吳杰　李文勤

摘要：結(jié)合過去相關(guān)學(xué)者的研究，選取6個方面的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，通過描述性分析、相關(guān)性分析和建立電力行業(yè)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的多元回歸分析模型，對電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行研究，證明了各影響因素對資本結(jié)構(gòu)影響的顯著性情況。在實證基礎(chǔ)上，從改善企業(yè)盈利能力，關(guān)注企業(yè)的營運能力、償債能力加強(qiáng)財務(wù)杠桿的使用率方面提出建議。

關(guān)鍵詞：電力行業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；影響因素

中圖分類號：F224文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2012）20-0092-03

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)內(nèi)部權(quán)益資本與債權(quán)資本之間的構(gòu)成比例關(guān)系。本文的研究將基于以下觀點：認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)內(nèi)部權(quán)益資本與債券資本的構(gòu)成及比例關(guān)系，債權(quán)資本不僅包括著長期債務(wù)資本，同時短期債務(wù)資本也應(yīng)是資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成要素。

一、研究背景

隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的日益完善，我國資本市場日趨健全，各種融資的渠道，各式的融資方式不斷呈現(xiàn)與完善，這為我國電力行業(yè)不斷擴(kuò)大急需資金創(chuàng)造了良好的機(jī)遇。我國的電力行業(yè)只有牢牢抓住這個機(jī)遇，優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)，充分合理地利用好資本市場上的不同渠道的融資方式，提高經(jīng)營效益，加快發(fā)展，才能緩解我國目前電力市場上的各種矛盾。因此，此時研究我國電力行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就具有非常重要的現(xiàn)實意義。

二、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)及變量定義

1.研究假設(shè)

綜合國內(nèi)外對資本結(jié)構(gòu)的研究成果，可知企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與公司規(guī)模、盈利能力、成長性、資產(chǎn)擔(dān)保價值、營運能力、償債能力等內(nèi)部因素有很大關(guān)系。本文對我國電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實證研究，以驗證相關(guān)假設(shè)是否成立。以下是假設(shè)的條件：

假設(shè)1：企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

假設(shè)2：盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

假設(shè)3：資產(chǎn)擔(dān)保價值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

假設(shè)4：企業(yè)的成長性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

假設(shè)5：企業(yè)的營運能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

假設(shè)6：企業(yè)償債能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

2.變量定義

本文以資產(chǎn)負(fù)債率為被解釋變量進(jìn)行實證研究分析。從公司規(guī)模、盈利能力、成長性、資產(chǎn)擔(dān)保價值、營運能力、償債能力等方面選取財務(wù)指標(biāo)作為解釋變量。解釋變量的符號及定義，見表1。

（二）樣本及數(shù)據(jù)來源

本文研究數(shù)據(jù)選自上海證券交易所和深圳證券交易所（A股）電力行業(yè)上市企業(yè)2007—2009年的年度財務(wù)報告，經(jīng)過篩選，在剔除6家電力行業(yè)內(nèi)被ST和3家財務(wù)信息資料披露不全的公司，最終得到了46家上市公司138個樣本，研究數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)、和訊網(wǎng)以及巨潮資訊網(wǎng)。數(shù)據(jù)分析通過Excel2010及SPSS19.0統(tǒng)計軟件進(jìn)行。

（三）模型的建立

依據(jù)國內(nèi)外已有的研究結(jié)論可知：

DAR=α+β1LnSize+β2GOWTH+β3ROE+β4TANG+β5CA+β6CR +ε

DAR是指資產(chǎn)負(fù)債率，是整個模型的被解釋變量，受各個解釋變量的影響。是回歸模型的截距，根據(jù)表1對解釋變量的定義LnSize、GOWTH、ROE、TANG、CA、CR依次代表著總資產(chǎn)對數(shù)、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)收益率、固定資產(chǎn)比重、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動比率。而β1、β2、β3、β4、β5、β6則代表著上述變量與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)程度，是回歸方程的隨機(jī)誤差。

三、實證檢驗與分析

（一） 描述性分析

由表2分析，我國電力行業(yè)上司公司資產(chǎn)負(fù)債率的平均值為59.58%，這說明現(xiàn)階段我國電力行業(yè)上司公司不僅可以充分利用財務(wù)杠桿而且還能保證自身具備一定的長期償債能力，不過資產(chǎn)負(fù)債率的最大值和最小值相差約81.87%，這說明了還存在一部分電力行業(yè)上市公司沒能充分利用財務(wù)杠桿的優(yōu)勢。資產(chǎn)對數(shù)平均值為22.64，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)。固定資產(chǎn)比率平均保持在53.69%的水平，體現(xiàn)固定資產(chǎn)在電力行業(yè)中占據(jù)重要位置。

（二）相關(guān)性分析

由表3分析可知，我國電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司規(guī)模和固定資產(chǎn)比重呈顯著正相關(guān)關(guān)系（在0.01水平上顯著）；資本結(jié)構(gòu)與凈資產(chǎn)收益率和公司的流動比率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系（在0.01水平上顯著），而資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的成長性和營運能力不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

（三）回歸的結(jié)果分析

通過表4、表5、表6可知，進(jìn)入模型的解釋變量的方差膨脹率（VIF）均小于10，也就是模型中解釋變量的容忍度均大于0.1，這說明該回歸方程不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。杜賓-馬森統(tǒng)計計量值DW=1.996，接近于2，表明該模型不存在自相關(guān)關(guān)系。判定系數(shù)（R Square）的值為0.393，經(jīng)調(diào)整的判定系數(shù)（Adjusted R Square）為0.365，說明方程的擬和度不是太盡如人意。不過經(jīng)分析，F(xiàn)=14.148，P<0.05，說明回歸方程有效擬合程度還是可以接受的，并可以認(rèn)為具有統(tǒng)計學(xué)意義，我們可以接受該方程。同時得到回歸方程為：

DAR=0.243+0.014LnSize+0.069GOWTH-0.204ROE+0.169TANG-0.794CA-5.200CR

四、建議

在對于我國電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究中，在營運能力和償債能力兩個方面的假設(shè)和實證結(jié)果不一致，這體現(xiàn)了我國電力行業(yè)作為基礎(chǔ)且具有國有性質(zhì)的壟斷行業(yè)在現(xiàn)階段有其特有的性質(zhì)，而這也是電力行業(yè)急需通過改革所要改變的地方。在電力行業(yè)新一輪的改革中提高企業(yè)的營運能力和償債能力，充分利用負(fù)債經(jīng)營帶來的減稅效益，能帶來較好的財務(wù)杠桿的效益，能更好地提升企業(yè)的價值，改革的成效也就越能得到充分的體現(xiàn)。

在我國，要把電力行業(yè)的改革做得更好，更需要提高企業(yè)的盈利能力，只有企業(yè)自身做得較好才能從根本上具有優(yōu)化企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu)的主動權(quán)，同時也才能達(dá)到在整體上優(yōu)化電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最終目標(biāo)。