任佳寧

摘要：公司金融是關(guān)于公司財(cái)務(wù)管理的理論。本文首先從融資、投資和利潤(rùn)分配等方面，結(jié)合長(zhǎng)城汽車和保利地產(chǎn)等實(shí)例，分析了公司金融理論在公司各種財(cái)務(wù)決策和評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)狀況中所發(fā)揮的作用。通過(guò)具體的論述，分析了合理利用公司金融理論在公司財(cái)務(wù)管理中的重要性。其次，通過(guò)對(duì)于其他學(xué)者的研究，描述了行為公司金融理論發(fā)展這一新的方向。最后，對(duì)于中國(guó)的公司如何利用公司金融理論進(jìn)行公司管理提出了一些建議。

關(guān)鍵詞：公司金融；融資；利潤(rùn)分配；財(cái)務(wù)狀況；發(fā)展前景

公司金融理論是隨著資本主義工業(yè)化的浪潮逐漸發(fā)展起來(lái)的，如何為公司的發(fā)展壯大籌集資金，如何讓公司在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中生存，如何提高公司的資金利用率，公司金融理論隨著現(xiàn)實(shí)的需求而不但完善，在公司的發(fā)展和管理過(guò)程中，公司金融理論發(fā)揮的作用也更加綜合，更加重要。公司金融理論涉及公司財(cái)務(wù)管理的各個(gè)方面。

一、公司金融理論在公司管理中的作用

（一）解決公司融資難題

公司金融理論誕生之初，其主要作用就是解決公司的融資難題，對(duì)于公司而言，不管是公司成立還是擴(kuò)大再生產(chǎn)，融集資金是基礎(chǔ)。根據(jù)資金來(lái)源不同，公司融資方式可分為內(nèi)部融資與外部融資，根據(jù)金融中介所起的作用，可分為直接融資和間接融資。對(duì)于大多數(shù)公司而言，融資方式主要有四種：發(fā)行股票、發(fā)行債券、向銀行借款和內(nèi)部融資。只有選擇適合本企業(yè)實(shí)際情況的融資安排，降低融資成本，減少外部環(huán)境對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的約束，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。我們可以以長(zhǎng)城汽車為例來(lái)分析各種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)。

1.股權(quán)融資。其特點(diǎn)是效率高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，融資成本高，可能引起企業(yè)控制權(quán)的變動(dòng)，可以增加公司的知名度等。長(zhǎng)城汽車于2003年首次發(fā)行H股并上市，公司注冊(cè)資本增至47，210萬(wàn)元，為公司的發(fā)展提供了大量資金，為該公司產(chǎn)量的提高和研發(fā)能力的提高提供了有力支持。2011年9月28日，長(zhǎng)城汽車A股在上交所掛牌上市，成為我國(guó)第四家A+H股上市公司。公司的名聲大振，此次融資凈額為389437.23萬(wàn)元，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后，將投入發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器、車橋及制動(dòng)器、內(nèi)外飾和車燈等汽車核心零部件的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。從一個(gè)民營(yíng)企業(yè)到一個(gè)A+H股的大公司，依靠著股權(quán)融資，長(zhǎng)城汽車成長(zhǎng)迅速，依靠著皮卡和SUV等核心產(chǎn)品，長(zhǎng)城汽車行業(yè)排名升至第10位。

2.債務(wù)融資。其特點(diǎn)是公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，融資成本較低，利息的支付具有沖減稅基的作用，使投資者獲得財(cái)務(wù)杠桿利益并保持對(duì)公司的控制權(quán)。

3.內(nèi)部籌資。其特點(diǎn)是自主性強(qiáng)，成本和風(fēng)險(xiǎn)低，數(shù)量有限等。在發(fā)行A股后，利用募集資金，長(zhǎng)城汽車對(duì)其子公司進(jìn)行了增資，加強(qiáng)了控制權(quán)，此外還利用超募資金永久性的補(bǔ)充了流動(dòng)資金。

在融資過(guò)程中，除了考慮各種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)，還必須考慮資金成本和公司的資本結(jié)構(gòu)。實(shí)際中，在比較各種籌資方式時(shí)，使用個(gè)別資本成本；在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用加權(quán)平均資本成本；在進(jìn)行追加投資決策時(shí)，使用邊際資本成本。在資本結(jié)構(gòu)方面，從早期資本結(jié)構(gòu)理論中的凈收入理論、凈經(jīng)營(yíng)收入理論和折中理論，到現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中的MM定理、米勒模型、破產(chǎn)成本模型和代理成本模型，公司金融理論對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的研究不斷深入，其目的就在于使企業(yè)融資成本最低，達(dá)到最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)。

（二）衡量投資項(xiàng)目可行性

在公司進(jìn)行投資決策時(shí)，特別是對(duì)于金額重大的固定資產(chǎn)投資決策，衡量項(xiàng)目的可行性特別重要，公司金融理論提供了一系列的投資評(píng)價(jià)方法為決策者提供參考。在公司的固定資產(chǎn)投資過(guò)程中，現(xiàn)金流量是個(gè)非常重要的概念，投資有關(guān)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否可行的基礎(chǔ)性指標(biāo)，以現(xiàn)金流量衡量各方案獲利能力及其優(yōu)劣，考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，強(qiáng)調(diào)了貨幣資金的流動(dòng)性。只有當(dāng)凈現(xiàn)金流量大于零時(shí)，企業(yè)進(jìn)行投資才是合理的。

（三）評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)狀況

如何評(píng)價(jià)一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)好壞，前景如何，研究其財(cái)務(wù)狀況是個(gè)非常重要的方法，而分析公司的財(cái)務(wù)報(bào)表又是財(cái)務(wù)分析的重要手段。無(wú)論是對(duì)于企業(yè)的決策人，還是潛在的投資者或者政府監(jiān)管者，財(cái)務(wù)分析都有著重要的作用。財(cái)務(wù)分析從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力和財(cái)務(wù)狀況綜合評(píng)價(jià)五個(gè)方面對(duì)于公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了評(píng)價(jià)。

1.償債能力分析。資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%，是衡量企業(yè)償債能力、負(fù)債經(jīng)營(yíng)能力和安全程度的指標(biāo)。2010年以來(lái)，國(guó)家對(duì)于樓市進(jìn)行了宏觀調(diào)控，一些房企的資金鏈緊張，銀監(jiān)會(huì)曾對(duì)60家大型房地產(chǎn)企業(yè)集團(tuán)的進(jìn)行調(diào)研，有18家平均資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%。而在房地產(chǎn)業(yè)內(nèi)，公認(rèn)的資產(chǎn)負(fù)債率安全范圍為60%-70%以內(nèi)。

從上表可以看出，保利地產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率從2010年開始顯著增加，其經(jīng)營(yíng)安全性降低。

2.營(yíng)運(yùn)能力分析。存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/平均存貨余額，反應(yīng)了企業(yè)銷售能力和流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)性的一個(gè)重要指標(biāo)。從下表可以看出保利地產(chǎn)的存貨周轉(zhuǎn)率在近兩年明顯降低，說(shuō)明了房地產(chǎn)調(diào)控以及銀根緊縮都影響了其經(jīng)營(yíng)與發(fā)展能力。

3.盈利能力分析。衡量盈利能力的指標(biāo)有銷售凈利率、銷售毛利率、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率等。銷售毛利率是公司銷售凈利率的基礎(chǔ)，沒(méi)有足夠大的毛利率，企業(yè)便不能盈利。而凈資產(chǎn)收益率反應(yīng)所有者投資權(quán)益的投資報(bào)酬率，幾乎把公司經(jīng)營(yíng)管理的所有重大方面都能體現(xiàn)出來(lái)。保利地產(chǎn)銷售毛利率維持在正常水平，但由于地價(jià)成本高而房?jī)r(jià)沒(méi)有上漲，其凈資產(chǎn)收益率還是有所降低。

4.成長(zhǎng)能力分析。成長(zhǎng)能力是指公司未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展水平。保利地產(chǎn)作為房地產(chǎn)龍頭企業(yè)之一，其凈資產(chǎn)收益率的明顯下降，說(shuō)明了房地產(chǎn)公司資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)幅度降低，行業(yè)的成長(zhǎng)速度降低。

5.財(cái)務(wù)狀況綜合評(píng)價(jià)。目前廣泛應(yīng)用的評(píng)價(jià)方法有杜邦財(cái)務(wù)分析體系和沃爾評(píng)分法。杜邦財(cái)務(wù)分析法是根據(jù)各主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系，建立財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，綜合分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的方法。

杜邦財(cái)務(wù)分析法的作用是解釋指標(biāo)變動(dòng)的原因和變動(dòng)趨勢(shì)。它以權(quán)益報(bào)酬率為主線，將企業(yè)在某一時(shí)期的銷售成果以及資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況全面聯(lián)系在一起，層層分解，逐步深入，構(gòu)成一個(gè)完整的分析體系。[6]杜邦財(cái)務(wù)分析法不僅很較好地對(duì)企業(yè)贏利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平做出了評(píng)價(jià)，還能夠幫助管理者迅速意識(shí)到企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)管理中存在的問(wèn)題，其作用十分顯著。然而杜邦財(cái)務(wù)分析法還存在一定的局限性，比如說(shuō)對(duì)于公司收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)反映不足以及過(guò)分重視短期財(cái)務(wù)結(jié)果而忽略長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造等。

（四）優(yōu)化公司利潤(rùn)分配

如何分配股利是很多公司面臨的難題，公司和股東面臨著當(dāng)前與未來(lái)利益的矛盾，面臨著分配與增長(zhǎng)的矛盾，股利政策的雙面對(duì)立效應(yīng)及其爭(zhēng)議性仍未得到解決，但是公司金融理論分析了影響股利政策的模型以及不同類型公司在股利政策中應(yīng)該遵循的一些基本原則，對(duì)于市場(chǎng)中公司的股利政策有積極的作用。

1.股利政策與股票價(jià)格的關(guān)系。股利政策無(wú)關(guān)論認(rèn)為股利的支付與股票價(jià)格無(wú)關(guān)，當(dāng)投資預(yù)期收益>資金成本率時(shí)，不分配股利對(duì)股東更有利；當(dāng)投資預(yù)期收益=資金成本率時(shí)，分配與否對(duì)股東財(cái)富沒(méi)有影響；當(dāng)投資預(yù)期收益<資金成本率時(shí),稅后利潤(rùn)應(yīng)全部分配。完整市場(chǎng)論認(rèn)為，在完善的資本市場(chǎng)中，公司價(jià)值由公司的資產(chǎn)獲利能力和管理水平?jīng)Q定，而與公司的股利政策無(wú)關(guān)。

相反，“一鳥在手”理論認(rèn)為，股利發(fā)放多少直接影響股東對(duì)公司的認(rèn)可程度，從而影響公司股票價(jià)格。此外，差別稅收論認(rèn)為，股東傾向于獲得資本利得而非股利，從而樂(lè)于選擇低股利政策，因?yàn)橘Y本利得的實(shí)際稅率低于股利的稅率。但是對(duì)于那些交易成本高，希望保持流動(dòng)性的股東而言，現(xiàn)金股利較好。

在中國(guó)的上市公司中，普遍存在著分紅少或不分紅的現(xiàn)象，這也是中國(guó)股市投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重而投資無(wú)法進(jìn)行的一個(gè)原因，2012年1月13日，滬指收?qǐng)?bào)2248點(diǎn)，與2001年年中時(shí)期滬指最高見到2245點(diǎn)相近，A股十年零漲幅，十年漲跌兩茫茫，讓無(wú)數(shù)股東話凄涼。新任的證監(jiān)會(huì)主席郭樹清上任后，進(jìn)一步采取措施提升上市公司股東的回報(bào)，對(duì)分紅安排進(jìn)行具體規(guī)劃，細(xì)化對(duì)股東分配的形式、現(xiàn)金分紅的條件以及比例。紅利分配的政策確定后，不得隨意調(diào)整而導(dǎo)致降低對(duì)股東的回報(bào)水平，這些措施都有利于改變目前的分紅現(xiàn)狀。

2.現(xiàn)金股利政策的選擇。當(dāng)公司投資機(jī)會(huì)較好、較多時(shí)，少支付現(xiàn)金股利會(huì)提高公司的增長(zhǎng)能力，為股東帶來(lái)更多的回報(bào)，當(dāng)一個(gè)公司保留現(xiàn)金過(guò)多，超過(guò)未來(lái)投資需求時(shí)，則應(yīng)支付現(xiàn)金股利，這樣對(duì)于股票價(jià)格的穩(wěn)定以及公司投資的吸引力都會(huì)增強(qiáng)。此外，盈利能力、負(fù)債程度等也是影響現(xiàn)金股利政策的因素。

二、公司金融理論的發(fā)展前景

近年來(lái)，隨著資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域?qū)Y本市場(chǎng)有效性假說(shuō)的實(shí)證和質(zhì)疑，產(chǎn)生了行為金融。行為金融以及管理決策行為的研究推動(dòng)了行為公司金融理論的發(fā)展。行為公司金融關(guān)注兩種非理性對(duì)公司資本配置行為及績(jī)效的影響：資本市場(chǎng)投資者及分析家非理性和公司管理者非理性。行為公司金融的發(fā)展說(shuō)明了人的作用在公司決策中的重要性，更加接近于實(shí)際情況。行為公司金融理論認(rèn)為，公司管理者的非理性往往體現(xiàn)在過(guò)度樂(lè)觀和自信，雖然這種表現(xiàn)有增加公司價(jià)值的一面，但在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和資本市場(chǎng)不完美的條件下，與理性的融資行為整合，很可能會(huì)導(dǎo)致過(guò)度的兼并收購(gòu)和過(guò)高的并購(gòu)價(jià)格，增加公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。

作為一個(gè)新的金融研究領(lǐng)域，行為公司金融本身也存在著廣闊的研究空間。對(duì)現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)中公司資本配置行為的研究，也將推動(dòng)行為公司金融理論的進(jìn)一步完善和發(fā)展。我國(guó)的資本市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng)，發(fā)展時(shí)間短和較不成熟等特點(diǎn)決定了我國(guó)資本市場(chǎng)和上市公司的所在環(huán)境與傳統(tǒng)的理論背景存在一定差距，在當(dāng)前面臨的特殊市場(chǎng)環(huán)境和公司治理結(jié)構(gòu)的背景下，我國(guó)的市場(chǎng)參與者普遍存在不完全理性的心理和行為模式，應(yīng)該結(jié)合具體情況具體分析。行為公司金融的研究對(duì)我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)研究和資本市場(chǎng)的發(fā)展具有重要的實(shí)踐意義。

三、對(duì)于中國(guó)公司運(yùn)用公司金融理論進(jìn)行管理的建議

公司金融理論對(duì)于公司財(cái)務(wù)管理的各個(gè)階段都具有非常重要的作用，由于中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)只有短短幾十年的發(fā)展歷史，公司的管理制度很不完善。運(yùn)用公司金融理論對(duì)公司進(jìn)行管理，能夠使公司的發(fā)展更加合理，決策更加科學(xué)，在宏觀方面，也有利于整個(gè)證券市場(chǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。對(duì)于如何提高中國(guó)公司運(yùn)用公司金融理論進(jìn)行管理，我們可以給出一些建議。

（一）建立現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體制?，F(xiàn)代的公司應(yīng)該建立適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范所有者和經(jīng)營(yíng)者的財(cái)務(wù)權(quán)限。中國(guó)擁有著五千年的文化，一些封建思想仍然存在，一些企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人依靠自己興趣進(jìn)行決策，而不進(jìn)行實(shí)際的分析調(diào)查，從而損害公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

（二）堅(jiān)持誠(chéng)實(shí)信用觀念。中國(guó)的公司中存在著很多粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的現(xiàn)象，把報(bào)表做的漂亮點(diǎn)，給業(yè)績(jī)考核貼金，獲取信貸資金等。這些行為在短期內(nèi)或許會(huì)有利于管理者或公司的利益，但研究表明，財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊引發(fā)該股票市場(chǎng)價(jià)值的下降幅度將是舞弊額的500至1000倍。只用堅(jiān)持誠(chéng)實(shí)信用的觀念，正確的利用財(cái)務(wù)報(bào)表在發(fā)現(xiàn)公司存在問(wèn)題和評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)狀況方面的作用，才能促進(jìn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（三）建立科學(xué)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)?？茖W(xué)的財(cái)務(wù)目標(biāo)具有導(dǎo)向作用、激勵(lì)作用、凝聚作用和考核作用，調(diào)動(dòng)員工的工作熱情和創(chuàng)造力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

（四）合理運(yùn)用各種評(píng)價(jià)指標(biāo)。公司金融理論中用于評(píng)價(jià)公司的指標(biāo)有很多，但是每一個(gè)指標(biāo)每一種評(píng)價(jià)方法都有其實(shí)用范圍，只有充分了解其適用性和使用前提，才能真正發(fā)揮他們的作用，為決策提供依據(jù)。

公司金融理論經(jīng)歷了100多年的發(fā)展，依然沒(méi)有停步。公司金融理論服務(wù)于公司的財(cái)務(wù)管理，從資金的籌集到投資的決策再到利潤(rùn)的分配，公司金融理論對(duì)于現(xiàn)代公司的發(fā)展起著非常重要的作用。未來(lái)公司金融的發(fā)展將更加接近實(shí)際，進(jìn)行分析的方法將更加先進(jìn)，對(duì)于財(cái)務(wù)數(shù)量的分析將更加重要，只有利用好了這個(gè)有力的武器，一個(gè)公司才能更好的認(rèn)識(shí)自身存在的問(wèn)題，更好的進(jìn)行財(cái)務(wù)決策，更加健康的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]租開悉，何進(jìn)日.財(cái)務(wù)管理學(xué)[M].湖南：湖南人民出版社 .2009

[2]李艷榮.公司金融理論在我國(guó)的研究現(xiàn)狀[J].財(cái)經(jīng)科學(xué).2006(12)

[3]楊建玲.企業(yè)管理要以財(cái)務(wù)管理為中心[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào).2011

[4]朱武祥.行為公司金融理論及其發(fā)展[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài).2003

[5]尚秀芬.國(guó)外行為公司金融理論的發(fā)展及述評(píng)[J].上海金融學(xué)院學(xué)報(bào).2010(4)

[6]劉肖玲，宋剛.淺談杜邦財(cái)務(wù)分析法[J].金融經(jīng)濟(jì).2007

[7]先軻宇.我國(guó)上市公司股利政策影響因素分析[D].2008

[8]原紅旗.中國(guó)上市公司股利政策分析[J].財(cái)經(jīng)研究.2001