劉紀鵬 趙曉丹

證監(jiān)會郭樹清主席上任后推出了多項新政，提出要同時建立以大區(qū)或者重點省（區(qū)市）為主的地方OTC市場。

場外市場是資本市場根基

多層次資本市場體系就像一個教育體系，主板是大學，創(chuàng)業(yè)板是中學，場外市場好比小學。小學、中學、大學是呈金字塔形的。我國資本市場的實際情況是在小學體系尚未建立的情況下，就建立了大學和中學，但這一小學體系才是中小企業(yè)融資真正的主戰(zhàn)場。

首先，嚴格意義上為科技創(chuàng)新服務(wù)，可以在中關(guān)村建一個全國的“條條公司”，其目的只是對科技創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù)，是柜臺交易里邊的一個特例。但是，只搞一個“條條”——新三板，監(jiān)管使命還得集中到證監(jiān)會，行政審批最終只會在證監(jiān)會自我循環(huán)。監(jiān)管資源將限制掛牌和審批速度，外向型發(fā)展的戰(zhàn)略意義得不到實現(xiàn)。

其次，真正的“小學體系”是不能分專業(yè)的，主力的場所應(yīng)該是以區(qū)域為主，以“塊塊”為主的OTC市場，其目的是為廣大中小企業(yè)服務(wù)，是柜臺交易的普及學校。在今天這個情況來看，證監(jiān)會必須要調(diào)動地方政府發(fā)展資本市場，擴大直接融資的積極性，不能繼續(xù)延續(xù)“跑部錢進”的思路。要加強與地方融合，調(diào)動各?。▍^(qū)市）的實體經(jīng)濟甚至是幾個?。▍^(qū)市）組成大區(qū)設(shè)立OTC市場的積極性，這其中要考慮幾個方面的因素：從形式上建立公司制，用股份制進行連接；從監(jiān)管上交給地方，由地方金融辦和地方證監(jiān)局統(tǒng)一合作監(jiān)管；從模式上它本身不進行股票IPO發(fā)行，僅僅是一個轉(zhuǎn)讓的板塊。

所以，全國廣大場外交易市場要實行“塊塊模式”，科技型企業(yè)搞“條條模式”。在監(jiān)管權(quán)力方面“條條模式”可以按證監(jiān)會現(xiàn)在自己思路繼續(xù)深化，而“塊塊模式”必須權(quán)力下放。要把監(jiān)管權(quán)下放到地方的金融辦和地方證監(jiān)局，由他們共同進行監(jiān)管；充分發(fā)揮現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易中心的作用，借鑒比如天津股權(quán)交易所和上海產(chǎn)權(quán)交易所的合理經(jīng)驗；并且在這個過程中吸收券商入股，以券商為主導來完成。建議要把“塊塊模式”的場外交易市場和當前對各地產(chǎn)權(quán)交易中心的清理整頓結(jié)合起來，一舉兩得、一箭雙雕，把新三板和代理股權(quán)轉(zhuǎn)讓OTC市場結(jié)合，即“條塊結(jié)合”。

監(jiān)管需統(tǒng)一并覆蓋全國

目前，形成統(tǒng)一監(jiān)管下新三板和地方OTC市場新格局，建立覆蓋全國的多層次資本市場存在兩種思路、兩種模式。一是“一加六模式”，是傳統(tǒng)的按計劃手段配置，按大區(qū)劃分；二是“一加三十模式”，是按照市場的手段配置，按各?。▍^(qū)市）劃分。

“一加六模式”，即一個“條條”加六個“塊塊”。一個“條條”是指新三板，六個“塊塊”是指按六個大區(qū)——東北、華北、西北、華中、西南、華東，各建一個場外交易市場。新三板公司需要的資金由上交所、深交所、中金所、中登公司，再加三四個期貨交易所每家出資五千萬，大概有六七個單位進行組建。

“塊塊模式”同樣進行公司制設(shè)立交易所，以大區(qū)所在?。▍^(qū)）市劃分，共同出資入股實現(xiàn)。然后，統(tǒng)一推舉由各省（區(qū)市）金融辦主任擔任董事，組成公司董事會，具體由證券公司和現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)中心進行整合，作為主辦機構(gòu)。這樣就把大區(qū)建立的交易所和各個?。▍^(qū)市）的利益密切結(jié)合起來了。比如，華北場外交易市場涵蓋華北所在五個省作為出資人的，五個省的金融辦都推舉一名董事組成“塊塊模式”的董事會參與管理。

“一加三十模式”，即一個“條條”加三十個“塊塊”，發(fā)展過程可分幾步進行。第一步先以現(xiàn)有的重慶、天津、上海、浙江四家作為試點，或者GDP排名前十位的各?。▍^(qū)市）先建一個OTC市場，然后明年再推出第二批，以后爭取在三年之內(nèi)每個?。▍^(qū)市）逐步建立，這就是“一加三十的模式”。第二步按照市場經(jīng)濟的規(guī)律——從分散到統(tǒng)一、從競爭到壟斷，通過競爭聯(lián)合，讓?。▍^(qū)市）自發(fā)進行聯(lián)網(wǎng)，從三十個演變到十個或者更少，從而組成更大的OTC市場。這樣的發(fā)展過程符合各方利益，企業(yè)掛牌范圍會更大，信息溝通也更加方便。

在統(tǒng)一監(jiān)管概念下，對場外交易市場的建立工作集中在兩個環(huán)節(jié)。第一，基本交易規(guī)則由證監(jiān)會統(tǒng)一核準和統(tǒng)一指導下完成；第二，各個大區(qū)的場外交易市場由證監(jiān)會的分支機構(gòu)——地方證監(jiān)局直接參與實現(xiàn)。在監(jiān)管上接受中國證監(jiān)會和地方證監(jiān)局的統(tǒng)一監(jiān)管，規(guī)則由證監(jiān)會統(tǒng)一制定，由各地區(qū)具體進行組建。這就是新三板和地方OTC市場新格局——即“統(tǒng)一監(jiān)管、覆蓋全國”的兩種發(fā)展模式。

因為中國沒有進行實際的跨省大區(qū)行政規(guī)劃，兩種模式相比較，以省為實體辦場外交易市場更符合國情。“一加三十模式”的好處在于責、權(quán)、利明確，容易得到地方政府的支持。在監(jiān)督管理方面，每個省（區(qū)市）都有證監(jiān)局，職責明確，便于統(tǒng)一監(jiān)管。因此，按照市場經(jīng)濟規(guī)律充分發(fā)揮主體自治意識，而不是行政手段硬性關(guān)停并轉(zhuǎn)，更容易得到各方的遵守。此外，場外交易市場的建立，目前暫時不吸收私有股份，防止私人公司牟取暴利或者控制中國上市的股票資源。

設(shè)立有效連通機制

新三板市場的發(fā)展可以考慮與創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板機制相結(jié)合。但是，目前的地方OTC市場與創(chuàng)業(yè)板完全是兩個體系，我們建議應(yīng)當建立機制進行有效的連通。

雖然目前沒有正式的轉(zhuǎn)板機制，但今后在上市企業(yè)中選拔一律從“小學體系”選拔，即從地方OTC市場里選拔。地方OTC市場在一定程度上承擔了搖籃的作用，而代替過去代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的“垃圾桶”作用。在搖籃里進行孵化培育，成為大多數(shù)中小企業(yè)上市前的必經(jīng)階段。