張紹祖
近幾年來銀行間市場(chǎng)主體不斷發(fā)育壯大,結(jié)算和信息渠道日益暢通,為中小金融機(jī)構(gòu)提供了重要資金融通平臺(tái),貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)逐漸成為云貴川地區(qū)一些貨幣市場(chǎng)成員融資和贏利的一個(gè)重要途徑。
一、當(dāng)前云貴川貨幣市場(chǎng)成員主要贏利模式
(一)通過信用拆借融出資金贏利
信用拆借是貨幣市場(chǎng)的傳統(tǒng)交易模式。在云貴川一些地區(qū),近幾年存款增長(zhǎng)快,而貸款規(guī)模擴(kuò)張受信用環(huán)境等多方因素制約,市場(chǎng)成員自身存貸比往往不高,尤其在一些市、縣農(nóng)村信用社比較典型,部分農(nóng)村信用社存貸比不足70%,資金相對(duì)寬余。為尋求盈余資金出路,提高收益,這些金融機(jī)構(gòu)通常利用貨幣市場(chǎng)以信用拆借方式融出資金。一般來講,信用拆借利率要遠(yuǎn)高于同期存款利率,金融機(jī)構(gòu)通過滾動(dòng)拆出資金來獲取利差。以2007年四川省貨幣市場(chǎng)信用拆出3M品種3.2826%的加權(quán)平均利率計(jì)算,與同期活期存款利率相比,利差大致在250BP左右,減去同期定期存款利率仍有40-60BP的利差,贏利空間較為可觀。
圖12007年~2008年四川省貨幣市場(chǎng)信用拆出資金量變化
由于貨幣市場(chǎng)規(guī)范化程度越來越高,信用拆借融出風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、操作簡(jiǎn)便,資金周轉(zhuǎn)較快,收益穩(wěn)定,多數(shù)資金規(guī)模小、缺乏市場(chǎng)分析操作人員的農(nóng)村信用社主要依賴信用拆借融出資金獲利。但這種單純信用拆出贏利模式是基于存款相對(duì)盈余的資金運(yùn)作策略選擇,與貨幣政策松緊高度相關(guān),受季節(jié)性資金影響大,因而缺乏足夠的可持續(xù)性。另外,隨著銀根收緊,存款基準(zhǔn)利率逐步提高,信用拆出資金利差不同程度受擠壓,贏利能力相應(yīng)有所下降。
(二)通過信用拆借融入資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)贏利
與資金拆出贏利模式相反,部分存貸比較高、信貸需求較大的金融機(jī)構(gòu)和缺乏存款來源的集團(tuán)財(cái)務(wù)公司通常通過貨幣市場(chǎng)拆入資金增加流動(dòng)性,提高資金實(shí)力,以保持現(xiàn)有的貸款規(guī)?;蚴找孑^高的其他投資水平,從中賺取利差。這種贏利模式實(shí)際上是用連續(xù)的短期融資來支持高收益長(zhǎng)期投資的一種投資策略。例如2006年四川貨幣市場(chǎng)成員累計(jì)拆入資金達(dá)111.75億元,2007年累計(jì)拆入達(dá)72.56億元。與吸收存款相比,通過信用拆借頻繁地拆入資金需要更高的融資成本,例如2007年四川省拆入資金的加權(quán)平均利率為4.1232%,融資成本比存款同期利率高出120~330BP。因此,金融機(jī)構(gòu)除了必須具備足夠的資信條件外,還必須擁有較強(qiáng)的資金運(yùn)作能力和投資收益能力,目前,云貴川三省范圍內(nèi)只有極少數(shù)城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社和集團(tuán)財(cái)務(wù)公司利用貨幣市場(chǎng)拆入資金來提高流動(dòng)性。
(三)通過同業(yè)存放獲取利息收入
從實(shí)質(zhì)上講,同業(yè)存放是變相融出資金獲取利差的一種贏利模式。部分農(nóng)村信用社有一定盈余資金但本身還不具備市場(chǎng)成員資格,或者是市場(chǎng)成員在無法正常開展貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)時(shí),通常把部分盈余資金以高于同期存款利率的協(xié)議定價(jià)存放到其他金融機(jī)構(gòu),從而獲取利差。與貨幣市場(chǎng)其他運(yùn)作模式相比,雖然同業(yè)存放利率要比通過信用拆出等正常貨幣市場(chǎng)交易的利差小,盈利空間有限,但同業(yè)存放通常在本轄內(nèi)進(jìn)行,對(duì)象穩(wěn)定,業(yè)務(wù)往來頻繁,信息對(duì)稱程度相對(duì)要高,因而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低得多,收益也相對(duì)穩(wěn)定,目前深受金融機(jī)構(gòu)青睞。
(四)長(zhǎng)期持有債券
金融機(jī)構(gòu)通過貨幣市場(chǎng)進(jìn)行債券投資,其主要目的就是獲得穩(wěn)定的利息收入。金融機(jī)構(gòu)通過購(gòu)買、長(zhǎng)期持有國(guó)債、金融券、企業(yè)短期融資券等債券,從而獲取穩(wěn)定的利息收入。從理論上講,金融機(jī)構(gòu)持有債券規(guī)模越大,持有期限越長(zhǎng),收益就越大。但由于債券期限相對(duì)較長(zhǎng),資金占用金額大,收益率相對(duì)低,因而投資機(jī)構(gòu)必須具備足夠的資金實(shí)力和流動(dòng)性。因此,除了證券公司、保險(xiǎn)、城市商業(yè)銀行、城市農(nóng)村信用社等部分金融機(jī)構(gòu)外,一般中小金融機(jī)構(gòu)很難長(zhǎng)期大量持有債券。
(五)現(xiàn)券交易贏利
貨幣市場(chǎng)的發(fā)展為債券的周轉(zhuǎn)流通提供了交易平臺(tái),同時(shí)也給債券投資者帶來了贏利商機(jī)。金融機(jī)構(gòu)可以利用不同時(shí)期債券價(jià)格的波動(dòng),通過“賤買貴賣”方式實(shí)現(xiàn)債券投資收益。其中最常見的運(yùn)作方法是利用一、二級(jí)市場(chǎng)之間套利,即市場(chǎng)成員通常在一級(jí)市場(chǎng)低價(jià)購(gòu)入債券,然后尋找機(jī)會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)高價(jià)拋出,從中獲利。其次是跨品種套利。利用不同時(shí)期央行票據(jù)、國(guó)債、金融債券、企業(yè)短期融資券等債券之間的價(jià)格波動(dòng)來進(jìn)行跨品種套利。
圖22008年四川貨幣市場(chǎng)現(xiàn)券交易品種結(jié)構(gòu)
(六)債券回購(gòu)盈利
債券回購(gòu)是以債券為權(quán)利質(zhì)押或轉(zhuǎn)讓的一種短期資金融通業(yè)務(wù)。市場(chǎng)成員通過正回購(gòu)交易,以協(xié)議方式抵押或轉(zhuǎn)讓持有債券,融入資金,進(jìn)行流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)或進(jìn)行其他高收益投資,賺取投資收益與正回購(gòu)利息支出的差額。其中,典型的操作方式就是“回購(gòu)養(yǎng)券”策略,當(dāng)回購(gòu)利率低于某只債券的收益率時(shí),通過回購(gòu)融資所獲得的資金投資于該債券,只要資金鏈不斷裂,即可穩(wěn)賺這兩者的利差收益。另外,“利差”策略也是常用的運(yùn)作方式,貨幣市場(chǎng)成員借助科學(xué)的分析手段,預(yù)期到某兩只期限相近債券的收益率走勢(shì)變化,通過回購(gòu)交易,轉(zhuǎn)出收益預(yù)期走低的債券,同時(shí)轉(zhuǎn)入收益預(yù)期走高的債券,從而賺取利差。相反,市場(chǎng)成員通過逆回購(gòu)交易,以協(xié)議方式持有債券,融出盈余資金,獲得價(jià)差收益。有些市場(chǎng)成員還利用組合型回購(gòu)交易進(jìn)行跨期限套利。一般來講,短期利率低于長(zhǎng)期利率,因此就存在套利的空間。有些金融機(jī)構(gòu)通常采取“短入長(zhǎng)出”的方式進(jìn)行套利。
(七)以撮合交易贏利
少數(shù)城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社本身貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)起步相對(duì)較早,有一定市場(chǎng)分析能力和交易經(jīng)驗(yàn),憑借自身雄厚的資金實(shí)力、良好的信用記錄和市場(chǎng)信息優(yōu)勢(shì),在貨幣市場(chǎng)上能以較好的價(jià)格為其他市場(chǎng)成員撮合交易,從中賺取差價(jià)或收取一定的中介費(fèi)用。
二、貨幣市場(chǎng)運(yùn)作贏利模式發(fā)展趨勢(shì)
從對(duì)云貴川省區(qū)貨幣市場(chǎng)運(yùn)作贏利模式分析看,信用拆出、持有債券、現(xiàn)券交易以及債券回購(gòu)交易是轄內(nèi)貨幣市場(chǎng)成員通行的市場(chǎng)運(yùn)作方式,在未來一段時(shí)間內(nèi)仍將是主要的市場(chǎng)運(yùn)作和贏利模式。隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化程度越來越高,債券發(fā)行市場(chǎng)不斷壯大,債券品種增多,貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)也在隨之發(fā)生變化。在貨幣市場(chǎng)上,債券的高度流動(dòng)性、收益穩(wěn)定性和對(duì)利率的高度敏感性,使之逐漸成為金融機(jī)構(gòu)調(diào)劑流動(dòng)性和騰挪資產(chǎn)負(fù)債、實(shí)現(xiàn)缺口管理的有效手段,也為金融機(jī)構(gòu)提供一個(gè)更為廣闊的贏利空間。在今后的貨幣市場(chǎng)運(yùn)行過程中,以債券為載體的市場(chǎng)交易將扮演重要角色。另外,隨著金融衍生工具的創(chuàng)新運(yùn)用,借助于更為迅捷的信息渠道和科學(xué)的投資分析手段,包括基金投資、理財(cái)產(chǎn)品、風(fēng)險(xiǎn)管理等金融衍生品種的組合模式將逐漸成為市場(chǎng)新寵。
三、貨幣市場(chǎng)運(yùn)行中存在的主要問題
(一)中小機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)未能引起足夠重視
目前,對(duì)于大多數(shù)中小金融機(jī)構(gòu)來講,貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)只作為融資手段,未能引起決策經(jīng)營(yíng)管理層的高度重視,在崗位設(shè)置、人員配備、設(shè)施保障、業(yè)務(wù)培訓(xùn)等各方面與本身市場(chǎng)業(yè)務(wù)需要極不相稱,導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)骨干力量不足,經(jīng)驗(yàn)缺乏,正常的貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)無法有效開展,從而也降低了貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)的贏利能力。
(二)金融機(jī)構(gòu)變相拆借的背后暴露出貨幣市場(chǎng)的監(jiān)管漏洞
在人民銀行嚴(yán)格把關(guān)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)準(zhǔn)入、控制成員拆借資金限額的同時(shí),同業(yè)存放行為也在金融機(jī)構(gòu)之間大行其道。同業(yè)存放在提高資產(chǎn)流動(dòng)性和使用效益、分散資金風(fēng)險(xiǎn)等方面起到一定的積極作用,有利于金融機(jī)構(gòu)用活資金,靈活調(diào)劑頭寸,滿足其流動(dòng)性需要,提高資金的使用效益。由于監(jiān)管層面對(duì)同業(yè)存放,調(diào)劑資金的缺乏明確的監(jiān)管規(guī)定,市場(chǎng)成員以及非市場(chǎng)成員往往通過同業(yè)存放和調(diào)劑資金方式變項(xiàng)拆借資金,既能逃避市場(chǎng)監(jiān)管,同時(shí)可以變相放大資金拆拆借規(guī)模,延長(zhǎng)拆借期限。另外,同業(yè)存放資金的真實(shí)用途方面也存在監(jiān)管漏洞。有同業(yè)存放和調(diào)劑資金用于購(gòu)買債券、投資基金或發(fā)放貸款等違規(guī)現(xiàn)象。
(三)內(nèi)控制度建設(shè)落后
中小金融機(jī)構(gòu)自身綜合實(shí)力較弱,風(fēng)險(xiǎn)控制能力較為有限,大部分成員都沒有建立系統(tǒng)、專業(yè)的研究分析機(jī)構(gòu),交易決策形成過程相對(duì)粗放,交易決策主要依靠個(gè)人經(jīng)驗(yàn)的積累和主觀判斷,難免會(huì)出現(xiàn)為追求效益而放松流動(dòng)性管理以及決策失誤的現(xiàn)象。
(四)基層人民銀行在開展貨幣市場(chǎng)現(xiàn)場(chǎng)檢查的局限性
在大部分地區(qū)對(duì)貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)場(chǎng)檢查還處于探索階段,監(jiān)管、檢查權(quán)限較為集中于省會(huì)中支以上機(jī)構(gòu),人民銀行縣市級(jí)分支機(jī)構(gòu)在貨幣市場(chǎng)監(jiān)管過程中,對(duì)于檢查權(quán)限、檢查依據(jù)、檢查范圍、處罰措施方面依然模糊,檢查程序把握不清,經(jīng)驗(yàn)不足,現(xiàn)場(chǎng)檢查存在一定的盲目性,對(duì)地方中小金融機(jī)構(gòu)貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)還不能夠進(jìn)行有效的監(jiān)督管理。
(五)市場(chǎng)成員資金運(yùn)作能力還有待加強(qiáng)
個(gè)別市場(chǎng)成員一方面盲目申請(qǐng)調(diào)高資金拆借限額,而另一方面其限額長(zhǎng)期運(yùn)用不足。資金實(shí)力有限、對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)判斷不夠準(zhǔn)確、操作不夠?qū)I(yè)、缺乏信息優(yōu)勢(shì)等原因,嚴(yán)重超過自身資金實(shí)力和承受能力,存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)成員由于對(duì)Shibor的掌握運(yùn)用能力不強(qiáng),基本上不主動(dòng)了解和參考Shibor的利率指標(biāo)體系,報(bào)價(jià)受追逐短期利益的影響而隨意性大,與Shibor的利率指標(biāo)體系的吻合度低。另外中小金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)成員在債券市場(chǎng)運(yùn)作中經(jīng)常運(yùn)用資金杠桿原理,采取“回購(gòu)滾動(dòng)”放大債券資產(chǎn)規(guī)模,實(shí)現(xiàn)套利收益。有的成員將債券資產(chǎn)規(guī)模放大到幾倍、甚至10倍。在市場(chǎng)發(fā)生劇烈變化、資金緊張的情況下往往潛藏一定風(fēng)險(xiǎn)。一旦資金鏈斷裂,就可能形成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),甚至引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。另外,如果回購(gòu)利率與債券票面利率出現(xiàn)倒掛,不但無法進(jìn)行套利,最后在無法融入所需資金的情況下不得不賤賣手中的債券,以彌補(bǔ)資金缺口,造成較大的損失。在現(xiàn)實(shí)操作中,部分中小金融機(jī)構(gòu)對(duì)債券的流動(dòng)性和盈利性缺乏認(rèn)識(shí),把資金業(yè)務(wù)作為非主流業(yè)務(wù)。操作者長(zhǎng)期習(xí)慣以投資為目的長(zhǎng)期持有債券,尚未建立起投資類債券和交易類債券各自獨(dú)立的核算制度和評(píng)估體系,不能真實(shí)反映債券的盈虧情況。
四、促進(jìn)貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展的幾點(diǎn)工作建議
第一,中小金融機(jī)構(gòu)應(yīng)抓住貨幣市場(chǎng)快速發(fā)展的契機(jī),不斷加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),完善風(fēng)險(xiǎn)管理手段;積極聯(lián)系同業(yè),開拓新的業(yè)務(wù)渠道,如積極發(fā)展同業(yè)存款、拓展同業(yè)拆借和信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)等,擴(kuò)大資金來源,加強(qiáng)流動(dòng)性管理;利用資金拆借平臺(tái),為沒有參加網(wǎng)上拆借,又有較多富余資金的中小金融機(jī)構(gòu)代理拆借業(yè)務(wù);進(jìn)一步利用市場(chǎng)資源,提高資金運(yùn)作水平,盤活存量資產(chǎn),加快資金周轉(zhuǎn),不斷提高資產(chǎn)收益。
第二,中小金融機(jī)構(gòu)應(yīng)充分利用債券市場(chǎng),積極參與債券認(rèn)購(gòu)和現(xiàn)券買賣業(yè)務(wù),根據(jù)自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況適時(shí)增加和減少債券投資,優(yōu)化資金投向結(jié)構(gòu),降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重,合理避稅,或通過承銷和分銷債券獲取手續(xù)費(fèi)收入。
第三,中小金融機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步提高票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的比重,大力拓展票據(jù)市場(chǎng)。票據(jù)業(yè)務(wù)是資產(chǎn)效益性、安全性、流動(dòng)性的高度統(tǒng)一,有利于中小金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展和資產(chǎn)的優(yōu)化。票據(jù)市場(chǎng)中流通的主要是銀行承兌票據(jù)和具有較高信用等級(jí)的商業(yè)承兌票據(jù),具有較好的信用基礎(chǔ)和較強(qiáng)的流動(dòng)性,是銀行較好的投資渠道,銀行增持品質(zhì)優(yōu)良的票據(jù)有利于改善風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例,進(jìn)而改善其資本充足。另外,通過票據(jù)業(yè)務(wù)可以增加綜合收益,不僅可以提高資金使用效益,而且可以帶動(dòng)相關(guān)業(yè)務(wù)如表外業(yè)務(wù)的開展,培育新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。
第四,逐步健全和完善貨幣市場(chǎng)管理制度。明確各級(jí)分支機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限和職責(zé),明確監(jiān)管覆蓋的業(yè)務(wù)范圍,完善監(jiān)管的法律依據(jù),信息披露制度,進(jìn)一步細(xì)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)下拆借行為的管理,強(qiáng)化網(wǎng)下拆借業(yè)務(wù)備案制度。不斷加大貨幣市場(chǎng)的現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管力度。盡快制定完善現(xiàn)場(chǎng)檢查指引,加大貨幣市場(chǎng)違規(guī)行為的處罰,逐步規(guī)范貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)。