田小蕾

2月23日，證監(jiān)會(huì)第三次更新終止審查的名單上，入圍公司由14家增至21家。

每一個(gè)終止IPO審查的公司背后，可能都有一個(gè)財(cái)富幻滅的內(nèi)幕故事，一群失意的發(fā)行人，一群失落的投行。終止IPO審查，這對(duì)發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)都是一個(gè)艱難的抉擇。

23家公司中止審查

終止審查和中止審查，雖一字之差，卻差之甚遠(yuǎn)。按證監(jiān)會(huì)規(guī)定，公司中止審查可申請(qǐng)恢復(fù)審查。而終止審查，意味著，申報(bào)材料全部退回，公司須重新申報(bào)材料，從頭再來(lái)，之前努力幾近功虧一簣。

證監(jiān)會(huì)現(xiàn)行行政許可實(shí)施程序第20條規(guī)定了5種應(yīng)當(dāng)終止IPO審查的情形：申請(qǐng)人主動(dòng)要求撤回申請(qǐng)、自然人申請(qǐng)人死亡或者喪失行為能力、法人申請(qǐng)人被終止法人資格、申請(qǐng)人未在規(guī)定期限內(nèi)提交書(shū)面回復(fù)意見(jiàn)、30工作日內(nèi)未對(duì)證監(jiān)會(huì)質(zhì)詢提交反饋意見(jiàn)。

調(diào)查顯示，深圳市中盟科技、北京綠創(chuàng)聲學(xué)、惠州九聯(lián)科技、深圳市明微電子、珠海安聯(lián)銳視、成都豪能科技和浙江德宏汽車(chē)6家公司IPO終止審查全部因?yàn)榘l(fā)行人自己主動(dòng)撤回材料。

“發(fā)行人自己主動(dòng)撤回，應(yīng)該是出于多方面的綜合考慮。如果公司存在比較大的硬傷，往下走比較困難，保薦機(jī)構(gòu)會(huì)提出撤回建議，但撤不撤決定權(quán)在發(fā)行人。”華南一位資深保代人士指出。

公司主動(dòng)終止審查背后，其實(shí)各有隱衷。從調(diào)查結(jié)果看，發(fā)行人主動(dòng)撤回主要基于三個(gè)因素的考慮。

首當(dāng)其沖是盈利業(yè)績(jī)指標(biāo)存硬傷?；葜菥怕?lián)科技、深圳明微電子、浙江德宏汽車(chē)電子撤回最重要原因正與此有關(guān)。平安的另一個(gè)項(xiàng)目浙江德宏汽車(chē)也遭遇類(lèi)似問(wèn)題。

發(fā)行人的第二個(gè)顧慮是，市場(chǎng)不佳。從2009、2010年的狂熱，到新股頻頻破發(fā)，再到新股中止發(fā)行個(gè)例頻出，新股發(fā)行市場(chǎng)由熱到溫到冷。第三個(gè)顧慮，則與中介結(jié)構(gòu)，尤其是保薦機(jī)構(gòu)有關(guān)。

倒在業(yè)績(jī)硬傷的坎

一位項(xiàng)目被終止的保薦代表人(保代)解釋說(shuō)：“中止審查的這段時(shí)間，公司主要是在觀察市場(chǎng)，如果市場(chǎng)還是不行，業(yè)績(jī)受影響還在繼續(xù)下滑，他們就會(huì)決定撤回申請(qǐng)?！?/p>

相關(guān)人士指出，80%以上公司因?yàn)闃I(yè)績(jī)硬傷終止申請(qǐng)。此外，受信貸緊縮和歐債危機(jī)等因素影響，公司所處的行業(yè)發(fā)展前景不明朗，如都不太受寵。

21家撤回材料的擬上市公司中，一半以上屬于光伏行業(yè)、新材料行業(yè)、電子科技行業(yè)這三個(gè)行業(yè)。

江蘇太平橡膠股份有限公司負(fù)責(zé)人芮國(guó)民坦承：“我們不上市了。去年效益不行，業(yè)績(jī)不符合上市條件，所以撤回了申請(qǐng)?！?/p>

太平橡膠目前經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目為生產(chǎn)橡膠和橡塑制品，持續(xù)盈利能力一直不盡如人意。2008年至2010年，其銷(xiāo)售收入分別為22661.55萬(wàn)元、22930.09萬(wàn)元、28438.47萬(wàn)元，連續(xù)兩年的增幅均在30%以下。凈利潤(rùn)則分別為1422.67萬(wàn)元、3464.88萬(wàn)元、3671.02萬(wàn)元，雖然2009年出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，但2010年增幅馬上放緩，只比2009微增5.9%。

受制行業(yè)發(fā)展限制的還有日地太陽(yáng)能電力股份有限公司。日地太陽(yáng)能保代、齊魯證券王初稱(chēng)：“撤回材料是公司和保薦機(jī)構(gòu)共同協(xié)商做出的決定，具體原因不能泄露?！辈贿^(guò)，王初承認(rèn)還在跟蹤這個(gè)項(xiàng)目，但日地太陽(yáng)能還沒(méi)有跟他溝通重新上市的打算。

此前，日地太陽(yáng)能擬募集資金投向?yàn)椤皵U(kuò)建年產(chǎn)400MW高效太陽(yáng)能電池項(xiàng)目”和“年產(chǎn)350MW高效太陽(yáng)能電池用多晶硅片擴(kuò)建項(xiàng)目”。

此類(lèi)公司發(fā)展將受制于光伏行業(yè)發(fā)展前景。國(guó)聯(lián)證券的分析師楊春柳認(rèn)為，亞美新興市場(chǎng)剛剛啟動(dòng)，需求量是否能有大起色尚未知。

2011年，光伏行業(yè)大部分上市公司業(yè)績(jī)大幅下降。拓日新能全年虧損達(dá)1.35億元，向日葵、東方日升、橫店?yáng)|磁、天威保變等光伏企業(yè)2011年凈利潤(rùn)比上年同期下降幅度都超過(guò)了60%。

與資本市場(chǎng)擦肩而過(guò)的還有怡文環(huán)境科技股份有限公司。有做過(guò)環(huán)保行業(yè)公司上市項(xiàng)目的保代指出，這類(lèi)公司過(guò)度依賴政府，受政策影響很大，例如貨幣政策一旦收緊，政府缺錢(qián)，工程款就會(huì)一拖再拖，導(dǎo)致企業(yè)長(zhǎng)期拿不到錢(qián)，因此持續(xù)盈利能力會(huì)受到質(zhì)疑。

怡文環(huán)境在其網(wǎng)站上介紹了三個(gè)項(xiàng)目案例：青海省在線環(huán)境監(jiān)測(cè)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目、海南省在線環(huán)境監(jiān)測(cè)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目和唐山市環(huán)境保護(hù)局陡河水庫(kù)水質(zhì)監(jiān)測(cè)項(xiàng)目，無(wú)一不是背靠政府。

投行難辭其咎

在籌備上市過(guò)程中，投行和發(fā)行人的利益并不是總那么一致，溝通也并不一定那么順暢。發(fā)行人和投行的沖突，在IPO失?。òㄎ催^(guò)會(huì)、終止審查等情況）項(xiàng)目上，表現(xiàn)得尤為突出。不少投行二上會(huì)重?fù)Q保薦機(jī)構(gòu)便是明證。

而保代頻頻流動(dòng)，往往影響發(fā)行人和投行之間的關(guān)系。

2012年2月13日，深圳市中盟科技股份有限公司（中盟科技）撤回了在創(chuàng)業(yè)板IPO的申請(qǐng)，黯然暫別資本市場(chǎng)，擬IPO“大軍隊(duì)伍”中將再添一例折戟案例。

離成功僅有一步之遙，中盟科技何以在會(huì)選擇此時(shí)撤回上市申請(qǐng)？是業(yè)績(jī)存疑還是另有隱衷？

“撤銷(xiāo)上市申請(qǐng)是由于頭號(hào)簽字保薦代表人工作變動(dòng)而造成的。”中盟科技董秘鄒新寶說(shuō)道。

中盟科技承銷(xiāo)商是海通證券，而為其保駕護(hù)航的正是海通證券的兩位老搭檔胡宇、廖萬(wàn)國(guó)。2010年年底，海通證券兩位保薦代表人正式介入中盟科技進(jìn)行上市前的相關(guān)調(diào)查及輔導(dǎo)工作?！耙恢痹谶@圈子里工作，海通和我們關(guān)系也比較好，和胡宇也比較熟，且海通之前也做過(guò)很多不錯(cuò)的項(xiàng)目?！睆泥u新寶這段話中，似乎能看到中盟科技與海通證券正式結(jié)盟合作的原因。

頭號(hào)簽字保代胡宇工作變動(dòng)，對(duì)公司影響到底有多大？

“胡宇去年年底離開(kāi)海通，中盟內(nèi)部也針對(duì)此事從去年年底至今年年初一直在討論該如何處理。”鄒新寶雖臉上一直掛著笑容，但從語(yǔ)氣里仿佛能聽(tīng)出些許遺憾。

“胡宇走后，海通那邊也在協(xié)調(diào)。但換人之后，很多事情都相當(dāng)于要重新調(diào)整，與新保代之間的默契始終不如胡宇那么強(qiáng)?！编u新寶坦言，“保薦機(jī)構(gòu)換保代換得太勤了，對(duì)公司來(lái)說(shuō)，不是件好事，相當(dāng)于要從頭再來(lái)。”

“保代的離職并不會(huì)影響到我們對(duì)項(xiàng)目的后續(xù)跟蹤。并且，我們尊重公司的選擇和意見(jiàn)，客戶的利益始終是我們擺在第一位的?！币患翌l頻出現(xiàn)保代離職的保薦機(jī)構(gòu)如此回應(yīng)。

這艱難地考驗(yàn)著注冊(cè)保代們的職業(yè)道德。