林松立

單從利潤表來看，銀行業(yè)這幾年確實賺的缽滿盆滿。去年上市各家銀行，利潤增速很少低于20%，民生銀行甚至高達58%多。這也招來外界對其暴利的非議。確實，在實體企業(yè)利潤普遍大幅下降的情況下，銀行業(yè)利潤一直高歌猛進，尤其是自2002年以來，銀行業(yè)似乎免疫于中國經(jīng)濟周期波動，利潤年年高增長，哪一個實體企業(yè)能心平氣和呢？

不過，從銀行股最近三年的表現(xiàn)便可看出，資本市場完全不認同銀行業(yè)暴利的觀點。因為資本市場對于銀行股的凈利潤有著自己的看法。

銀行業(yè)的利潤來源與一般的工商業(yè)企業(yè)利潤來源沒有大不同。凈利潤都是銷售收入減去成本，再扣除所得稅。但銀行業(yè)利潤有一點跟實體企業(yè)不同的是，銀行從居民手里借錢，再放貸給需要的企業(yè)和居民，從中賺取利差。銀行從居民手里借來的錢，都是要還的。但銀行借給企業(yè)和居民的貸款，要一段時間后才知道會不會歸還。因此銀行是有假定極少一部分到期會賴賬不還——這一小部分就是銀行的壞賬撥備。

因此，如果一家銀行的壞賬撥備少了，凈利潤就高，壞賬撥備加大，利潤就低了。可見，資本市場顯然是認為目前的銀行撥備太少，從而使得利潤虛高。這個擔憂不是沒根據(jù)的，因為我國已經(jīng)連續(xù)五個季度GDP增速下滑了，而且可見的未來一段時間里，經(jīng)濟增速下滑應該是大概率事件。經(jīng)濟下滑，銀行的壞賬一定會增加，這個邏輯不會有錯。

一般大眾宣揚銀行業(yè)暴利，另一方面在資本市場里卻對銀行股并不看好，二者本身就是矛盾的。既然矛盾，那么其中必定有一個是錯誤的。如果大眾認定銀行業(yè)暴利的觀點是正確的，那么資本市場就是錯誤的，它必然通過未來股價的修正來改正錯誤；如果資本市場是對的，大眾多年后會認識到原來銀行業(yè)并不暴利，目前的所謂“暴利”，只是壞賬撥備不足的結(jié)果，多年以后由于壞賬爆發(fā)而被修正。

我個人認為資本市場將會被證實是錯誤的。雖然銀行股很多不利因素確實存在，比如壞賬將會隨著經(jīng)濟下滑不斷顯現(xiàn)，銀行股單一依靠利差收入，不可持續(xù)；而且最重要的是，未來我國的投資增速不可持續(xù)，將導致社會信貸需求增速不可持續(xù)。這些說的都是客觀情況。尤其是2008年的金融危機，整個金融業(yè)幾乎滅頂，讓市場知道了一點：不到最后你無法知道銀行業(yè)的資產(chǎn)到底都是些啥資產(chǎn)。但是市場忘記了一點，目前如招行這樣的靜態(tài)PE才7倍，民生7倍還不到，興業(yè)銀行甚至只有5.6倍，即使把以上不利因素都考慮到了，這個價格還是有很大的安全邊際。

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