在新披露環(huán)境下如何運營的經(jīng)驗。隨著時間的推移，總成本逐漸由調(diào)整速度(能力)δ主導(dǎo)。И

本文假設(shè)無論在技術(shù)采納前或技術(shù)采納后，資本成本節(jié)約均隨時間而變化。因此，資本成本節(jié)約額服從一個固定均值和方差的隨機變量分布。假設(shè)p1和p2相互獨立且服從正態(tài)分布，μ1和μ2分別表示它們的均值，σ21和σ22分別表示它們的方差。σ2璱表示運營的不確定性(i=1，2，1=技術(shù)采納前；2=技術(shù)采納后)。很明顯，當(dāng)μ2＜μ1(即采納前資本成本節(jié)約額大于采納后的資本成本節(jié)約額)時，技術(shù)采納將不會發(fā)生；如果μ2＞μ1且σ21＞σ22(即采納前運營風(fēng)險大于采納后的運營風(fēng)險)，應(yīng)當(dāng)立即采納新技術(shù)；如果μ2＞μ1，但是σ21＜σ22時，我們必須評估采納的收益和風(fēng)險，選擇一個最佳采納時間。在本文的模型中，假定σ21＜σ22，因為在實際經(jīng)營中，管理者對于目前使用的技術(shù)擁有更多的知識和管理經(jīng)驗，因此風(fēng)險比新技術(shù)實施之后小。在這些假設(shè)和實際情況下，資本成本節(jié)約額服從以下分布：

P璽～N（μ1，σ21）， 0≤≤t

N（μ2-ce-δ（-t），σ22），t≤≤T(3)

因此，玈（t）的值可以進一步表示為：

E（S（t））≡∫t0μ1e-β猟+∫Tt（μ2-ce-δ（-t））e-β猟(4)

玈（t）的方差為：

И玽ar（S（t））≡∫t0σ21e-2β猟+∫Ttσ22e-2β猟(5)

將公式(4)和公式(5)帶入公式(2)，可以得到新技術(shù)采納的最佳時機：

И┆玬ax獅t}ψ（t）=∫t0（μ1-0.5ρe-βσ21）e-β猟+∫Tt（μ2-ce-δ（-1）-0.5ρe-βσ22）e-β猟(6)

根據(jù)公式(6)可以在公司存續(xù)期(0-T)內(nèi)找到一個新技術(shù)采納時點，在考慮新技術(shù)采納帶來的不確定性(風(fēng)險)的情況下，使得公司資本成本節(jié)約額的現(xiàn)值達到最大。

（二） 是否以及何時采納新技術(shù)的確定

公式(6)最大化必須滿足以下兩個條件，即一階條件(必要條件)和二階條件(充分條件)：

Е功祝╰）梗╰）=0；躬2ψ（t）箃2＜0(7)

求解最大化得到以下公式具體推導(dǎo)過程可向文章作者咨詢。：

t*=（1+r）玪n0.5ρ（σ22-σ21）（μ2-μ1）-c+cδβ+δ(8)

玹*表示采納的最佳時機。它涉及兩個問題：第一，是否采納；第二，什么時候采納。如果公式(7)中的條件可以得到滿足，那么公司應(yīng)該采納新技術(shù)，可以對方程(7)的第一部分進行求解得到最佳采納時間。如果，公式(7)不能滿足（無法滿足一個條件或兩個條件），那么公司就不應(yīng)該采納新技術(shù)。公式(8)是關(guān)于采納時機的決定因素。從公式中可以得出，采用的最佳時機t*是由前面定義的參數(shù)決定，具體包括節(jié)約額(μ)、風(fēng)險(σ)、風(fēng)險規(guī)避系數(shù)(ρ)、轉(zhuǎn)換成本(c)、交易成本(r)和調(diào)整能力(δ)。這些參數(shù)值的變化會影響技術(shù)采納最佳時機的確定。基于公式(8)可以推導(dǎo)出下列若干命題。

命題1：采用新技術(shù)后節(jié)約的資金成本越大，公司將會越快采用實時財務(wù)報告技術(shù)(因為其他條件不變時，當(dāng)(μ2-μ1)增加，t*減小)。

命題1為公司采納實時財務(wù)報告技術(shù)的驅(qū)動因素。引進新技術(shù)時，公司必須確定采用后可以在較高的水平上節(jié)約資本成本。如果資本成本節(jié)約額足夠大，那么公司應(yīng)立刻引進實時財務(wù)報告技術(shù)(t*趨近于零)；如果采用新技術(shù)帶來的收益微不足道，公司可能永遠不會引進實時財務(wù)報告技術(shù)（t*接近于無窮大）。此外，通過命題1還得出，在采納新技術(shù)會獲得同等資本成本節(jié)約額的條件下，與資本成本較高而融資有困難的公司相比（即一個較小的μ1），享有更大的成本資本節(jié)約額的公司(即一個較大的μ1)采納新技術(shù)的壓力應(yīng)較小(新技術(shù)采納增加的收益相對較小)。前者面臨降低資金成本的較大壓力，通過采用新技術(shù)可能獲得較多的收益。因此，資本成本高的公司更容易盡早采納實時財務(wù)報告技術(shù)。

命題2：采用新技術(shù)后的不確定性越大，采納時間會被盡量推后(因為(σ22-σ21)增加，t*增大)。

命題2關(guān)注于不確定性。σ22與σ21之間的差額表示采用新技術(shù)后的不確定性或風(fēng)險的增加額，也可以看作是采用風(fēng)險。命題2指出，如果公司認為采用新技術(shù)后不確定性將會越大，則更有可能推遲采用(t*增大)。假設(shè)采用后的資本成本節(jié)約額(μ2)比采用前節(jié)約額(μ1)小，如果公司感覺采用新技術(shù)帶來的經(jīng)營不確定性增加較小，那么會盡快采用。

根據(jù)命題1和2可以得出，潛在的資本成本結(jié)余增加額(μ2-μ1)和采用后的不確定性(σ22-σ21)構(gòu)成了一個關(guān)于新技術(shù)采用的收益－風(fēng)險比例。然而，公司采納新技術(shù)的決策不但受到這個收益風(fēng)險比例的影響，公司本身對待風(fēng)險的態(tài)度也起著重要的作用。結(jié)合收益關(guān)于新技術(shù)風(fēng)險比例和管理者對于風(fēng)險的厭惡水平，可以得到命題3。

命題3：潛在的資本成本結(jié)余增加額(μ2-μ1)和采用后的不確定性(σ22-σ21)構(gòu)成了一個關(guān)于新技術(shù)采用的收益－風(fēng)險比例。是否采用以及何時采用(t*)由收益風(fēng)險比例和管理者對于風(fēng)險的厭惡水平共同決定(因為當(dāng)ρ增加，t*增加)。

參數(shù)ρ為公司的風(fēng)險規(guī)避系數(shù)。作為模型的外部變量，風(fēng)險規(guī)避系數(shù)的差異會影響公司采用決策。參數(shù)ρ越大(或較保守的公司)，則需要更多的時間引進新的IT技術(shù)。命題3的本質(zhì)是，即使是很保守的公司仍然可能引進新技術(shù)，也可以加快引進的步伐。關(guān)鍵是一個高的收益－風(fēng)險比例，或者一個足夠大的資本成本結(jié)余增加額(μ2-μ1較大)，或不確定性較小((σ22-σ21)較小)。

命題4：籌集資金的交易成本越低，新IT技術(shù)采納會越快發(fā)生(即當(dāng)r減小，t*減小)。

參數(shù)玶表示籌集資金交易成本。如果交易成本很高，公司的股票將無人問津，那么，公司就沒有動力采用實時財務(wù)報告技術(shù)，以便在資本市場獲得更好的競爭力；相反，較低的交易成本，公司更容易進入資本市場，有更大的動力采用新技術(shù)，以提高在資本市場中獲取較低資本成本資金的能力。

命題5：新技術(shù)采納后的轉(zhuǎn)換成本越高，采納將會越晚發(fā)生(因為αt*/αc＞0)。

命題5描繪了轉(zhuǎn)換成本和采納時間之間的關(guān)系。從邏輯上講，轉(zhuǎn)換成本越高，公司將采用新技術(shù)的可能性

越低，即高的轉(zhuǎn)換成本阻礙了采用的進程。除了貨幣性費用，轉(zhuǎn)換費用還包括非貨幣成本，如需要花時間游說反對采用新技術(shù)的人。這一命題與以前技術(shù)創(chuàng)新采納研究的結(jié)果是一致的。Bass研究表明公司所在的社會結(jié)構(gòu)影響采納決策[24]。同樣，Gatignon和Robertson關(guān)于公司的競爭環(huán)境和供應(yīng)方的因素的研究也表明轉(zhuǎn)換成本的高低和采用時間存在正相關(guān)關(guān)系[25]。具體來說，轉(zhuǎn)換成本受公司的社會結(jié)構(gòu)(如各種限制)、競爭環(huán)境(如訴訟)和供應(yīng)鏈方面的因素(如營運中斷)影響。

命題6：調(diào)整速度越快或調(diào)整能力越強，采納前的準備時間就越短(或等待時間)，采納將會越快發(fā)生(因為at*/αδ＞0)。

命題6關(guān)注于技術(shù)采納后的調(diào)整速度與采納時機的關(guān)系。此處的調(diào)整速度是指一個公司克服采用新技術(shù)初始投資成本的速度。這種初始成本代表的是該公司學(xué)習(xí)和運用新技術(shù)的能力。命題6和命題5有一個很大的不同，命題6關(guān)心的是組織學(xué)習(xí)能力(一個進程)以及采納新IT技術(shù)后的調(diào)整速度；命題5則關(guān)注采納新技術(shù)前的各種阻力(與學(xué)習(xí)能力不同)。例如，假設(shè)采納實時財務(wù)報告技術(shù)給所有公司帶來的收益是相同的，那么公司擁有懂得IT知識的管理者越多，采用新技術(shù)后的轉(zhuǎn)化進程將更加容易，因此，采用新IT技術(shù)會更早。

（三） 考慮外部宏觀環(huán)境的動態(tài)效果

實時財務(wù)報告技術(shù)的采納受到宏觀環(huán)境和微觀個體之間相互作用的影響。一個公司可能不愿意采納新的IT技術(shù)，但是，如果政府積極推動這種技術(shù)的應(yīng)用，采納這項技術(shù)的公司將越多，這就是本文所說的宏觀環(huán)境因素，可以通過計算在一個國家中采納實時財務(wù)報告技術(shù)的公司所占的百分比來衡量。一個公司的技術(shù)采納決策，受到宏觀環(huán)境采納程度的影響。因為采納實時財務(wù)報告技術(shù)的公司所占的百分比是不斷變化的(不斷增加的)，因此宏觀環(huán)境是一個隨時間變化的因素。引入一個時變維度因素到模型中，將會使模型變得比較復(fù)雜。盡管如此，本文通過引入衰減因素玸來完善模型，并用來表示宏觀環(huán)境因素對公司采納新IT技術(shù)的壓力。

命題7：宏觀環(huán)境中公司技術(shù)采納的平均速度越快(例如政府建議采納新技術(shù))，宏觀環(huán)境對于公司的壓力將越大，公司采納技術(shù)的速度越快(因為αt*/αs＞0)。

如果其他公司迅速采納實時財務(wù)報告技術(shù)，公司將面臨許多更強大的競爭對手。因此，如果公司不及時采納實時財務(wù)報告技術(shù)，就會因為資本成本原因落后于競爭對手。

五、 結(jié)論

本文為公司實時財務(wù)報告技術(shù)采納決策構(gòu)建了一個初步的理論模型，并得到了以下的結(jié)論。公司選擇是否以及何時采納實時財務(wù)報告技術(shù)受到以下因素的影響：新技術(shù)采納帶來的收益(即資金成本節(jié)約額)、轉(zhuǎn)換成本、與采納相關(guān)的不確定性(或風(fēng)險)和新技術(shù)采納后公司的調(diào)整速度。文中模型所確定的采納最佳時機是公司新技術(shù)采納決策的關(guān)鍵之處。采納時機的確定不僅包括何時采納，還包括是否應(yīng)完全采納實時財務(wù)報告技術(shù)，以及通過考慮影響采納成本和收益的因素來制定采納戰(zhàn)略。這些因素包括公司微觀層面的因素，如風(fēng)險規(guī)避態(tài)度、調(diào)整能力、操作(交易)成本以及宏觀層面的因素，如不確定性(風(fēng)險)、政府政策和宏觀采納水平(市場上所有公司采納實時商業(yè)財務(wù)報告技術(shù)的平均水平)。

本文將新技術(shù)采納作為公司降低資本成本的一個重要戰(zhàn)略。公司在決定是否以及何時采納實時財務(wù)報告技術(shù)時，必須同時考慮影響采納成本和收益的宏觀和微觀兩個層面的因素。如果公司調(diào)整能力較強，采納后的轉(zhuǎn)換成本較低，可采用先發(fā)制人戰(zhàn)略；如果公司缺乏技術(shù)知識，則可能會面臨較大的不確定性，他們應(yīng)等到技術(shù)更加成熟再采納新的IT技術(shù)。公司增加信息透明度可以獲得較大的收益時應(yīng)盡早采納新技術(shù)，反之，如果公司(經(jīng)營不善的公司)增加透明度帶來的收益較小(或收益為負)，則應(yīng)推遲采納或完全不采納實時商業(yè)財務(wù)報告技術(shù)。從宏觀環(huán)境層面來看，市場中如果整體采納實時財務(wù)報告技術(shù)的比例非常高，此時公司必須評估競爭對手的決定并采取相應(yīng)行動。如果競爭對手全部采納實時商業(yè)財務(wù)報告技術(shù)，從而降低了資本成本，公司必須同樣采納新技術(shù)以保持競爭力。

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［責(zé)任編輯：劉 茜，馬志娟］お

Real睺ime Business Reporting Technology Acceptance and Cost of Capital：

A Theoretical Model Based on Innovation Acceptance

ZHOU Yuanyuan, ZHUANG Minglai

（School of Management, Xiamen University, Xiamen 361005, China）オ

Abstract: In the capital market, firms compete to obtain capital with their rivals at a lower cost. In order to do so, firms may try to increase their information disclosure by adopting new information technology. The financial accounting literature has empirically provided positive evidence of increased transparency resulting from the adoption of real瞭ime business reporting technology. We attempt to integrate the transparency and cost of capital literature by extending the area of the organizational innovation adoption theory. The model considers both micro(firm) level factors and macro瞝evel factors that affect the adoption decision. We argue that cost of capital savings, uncertainty, risks aversion, transaction and transformation costs, and governmental policy affect a firm餾 decision of whether and when to adopt the new technology.

Key Words: accounting information transparency; cost of capital; real瞭ime business reporting technology; technology adoption decision; information disclosure