牛翰躍

近年，我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出了持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)勢，市場化改革也不斷出現(xiàn)積極的進(jìn)展，我國的市場資本化的程度正在不斷深入金融衍生品市場的產(chǎn)品推出與產(chǎn)品市場的健康發(fā)展，成為了當(dāng)務(wù)之急。2010年4月16日，股指期貨合約的上市交易，正式表明了我國的資本市場的發(fā)展進(jìn)程中又走出了歷史性的一步。

一、股指期貨的概念與作用

（一）概念

股票價格指數(shù)期貨，也可以稱其為股價指數(shù)期貨或期指，英文全稱：Share Price Index Futures，英文簡稱為SPIF，以股票價格指數(shù)為依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。進(jìn)行交易的雙方，事先約定在未來的某一個特定的日期，按照事先雙方商定的股票價格指數(shù)進(jìn)行買賣。交易雙方所交易的是一定期限后的股票指數(shù)價格水平，并且通過現(xiàn)金來結(jié)算差價以進(jìn)行交割。

（二）作用

1、對證券投資組合的風(fēng)險管理，起到對于系統(tǒng)性風(fēng)險的防范作用。

2、套利。利用定價的偏差，賣空股指期貨的標(biāo)的指數(shù)成分股同時買入股指期貨，或者進(jìn)行與之相反的操作，以達(dá)到獲得無風(fēng)險收益的目標(biāo)。

3、高杠桿性投資工具。在交易中，正確的投資方向的選擇，會為投資者帶來高收益。

二、股指期貨的引入對我國股市的積極影響

（1）有效規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險

我國股市經(jīng)歷了將近20年的迅猛發(fā)展，但比之成熟的國際市場對于反映股票價格真實有效性的能力，我國的股市仍然有著極大的差距。股票價格指數(shù)期貨的推出主要是通過建立健全的雙邊機(jī)制進(jìn)而對于非系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生進(jìn)行遏制，從而有效保證我國股票市場甚至是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的健康與穩(wěn)定。

（2）增強(qiáng)股市流動性、擴(kuò)大成交量

保證金制度的推出，使得股指期貨交易具有了高杠桿性，這對于股票市場產(chǎn)生了重要影響——活躍市場、擴(kuò)大交易規(guī)模。這一重要的制度實施使得投資者可以輕松實現(xiàn)利用較少資金對近十倍的資產(chǎn)進(jìn)行投資操作，這會吸引大量的投機(jī)者與以套期保值為目的投資者進(jìn)入期貨市場交易。這使得股票市場的交易規(guī)模與其流動性都能有明顯的提升。

（3）優(yōu)化股票市場與投資結(jié)構(gòu)

在我國，股票市場上會經(jīng)常出現(xiàn)小部分大盤藍(lán)籌股拉動股指，而小盤股的漲跌幅度還會大于大盤股的現(xiàn)象。指標(biāo)股成為了資金配置的重點對象，藍(lán)籌股的資金聚集更會進(jìn)一步加大；而非指標(biāo)股的活躍程度便會逐漸邊緣化。股指期貨的推出將會有效地改變信息不對稱給個人投資者帶來巨大劣勢以及大戶控制股價走勢的極不公平的兩極分化現(xiàn)象，使得證券市場進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，并加速機(jī)構(gòu)化進(jìn)程。

（4）平穩(wěn)股價避免出現(xiàn)股價大幅度波動

股指期貨自身便具有價格發(fā)現(xiàn)的重要功能，股指期貨的價格由套期保值者等交易參與者對于現(xiàn)貨價格的預(yù)期而決定，投機(jī)者根據(jù)市場上的供求狀態(tài)以及對于市場的預(yù)期，通過公開競價的方式，產(chǎn)生一個市場均衡價格，其變化也進(jìn)一步反映了市場中的交易參與者對與市場的預(yù)期所作出的相應(yīng)的調(diào)整，并影響著股票價格的未來走勢，當(dāng)期、現(xiàn)貨市場二者的市場價格發(fā)生偏離，并且達(dá)到某種程度時，套利的行為會使期貨的價格發(fā)生向期貨內(nèi)在價值回歸的趨勢。

（5）完善我國金融市場體系、增強(qiáng)我國股市的國際競爭力

股指期貨市場的出現(xiàn)預(yù)期快速發(fā)展，加速了我國金融市場實現(xiàn)與國際金融市場接軌的遠(yuǎn)大目標(biāo)。股指期貨交易的推出與發(fā)展使我國股市走上了國際化的道路，我國股指期貨市場出現(xiàn)了更多的國際機(jī)構(gòu)投資者，而各金融中心將競爭的焦點鎖定在了股指期貨為中心的衍生品市場，進(jìn)一步促進(jìn)了股指期貨市場的發(fā)展和改革，所以，我們可以說，一個完整的金融市場離不開一個機(jī)制健全，發(fā)展良好的股指期貨交易體系。

三、股指期貨的引入對我國股市的消極影響

（1）高杠桿性極易造成市場風(fēng)險

期貨交易中的保證金制度是交易存在著嚴(yán)重的杠桿效應(yīng)，8%到10%的保證金率使得從事期貨交易的投機(jī)者能夠利用較少的資金進(jìn)行瘋狂的投機(jī)活動。股票市場上些微的價格變動，便會給投資者的資金賬戶帶來驚濤駭浪般的劇變。我國的市場上有著極為濃厚的投機(jī)氛圍，股指期貨的高杠桿性為我國的股票市場交易帶來巨大的風(fēng)險，劇烈的價格波動會為中小投資者帶來巨額的虧損，高風(fēng)險與高收益的相對性必然是市場的組織管理者、交易的參與者及一切相關(guān)人士所必須要面對的最重要的投資因素。嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入機(jī)制與風(fēng)險監(jiān)管措施成為相關(guān)機(jī)構(gòu)的重要管理方法。

（2）股票交易的違規(guī)操作帶來的風(fēng)險增大

股指期貨發(fā)展至今任然是我國金融市場上的新興品種，相關(guān)法律法規(guī)與監(jiān)管機(jī)制尚不健全，這就給為數(shù)不少的操控市場的違規(guī)操作帶來了發(fā)展的空間，例如內(nèi)幕交易，利用所謂的利空利好內(nèi)幕消息來壓制或哄抬股價；投資機(jī)構(gòu)利用期、現(xiàn)貨市場之間所存在的緊密的立聯(lián)動關(guān)系，通過對市場的操控來實現(xiàn)對于價格的影響，從而引發(fā)嚴(yán)重的金融風(fēng)險。這些行為將會對投資者的利益，尤其是中小投資者的利益，產(chǎn)生極大的危害期貨。這些操縱行為對金融市場的危害及其嚴(yán)重，并且會持續(xù)很長的時間。

（3）資金的大量流動加大了股市價格的非理性波動風(fēng)險

股指期貨市場具有交易成本低廉、高杠桿性、保證金門檻低、現(xiàn)金交割等優(yōu)勢，這對于大量投機(jī)者和高風(fēng)險性投資者有著極大的吸引力。因此，自股指推出以來，大量的資金出現(xiàn)了從現(xiàn)貨市場向股指期貨市場的轉(zhuǎn)移，這種類似炒作的行為，導(dǎo)致股市出現(xiàn)了大范圍的價格不合理波動。

四、對于股指期貨對我國股市的影響提供的相關(guān)建議

（1）建立健全的風(fēng)險調(diào)控機(jī)制與市場監(jiān)管體系

面對現(xiàn)在市場上所存在的各種風(fēng)險，期貨公司需要建立一整套完備的動態(tài)管理機(jī)制，用來對交易全程進(jìn)行及時的風(fēng)險監(jiān)控，而交易所需要從監(jiān)管部門的方面入手，通過利用漲跌停限制、合理的保證金率來減少非理性投機(jī)，并建立嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入與合約合規(guī)性的審核機(jī)制、實時監(jiān)控異常的交易行為，實現(xiàn)對投機(jī)行為的防范。以法律法規(guī)的形式對于內(nèi)幕信息交易、市場操控交易的違規(guī)違法行為，進(jìn)行有效的控制。利用對于期貨、股票市場的風(fēng)險隔離與聯(lián)合監(jiān)管來減少期、現(xiàn)貨市場的相互沖擊。

（2）加強(qiáng)投資者的培養(yǎng)與信用體系建立

我國的投資者風(fēng)險意識薄弱，對于所交易的產(chǎn)品認(rèn)識有限，相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對于投資者進(jìn)行盡量多的正確引導(dǎo)教育。建立社會信用體系，盡可能規(guī)避市場操縱與過度投機(jī)行為，以保護(hù)投資者的利益，包括各類交易參與者的信用信息征集體系、信用市場監(jiān)管體系和失信懲戒制度。充分披露相關(guān)信息，嚴(yán)懲內(nèi)幕交易、惡意操縱、虛假信息等行為，增加交易的透明度。關(guān)注投資者對于交易的認(rèn)知，應(yīng)當(dāng)成為對于市場管理的一個不可忽視的部分。