馬鴻賓

【摘要】 定期信息披露制度是規(guī)范證券投資基金運(yùn)營的重要制度，也是證券市場投資者了解證券投資基金投資情況的重要信息來源，對投資者進(jìn)行投資決策具有重要的參考價值。證券投資基金為增加投資收益，減少投資風(fēng)險，都會在季度報告中盡量減少披露有投資價值的信息，同時還會利用公開披露的投資信息特別是其重倉股情況與投資者進(jìn)行博弈，防止投資者搭便車，在這種情況下，就需要對證券投資基金的重倉股投資策略進(jìn)行深入研究。

【關(guān)鍵詞】 定期信息披露制度； 基金重倉股； 投資策略

在證券市場上，證券投資基金（簡稱基金）的持倉情況與股票市場的走勢有密切的關(guān)系，證券市場投資者為獲取較高的收益，減少損失，常常會對證券投資基金持有的重倉股特別重視。根據(jù)《證券投資基金信息披露指引》，證券投資基金必須定期編制并公開披露年度報告、中期報告以及季度報告（投資組合報告），年度報告和中期報告必須公布所投資的股票明細(xì)，而季度報告中只要求公布前十大重倉股。在無法獲取年度報告和中期報告股票投資明細(xì)的情況下，季度報告中要求公布的前十大重倉股往往受到市場的熱捧，這也必然會泄露證券投資基金的投資信息，暴露其投資策略，在此情況下，證券投資基金的投資策略如何調(diào)整，就顯得特別重要。

一、樣本的選取

為使樣本的選取具有典型性，特選取2011年普通股票型基金收益排在前3名的3只基金，分別是博時主題行業(yè)股票型證券投資基金、鵬華價值優(yōu)勢股票型證券投資基金、東方策略成長股票型證券投資基金，同時選取近幾年業(yè)績一直較好的華夏大盤精選混合型證券投資基金共4只基金，對其排名在前10位的重倉股（以下簡稱十大重倉股）和排名在第11至20位的重倉股（以下簡稱隱性重倉股）進(jìn)行對比研究。比較十大重倉股和隱性重倉股在樣本考察期的收益情況，考察期間為2011年12月15日至2012年3月2日，以2011年12月15日和2012年3月2日的收盤價為基礎(chǔ)計算收益情況，當(dāng)日停牌的，以前一交易日收盤價計算。此期間各證券投資基金在2012年1月公布的四季報中披露十大重倉股情況，在2012年4月公布的年度報告中披露全部持倉明細(xì)。四季報和年度報告存在3個月的時間差，也就意味著十大重倉股與隱性重倉股信息的公開存在3個月的時間差，這3個月時間差可以使證券投資基金對其重倉股的投資策略進(jìn)行充分的調(diào)整。

二、樣本分析

為方便比較，這里以2011年12月15日至2012年3月2日上證綜指的收益率（以收盤價計算）作為國內(nèi)股票市場的平均收益率（μ），并以此為基礎(chǔ)計算每只股票標(biāo)準(zhǔn)差（σ）。2011年12月15日上證綜指收盤價為2 180.90點，2012年3月2日上證綜指收盤價為2 460.69點，期間收益率為12.83%，為便于計算標(biāo)準(zhǔn)差，這里不考慮百分?jǐn)?shù)，以12.83作為均值，各只股票也不考慮百分?jǐn)?shù)。

表1—表4中所列股票是2011年證券投資基金年度報告中按期末公允價值占基金資產(chǎn)凈值比例大小進(jìn)行的排序后的股票。收益率指的是2011年12月15日至2012年3月2日的收益情況。平均收益率指的是十大重倉股和隱性重倉股分別對應(yīng)的平均收益情況。標(biāo)準(zhǔn)差指的是以上證綜指期間收益率為平均值（μ）計算的標(biāo)準(zhǔn)差。平均標(biāo)準(zhǔn)差指的是十大重倉股和隱性重倉股分別對應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差的平均數(shù)值。

1.博時主題行業(yè)股票型證券投資基金（160505）十大重倉股和隱性重倉股收益與風(fēng)險狀況；2.鵬華價值優(yōu)勢股票型證券投資基金（160607）十大重倉股和隱性重倉股收益與風(fēng)險狀況；3.東方策略成長股票型證券投資基金（400007）十大重倉股和隱性重倉股收益與風(fēng)險狀況；4.華夏大盤精選混合型證券投資基金（000011）十大重倉股和隱性重倉股收益與風(fēng)險狀況。

三、結(jié)論

1.在所選的四只證券投資基金中，除博時主題行業(yè)股票型證券投資基金外，其它3只證券投資基金的十大重倉股的平均收益率都小于隱性重倉股的平均收益率。如果把這四只證券投資基金的十大重倉股和隱性重倉股的收益率分別加總后進(jìn)行平均，可以計算出其十大重倉股平均收益率為13.13%，其隱性重倉股的平均收益率為16.79%，這說明這里所考察的四只證券投資基金的隱性重倉股的平均收益率要明顯高于十大重倉股的平均收益率。同時，從上表中可以看出，四只證券投資基金其隱性重倉股的標(biāo)準(zhǔn)差都大于其十大重倉股的標(biāo)準(zhǔn)差，高收益對應(yīng)高風(fēng)險。

2.證券投資基金在季報中披露的十大重倉股的情況，會吸引投資者的注意，容易導(dǎo)致搭便車問題，影響證券投資基金的收益和投資策略，為規(guī)避風(fēng)險，從我們考察的樣本看，證券投資基金在與市場投資者博弈時，其投資策略經(jīng)常是用十大重倉股應(yīng)對定期信息披露制度要求，而是把投資重點放在隱性重倉股上，這樣隱性重倉股的收益率自然就更高。

3.對于證券市場投資者來講，由于證券投資基金把投資重點放在隱性重倉股上，那么，選擇證券投資基金的隱性重倉股進(jìn)行投資收益更高，因此，投資者也要變換策略，不僅要關(guān)注證券投資基金的十大重倉股，更應(yīng)該關(guān)注證券投資基金的隱性重倉股，把投資重點放在證券投資基金的隱性重倉股上。