范雯 聶紹芳 胡海波

[摘要]本文根據(jù)中小板上市公司的實(shí)際情況對(duì)EVA的基本公式作進(jìn)一步調(diào)整，計(jì)算出樣本的EVA及REVA，經(jīng)Pearson檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)指標(biāo)與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間具有較高的相關(guān)性，并通過(guò)實(shí)證分析表明傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)REVA的影響比EVA更大。

[關(guān)鍵詞]EVA REVA 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)的資本市場(chǎng)有效性已得到顯著提高，這為中小板上市公司采用EVA或REVA指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效提供了可能，使其能夠建立起以價(jià)值創(chuàng)造為核心的企業(yè)管理機(jī)制。目前針對(duì)中小板上市公司EVA或REVA與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)系的研究還不是很多，同時(shí)，由于這類公司的特殊性，必定要對(duì)EVA的計(jì)算公式進(jìn)行會(huì)計(jì)目的相關(guān)調(diào)整。本文將針對(duì)以上問(wèn)題通過(guò)實(shí)證分析樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行探討。

一、EVA及REVA的計(jì)算

1.EVA的概念及基本公式

EVA（Economic Value Added）即經(jīng)濟(jì)增加值，是從股東的角度出發(fā)，基于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)思想，測(cè)算投入的資本成本，分析投入資本獲得收益是否能夠補(bǔ)償投資者投入資本的成本。其經(jīng)濟(jì)意義是真正為股東定義的利潤(rùn)，準(zhǔn)確地衡量了企業(yè)為股東創(chuàng)造的財(cái)富。

基本公式：EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-加權(quán)平均資本成本×資本總額=NOPAT-WACC×TC

其中，NOPAT（Net Operating Profit After Tax）為經(jīng)過(guò)調(diào)整后的公司稅后凈利潤(rùn)；WACC（Weight Average Cost of Capital）為公司的加權(quán)平均資本成本，TC（Total Capital）為經(jīng)過(guò)調(diào)整的公司投入資本總額（包括債務(wù)資本+權(quán)益資本）。

2.我國(guó)中小板上市公司EVA及REVA的計(jì)算

（1）樣本的選取。目前，在中小板上市的公司有655家，由于大部分公司是近兩年上市的，為保證數(shù)據(jù)的質(zhì)量，本文選取了在2009年前上市的數(shù)據(jù)完整的樣本公司277家的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

（2）EVA的調(diào)整。由于我國(guó)中小板上市公司的獨(dú)特性，同時(shí)，根據(jù)EVA會(huì)計(jì)調(diào)整的重要性、可影響性、可獲得性、易理解性及現(xiàn)金收支等原則，并基于現(xiàn)有調(diào)整方法，筆者對(duì)EVA的部分會(huì)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整進(jìn)行如下修正：

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)NOPAT=稅后凈利潤(rùn)+[利息支出-匯兌收益+少數(shù)股東損益+（營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外收入）]×（1-所得稅稅率）+遞延所得稅負(fù)債增加額-遞延所得稅資產(chǎn)增加額

資本總額=所有者權(quán)益+負(fù)債總額-在建工程-應(yīng)付票據(jù)-應(yīng)付賬款-預(yù)付賬款

（3）REVA的計(jì)算。REVA即經(jīng)濟(jì)增加值回報(bào)率，其結(jié)果是在EVA的計(jì)算基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算的，其計(jì)算公式為：

REVA（EVA 回報(bào)率）=EVA÷TC

二、實(shí)證分析

1.變量說(shuō)明

綜合前人的研究，本文中所研究的變量包括：經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）、EVA回報(bào)率（REVA）、凈利潤(rùn)（NP）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）、資產(chǎn)報(bào)酬率（RTAR）及每股收益（EPS）。

2.描述性統(tǒng)計(jì)分析

從總體上來(lái)說(shuō)，我國(guó)中小板上市公司傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表明了企業(yè)的狀況良好，但在考慮資本成本后，得出的EVA及REVA指標(biāo)卻都低于傳統(tǒng)的盈利指標(biāo)，這說(shuō)明股東真正的回報(bào)率其實(shí)并不高，甚至一直處于小于零的狀態(tài)。所以，股東不但沒有從中獲得增量收益，且資產(chǎn)獲得的收益還不能彌補(bǔ)資產(chǎn)本身的機(jī)會(huì)成本。

3.相關(guān)性分析

本文主要研究在中小板上市公司中的經(jīng)濟(jì)增加值與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系。所以首先筆者假設(shè)：中小板塊上市公司的EVA及REVA與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)具有相關(guān)性。

通過(guò)Pearson相關(guān)系數(shù)分析樣本公司的EVA及REVA與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系，其結(jié)果如下頁(yè)表2所示。

由表中數(shù)據(jù)可以看出，EVA指標(biāo)與凈利潤(rùn)、ROA、每股收益、資產(chǎn)報(bào)酬率在0.01的水平下顯著，其中ROE與EVA相關(guān)性的P值遠(yuǎn)大于顯著性水平，因此這兩個(gè)指標(biāo)不顯著相關(guān)。REVA指標(biāo)則與所有的指標(biāo)都在0.01的水平下顯著。同時(shí)，除了ROE與凈利潤(rùn)是在0.05的水平下顯著相關(guān)，其余的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都在0.01的水平下兩兩顯著相關(guān)。這說(shuō)明中小板上市公司的REVA及EVA與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都具有較高的相關(guān)性，而且傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)之間也具有很高的相關(guān)性，彼此的解釋程度很高。

4.回歸分析

根據(jù)上述相關(guān)性分析結(jié)果，REVA與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)性似乎比EVA表現(xiàn)得更好。因此，為考察REVA是否比EVA包含了更多的信息，或者說(shuō)，所選定的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)REVA的影響是否比EVA更大，筆者建立了兩個(gè)多元回歸模型：

EVA=β0+β1ROA+β2EPS +β3NP +β4RTAR （1）

REVA=β0+β1ROA+β2ROE+β3EPS+β4RTAR+β5NP（2）

模型回歸結(jié)果分別見表3和表4所示。表3中只有資產(chǎn)報(bào)酬率的t的顯著性概率<0.01，凈利潤(rùn)的t的顯著性概率為0.022<0.05，其他兩項(xiàng)變量都不顯著，不應(yīng)作為解釋變量出現(xiàn)在方程中。其擬合優(yōu)度也不是很好。而回歸模型（2）的擬合優(yōu)度就明顯高很多：R2=0.934，只比1小0.066，而且F=2310.152，說(shuō)明該模型的總體回歸效果很好，各變量的t值的顯著性水平均小于0.01，方程通過(guò)檢驗(yàn)。這表明，本文中REVA較EVA更容易受到傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，選擇的這幾個(gè)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)REVA的解釋能力很強(qiáng)，并且ROA在這幾個(gè)指標(biāo)中對(duì)REVA的影響最大。

三、結(jié)論

本文以中小板上市公司的樣本數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，并根據(jù)中小企業(yè)的實(shí)際情況對(duì)EVA的計(jì)算公式做了適當(dāng)調(diào)整計(jì)算得出EVA及REVA指標(biāo)，從描述性統(tǒng)計(jì)和實(shí)證分析等方面考察了其與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系。結(jié)果顯示，EVA及REVA與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)具有很高的相關(guān)性，而REVA受本文中的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響似乎更大。由于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)具有相當(dāng)大的解釋能力，加之在本文中的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與REVA的表現(xiàn)，這是否可以認(rèn)為REVA可能更接近于企業(yè)績(jī)效的實(shí)際值，中小企業(yè)在評(píng)價(jià)股東創(chuàng)造價(jià)值時(shí)是否可以考慮采用REVA作為評(píng)價(jià)指標(biāo)？這為以后中小板上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的研究指明了方向。

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