宗良 李建軍

【摘要】歐美發(fā)達經濟體正遭遇經濟金融危機，而在經濟全球化的大背景下，東亞各國也不能獨善其身。除因外需減少、出口受到沖擊外，金融業(yè)的“去杠桿化”操作也導致全球資本回流歐美發(fā)達國家。對于東亞各國來說，在歐美發(fā)達經濟體遭遇危機之際，只有不斷加強區(qū)域內的合作，挖掘區(qū)域內的增長潛力，才能減少外部的沖擊，實現(xiàn)經濟的穩(wěn)定增長。在這一過程中，加強金融合作，特別是大力發(fā)展亞洲債券市場，將“區(qū)域內的儲蓄轉化為區(qū)域內的投資”是促進區(qū)域經濟發(fā)展的重要一環(huán)。

【關鍵詞】亞洲債券市場； 金融合作； 前景與對策

近年來，亞洲的區(qū)域合作不斷深化，取得了很大進展。當前，歐洲主權債務危機仍在發(fā)酵，在經濟全球化的大背景下，東亞各國也不能獨善其身。未來東亞各國需要繼續(xù)深化經貿合作，更需要加強金融合作，以此拓寬區(qū)域內的投融資渠道，提高資本配置效率，促進各國間的相互投資與合作，推動實體經濟的發(fā)展。在這一過程中，大力發(fā)展亞洲債券市場是重要的一環(huán)。

一、發(fā)展亞洲債券市場的意義

第一，亞洲債券市場建設有利于完善和穩(wěn)定區(qū)域金融體系。目前，東亞各國普遍以間接融資為主，這種以銀行體系為主導的金融結構，不僅使金融風險主要集中于銀行部門，而且因為金融市場不完善，當遭遇外來沖擊時，易引發(fā)危機。亞洲債券市場的發(fā)展，將會使金融市場更加完善、金融結構更加合理，有利于區(qū)域金融市場的穩(wěn)定。

第二，亞洲債券市場的建設能夠增加區(qū)域投融資渠道、助力區(qū)域經濟發(fā)展。一般來說，東亞各國的儲蓄率比較高，平均水平在30%以上。相比較而言，發(fā)達國家的儲蓄率非常低，美國的儲蓄率只有5%左右。東亞積累的大量資金并沒有轉化為本地區(qū)的投資，而是大量投向了發(fā)達國家的金融市場。在東亞國家中普遍存在儲蓄—投資的缺口。截至2012年3月，中國、日本、韓國等東亞國家所持有的美國國債占到這些國家外匯儲備總額的一半以上。與此同時，東亞地區(qū)的經濟發(fā)展卻大量依賴國際資本的投資，表明東亞區(qū)內自身的融資能力較差。通過建立亞洲債券市場，能為本地區(qū)及全球的企業(yè)提供投融資平臺，讓區(qū)內儲蓄真正為區(qū)內企業(yè)投資和生產服務，促進東亞實體經濟的發(fā)展。

第三，亞洲債券市場的建設有助于區(qū)內國際金融中心的發(fā)展，適應全球金融中心東移的趨勢。同時，還能夠擴大區(qū)內各主要貨幣在金融市場的交易和使用，推動國際貨幣體系的改革。

二、亞洲債券市場發(fā)展的條件

第一，東亞區(qū)域內的經貿關系日趨緊密。近年來，東亞區(qū)域內貿易規(guī)模不斷擴大，目前已達5 000億美元左右，占到東亞全部貿易總量的四分之一（圖2）。以中國為例，盡管歐盟和美國仍是中國最大的兩個貿易伙伴，但是中國和日本、東盟、韓國等亞洲地區(qū)各經濟體之間的貿易規(guī)模穩(wěn)步上升，2011年中國和東亞地區(qū)經濟體貿易占比已經達到全部貿易的四成（圖3）。實體經濟合作的深化，為區(qū)域金融合作以及金融市場的建設提供了堅實基礎。

第二，東亞地區(qū)巨額外匯儲備為建設亞洲債券市場提供了保障。長期以來，東亞大部分經濟體選擇了出口導向的發(fā)展模式，由此積累了大量外匯儲備。目前，在全球外匯儲備排名前10位的國家和地區(qū)中，東亞占據(jù)了5席，所持有的儲備規(guī)模在6萬億美元左右，占世界外匯儲備總額的近一半。這些巨額外匯儲備，可為區(qū)域金融市場的建設和發(fā)展提供必要的資金支持。

三、亞洲債券市場取得的成績和面臨的挑戰(zhàn)

第一，亞洲債券市場發(fā)展迅速。應該說，亞洲金融危機后，在各國政府的努力下，亞洲債券市場建設取得了明顯進展。2003年6月，東亞及太平洋地區(qū)央行行長會議組織提出并實施“亞洲債券基金(ABF）”，進一步推動了亞洲各經濟體在亞洲債券市場發(fā)展方面的積極合作。2003年8月，“東盟10+3”財長和央行行長會議正式推出“培育亞洲債券市場倡議”，以此完善債券市場發(fā)展的基礎條件。2008年5月，為了更全面地發(fā)展亞洲債券市場，東盟10+3財長會議又創(chuàng)設了區(qū)域內信用擔保投資機構和東盟＋3債券市場論壇。

目前，亞洲債券市場建設已經積累了一些經驗，取得了一定的成績。本幣債券余額從1998年底的3 042億美元增長到2011年底的5 6714億美元，13年增長了18倍。其中，企業(yè)債券總規(guī)模由1998年的570億美元發(fā)展到2011年的18 970億美元，增長了33倍；國際債券余額從1998年底的1 300億美元增長到2011年底的4 500億美元，13年增長了2.3倍，顯示出市場結構不斷優(yōu)化。

第二，亞洲債券市場的建設也面臨著諸多挑戰(zhàn)。一是盡管亞洲債券市場發(fā)展速度很快，但和全球其他地區(qū)相比，尤其是與美國、歐元區(qū)等發(fā)達國家相比，亞洲債券市場總體規(guī)模依然較小。目前亞洲新興經濟體的經濟總量已經占到世界經濟總量的1/4，但該地區(qū)債券未清償余額僅占全球總量的8%。二是目前亞洲債券市場的債券期限結構還不均衡，主要集中在中短期；品種創(chuàng)新步伐較慢，債券類衍生工具依然缺乏，不能滿足日益增長的不同融資需求，需要加大力度推動市場的創(chuàng)新活動，這不僅包括債券期限結構的完善、創(chuàng)新工具的豐富、產品品種的增加、投資者隊伍的擴大、衍生產品的推出等，而且包括市場和制度層面的創(chuàng)新。三是信用評級、投資者保護、清算結算等在內的一整套市場基礎設施也還不夠完善和健全。比如說，在信用評級方面，雖然不少國家已成立了自己的評級機構，但存在著公信力不高、市場認可度不高等問題。

四、進一步推進亞洲債券市場建設的措施和建議

盡管債券市場的建設會給亞洲地區(qū)帶來多方面的好處，但亞洲債券市場的建設還面臨著諸多現(xiàn)實問題，如何應對這些挑戰(zhàn)，是擺在我們面前的一項重大課題。為此，筆者擬從以下幾方面提出具體的對策和建議：

第一，各國應高度重視亞洲債券市場的建設。亞洲債券市場應該創(chuàng)造更加靈活的投融資方式，提供多種期限的債券投資工具，以吸引區(qū)內各國的外匯儲備和民間儲蓄，不僅要吸引區(qū)內資金，而且吸引區(qū)外資金。這就需要區(qū)內各國加強彼此之間的協(xié)調和溝通，共同推進亞洲債券市場的建設。

第二，壯大投資者基礎，增強市場流動性。一個高效、有深度的債券市場需要市場流動性作保障。目前，亞洲各國政府對債券市場的參與程度較深，但共同基金、保險公司等地位相對弱小，金融機構在債券承銷方面的作用還比較有限，未來應積極采取措施大力發(fā)展機構投資者，提高私人部門的參與程度，發(fā)揮金融機構的作用，從而改善投資者結構，壯大投資者基礎，提升市場流動性。

第三，安排好債券發(fā)行計價貨幣。鑒于目前東亞國家持有大量美元儲備，而區(qū)域內還沒有足以充當亞洲債券的定價貨幣，因此，初期可以發(fā)行美元計價的債券，從而增加亞洲美元交易，提高外匯資金在本地區(qū)的利用效率。與此同時，也可以探索以人民幣、日元等區(qū)內貨幣計價發(fā)行債券的可能性。目前，中國香港地區(qū)的人民幣債券市場已經初具規(guī)模。未來隨著人民幣國際地位的增強，以人民幣計價的債券發(fā)行將會越來越多，從而實現(xiàn)用區(qū)內貨幣發(fā)行債券市場的目標。

第四，充分發(fā)揮國際金融中心在亞洲債券市場建設中的作用。東京、香港、新加坡、上海等國際金融中心的金融基礎設施齊全，不僅有利于亞洲債券的建設，而且能夠吸引更多的國際投資者參與到市場中來，有利于亞洲債券市場得到國際市場認可。

第五，健全債券市場的基礎設施?；A設施完善與否，對債券市場功能的發(fā)揮起著重要作用。各國應完善債券市場的法律制度和監(jiān)管體系，建立有效的支付清算系統(tǒng)和客觀公允的評級體系。由于東亞區(qū)域內缺乏權威性的評級機構，導致標準普爾、穆迪和惠譽等國際評級機構基本壟斷了評級業(yè)務。不過，這些評級機構并不能做到客觀公正，由此阻礙了亞洲金融市場的發(fā)展。我們需要建立自己的評級機構，并提高其權威性和認可度，促進亞洲債券市場的健康發(fā)展。

適時、安全、高效的支付清算體系是提高債券市場效率的前提。各國間需要加強技術交流，促進各個國家和地區(qū)清算體系的協(xié)調與合作，最終建立能夠滿足跨境交易要求的地區(qū)清算體系。此外，還要推進基金市場、衍生工具市場的發(fā)展，為債券市場發(fā)展提供良好的外部環(huán)境。

亞洲債券市場的建設既是區(qū)域金融合作的一部分，也是各國貿易和投資等實體經濟合作的必然要求，需要各國政府共同努力，加快推進，助力區(qū)域經濟發(fā)展?！?/p>

【參考文獻】

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