席維娟 龔鳳蘭

【摘 要】 隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，年度財(cái)務(wù)報(bào)告的披露不再能滿足信息使用者對(duì)公司信息的需求，這時(shí)就需要中期財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)年度報(bào)告進(jìn)行補(bǔ)充。但是中期財(cái)務(wù)報(bào)告是否具有信息含量？它的披露頻率的變化會(huì)不會(huì)影響會(huì)計(jì)盈余的信息含量？對(duì)成本、年度報(bào)告以及信息使用者又帶來(lái)什么樣的影響？文章通過(guò)對(duì)中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露相關(guān)內(nèi)容的闡述，從客觀上對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)中期財(cái)務(wù)信息披露提供理論支持，從而發(fā)現(xiàn)中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露的重要性，并且對(duì)政策制定者提出相關(guān)的建議。

【關(guān)鍵詞】 中期財(cái)務(wù)報(bào)告； 會(huì)計(jì)盈余信息含量； 披露頻率； 年度財(cái)務(wù)報(bào)告

一、引言

1993年，我國(guó)對(duì)上市公司披露半年度報(bào)告進(jìn)行了規(guī)范。2001年4月中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《季度報(bào)告內(nèi)容與格式特別規(guī)定》，又對(duì)季度報(bào)告提出要求。因此，從2001年起中期財(cái)務(wù)報(bào)告的披露就進(jìn)入了較為規(guī)范的時(shí)期，但是各年仍存在較大的差異。2001年以前中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露的情況很不理想，到了2001年中期報(bào)告披露的情況各個(gè)公司間仍然存在較大差異，但總體來(lái)說(shuō)尚有多家上市公司未披露中報(bào)信息。2002年及以后，上市公司基本全部披露了季度報(bào)告和半年度報(bào)告（李翔、趙劼、袁軍，2007）。為什么監(jiān)管部門慢慢開(kāi)始重視中期財(cái)務(wù)報(bào)告？這是因?yàn)椤靶畔⑴秾?duì)資本市場(chǎng)而言扮演著關(guān)鍵角色”（Healy和Palepu，2001）。通過(guò)信息披露，可以減少委托代理理論中信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，降低產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的可能性，從而優(yōu)化資源配置。但是隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，年度財(cái)務(wù)報(bào)告的披露不能滿足信息使用者對(duì)公司信息的需求，這就需要中期財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)年度報(bào)告進(jìn)行補(bǔ)充，為信息使用者提供更加連續(xù)、及時(shí)、全面的會(huì)計(jì)信息，改善資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱的狀況，進(jìn)而為投資者決策提供幫助。

二、中期財(cái)務(wù)報(bào)告的會(huì)計(jì)盈余信息含量

會(huì)計(jì)盈余的信息含量即股票價(jià)格對(duì)會(huì)計(jì)盈余信息反應(yīng)的研究，主要是建立在有效市場(chǎng)假說(shuō)的基礎(chǔ)上。根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，在有效市場(chǎng)下，如果會(huì)計(jì)信息是具有信息含量的，那么股票價(jià)格將會(huì)在信息公布時(shí)迅速作出調(diào)整。Ball和Brown（1968）采用實(shí)證方法從市場(chǎng)反應(yīng)的角度發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈余數(shù)字具有信息含量。國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究也證實(shí)了這個(gè)觀點(diǎn)。

那么，中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露的會(huì)計(jì)盈余信息有用嗎？Foster（1977）通過(guò)季度盈余預(yù)測(cè)模型，研究季度盈余的信息含量。他發(fā)現(xiàn)在季度盈余公布前（包括盈余公告日）的60個(gè)交易日內(nèi)，未預(yù)期季度盈余與累計(jì)超額報(bào)酬率顯著相關(guān)，即中期財(cái)務(wù)報(bào)告的會(huì)計(jì)盈余具有信息含量。

關(guān)于資本市場(chǎng)有效性和會(huì)計(jì)披露信息含量問(wèn)題，自20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)內(nèi)也已進(jìn)行過(guò)很多卓有成效的探討（吳世農(nóng)，1996；沈藝峰，1996；趙宇龍，1998；趙宇龍、王志臺(tái)，1999等）。郭菁（2003）以深交所A股上市公司1999—2001年的半年報(bào)為樣本，分析研究了中期報(bào)告盈余的信息含量，發(fā)現(xiàn)半年度每股盈余披露具有信息含量。趙偉、王中潔和張潤(rùn)（2004）研究發(fā)現(xiàn)，中期財(cái)務(wù)報(bào)告盈余數(shù)據(jù)的披露具有一定的信息含量。薛祖云和吳東輝（2004）通過(guò)研究2002年首季季報(bào)的披露，發(fā)現(xiàn)季度盈余信息是影響股票定價(jià)的因素之一。栗煜霞、李宏貴（2004）采用事件研究的方法來(lái)考察我國(guó)上市公司季度盈余披露的信息含量，得出季度盈余披露具有顯著的價(jià)格效應(yīng)的結(jié)論。

三、中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露的頻率

在有效市場(chǎng)假說(shuō)的基礎(chǔ)上，提高中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露頻率能否增加會(huì)計(jì)盈余的信息含量？Yee和Tippett（2004）認(rèn)為中期報(bào)告的披露頻率直接影響盈余信息在股價(jià)中的反應(yīng)速度。其披露頻率越高，就越能及時(shí)提供連續(xù)的信息。不僅如此，高頻率的中期報(bào)告也能夠增加價(jià)格的信息含量，降低披露日股票價(jià)格的波動(dòng)和交易量，并提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。Butler、Kraft和Weiss（2007）通過(guò)增加不同性質(zhì)的報(bào)告頻率，發(fā)現(xiàn)公司自愿增加報(bào)告頻率時(shí)會(huì)計(jì)信息在股價(jià)中的反應(yīng)速度會(huì)提高。

四、中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露的影響效應(yīng)

一般來(lái)說(shuō)，信息披露制度應(yīng)該隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化。在我國(guó)，一方面，政府的懲戒機(jī)制迫使上市公司對(duì)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行充分披露；另一方面，由于市場(chǎng)動(dòng)力機(jī)制的影響，越來(lái)越多的上市公司自愿增加中期財(cái)務(wù)報(bào)告的信息含量。因此，提高中期財(cái)務(wù)報(bào)告的信息含量迫在眉睫。但是，作為年度報(bào)告的補(bǔ)充，中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露頻率的增加會(huì)給公司成本以及年度報(bào)告帶來(lái)什么樣的影響？及時(shí)并有效披露的中期財(cái)務(wù)報(bào)告又對(duì)信息使用者起到什么樣的作用？

（一）對(duì)成本的影響

顯而易見(jiàn)，盈利預(yù)測(cè)信息、社會(huì)責(zé)任信息以及公司背景信息等相關(guān)信息的披露都要求企業(yè)投入額外的人力、物力、財(cái)力。所以增加中期財(cái)務(wù)報(bào)告的披露頻率會(huì)增加企業(yè)的報(bào)告成本。Gigler和Hemmer（1998）的研究表明，如果強(qiáng)制要求報(bào)告次數(shù)越多，那么越會(huì)增加相應(yīng)的報(bào)告成本。Yee（2004）對(duì)中期財(cái)務(wù)報(bào)告的披露進(jìn)行了研究，利用多期凱爾框架研究中期財(cái)務(wù)報(bào)告的頻率，結(jié)果該模型表明更多的金融分析師報(bào)告可能是社會(huì)上的資源浪費(fèi)。

然而，Smith和Warner（1979）認(rèn)為，債權(quán)人認(rèn)為盈余及時(shí)性有利于提升債務(wù)契約的效率，限制上市公司對(duì)股東的股利支付，保持凈資產(chǎn)的最低額以支付發(fā)行在外的債務(wù)，進(jìn)而降低債務(wù)的代理成本。Bhushan（1989a，1989b）、Lang和Lundholm（1993）發(fā)現(xiàn)，頻繁的中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露可以提高分析師的預(yù)測(cè)能力和股票推薦能力，進(jìn)而減少分析過(guò)程中的成本。Skinner（1994）認(rèn)為公司會(huì)自愿披露更多的信息以降低投資者和管理者之間的信息不對(duì)稱，從而避免承擔(dān)巨額訴訟成本的可能性。汪煒和蔣高峰（2004）以臨時(shí)公告和季度報(bào)告的數(shù)量作為替代變量衡量公司自愿性信息披露水平，得出上市公司信息披露水平的提高有助于降低公司的資本成本的結(jié)論。

（二）對(duì)年度財(cái)務(wù)報(bào)告的影響

Ball和Brown（1968）的研究發(fā)現(xiàn)，年報(bào)并不是及時(shí)的信息來(lái)源，85%～90%的信息是通過(guò)中報(bào)或其他渠道傳遞到市場(chǎng)。IASC秘書(shū)長(zhǎng)Bryan Carsberg先生也指出：“多項(xiàng)研究表明，中期財(cái)務(wù)報(bào)告構(gòu)成了年度報(bào)告的補(bǔ)充，它使得對(duì)會(huì)計(jì)盈余和股價(jià)的預(yù)測(cè)更為準(zhǔn)確?！?/p>

鑒于中期財(cái)務(wù)報(bào)告和年度財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)容上較大的相關(guān)性，可以看出中報(bào)實(shí)際上是年報(bào)中重要信息更高頻率的披露表現(xiàn)。從理論上說(shuō)，高頻率的信息披露可以減少?gòu)?qiáng)制性信息披露所包含的信息含量，弱化披露效應(yīng)（Yee、Tippett， 2004）。Manegold和McNichols（1983）通過(guò)考察34家公司公布季度盈余之后年度盈余的信息含量是否降低來(lái)研究季度盈余的信息含量，得出結(jié)論：引進(jìn)季度報(bào)告后，年度盈余公布的相對(duì)信息含量有所降低。Shores（1990）的研究表明，第四季度盈余公告或是年度盈余公告的信息含量與中期報(bào)告的信息水平負(fù)相關(guān)。而年度盈余信息含量中被中期報(bào)告占去的信息含量與中期報(bào)告中信息含量正相關(guān)。

Brown和Niederhoffer（1968）發(fā)現(xiàn)中期報(bào)告對(duì)于預(yù)測(cè)年度盈余有用，而且，隨著每一個(gè)新的中期報(bào)告提出，預(yù)測(cè)能力會(huì)得到改善；隨著年度報(bào)告公布日期的接近，市場(chǎng)的預(yù)測(cè)能力也會(huì)增強(qiáng)。Kumar（2001）認(rèn)為，通過(guò)中期財(cái)務(wù)報(bào)告的披露，使用者可以有效地對(duì)年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)期。為確保上述預(yù)期能力的增加，各個(gè)國(guó)家的中期財(cái)務(wù)報(bào)告的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則都要求公司在中期財(cái)務(wù)報(bào)告中使用的會(huì)計(jì)政策應(yīng)與上年度財(cái)務(wù)報(bào)告使用的會(huì)計(jì)政策一致。因此，同質(zhì)會(huì)計(jì)信息的披露頻率并不會(huì)影響年度報(bào)告的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)（Pacter，1998），僅僅是縮短了同質(zhì)會(huì)計(jì)信息披露的時(shí)間間隔。

（三）對(duì)信息使用者的影響

中期財(cái)務(wù)報(bào)告是對(duì)年度報(bào)告在會(huì)計(jì)年度內(nèi)的及時(shí)更新，對(duì)信息使用者具有十分重要的作用。Kumar（2001）認(rèn)為，中期財(cái)務(wù)報(bào)告的目的是為了給信息使用者提供對(duì)公司績(jī)效預(yù)期更及時(shí)和更可靠的信息。李翔、趙劼和袁軍（2007）針對(duì)信息披露頻度對(duì)市場(chǎng)參與者決策的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)增加自愿披露報(bào)告頻率，可以促進(jìn)市場(chǎng)參與者的決策。Fan和Zhang（2005）還發(fā)現(xiàn)盈余及時(shí)性能夠增加信息使用者的事前福利。其中信息使用者主要包括投資者、財(cái)務(wù)分析師和管理者。

1.投資者

栗煜霞、李宏貴（2004）采用事件研究的方法來(lái)考察我國(guó)上市公司季度盈余披露的信息含量，得出結(jié)論，季度盈余可以幫助投資者進(jìn)行決策。然而，May（1971）認(rèn)為，由于投資者可能因中期報(bào)告具有信息含量而十分關(guān)注中期財(cái)務(wù)報(bào)告的披露，但因?yàn)椴恢兰径葓?bào)告與年度報(bào)告披露信息的質(zhì)量有所不同，所以導(dǎo)致中期報(bào)告引起的相對(duì)價(jià)格變動(dòng)小于年度報(bào)告。

2.財(cái)務(wù)分析師

Taylor（1964）以財(cái)務(wù)分析師為問(wèn)卷對(duì)象進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)他們相當(dāng)重視中期報(bào)告披露的信息。Newell（1969）向150位財(cái)務(wù)分析師以隨機(jī)抽樣方式發(fā)出問(wèn)卷，經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，81%的財(cái)務(wù)分析師認(rèn)為，企業(yè)公布的季度財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)其分析工作相當(dāng)有用或很有用，沒(méi)有一個(gè)人認(rèn)為季度財(cái)務(wù)報(bào)告不具有使用價(jià)值。

3.管理者

Kanio和Schadewits（1997）的實(shí)證結(jié)果證實(shí)了中期財(cái)務(wù)報(bào)告提供的信息能夠減少管理當(dāng)局與外部投資人之間的信息不對(duì)稱。姚靠華、曾楚英（2007）認(rèn)為及時(shí)披露會(huì)計(jì)信息是對(duì)上市公司經(jīng)理人（即管理者）行為的一種約束監(jiān)督，有利于制約上市公司不規(guī)范的財(cái)務(wù)行為，如不規(guī)范的融資行為、資金運(yùn)作行為、利潤(rùn)分配行為等，促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的完善。

五、結(jié)論

筆者試圖通過(guò)對(duì)中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露相關(guān)內(nèi)容的闡述， 從客觀上對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息披露提供理論支持，從而發(fā)現(xiàn)中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露的重要性。因此，對(duì)于政策制定者來(lái)說(shuō)，如何提高中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露的會(huì)計(jì)信息含量是擺在面前的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定部門和證券監(jiān)管部門在擬定政策方案時(shí)，一方面應(yīng)從企業(yè)立場(chǎng)考慮，分析政策所帶給企業(yè)的效益和給企業(yè)增加的成本；另一方面還應(yīng)從信息使用者的角度考慮，通過(guò)政策降低內(nèi)部人與投資者之間的代理沖突，幫助信息使用者獲取及時(shí)、準(zhǔn)確的公司會(huì)計(jì)信息。只有當(dāng)中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露產(chǎn)生的效益大于成本時(shí)，中期財(cái)務(wù)報(bào)告披露才具備經(jīng)濟(jì)上的合理性。不僅如此，新的政策還要拉大年度報(bào)告和中期財(cái)務(wù)報(bào)告信息含量的差距，簡(jiǎn)化披露中期財(cái)務(wù)報(bào)告，以減輕上市公司的負(fù)擔(dān)。同時(shí)，還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)上市公司重大事件臨時(shí)公告的管理，以滿足信息使用者獲取及時(shí)、有效信息的需要。

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