王先鋒

【摘要】 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）作為企業(yè)重要的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，對(duì)企業(yè)的融資行為產(chǎn)生一定的影響。文章以機(jī)場(chǎng)為例，通過(guò)比較不同融資方式對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值的影響，分析經(jīng)濟(jì)增加值考核對(duì)企業(yè)融資行為的影響。

【關(guān)鍵詞】 經(jīng)濟(jì)增加值； 融資行為； 資本成本

2010年國(guó)務(wù)院國(guó)資委對(duì)所有中央企業(yè)推行以經(jīng)濟(jì)增加值為核心的價(jià)值導(dǎo)向考核，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核逐漸在全國(guó)國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)考核中推廣，并越來(lái)越受到推崇，部分省國(guó)資委也將經(jīng)濟(jì)增加值納入到了省管企業(yè)業(yè)績(jī)考核中去。實(shí)行經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核后，經(jīng)濟(jì)增加值考核指標(biāo)成為最重要的經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核指標(biāo)，所占分值高達(dá)40%，這一指標(biāo)得分高低直接影響到企業(yè)的業(yè)績(jī)考核結(jié)果，從而影響到企業(yè)負(fù)責(zé)人的薪酬，因此該指標(biāo)越來(lái)越受到考核企業(yè)的高度重視。由于考慮資本成本是經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)最大的特點(diǎn)和最重要方面，實(shí)行經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核后，企業(yè)發(fā)生籌資行為時(shí)，管理層勢(shì)必要考慮籌資成本對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值考核結(jié)果的影響。本文以機(jī)場(chǎng)企業(yè)為例，考察經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）對(duì)機(jī)場(chǎng)不同的融資行為所產(chǎn)生的影響，以引起同仁的共同思考。

一、機(jī)場(chǎng)管理現(xiàn)狀和主要融資方式

國(guó)家頒布的《民用機(jī)場(chǎng)管理?xiàng)l例》把機(jī)場(chǎng)定位為公共基礎(chǔ)設(shè)施。機(jī)場(chǎng)作為民用航空和城市的重要基礎(chǔ)設(shè)施，國(guó)家及區(qū)域綜合交通運(yùn)輸體系的重要組成部分，具有廣泛的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。2003年國(guó)家對(duì)機(jī)場(chǎng)進(jìn)行了體制改革，機(jī)場(chǎng)實(shí)行屬地化管理，除首都機(jī)場(chǎng)等少數(shù)機(jī)場(chǎng)外，其他機(jī)場(chǎng)都移交給地方政府管理，成為當(dāng)?shù)貒?guó)有企業(yè)的一部分，被納入到地方國(guó)資委業(yè)績(jī)考核范圍之內(nèi)。

機(jī)場(chǎng)建設(shè)具有投資大、回報(bào)率低的特點(diǎn)，機(jī)場(chǎng)新建、擴(kuò)建、基礎(chǔ)設(shè)施改造等需要大量建設(shè)資金。目前機(jī)場(chǎng)建設(shè)資金的主要來(lái)源有“一金一費(fèi)”（即民航機(jī)場(chǎng)管理建設(shè)費(fèi)和民航基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金，“一金一費(fèi)”自2012年4月份改為民航發(fā)展基金，本文也改稱為民航發(fā)展基金）、銀行貸款、上市融資、外資參股等。目前國(guó)家對(duì)機(jī)場(chǎng)上市融資、外資參股管理非常嚴(yán)格，這兩種融資方式受到很大限制。因而民航發(fā)展基金、銀行貸款成為機(jī)場(chǎng)建設(shè)發(fā)展的主要資金來(lái)源。按照目前規(guī)定，國(guó)家征收的民航發(fā)展基金主要用于民航基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括機(jī)場(chǎng)飛行區(qū)、航站區(qū)、機(jī)場(chǎng)圍界、民航安全、空中交通管制系統(tǒng)等內(nèi)容，以及歸還上述建設(shè)項(xiàng)目貸款，安排上述建設(shè)項(xiàng)目的前期費(fèi)用和貸款貼息等方面，民航發(fā)展基金目前已成為機(jī)場(chǎng)建設(shè)和經(jīng)營(yíng)發(fā)展的重要資金來(lái)源之一。該基金的使用有嚴(yán)格的管理方式和特殊的會(huì)計(jì)處理要求，《民航機(jī)場(chǎng)管理建設(shè)費(fèi)財(cái)政財(cái)務(wù)管理暫行辦法》（財(cái)建［2008］1號(hào)）第十六條規(guī)定，“機(jī)場(chǎng)建設(shè)費(fèi)對(duì)經(jīng)營(yíng)性建設(shè)項(xiàng)目的投資補(bǔ)助作為資本公積（國(guó)有獨(dú)享）管理，項(xiàng)目單位同意增資擴(kuò)股的情況下，可以作為國(guó)家資本金管理”。因此國(guó)家撥付給機(jī)場(chǎng)的民航發(fā)展基金建設(shè)項(xiàng)目投資補(bǔ)助要作為權(quán)益性資本進(jìn)行核算管理。

二、不同的融資方式下經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核結(jié)果的計(jì)算

不同的融資方式對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核結(jié)果的影響是不同的，下面通過(guò)案例進(jìn)行計(jì)算和比較分析。

（一）經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）計(jì)算方法

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本

=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-調(diào)整后資本×平均資本成本率

國(guó)資委的計(jì)算調(diào)整公式：

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+（利息支出+研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×50%）×（1-25%）

調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程

目前，中央企業(yè)資本成本率原則上定為5.5%。本文資本成本率也按照5.5%計(jì)算，同時(shí)為便于比較分析不同融資方式對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值的影響，調(diào)整事項(xiàng)只考慮利息支出，其他調(diào)整事項(xiàng)不再考慮。

（二）案例舉例

A機(jī)場(chǎng)2××1年年初平均所有者權(quán)益為2億元，平均負(fù)債為6 300萬(wàn)元，平均無(wú)息負(fù)債為800萬(wàn)元。2××1年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10 000萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)總成本預(yù)計(jì)支出3 400萬(wàn)元（不含貸款利息支出）。省國(guó)資委對(duì)該機(jī)場(chǎng)實(shí)行經(jīng)濟(jì)增加值考核。該機(jī)場(chǎng)由于業(yè)務(wù)發(fā)展需要，擬對(duì)機(jī)場(chǎng)進(jìn)行改擴(kuò)建。

為解決建設(shè)資金不足的問(wèn)題，該機(jī)場(chǎng)目前主要有兩種融資方式：一是向銀行申請(qǐng)貸款；二是向行業(yè)主管部門(mén)（國(guó)家民航局）申請(qǐng)民航發(fā)展基金投資補(bǔ)助。假設(shè)銀行貸款年利率為6%，資本成本率為5.5%，所得稅稅率按照25%計(jì)算。

以上兩種融資方式對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值考核結(jié)果的影響計(jì)算如下：

1.銀行貸款1億元（見(jiàn)表1）

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+（利息支出+研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)50%）×（1-25%）=4 500

+600×（1-25%）=4 950（萬(wàn)元）

調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程=（20 000+4 500）+6 300-800

+10 000=40 000（萬(wàn)元）

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-調(diào)整后資本×平均資本成本率=4 950-40 000×5.5%=2 750（萬(wàn)元）

2.權(quán)益性融資（使用民航發(fā)展基金1億元）

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+（利息支出+研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)50%）×（1-25%）=4 950（萬(wàn)元）

調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程=（20 000+4 950）+6 300-800

+10 000=40 450（萬(wàn)元）

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-調(diào)整后資本×平均資本成本率=4 950-40 450×5.5%=2 725.25（萬(wàn)元）

（三）比較兩種融資方式對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核結(jié)果的影響

通過(guò)以上融資方式下對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核結(jié)果的計(jì)算比較，可以發(fā)現(xiàn)如下問(wèn)題：

1.兩種籌資方式對(duì)稅后凈利潤(rùn)的影響

采用銀行貸款籌資方式，利息支出對(duì)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)沒(méi)有產(chǎn)生任何影響。雖然銀行貸款這一籌資方式在會(huì)計(jì)核算方面增加了企業(yè)的利息支出，但根據(jù)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的計(jì)算方法，銀行貸款形成的利息支出作為稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的調(diào)整項(xiàng)予以加回。因此無(wú)論采用銀行貸款籌資方式還是采用權(quán)益性融資（使用民航發(fā)展基金）籌資方式，兩者計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是相等的。這說(shuō)明采用銀行貸款籌資方式形成的利息支出對(duì)計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)沒(méi)有影響。通過(guò)以上案例的計(jì)算比較可以得出這個(gè)結(jié)論。

2.兩種籌資方式對(duì)資本成本的影響

（1）銀行貸款

銀行貸款籌資方式很顯然增加了機(jī)場(chǎng)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，機(jī)場(chǎng)的有息負(fù)債增加了，資本成本相應(yīng)增加。在銀行貸款籌資方式下，由于貸款形成的利息對(duì)利潤(rùn)總額有抵減作用，機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)一定低于權(quán)益性融資條件下實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)，兩者之間的差額為利息支出對(duì)凈利潤(rùn)的影響額，因此，在銀行貸款籌資方式下形成的所有者權(quán)益要低于在權(quán)益性融資方式下形成的所有者權(quán)益，從而在銀行貸款籌資方式下的資本成本低于權(quán)益性融資方式下的資本成本。需要注意的是，銀行貸款籌資方式對(duì)資本成本的影響是有期限的，屬于變動(dòng)性資本成本，一般是短期的，其影響期間為向銀行借款期。

（2）權(quán)益性融資（使用民航發(fā)展基金）

權(quán)益性融資（使用民航發(fā)展基金）這種方式不但不會(huì)增加機(jī)場(chǎng)的利息負(fù)擔(dān)，還增加了機(jī)場(chǎng)的自有現(xiàn)金流量，沒(méi)有貸款利息對(duì)凈利潤(rùn)的抵減作用。在權(quán)益性融資方式下，機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)一定高于銀行貸款融資方式下實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)。因此，在權(quán)益性融資方式下形成的所有者權(quán)益高于銀行貸款融資方式下形成的所有者權(quán)益，從而使得在權(quán)益性融資方式下的資本成本高于銀行貸款方式下的資本成本。從影響資本成本的時(shí)間看，與銀行貸款籌資方式相比，權(quán)益性籌資方式對(duì)資本成本的影響是長(zhǎng)期存在的，屬于固定性資本成本，其影響期伴隨著企業(yè)的整個(gè)經(jīng)營(yíng)期。

綜上所述，兩種融資方式對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核結(jié)果的影響是不同的，銀行貸款籌資方式下計(jì)算的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）要大于在權(quán)益性融資方式下計(jì)算的經(jīng)濟(jì)增加值，兩者之間的差額為利息支出對(duì)凈利潤(rùn)的影響額乘以考核確定的平均資本成本率。

更重要的是，兩種融資方式對(duì)資本成本影響最大的不同是時(shí)間性差異，這也是對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核結(jié)果的最大影響。銀行貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）結(jié)果的影響是短期的，其在銀行貸款逐漸歸還之后，資本成本在逐漸減小，在完全歸還銀行貸款后不再對(duì)資本成本產(chǎn)生影響，從而不再影響經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核結(jié)果。與此相反，權(quán)益性融資（民航發(fā)展基金）方式下融資成本構(gòu)成了機(jī)場(chǎng)的長(zhǎng)期資本成本，對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核結(jié)果產(chǎn)生長(zhǎng)期的遞減作用，這是權(quán)益性融資方式與銀行貸款融資方式對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核結(jié)果影響，兩者之間根本的區(qū)別，由此影響著機(jī)場(chǎng)的融資行為。

三、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核對(duì)機(jī)場(chǎng)融資行為的影響

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）作為一項(xiàng)重要的考核指標(biāo)納入對(duì)機(jī)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核之后，經(jīng)營(yíng)者在企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)發(fā)展方面要考慮如何使經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核得分最大化。因此，經(jīng)營(yíng)者在籌資決策時(shí)要考慮資本成本對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核結(jié)果的影響最小化。通過(guò)以上銀行貸款籌資方式和權(quán)益性融資（使用民航發(fā)展基金）方式兩者對(duì)資本成本的影響進(jìn)行的比較分析，前者對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核結(jié)果的影響小于后者，采用銀行貸款籌資方式有利于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）結(jié)果的考核。因此，機(jī)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者著眼于企業(yè)短期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核考慮，在對(duì)外進(jìn)行融資決策時(shí)可能采用銀行貸款方式而放棄權(quán)益性融資方式（使用民航發(fā)展基金）。但是從以下籌資原則和經(jīng)濟(jì)增加值考核的目的來(lái)分析，很顯然這樣的籌資決策行為是一種短期行為，不利于機(jī)場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

從籌資原則來(lái)看，籌資應(yīng)遵循低成本原則、穩(wěn)定性原則、可得性原則、提高競(jìng)爭(zhēng)力原則等。銀行貸款加大了機(jī)場(chǎng)負(fù)債籌資比例，影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。使用銀行貸款，將大大增加機(jī)場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，從而影響機(jī)場(chǎng)的安全保障投入和基礎(chǔ)設(shè)施改善投入，不符合機(jī)場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。民航發(fā)展基金（權(quán)益性融資）是國(guó)家對(duì)機(jī)場(chǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策支持和發(fā)展扶持，不但不會(huì)增加企業(yè)的負(fù)債，而且還提高了機(jī)場(chǎng)的現(xiàn)金流量，優(yōu)化了機(jī)場(chǎng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)機(jī)場(chǎng)不斷加大基礎(chǔ)設(shè)施投入和安全保障投入，提高機(jī)場(chǎng)的服務(wù)質(zhì)量和安全保障能力。避免機(jī)場(chǎng)大量短期現(xiàn)金流出的壓力，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于機(jī)場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

從經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)考核的目的來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)的設(shè)計(jì)著眼于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，而不像凈利潤(rùn)一樣僅是一種短期指標(biāo)，不鼓勵(lì)企業(yè)以犧牲長(zhǎng)期業(yè)績(jī)代價(jià)來(lái)夸大短期效果；著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，鼓勵(lì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行能給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的投資決策，這也是相關(guān)部門(mén)采用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核的意義之一所在。因此，上述籌資決策行為與經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核設(shè)計(jì)的初衷相違背。

總之，實(shí)行經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核對(duì)機(jī)場(chǎng)籌資決策行為的影響存在一定的負(fù)面導(dǎo)向作用。

四、結(jié)論

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核，對(duì)不同的行業(yè)、企業(yè)不同的發(fā)展階段的導(dǎo)向作用是不同的。機(jī)場(chǎng)實(shí)行經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核后，管理層從業(yè)績(jī)考核的結(jié)果考慮，可能作出著眼于機(jī)場(chǎng)短期發(fā)展的籌資決策。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核對(duì)機(jī)場(chǎng)籌資決策行為的負(fù)面導(dǎo)向作用，應(yīng)引起重視?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

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